外賣補貼戰降溫 瑞幸咖啡後勁乏力
隨著中國主要外賣配送平台逐步放緩銷售補貼戰，中國最大連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡在第一季度出現同店銷售下滑 重點： 瑞幸咖啡第一季度收入按年增長35%，主要受門店數量按年增加39%帶動，截至3月底門店總數達33,596家 公司季度平均月交易客戶數按年增長25%，顯著低於收入增速，顯示其在客戶留存方面面臨壓力 陽歌 經歷去年長時間的強勁增長後，中國最大咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）也不可避免的出現「咖啡宿醉」，在截至三個月期間錄得同店銷售下滑，與此前連續多季的強勁表現形成明顯反差。 此次增長放緩的原因並非來自自身營運，而是源於去年多數時間推動中國外賣餐飲市場增長的補貼戰出現變化。這場競爭中，電商巨頭京東進軍外賣市場，原有兩大主要平台之一的餓了麼則進行重大調整，包括獲得中國電商龍頭阿里巴巴的大規模資金注入。第三大玩家、本地生活服務龍頭美團亦被迫跟進，透過推出大規模補貼以維持市場份額。 儘管補貼戰對外賣平台造成壓力，甚至令美團陷入虧損，但卻利好餐飲商戶，因消費者利用優惠帶動其業務快速增長。在咖啡及相關的奶茶市場，消費者往往透過補貼，以極低價格甚至免費獲得外送飲品。 與西方市場相比，將咖啡等飲品外送的消費模式在中國較為獨特。西方消費者通常會親自到店取貨，並在店內飲用或隨手帶走；相較之下，中國消費者則常以約20元（約3美元）訂購一杯咖啡並選擇外送。這種模式得以成立，源於當地經濟條件，配送成本通常極低，無需支付小費，且不少消費者對飲品送達時溫度下降並不在意。 不過，這類利好終有結束之時。三大外賣平台在監管機構多次施壓及自身止損需求下，開始縮減補貼。隨之而來，瑞幸披露其自營門店第一季度同店銷售下降0.1%。這一指標轉為負增長並非完全出乎意料，因該數字在去年第四季度已降至僅1.3%，結束此前連續兩個季度的雙位數增長。 公司首席執行官郭謹一在業績電話會議上表示：「隨著未來幾個季度進入去年高額外送補貼影響的對比期，我們的同店銷售可能會面臨一定的短期波動。」 同店銷售轉為下滑，為瑞幸本季度的表現定調。公司一方面維持快速擴張，另一方面卻面臨客戶黏著度下降與利潤率被侵蝕的壓力，在競爭激烈的中國咖啡市場中進退兩難。公司於季內新開2,548家門店，令總門店數按年增長39.4%，至3月底達33,596家。 其表現也與主要競爭對手星巴克（SBUX.US）出現分化，星巴克上周公布，中國市場第一季度同店銷售上升0.5%。期內，在華收入按年增長8%，高於僅3%的門店數增速，截至季末門店總數為7,991家。 投資者叫好 如我們此前所述，隨著外送補貼退場，同店銷售轉為負增長大致在預期之內，而該指標在今年餘下時間面臨壓力亦屬市場預期。同時，瑞幸透過公布一項進取的5億美元股份回購計劃，展現對自身前景的信心。這是公司首次推出回購計劃，規模約相當於其目前約100億美元市值的5%。 投資者對整體業績反應正面，帶動股價上揚。瑞幸股價在上周三業績公布後上漲16%，並重回年內正回報區間，自2026年初以來累計升幅達5.5%。目前該股市盈率約為21倍，略高於中國最大茶飲品牌蜜雪冰城（2097.HK）的16倍，後者截至去年底在全球門店數更達6萬家。 中國咖啡市場規模龐大，但競爭亦極為激烈，尤其是在低價市場。瑞幸在該區間需與Manner Coffee、庫迪，甚至肯德基及麥當勞（MCD.US）競爭，後者產品最低價格可低至每杯10元。這一價格帶的競爭者正從高端品牌星巴克手中搶奪市場份額，星巴克於今年2月將其中國業務60%股權出售予本土私募巨頭博裕資本，以重振在華業務。 星巴克目前正評估其在中國市場的下一步策略，其中很可能包括加大力度進軍瑞幸佔據主導地位的低價市場。