監管懲處落地 攜程守住護城河
攜程雖遭重罰並須重整酒店合作機制，但核心業務未被拆分，同業持股亦獲保留 重點： 攜程因濫用市場支配地位等行為，遭罰沒51.79億元，另須退還酒店1.22億元訂單儲備金 處罰未觸及業務拆分或出售同程持股，攜程核心架構得以保全 李世達 懲處結果出爐後，攜程集團有限公司（TCOM.US；9961.HK）與投資人或許都鬆了一口氣。 公司雖面對約53億元（7.83億美元）罰款、退款及一系列整改要求，但此前市場擔心的業務拆分、出售同業持股等結構性措施並未出現。利空出盡下，處罰公布後首個交易日，攜程港股一度升7.7%，最終收報355.6港元，升3.79%。 國家市場監督管理總局認定，攜程自2020年起濫用其在內地網上酒店預訂平台服務市場的支配地位，透過平台規則、流量分配及技術工具，要求部分酒店接受排他性合作，並向在多個平台經營的酒店施加「全網最低價」要求，限制酒店自行定價及選擇銷售渠道。 當局向攜程處以35.21億元罰款，相當於其2025年境內銷售額的7.5%，另沒收16.58億元違法所得，罰款合計51.79億元；公司還須退還強制扣除酒店經營者的1.22億元訂單儲備金。換言之，攜程今次涉及的總現金支出約53億元。 攜程在公告中表示，誠懇接受市監總局的處罰決定，將依法整改，全面落實相關要求，並健全長效治理機制，推動旅遊行業可持續發展。 事實上，7.5%的罰款比例高於阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）及美團（3690.HK）在2021年反壟斷案件中分別面對的4%和3%。不過，截至今年3月底，攜程各類現金、存款及金融投資合計1,040億元，約53億元支出不至於構成重大流動性壓力。 相較一次性財務損失，整改措施對攜程商業模式的長期影響更值得關注。公司將停止要求酒店獨家合作的安排，取消全網最低價要求，停止部分平台調價工具，並不得在未獲酒店同意下自行調整房價。原有的流量分配、收費及佣金機制亦需要重新設計。 這些工具過去共同構成攜程酒店業務的護城河，排他合作、最低價要求及流量傾斜，進一步限制酒店把相同房源和價格提供予其他平台，使競爭對手難以複製攜程的庫存優勢。 整改後，酒店可更自由地在美團、飛豬及同程旅行（0780.HK）之間分配房源和定價。攜程不會立即失去領導地位，但其競爭優勢將更多取決於會員黏性、技術、售後服務及訂單轉化能力，而不能再過度依靠價格和流量控制。 攜程首席執行官孫潔表示，公司已於今年3月停用自動定價工具，相關影響已反映在第二季業績展望。她亦承認，合作模式轉換期間，財務表現可能出現波動。 商業帝國並未拆除 住宿預訂是攜程最重要的收入來源。2025年相關收入為261億元，約佔集團收入42%；今年首季再按年增長17%至65億元。若新合作模式導致實際佣金率下降，或公司需要增加酒店補貼及營銷開支，即使訂單量繼續上升，住宿業務的利潤率亦可能受壓。Visible Alpha綜合分析師預測，攜程2026年基礎淨利潤或下降15%至135億元。 今年1月反壟斷調查展開後，市場一度擔心監管部門要求攜程終止排他性安排外，還可能要出售同程等同業投資，削弱其透過收購及入股建立的市場影響力。不過，正式裁決只針對酒店合作、定價及流量安排，未要求攜程出售同程持股，也未拆分去哪兒網、住宿預訂或交通票務業務，反映監管部門今次著重糾正經營行為，而非重組公司架構。 攜程目前仍持有同程約24%股權，酒店合作限制解除，也為同程擴大自有直連酒店網絡提供更有利環境。更直接的挑戰來自美團及飛豬。攜程雖仍佔內地網上旅遊市場約56%，但阿里及美團均擁有龐大流量和生活服務生態。酒店能在不同平台自由提供相同房源及價格後，兩者將更容易交叉導流，蠶食攜程份額。 未來數季，市場將重點觀察住宿收入、佣金率及營銷開支。攜程目前預測市盈率約14倍，高於同程的7.7倍，亦略高於Expedia（EXPE.US）的約13倍，顯示市場仍願意為其行業地位、會員基礎及國際業務給予一定溢價。若公司能在整改期間維持訂單及盈利增長，現有估值仍具支撐；但若佣金率下滑、競爭加劇及成本上升持續拖累盈利，股價進一步上升的空間可能有限。攜程雖守住企業架構，能否守住目前估值，仍要由未來業績證明。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
美團併購叮咚 阿里不甘落後百億豪搶朴朴
據報阿里巴巴正提出15億美元收購區域性生鮮電商朴朴超市，較此前競購方開出的6億美元報價高出逾一倍 重點： 據報阿里巴巴出價15億美元競購朴朴超市，該超市是福建省最大的線上生鮮零售平台之一 這項報價不僅超過此前6億美元的競購方案，也遠高於美團收購全國性生鮮電商叮咚買菜所支付的7.17億美元，反映中國即時零售大戰下，優質資產爭奪正持續升溫 陽歌 就在競爭對手斥資7億美元收購一家全國性生鮮電商數月後，電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US；9988.HK）據報正以一倍於此的價格，競購另一家區域性超市，進一步加碼這個競爭激烈的市場。 根據彭博上周五報道，有多項因素可解釋阿里巴巴為何願意出價15億美元（117億港元）收購朴朴超市。該公司是華南富裕省份福建的線上生鮮零售龍頭。這項報價距離美團（3690.HK）同意以7.17億美元收購領先生鮮電商叮咚買菜（DDL.US），僅僅相隔四個月。 從更宏觀的角度看，阿里巴巴正深陷中國新興即時零售市場的激烈競爭。這個市場最初主要涵蓋生鮮食品和外賣等因易腐壞而需要快速配送的商品，但如今範圍已擴展至各類日用品。這些商品可提前儲存在本地倉庫，再由平台承諾於一小時內送達消費者手中。 阿里巴巴最初透過餓了麼專注於外賣業務，之後再透過淘寶閃購品牌，將業務擴展至生鮮及其他商品配送。即時零售長期以來一直是美團的重要收入來源，在其最新季度業績中，配送服務約佔總收入四分之一。與此同時，京東集團（JD.US；9618.HK）自去年起亦大舉進軍即時零售市場，最初同樣以外賣業務作為切入點。雖然市場焦點主要集中於阿里、美團及京東三大平台，但全國物流龍頭順豐控股（6936.HK）旗下的同城配送平台順豐同城（9699.HK），近年亦積極擴張相關業務。 朴朴超市是中國少數仍保持獨立運營的生鮮電商之一，在福建及鄰近廣東部分地區佔據領導地位，而這兩地均屬中國最富裕的區域之一。據中國媒體報道，朴朴在福建省會福州的線上生鮮市場佔有率高達70%，並在福建及廣東擁有超過400座前置倉。 更值得注意的是，《21世紀經濟報道》指出，朴朴2024年收入達300億元。若數字屬實，將較叮咚買菜憑藉全國性網絡錄得的240億元收入高出約20%。不過，朴朴2024年的毛利率為22.5%，低於叮咚買菜的29.2%。 儘管如此，朴朴在核心市場的壟斷地位，加上即時零售大戰持續升溫，仍可能是阿里巴巴願意開出高價的重要原因。彭博指出，阿里的15億美元報價，較傳統零售商高鑫零售（6808.HK）早前提出的6億美元收購價高出逾一倍。此外，多家媒體亦報道，美團與京東在5月底均曾參與競購朴朴。 種種跡象顯示，這已演變成一場典型的競價戰，意味朴朴最終成交價格很可能高於阿里巴巴目前提出的15億美元報價。 投資者不買帳 即時零售大戰已對相關企業的財務表現造成衝擊。各家公司不僅持續投入巨額資金擴張業務，還祭出數十億元補貼搶奪市場份額。