該低價市場亦是瑞幸第一季度的亮點，公司在該板塊主要依賴加盟模式，而非在一線城市採用的自營門店模式。 公司披露，其加盟業務收入在第一季度按年增長約45%至30.2億元（約4.42億美元），顯著快於整體收入35%的增速，期內總收入約為120億元。整體表現受到自營門店收入增速僅33%的拖累，而該部分業務約佔總收入的三分之二。 公司月均交易客戶數按年增長25%，遠低於收入增速，顯示其客戶留存能力未能跟上擴張步伐。同時，門店層面經營利潤率亦持續下滑，由去年同期的17%降至第一季度的13.6%，反映其在市場趨於飽和的情況下面臨選址困難。 在盈利方面，公司最新季度淨利潤按年下降3.4%至5.06億元，剔除股權激勵等項目的非通用會計準則（non-GAAP），利潤則上升6%至6.87億元。整體而言，公司目前盈利基礎仍屬穩健，憑藉其市場領先地位仍具備競爭優勢。然而，外賣補貼退場，加上未來一至兩年仍將持續的激烈競爭，將持續對其利潤率構成壓力，並可能最終迫使公司放緩此前的高速擴張步伐。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡
京東健康加速AI轉型 互聯網醫療競爭升溫
隨著人工智能向垂直領域加速滲透，AI+健康賽道正迎來「螞蟻阿福」、「未來醫生」新一輪入局者 重點： 醫藥和健康產品銷售仍然是京東健康最主要的收入來源，佔總收入的比例為82.9% 在增長迅猛的藥品即時零售（O2O）賽道，京東健康正面臨來自美團買藥的強勢挑戰 莫莉 在經歷疫情後的階段性調整後，中國互聯網醫療行業於2025年借助人工智能技術與線上線下業務的深度融合，重新步入快速增長通道。作為行業頭部企業，京東健康股份有限公司（6618.HK）在報告期內實現了營收與利潤的同步高速增長。尤其在AI技術賦能下，公司盈利能力顯著提升，淨利潤率達到8.9%，創下自成立以來的歷史新高。 3月5日，京東健康發佈2025年全年的業績公告，總收入達734億元，同比增長26.3%，連續四個季度收入增速超過20%。在非國際財務報告准則下，淨利潤達到65億元，同比大幅增長36.3%。截至2025年12月31日，過去12個月的年度活躍用戶數量達到2.18億。 從收入結構來看，醫藥和健康產品銷售仍然是京東健康最主要的收入來源，達到609億元，同比增長24.8%，佔總收入的比例為82.9%。商品收入的增長主要源於活躍用戶數量增加及用戶的額外購買、醫藥和健康產品銷售的在線滲透率不斷提高及產品品類的豐富。平台、廣告及數字化服務等服務業務貢獻收入125.6億元，增速高達34.1%，這個部分的增長主要因為平台上的廣告主數量增加。 在競爭激烈的醫藥電商領域，京東健康持續深化與藥企的戰略合作，不斷強化其「新特藥全網首發第一站」的市場定位。從衛材中國的失眠治療新藥「達衛可」，到多款國產抗流感病毒藥物，2025年在京東健康全網首發的新藥數量超過100款，較2024年的30餘款大幅增長。這不僅為其帶來了可觀的銷售增量，更通過搶先觸達患者、建立用藥認知，提升了京東健康在核心用戶群體中的專業形象與信任度。 然而，在增長迅猛的藥品即時零售（O2O）賽道，京東健康正面臨來自美團（3690.HK）旗下美團買藥的強勢挑戰。憑借深厚的本地生活流量與高密度的即時配送網絡，美團買藥已佔據該市場超過70%的份額，在用戶應急性購藥需求中，「30分鐘送達」的便捷性往往比平台專業性更具吸引力。為此，京東健康也在不斷強化線下體系。截至2025年底，公司已開設超過300家自營藥房門店，並通過「京東買藥秒送」業務打通線上線下庫存。同時，公司進一步加大市場投入爭奪用戶，2025年銷售及市場推廣開支同比增長26.0%至38億元，相關支出的增速甚至高於商品銷售收入的增速。 