這種燒錢模式令投資者卻步，今年以來，阿里巴巴與美團股價均下跌約23%；順豐同城跌幅更達29%，儘管該公司的即時零售業務看來增長速度更快且盈利能力較佳。京東股價表現相對較好，年初至今僅微跌，但放在今年中國科技股整體反彈的大背景下，也談不上亮眼。 從各家公司的財務數據來看，即時零售價格戰對業績造成的壓力已相當明顯。 其中，美團受到的衝擊最大。其第一季配送服務收入由上年同期的258億元降至250億元。為了與競爭對手爭奪市場，美團投入大量補貼，最終導致公司由去年同期盈利101億元，轉為錄得68.3億元虧損。 阿里巴巴截至3月底止季度的即時零售業務收入按年大增57%，接近200億元。但為加速拓展業務，公司投入大量資源，其核心電商業務的經調整息稅及攤銷前利潤（EBITA）按年大跌40%，由397億元降至240億元。 京東情況與阿里相似。其包括即時配送服務在內的新業務板塊收入按年增長9.2%至62.8億元，但經營虧損則由上年同期的13.3億元大幅擴大至103億元。 相比之下，順豐同城的表現最為突出。受惠於外賣及即時零售業務快速增長，其同城即時配送收入去年按年增長47.6%，由91.2億元增至135億元。公司未有單獨披露該業務的盈利情況，但全年整體盈利由1.32億元增至2.78億元，增幅超過一倍。 中國監管部門顯然已注意到即時零售價格戰愈演愈烈，並多次約談阿里巴巴、京東及美團，要求減少惡性競爭。雖然三家公司均表示會配合監管要求，但從最新業績以及朴朴收購戰來看，各方顯然仍未有退讓跡象。 值得注意的是，彭博指出，美團收購叮咚買菜的交易目前仍未獲得監管批准。未來無論由誰成功收購朴朴，也同樣需要通過監管審查。從市場角度而言，即時零售市場若能維持三至四家實力相近的競爭者，其實屬於相對健康的競爭格局。 更重要的是，若監管機構否決交易，叮咚買菜與朴朴這類規模較小的平台，將缺乏阿里巴巴、美團及京東那樣雄厚的資金實力，難以長期承受價格戰帶來的壓力。不過，中國監管部門未必會採納這種邏輯，完全有可能否決其中一宗甚至兩宗交易，以此作為對阿里巴巴和美團未有積極響應監管降溫要求的懲罰措施。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
外賣補貼戰降溫 瑞幸咖啡後勁乏力
隨著中國主要外賣配送平台逐步放緩銷售補貼戰，中國最大連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡在第一季度出現同店銷售下滑 重點： 瑞幸咖啡第一季度收入按年增長35%，主要受門店數量按年增加39%帶動，截至3月底門店總數達33,596家 公司季度平均月交易客戶數按年增長25%，顯著低於收入增速，顯示其在客戶留存方面面臨壓力 陽歌 經歷去年長時間的強勁增長後，中國最大咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）也不可避免的出現「咖啡宿醉」，在截至三個月期間錄得同店銷售下滑，與此前連續多季的強勁表現形成明顯反差。 此次增長放緩的原因並非來自自身營運，而是源於去年多數時間推動中國外賣餐飲市場增長的補貼戰出現變化。這場競爭中，電商巨頭京東進軍外賣市場，原有兩大主要平台之一的餓了麼則進行重大調整，包括獲得中國電商龍頭阿里巴巴的大規模資金注入。第三大玩家、本地生活服務龍頭美團亦被迫跟進，透過推出大規模補貼以維持市場份額。 儘管補貼戰對外賣平台造成壓力，甚至令美團陷入虧損，但卻利好餐飲商戶，因消費者利用優惠帶動其業務快速增長。在咖啡及相關的奶茶市場，消費者往往透過補貼，以極低價格甚至免費獲得外送飲品。 與西方市場相比，將咖啡等飲品外送的消費模式在中國較為獨特。西方消費者通常會親自到店取貨，並在店內飲用或隨手帶走；相較之下，中國消費者則常以約20元（約3美元）訂購一杯咖啡並選擇外送。