直面新玩家競爭 在人工智能技術浪潮的持續推動下，互聯網醫療行業也在加速轉型，企業不再局限於藥品電商的初級模式，轉而借助AI能力發展全場景、深度融合的健康服務平台。面向C端用戶，京東健康於2025年推出「AI京醫」產品體系，整合AI醫生、AI藥師、AI營養師等十餘類專業智能體，並引入超1,000名三甲醫院專家的診療經驗數據。其中， AI 「大為」 醫生基於臨床指南與醫學文獻庫，可提供全天候的健康咨詢。財報顯示，截至2025年底，「大為」 醫生累計完成數億次交互，用戶滿意度維持在較高水平。 在醫療機構服務側，「京東卓醫」智慧醫院解決方案已在溫州醫科大學附屬第一醫院等機構落地，已累計服務患者超500萬人次。2026年初，公司進一步推出面向醫生端的循證醫學AI工具「知醫」，整合千萬級全球權威醫學文獻，以輔助臨床決策與科研分析。 隨著人工智能向垂直領域加速滲透，AI+健康賽道正迎來新一輪入局者。螞蟻集團推出「螞蟻阿福」，依託其支付生態與流量優勢，聚焦於普惠健康服務；醫聯集團旗下「未來醫生」則採用「AI+真人」雙保障模式，為用戶提供臨床級決策支持。這標誌著行業競爭正從單純的醫患連接，向覆蓋全場景的健康服務生態升級。 從估值角度看，當前京東健康的市盈率約為26.5倍，而另一行業巨頭阿里健康（0241.HK）的市盈率則高達39.5倍。這一差異主要源於市場對後者在AI醫療概念加持下所賦予的更高增長溢價。在AI競爭日趨激烈的背景下，京東健康能否憑借其扎實的供應鏈壁壘與全渠道佈局，繼續保持穩健發展，值得投資者長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十五五：低空經濟如何啟航？
從無人機物流到飛行汽車，低空經濟被視為國家「十五五」規劃的重點產業之一，但其商業化進程仍充滿不確定性 李世達 在中國，新產業概念層出不窮，但能同時在政策與資本市場掀起熱度的並不多。「低空經濟」正是其中之一。從無人機物流、工業巡檢到飛行汽車與城市空中交通，這條被一些投資者稱為「天空版新能源車」的賽道，正被描繪為下一個萬億級市場。 在目前披露的「十五五」規劃綱要草案中，官方提出要「推進低空經濟健康有序發展」，並鼓勵在物流配送、應急救援、城市治理與文旅觀光等場景探索應用。近年來，中央部門亦密集發布低空經濟產業統計分類與標準體系建設指南等文件，試圖為這個仍在早期階段的產業建立監管框架與技術規則。某種程度上，政府正在為低空經濟建立一套「產業秩序」，希望在安全與監管可控的前提下推動更多企業參與。 但是對於飛天出租車的想像，讓人很難相信短期內會實現。如果這真是一個萬億級市場，它會在何處先落地？又會以什麼樣的方式發展？ 資本市場的反應某種程度上反映了這種疑問。近年一些主打無人載具與城市空中交通的企業股價在早期概念熱潮後逐漸回落，例如無人載人飛行器企業億航智能（EH.US）在獲得適航認證消息後曾受到追捧，但其股價之後出現回調。這顯示投資者開始意識到，低空經濟的商業化進程可能比最初想像更為漫長。 首先是空域管理問題。在中國，低空空域長期受到較嚴格管制，大量低空飛行活動若要常態化運行，就需要建立新的空域管理體系，包括空中航線劃分、飛行申報機制以及低空交通調度系統。政策文件中反覆提到的低空空域管理與標準體系建設，正是為了解決這一問題。 其次是基礎設施建設。即使空域逐步開放，如果沒有起降場、通信導航與監管系統，低空飛行仍難以形成規模。未來城市可能需要建立大量低空起降點以及數據監控平台，類似於地面交通中的道路與交通信號系統。這些基礎設施將構成低空經濟的運行基礎。 從地面開始 從近期試點來看，低空經濟最可能率先落地的場景其實並不是空中出租車，而是一些更具實用性的應用。例如在深圳，無人機物流配送已開始常態化運行，美團（3690.HK）與順豐（6936.HK; 002352.SZ）旗下的豐翼科技在部分區域開通低空配送航線，外賣或醫療物資可以在十多分鐘內送達。