這種模式得以成立，源於當地經濟條件，配送成本通常極低，無需支付小費，且不少消費者對飲品送達時溫度下降並不在意。 不過，這類利好終有結束之時。三大外賣平台在監管機構多次施壓及自身止損需求下，開始縮減補貼。隨之而來，瑞幸披露其自營門店第一季度同店銷售下降0.1%。這一指標轉為負增長並非完全出乎意料，因該數字在去年第四季度已降至僅1.3%，結束此前連續兩個季度的雙位數增長。 公司首席執行官郭謹一在業績電話會議上表示：「隨著未來幾個季度進入去年高額外送補貼影響的對比期，我們的同店銷售可能會面臨一定的短期波動。」 同店銷售轉為下滑，為瑞幸本季度的表現定調。公司一方面維持快速擴張，另一方面卻面臨客戶黏著度下降與利潤率被侵蝕的壓力，在競爭激烈的中國咖啡市場中進退兩難。公司於季內新開2,548家門店，令總門店數按年增長39.4%，至3月底達33,596家。 其表現也與主要競爭對手星巴克（SBUX.US）出現分化，星巴克上周公布，中國市場第一季度同店銷售上升0.5%。期內，在華收入按年增長8%，高於僅3%的門店數增速，截至季末門店總數為7,991家。 投資者叫好 如我們此前所述，隨著外送補貼退場，同店銷售轉為負增長大致在預期之內，而該指標在今年餘下時間面臨壓力亦屬市場預期。同時，瑞幸透過公布一項進取的5億美元股份回購計劃，展現對自身前景的信心。這是公司首次推出回購計劃，規模約相當於其目前約100億美元市值的5%。 投資者對整體業績反應正面，帶動股價上揚。瑞幸股價在上周三業績公布後上漲16%，並重回年內正回報區間，自2026年初以來累計升幅達5.5%。目前該股市盈率約為21倍，略高於中國最大茶飲品牌蜜雪冰城（2097.HK）的16倍，後者截至去年底在全球門店數更達6萬家。 中國咖啡市場規模龐大，但競爭亦極為激烈，尤其是在低價市場。瑞幸在該區間需與Manner Coffee、庫迪，甚至肯德基及麥當勞（MCD.US）競爭，後者產品最低價格可低至每杯10元。這一價格帶的競爭者正從高端品牌星巴克手中搶奪市場份額，星巴克於今年2月將其中國業務60%股權出售予本土私募巨頭博裕資本，以重振在華業務。 星巴克目前正評估其在中國市場的下一步策略，其中很可能包括加大力度進軍瑞幸佔據主導地位的低價市場。該低價市場亦是瑞幸第一季度的亮點，公司在該板塊主要依賴加盟模式，而非在一線城市採用的自營門店模式。 公司披露，其加盟業務收入在第一季度按年增長約45%至30.2億元（約4.42億美元），顯著快於整體收入35%的增速，期內總收入約為120億元。整體表現受到自營門店收入增速僅33%的拖累，而該部分業務約佔總收入的三分之二。 公司月均交易客戶數按年增長25%，遠低於收入增速，顯示其客戶留存能力未能跟上擴張步伐。同時，門店層面經營利潤率亦持續下滑，由去年同期的17%降至第一季度的13.6%，反映其在市場趨於飽和的情況下面臨選址困難。 在盈利方面，公司最新季度淨利潤按年下降3.4%至5.06億元，剔除股權激勵等項目的非通用會計準則（non-GAAP），利潤則上升6%至6.87億元。整體而言，公司目前盈利基礎仍屬穩健，憑藉其市場領先地位仍具備競爭優勢。然而，外賣補貼退場，加上未來一至兩年仍將持續的激烈競爭，將持續對其利潤率構成壓力，並可能最終迫使公司放緩此前的高速擴張步伐。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡
京東健康加速AI轉型 互聯網醫療競爭升溫