這類配送航線通常距離較短、路徑固定，監管與安全要求相對容易控制，因此成為低空經濟最早商業化的場景之一。 除了物流配送，能源與基礎設施巡檢也是低空飛行的重要應用。在中國廣泛分布的輸電線路與油氣管道網絡中，無人機正逐漸取代人工巡線。國家電網與南方電網近年已在輸電線巡檢中大量使用無人機，以降低高空作業風險並提升效率。在礦業與測繪領域，無人機亦被用於露天礦監測與地形測繪。 在公共安全領域，低空技術同樣開始發揮作用。一些城市已測試消防無人機，用於高樓火災偵察或山火監控。在農業領域，植保無人機則被廣泛用於播種與農藥噴灑，中國農業無人機市場目前由企業如極飛科技主導。 與此同時，一些企業正嘗試推動載人飛行應用。例如億航智能正探索城市空中交通與低空觀光航線，而小鵬（9868.HK; XPEV.US）旗下的小鵬匯天則正在研發飛行汽車，計劃在未來幾年推出量產產品。除此之外，航空裝備企業如中航科工（2357.HK）以及無人機製造商航天彩虹（002389.SZ）等公司，也被視為可能受益於低空經濟發展的企業之一。 除了飛行器製造商之外，產業鏈還包括導航通信、飛控系統、感測器、功率半導體以及數據調度平台等環節。隨著低空飛行活動增加，空中交通管理系統與雲端運營平台的重要性也將逐步提升。低空經濟的提出，更像是將這些原本分散的應用場景納入統一的產業框架，同時嘗試推動城市物流與空中交通等新的商業模式。 因此，如果從產業發展節奏來看，低空經濟的商業化很可能會呈現分階段推進。短期內，物流配送、工業巡檢與公共服務等場景可能率先形成穩定需求；中期則可能出現文旅觀光與短途載人飛行；至於真正大規模的城市空中出租車，仍需要更長時間才能實現。 低空經濟或許確實有機會成為新的萬億級產業，但其發展路徑可能比市場最初想像的更為曲折。在飛行器真正飛滿城市天空之前，這條被寄予厚望的新賽道，仍需要時間完成從概念到產業的轉變。 本文為本系列專題的第五篇，整個系列共分為五篇。 過往文章可點擊以下連結： 十五五：光伏與地產等待下個潮頭 十五五：科技自強下的機遇與取捨 十五五：誰正在加速出海上市？ 十五五：金融強國的想像 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：京東大打外賣戰 一年奪市場份額15%
據《財經塗鴉》椆一援引京東（JD.US；9618.HK）外賣業務週年內部信件的報道，該服務上線首年，訂單已突破2.4億單，市場份額超15%。報道稱，公司目標在2026年底，將市場份額翻倍至30%。 過去一年京東已組建15萬名全職騎手網絡，並宣佈未來五年投入220億元（約合32億美元）為其建設保障性住房。進入業務第二年，京東本地配送體系，將從聚焦外賣服務轉向提供更廣泛的餐飲服務。 京東與阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）過去一年，通過大幅擴充騎手隊伍，掀動中國「閃送」領域格局，騎手主要配送餐食及雜貨等。這兩家巨頭與競爭對手美團（3690.HK）投入重金推廣即時商業服務，導致美團上月宣布預計2025年虧損額將達243億元。 過去52周京東股價累計下跌36%，美團同期跌幅達54%。但阿里巴巴港股同期錄得約4%漲幅。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
阿里京東夾擊 美團慘蝕243億
中國領先的O2O服務企業美團表示，預計2025年最多將錄得243億元虧損，折算相當於第四季度約157億元的虧損 重點： 美團第四季度虧損逾20億美元，但較第三季度27億美元的虧損有所改善 中國市場監管部門上周約談美團、阿里巴巴與京東開會，試圖為新興即時零售領域過熱的競爭降溫 陽歌 對於約157億元（23億美元）的虧損，其實很難說出什麼正面的評價，這正是根據美團（3690.HK）上周五發布的盈利預警推算，其第四季度大致錄得的數字。唯一勉強算得上好消息的是，這次虧損較第三季度略有改善，當時公司錄得高達186億元的虧損。 這或許意味著，美團最艱難的時期可能正在觸底，然而公司仍深陷中國新興即時零售市場的地盤爭奪戰，對手是電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）與京東（JD.US; 9618.HK）。這場戰役已持續近一年，起點是去年春天阿里與京東幾乎同時大舉進軍該領域。 中國市場監管部門多次介入，試圖為競爭降溫。此前三家公司為爭奪用戶與商戶，已投入數十億美元補貼消費者、零售商與餐飲商戶，以吸引更多交易發生在自家平台。去年秋天部分商戶釋放出的訊號顯示，阿里、京東與美團確實正在收斂激進打法，這或許也解釋了美團第四季度虧損略為改善的原因。 不過，若有人以為戰爭已經結束，那就太樂觀了。據多家媒體報道，國家市場監督管理總局上周再次約談六家大型互聯網企業，就過度競爭問題再一次約談「敲警鐘」。除美團、阿里與京東外，騰訊、百度，以及抖音也被列入本輪監管約談名單。 這顯示該領域的競爭仍然十分激烈，而且尚不清楚誰會先退讓。由於即時零售正是這場戰役的核心戰場，而該業務同時也是美團的主力收入來源，因此美團在這場消耗戰中顯得最為脆弱；相較之下，阿里與京東的主要收入仍來自其線上電商平台。反映時代變化的一個跡象是，美團財報中稱為「配送服務」的即時零售業務，在去年第三季度已從最大收入來源滑落至第三位。 根據上周五發布的盈利預警，美團預計去年全年將錄得233億元至243億元的淨虧損，而前一年則錄得358億元盈利。短短一年之內，盈虧出現約600億元（約86億美元）的劇烈逆轉，充分顯示這一輪價格戰的慘烈程度。 簡單推算可知，虧損區間中值正好對應前文提到的第四季度157億元虧損，較第三季度186億元的更大虧損有所收窄。公司在去年第二季度仍勉強保持盈利，當季錄得3.65億元利潤，但按年大跌97%。 這場價格戰也重創美團股價，其過去52周市值蒸發約一半。相比之下，京東股價同期下跌約30%，而阿里巴巴的股價反而上漲約30%。 「前所未有」的競爭 美團在解釋業績大幅逆轉時相當直接，將原因歸咎於去年「前所未有的激烈行業競爭」，並因此「戰略性」加大對整個生態體系的投入。美團表示，相關投入「包括增加營銷與促銷力度、提高騎手激勵以確保服務品質，以及主動投入資源支持商戶，幫助其維持營運效率」。 這種大手筆支出在美團去年第三季度財報中已十分明顯，其營銷開支從一年前的180億元（約佔收入19%）飆升至343億元（約佔收入36%）。這也反映在公司的收入成本上，受商戶激勵計劃影響，收入成本按年上升24%，增速遠快於實際收入僅2%的增長。 美團也把部分原因歸於其近期以外賣品牌Keeta推進的海外擴張。Keeta在海外同樣遭遇激烈競爭，對手包括當地業者，以及至少一家中國競爭者——在巴西的滴滴出行（DiDi Global）。除去年10月在巴西推出服務外，Keeta亦已進入沙特、阿聯酋、科威特、卡塔爾等市場，並在更近的香港營運。該項業務由美團創始人王興親自督陣，顯示公司對這一業務的重視程度。 美團表示，由於競爭仍在持續，預計虧損將延續至本季度，但公司亦試圖安撫投資者，稱其經營狀況仍「穩健及正常」，並補充手頭現金充足，可支持業務發展。儘管如此，美團股價在周一（發布盈利預警後的首個交易日）仍繼續走弱，開市後不久跌2.2%。 在併購方面，美團一直是中國互聯網公司中最擅長、也最有效率的企業之一，這也是我們看好它、並認為它最終將在這輪價格戰中變得更強的一個原因。