隨著人工智能向垂直領域加速滲透，AI+健康賽道正迎來「螞蟻阿福」、「未來醫生」新一輪入局者 重點： 醫藥和健康產品銷售仍然是京東健康最主要的收入來源，佔總收入的比例為82.9% 在增長迅猛的藥品即時零售（O2O）賽道，京東健康正面臨來自美團買藥的強勢挑戰 莫莉 在經歷疫情後的階段性調整後，中國互聯網醫療行業於2025年借助人工智能技術與線上線下業務的深度融合，重新步入快速增長通道。作為行業頭部企業，京東健康股份有限公司（6618.HK）在報告期內實現了營收與利潤的同步高速增長。尤其在AI技術賦能下，公司盈利能力顯著提升，淨利潤率達到8.9%，創下自成立以來的歷史新高。 3月5日，京東健康發佈2025年全年的業績公告，總收入達734億元，同比增長26.3%，連續四個季度收入增速超過20%。在非國際財務報告准則下，淨利潤達到65億元，同比大幅增長36.3%。截至2025年12月31日，過去12個月的年度活躍用戶數量達到2.18億。 從收入結構來看，醫藥和健康產品銷售仍然是京東健康最主要的收入來源，達到609億元，同比增長24.8%，佔總收入的比例為82.9%。商品收入的增長主要源於活躍用戶數量增加及用戶的額外購買、醫藥和健康產品銷售的在線滲透率不斷提高及產品品類的豐富。平台、廣告及數字化服務等服務業務貢獻收入125.6億元，增速高達34.1%，這個部分的增長主要因為平台上的廣告主數量增加。 在競爭激烈的醫藥電商領域，京東健康持續深化與藥企的戰略合作，不斷強化其「新特藥全網首發第一站」的市場定位。從衛材中國的失眠治療新藥「達衛可」，到多款國產抗流感病毒藥物，2025年在京東健康全網首發的新藥數量超過100款，較2024年的30餘款大幅增長。這不僅為其帶來了可觀的銷售增量，更通過搶先觸達患者、建立用藥認知，提升了京東健康在核心用戶群體中的專業形象與信任度。 然而，在增長迅猛的藥品即時零售（O2O）賽道，京東健康正面臨來自美團（3690.HK）旗下美團買藥的強勢挑戰。憑借深厚的本地生活流量與高密度的即時配送網絡，美團買藥已佔據該市場超過70%的份額，在用戶應急性購藥需求中，「30分鐘送達」的便捷性往往比平台專業性更具吸引力。為此，京東健康也在不斷強化線下體系。截至2025年底，公司已開設超過300家自營藥房門店，並通過「京東買藥秒送」業務打通線上線下庫存。同時，公司進一步加大市場投入爭奪用戶，2025年銷售及市場推廣開支同比增長26.0%至38億元，相關支出的增速甚至高於商品銷售收入的增速。 直面新玩家競爭 在人工智能技術浪潮的持續推動下，互聯網醫療行業也在加速轉型，企業不再局限於藥品電商的初級模式，轉而借助AI能力發展全場景、深度融合的健康服務平台。面向C端用戶，京東健康於2025年推出「AI京醫」產品體系，整合AI醫生、AI藥師、AI營養師等十餘類專業智能體，並引入超1,000名三甲醫院專家的診療經驗數據。其中， AI 「大為」 醫生基於臨床指南與醫學文獻庫，可提供全天候的健康咨詢。財報顯示，截至2025年底，「大為」 醫生累計完成數億次交互，用戶滿意度維持在較高水平。 在醫療機構服務側，「京東卓醫」智慧醫院解決方案已在溫州醫科大學附屬第一醫院等機構落地，已累計服務患者超500萬人次。2026年初，公司進一步推出面向醫生端的循證醫學AI工具「知醫」，整合千萬級全球權威醫學文獻，以輔助臨床決策與科研分析。 隨著人工智能向垂直領域加速滲透，AI+健康賽道正迎來新一輪入局者。螞蟻集團推出「螞蟻阿福」，依託其支付生態與流量優勢，聚焦於普惠健康服務；醫聯集團旗下「未來醫生」則採用「AI+真人」雙保障模式，為用戶提供臨床級決策支持。這標誌著行業競爭正從單純的醫患連接，向覆蓋全場景的健康服務生態升級。 從估值角度看，當前京東健康的市盈率約為26.5倍，而另一行業巨頭阿里健康（0241.HK）的市盈率則高達39.5倍。這一差異主要源於市場對後者在AI醫療概念加持下所賦予的更高增長溢價。在AI競爭日趨激烈的背景下，京東健康能否憑借其扎實的供應鏈壁壘與全渠道佈局，繼續保持穩健發展，值得投資者長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十五五：低空經濟如何啟航？