公司最早起家時被視為中國版Groupon（GRPN.US），主打團購優惠；2015年與「中國版Yelp」（YELP.US）的大眾點評合併後，取得重大進展。2018年，美團又因收購摩拜單車而成為焦點，摩拜是中國共享單車服務的主要營運商之一。這兩筆收購都發展良好，且至今仍在各自領域保持領先。 兩周前，美團再次因併購登上新聞版面，當時公司宣布以7.17億美元收購中國領先的線上生鮮雜貨平台叮咚買菜（DDL.US）。由於線上訂購生鮮雜貨可說是即時零售中最大的板塊之一，這筆交易也被視為中國即時零售行業整合的重要一步。此外，該收購亦可與美團自有的小象與快驢等線上雜貨服務形成互補。 不過，即便叮咚買菜退出競爭行列有助於在一定程度上緩和競爭，阿里巴巴與京東的情況卻不可能出現類似變化。兩者規模龐大，且看來短期內都決心留在即時零售領域。這意味著，即時零售價格戰或許會略有降溫，但即使中國市場監管部門試圖降低火藥味，戰局仍很可能在今年大部分時間持續下去。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
叮咚買菜壯士斷臂 中國業務轉售美團
中國最早一批線上生鮮平台之一的叮咚買菜，將以7.17億美元出售給競爭對手美團，成為中國快速演變的即時零售市場中，迄今規模最大的併購案之一 重點： 叮咚買菜宣布以7.17億美元把核心中國業務出售給競爭對手美團後，股價下挫14%，市值跌至約7億美元 創辦人梁昌霖很可能是在意識到，在中國快速變化的即時零售市場中，叮咚買菜若繼續以獨立線上生鮮平台身分經營實難以為繼，於是作出這項決定 陽歌 中國零售版圖正被即時零售戰火全面席捲，目前最大的受害者已經出現。這是我們對周四公布消息的即時判斷，中國最早一批線上生鮮平台、也被視為最早即時零售商之一的叮咚買菜（DDL.US），正式投向競爭對手美團（3690.HK）這個更龐大的「購物車」。 中國線上產業很少以這種併購方式整合，部分原因在於，多數公司都由極度獨立的創辦人掌舵，他們寧可讓自己打造的王國倒下，也不願賣給別人。2022年叮咚買菜的主要對手每日優鮮崩盤時就是如此，儘管當時仍有不少潛在買家願意出手收購。 因此，從這個角度來看，我們必須肯定叮咚買菜創辦人梁昌霖能看清趨勢，在公司仍有價值時選擇出售。叮咚買菜官網形容梁昌霖是「連續創業者」，他在2017年創立線上生鮮業務之前，曾創辦多家電商公司，而當時的中國零售環境與今日已大不相同。 尤其值得注意的是，隨著阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）與京東（JD.US；9618.HK）這兩大電商巨頭進場，中國即時零售市場在過去一年迅速爆發。由於生鮮商品容易腐壞、又可從本地倉庫快速配送，因此成為最早實現即時零售的品類之一，外賣餐飲亦遵循相同邏輯。 不過，阿里巴巴、京東，甚至美團，近期已把即時零售推向新高度，其快速配送計劃不再局限於生鮮與外賣，而是涵蓋許多過去需數日才能送達的日用品。如今各方競逐「誰送得最快」，甚至承諾連非易腐商品也能在30分鐘內送達。 這一切都代價高昂。阿里巴巴、京東與美團都動用其他盈利業務來補貼即時零售，這很可能讓梁昌霖意識到，叮咚買菜無法長期與這些巨頭正面競爭。補貼戰對美團的衝擊尤其明顯，去年第三季轉為虧損186億元（約26.8億美元），而前一年同期仍錄得129億元盈利。 在這樣的背景下，再來看看叮咚買菜這筆交易，其實結構相當簡單。雙方表示，美團將以總價7.17億美元收購叮咚買菜核心中國業務，其中90%將即時支付，其餘10%則待相關稅項結算後再付。 令人失望的是，雙方聲明完全未提及促成交易的激烈競爭，只強調兩家公司對新鮮與品質的承諾。叮咚買菜的美國股東顯然不買帳，股價周四下跌14.4%，幾乎抹去過去52周的全部漲幅。不過，公司在拋售後的市值仍約為7億美元，與美團的收購價大致相當。美團股東同樣反應冷淡，該股周五早段在香港交易時下跌1.5%。 生鮮巨頭 從市場角度看，叮咚買菜與美團旗下線上生鮮業務（主要為小象超市與快驢）的合併，將打造出一個產業龍頭。叮咚買菜第三季營收為66.6億元，但成長動能有限，按年僅增1.9%。根據美團公布的交易資料，叮咚買菜目前在中國營運超過1,000個前置倉，每月活躍交易用戶超過700萬人。 美團的生鮮業務構成其財報中新業務板塊的大宗來源，該板塊第三季收入按年增長15.9%至280億元。這個板塊亦包括美團海外外賣品牌Keeta，過去一年擴張速度相當激進，我們推測，新業務板塊的大部分甚至全部增長，實際上都來自這項海外外賣業務。 即便如此，兩家公司合併後，單季與生鮮相關的銷售額將接近350億元，折合全年約1,400億元，規模並不小。作為對比，美國生鮮龍頭Kroger（KR.US）在截至去年9月的12個月內錄得1,470億美元收入，約為叮咚的六倍，而美國市場本身也成熟得多。 不過仍須強調，這宗交易本質上談的是即時零售，而非單純的生鮮。叮咚創辦人梁昌霖在決定出售時，很可能已意識到這一點，他的獨立生鮮平台，根本無法與阿里巴巴、京東及美團抗衡，因為這些巨頭在即時零售體系下，不只賣生鮮，也提供外賣與各類日用品，從廚具到服裝一應俱全。 值得注意的是，叮咚買菜並未將整家公司出售給美團，而只是賣出核心中國業務。叮咚買菜表示，公司仍保有國際業務，交易完成後，這將成為上市公司僅存的主要業務資產，另加一大筆現金。 這也讓人不禁猜測，交易完成後，叮咚買菜這個品牌，以及上市公司 Dingdong (Cayman) 將何去何從。我們推測，叮咚買菜品牌最終可能被淡出，併入美團的小象體系，類似阿里巴巴目前正把餓了麼外賣品牌整合進較新的淘寶即時零售。 除美團支付的7.17億美元外，上市公司Dingdong (Cayman) 在去年9月底仍持有5.49億美元現金與短期投資。這意味交易完成後，其帳上資金將超過12億美元。理論上，梁昌霖可以把這筆資金以巨額股息方式回饋投資人，等同於較現價溢價約70%。但考慮到他連續創業者的背景，我們更傾向認為，他可能會利用這家公司與龐大現金部位，再次嘗試創業，無論是在中國境內或海外。 若有人押注會出現高額派息，可以選擇留下等待分紅，同時鎖定可觀回報；但如果梁昌霖選擇再度創業，例如以叮咚買菜現有的海外基礎為起點，那麼投資人最終可能只是拿到一個價值難測的生鮮盲盒。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
東方甄選殺入即時零售戰場 直面阿里京東美團三強
這一動作標誌著東方甄選轉型再向前邁進一步，正朝著線上版Costco與山姆會員店的方向發展，逐步建立以會員制為核心的零售模式 重點： 東方甄選正於其前十大核心市場建立當日送達能力，並計劃在北京、上海及廣州試點即時零售履約服務 公司在最新財報中披露上述布局後，股價隨即上漲14%；該份財報同時顯示，公司於本財年上半年已恢復盈利 陽歌 就在市場原本預期中國新興即時零售領域的價格戰將逐步降溫之際，又一名重量級參與者準備進場。這股新勢力來自東方甄選控股有限公司（1797.HK），公司於周三發布的最新財報中披露，將在截至去年11月的本財年上半年啟動相關布局。 這項計劃將使東方甄選直接進入即時配送市場的核心戰場，與阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、京東（JD.US; 9618.HK）及美團（3690.HK）等行業巨頭正面交鋒。這些企業目前正激烈競逐「下單後最快一小時送達」的即時配送服務市場。 儘管東方甄選在知名度上或許不及其他互聯網巨頭，但公司背景深厚，前身為新東方教育科技集團（EDU.US; 9901.HK）旗下的線上業務部門。