從無人機物流到飛行汽車，低空經濟被視為國家「十五五」規劃的重點產業之一，但其商業化進程仍充滿不確定性 李世達 在中國，新產業概念層出不窮，但能同時在政策與資本市場掀起熱度的並不多。「低空經濟」正是其中之一。從無人機物流、工業巡檢到飛行汽車與城市空中交通，這條被一些投資者稱為「天空版新能源車」的賽道，正被描繪為下一個萬億級市場。 在目前披露的「十五五」規劃綱要草案中，官方提出要「推進低空經濟健康有序發展」，並鼓勵在物流配送、應急救援、城市治理與文旅觀光等場景探索應用。近年來，中央部門亦密集發布低空經濟產業統計分類與標準體系建設指南等文件，試圖為這個仍在早期階段的產業建立監管框架與技術規則。某種程度上，政府正在為低空經濟建立一套「產業秩序」，希望在安全與監管可控的前提下推動更多企業參與。 但是對於飛天出租車的想像，讓人很難相信短期內會實現。如果這真是一個萬億級市場，它會在何處先落地？又會以什麼樣的方式發展？ 資本市場的反應某種程度上反映了這種疑問。近年一些主打無人載具與城市空中交通的企業股價在早期概念熱潮後逐漸回落，例如無人載人飛行器企業億航智能（EH.US）在獲得適航認證消息後曾受到追捧，但其股價之後出現回調。這顯示投資者開始意識到，低空經濟的商業化進程可能比最初想像更為漫長。 首先是空域管理問題。在中國，低空空域長期受到較嚴格管制，大量低空飛行活動若要常態化運行，就需要建立新的空域管理體系，包括空中航線劃分、飛行申報機制以及低空交通調度系統。政策文件中反覆提到的低空空域管理與標準體系建設，正是為了解決這一問題。 其次是基礎設施建設。即使空域逐步開放，如果沒有起降場、通信導航與監管系統，低空飛行仍難以形成規模。未來城市可能需要建立大量低空起降點以及數據監控平台，類似於地面交通中的道路與交通信號系統。這些基礎設施將構成低空經濟的運行基礎。 從地面開始 從近期試點來看，低空經濟最可能率先落地的場景其實並不是空中出租車，而是一些更具實用性的應用。例如在深圳，無人機物流配送已開始常態化運行，美團（3690.HK）與順豐（6936.HK; 002352.SZ）旗下的豐翼科技在部分區域開通低空配送航線，外賣或醫療物資可以在十多分鐘內送達。這類配送航線通常距離較短、路徑固定，監管與安全要求相對容易控制，因此成為低空經濟最早商業化的場景之一。 除了物流配送，能源與基礎設施巡檢也是低空飛行的重要應用。在中國廣泛分布的輸電線路與油氣管道網絡中，無人機正逐漸取代人工巡線。國家電網與南方電網近年已在輸電線巡檢中大量使用無人機，以降低高空作業風險並提升效率。在礦業與測繪領域，無人機亦被用於露天礦監測與地形測繪。 在公共安全領域，低空技術同樣開始發揮作用。一些城市已測試消防無人機，用於高樓火災偵察或山火監控。在農業領域，植保無人機則被廣泛用於播種與農藥噴灑，中國農業無人機市場目前由企業如極飛科技主導。 與此同時，一些企業正嘗試推動載人飛行應用。例如億航智能正探索城市空中交通與低空觀光航線，而小鵬（9868.HK; XPEV.US）旗下的小鵬匯天則正在研發飛行汽車，計劃在未來幾年推出量產產品。除此之外，航空裝備企業如中航科工（2357.HK）以及無人機製造商航天彩虹（002389.SZ）等公司，也被視為可能受益於低空經濟發展的企業之一。 除了飛行器製造商之外，產業鏈還包括導航通信、飛控系統、感測器、功率半導體以及數據調度平台等環節。