新東方曾開創中國課後補習市場，並一度成為極具盈利能力的產業，但於2021年在政策整頓下迅速收縮。其後，新東方轉向政策允許的教育領域，例如留學顧問服務，而東方甄選則選擇完全轉型，進軍電商領域，開闢全新發展路線。 兩家公司均由俞敏洪一手創立。這位常被低估的中國明星企業家，在東方甄選轉型電商初期，曾親自上陣擔任直播主播，站到鏡頭前為公司帶貨。 進軍即時零售，是東方甄選長期轉型路線中的最新一步，公司正逐步朝著線上版Costco（COST.US）與沃爾瑪（WMT.US）旗下山姆會員店的模式發展，主打會員制與自有品牌商品銷售。 東方甄選在最新財報中披露，目前正於訂單量排名前十的城市建立當日送達能力。這份財報涵蓋截至去年11月的六個月，即公司本財年上半年。根據安排，這些城市的消費者若在上午10時30分前下單，可於當日收貨；若在其後至晚上11時前下單，則可於翌日下午3時前收到商品。 同時，公司表示，計劃在北京、上海及廣州等一線城市試點即時零售履約服務。為支撐相關業務發展，公司正加快建設大型倉儲體系，其中兩座倉庫已於去年投入運作，另有兩座正在興建中。東方甄選亦計劃借助新東方遍布全國的實體學習中心網絡拓展線下渠道，並透露目前已在全國部署超過40台自動售貨機，且部分城市已實現盈利。 公司表示：「我們計劃逐步推進該項業務，並將進一步拓展至辦公樓、社區及學習中心等不同場景，以補充線下銷售觸點。」 東方甄選並未說明，未來即時配送服務將由自有騎手負責，還是與其他平台合作。近年來，中國主要城市街頭已湧現大量外送騎手，包括來自美團、京東、阿里巴巴旗下淘寶，以及線上生鮮平台叮咚買菜（DDL.US）等公司的人員。此外，還有來自多家大型物流企業的配送隊伍，使城市交通愈發繁忙。 投資者反應熱烈 投資者對東方甄選最新財報反應相當正面，該報告顯示公司在最近六個月期間重新實現盈利。財報公布後，公司股價於周四大漲14.2%，並於周五上午交易時段再升8%。過去52周內，該股累計上漲約50%，目前市銷率（P/S）達5.4倍，約為阿里巴巴的兩倍，亦接近Costco的1.52倍估值的四倍。 在經歷2021年教育行業整頓帶來的重大衝擊後，公司能夠成功重整旗鼓，確實值得肯定。其後，公司又遭遇另一重大打擊，與明星主播董宇輝發生公開衝突，對方於2024年離職時帶走大批業務資源，但公司最終仍挺過難關。 此後，俞敏洪逐漸意識到，過度依賴單一主播存在風險，儘管主播經濟目前仍是中國電商的重要推動力。同時，他亦從中國市場中的山姆會員店與Costco身上汲取經驗，這兩家企業在眾多實體零售商面臨困境之際，依然保持穩健增長。 儘管市場關注度高漲，但公司的實際財務表現則相對平穩。截至11月止的六個月期間，公司營收按年僅增長5.7%，達到23.1億元（約3.32億美元）。若剔除去年同期來自董宇輝直播間的貢獻，營收增幅可達17%。 公司亦指出，被視為未來發展核心的自有品牌業務，在最新六個月期間按年增長18.1%，由去年同期的17億元增至20億元。東方甄選表示，該業務在期內貢獻公司約53%的商品交易總額（GMV），較6月時約40%的佔比明顯提升，後者數據來自飛瓜數據的統計。 公司的多項經營指標亦顯示盈利能力持續改善，主要受惠於自有品牌業務規模擴大與運營效率提升，以及董宇輝事件後成本逐步回落。這些變化體現在毛利率上，最新六個月毛利率升至36.4%，較去年同期的33.6%有所改善。受此帶動，公司期內錄得淨利潤2.39億元，成功扭轉去年同期9,700萬元的虧損局面。 整體而言，東方甄選的發展方向相對正面，但在即時零售領域挑戰阿里巴巴、京東及美團等巨頭，仍將面對激烈競爭。另一方面，股價在復蘇題材與俞敏洪個人影響力推動下，估值已有偏高跡象，或限制短期上升空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