隨著低空飛行活動增加，空中交通管理系統與雲端運營平台的重要性也將逐步提升。低空經濟的提出，更像是將這些原本分散的應用場景納入統一的產業框架，同時嘗試推動城市物流與空中交通等新的商業模式。 因此，如果從產業發展節奏來看，低空經濟的商業化很可能會呈現分階段推進。短期內，物流配送、工業巡檢與公共服務等場景可能率先形成穩定需求；中期則可能出現文旅觀光與短途載人飛行；至於真正大規模的城市空中出租車，仍需要更長時間才能實現。 低空經濟或許確實有機會成為新的萬億級產業，但其發展路徑可能比市場最初想像的更為曲折。在飛行器真正飛滿城市天空之前，這條被寄予厚望的新賽道，仍需要時間完成從概念到產業的轉變。 本文為本系列專題的第五篇，整個系列共分為五篇。 過往文章可點擊以下連結： 十五五：光伏與地產等待下個潮頭 十五五：科技自強下的機遇與取捨 十五五：誰正在加速出海上市？ 十五五：金融強國的想像 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：京東大打外賣戰 一年奪市場份額15%
據《財經塗鴉》椆一援引京東（JD.US；9618.HK）外賣業務週年內部信件的報道，該服務上線首年，訂單已突破2.4億單，市場份額超15%。報道稱，公司目標在2026年底，將市場份額翻倍至30%。 過去一年京東已組建15萬名全職騎手網絡，並宣佈未來五年投入220億元（約合32億美元）為其建設保障性住房。進入業務第二年，京東本地配送體系，將從聚焦外賣服務轉向提供更廣泛的餐飲服務。 京東與阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）過去一年，通過大幅擴充騎手隊伍，掀動中國「閃送」領域格局，騎手主要配送餐食及雜貨等。這兩家巨頭與競爭對手美團（3690.HK）投入重金推廣即時商業服務，導致美團上月宣布預計2025年虧損額將達243億元。 過去52周京東股價累計下跌36%，美團同期跌幅達54%。但阿里巴巴港股同期錄得約4%漲幅。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
阿里京東夾擊 美團慘蝕243億
中國領先的O2O服務企業美團表示，預計2025年最多將錄得243億元虧損，折算相當於第四季度約157億元的虧損 重點： 美團第四季度虧損逾20億美元，但較第三季度27億美元的虧損有所改善 中國市場監管部門上周約談美團、阿里巴巴與京東開會，試圖為新興即時零售領域過熱的競爭降溫 陽歌 對於約157億元（23億美元）的虧損，其實很難說出什麼正面的評價，這正是根據美團（3690.HK）上周五發布的盈利預警推算，其第四季度大致錄得的數字。唯一勉強算得上好消息的是，這次虧損較第三季度略有改善，當時公司錄得高達186億元的虧損。 這或許意味著，美團最艱難的時期可能正在觸底，然而公司仍深陷中國新興即時零售市場的地盤爭奪戰，對手是電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）與京東（JD.US; 9618.HK）。這場戰役已持續近一年，起點是去年春天阿里與京東幾乎同時大舉進軍該領域。 中國市場監管部門多次介入，試圖為競爭降溫。此前三家公司為爭奪用戶與商戶，已投入數十億美元補貼消費者、零售商與餐飲商戶，以吸引更多交易發生在自家平台。去年秋天部分商戶釋放出的訊號顯示，阿里、京東與美團確實正在收斂激進打法，這或許也解釋了美團第四季度虧損略為改善的原因。 不過，若有人以為戰爭已經結束，那就太樂觀了。據多家媒體報道，國家市場監督管理總局上周再次約談六家大型互聯網企業，就過度競爭問題再一次約談「敲警鐘」。除美團、阿里與京東外，騰訊、百度，以及抖音也被列入本輪監管約談名單。 這顯示該領域的競爭仍然十分激烈，而且尚不清楚誰會先退讓。由於即時零售正是這場戰役的核心戰場，而該業務同時也是美團的主力收入來源，因此美團在這場消耗戰中顯得最為脆弱；相較之下，阿里與京東的主要收入仍來自其線上電商平台。反映時代變化的一個跡象是，美團財報中稱為「配送服務」的即時零售業務，在去年第三季度已從最大收入來源滑落至第三位。 根據上周五發布的盈利預警，美團預計去年全年將錄得233億元至243億元的淨虧損，而前一年則錄得358億元盈利。短短一年之內，盈虧出現約600億元（約86億美元）的劇烈逆轉，充分顯示這一輪價格戰的慘烈程度。 簡單推算可知，虧損區間中值正好對應前文提到的第四季度157億元虧損，較第三季度186億元的更大虧損有所收窄。公司在去年第二季度仍勉強保持盈利，當季錄得3.65億元利潤，但按年大跌97%。 這場價格戰也重創美團股價，其過去52周市值蒸發約一半。相比之下，京東股價同期下跌約30%，而阿里巴巴的股價反而上漲約30%。 「前所未有」的競爭 美團在解釋業績大幅逆轉時相當直接，將原因歸咎於去年「前所未有的激烈行業競爭」，並因此「戰略性」加大對整個生態體系的投入。美團表示，相關投入「包括增加營銷與促銷力度、提高騎手激勵以確保服務品質，以及主動投入資源支持商戶，幫助其維持營運效率」。 這種大手筆支出在美團去年第三季度財報中已十分明顯，其營銷開支從一年前的180億元（約佔收入19%）飆升至343億元（約佔收入36%）。這也反映在公司的收入成本上，受商戶激勵計劃影響，收入成本按年上升24%，增速遠快於實際收入僅2%的增長。 美團也把部分原因歸於其近期以外賣品牌Keeta推進的海外擴張。Keeta在海外同樣遭遇激烈競爭，對手包括當地業者，以及至少一家中國競爭者——在巴西的滴滴出行（DiDi Global）。除去年10月在巴西推出服務外，Keeta亦已進入沙特、阿聯酋、科威特、卡塔爾等市場，並在更近的香港營運。該項業務由美團創始人王興親自督陣，顯示公司對這一業務的重視程度。 美團表示，由於競爭仍在持續，預計虧損將延續至本季度，但公司亦試圖安撫投資者，稱其經營狀況仍「穩健及正常」，並補充手頭現金充足，可支持業務發展。儘管如此，美團股價在周一（發布盈利預警後的首個交易日）仍繼續走弱，開市後不久跌2.2%。 在併購方面，美團一直是中國互聯網公司中最擅長、也最有效率的企業之一，這也是我們看好它、並認為它最終將在這輪價格戰中變得更強的一個原因。公司最早起家時被視為中國版Groupon（GRPN.US），主打團購優惠；2015年與「中國版Yelp」（YELP.US）的大眾點評合併後，取得重大進展。2018年，美團又因收購摩拜單車而成為焦點，摩拜是中國共享單車服務的主要營運商之一。這兩筆收購都發展良好，且至今仍在各自領域保持領先。 兩周前，美團再次因併購登上新聞版面，當時公司宣布以7.17億美元收購中國領先的線上生鮮雜貨平台叮咚買菜（DDL.US）。由於線上訂購生鮮雜貨可說是即時零售中最大的板塊之一，這筆交易也被視為中國即時零售行業整合的重要一步。此外，該收購亦可與美團自有的小象與快驢等線上雜貨服務形成互補。 不過，即便叮咚買菜退出競爭行列有助於在一定程度上緩和競爭，阿里巴巴與京東的情況卻不可能出現類似變化。兩者規模龐大，且看來短期內都決心留在即時零售領域。這意味著，即時零售價格戰或許會略有降溫，但即使中國市場監管部門試圖降低火藥味，戰局仍很可能在今年大部分時間持續下去。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
