京东负面因素渐退市场憧憬强力反弹

2022年10月11日

过去一年，在港股上市的五大科网股中，以京东的股价跌幅最小，随着多个困扰公司的负面因素消除，投资者或憧憬该股有力反弹

重点：

美国监管机构在港对中概股的审计结果，以及港股市场明年有望推出的“双币股票”机制，或成为京东股价反弹的关键
集团创办人刘强东卷入的性侵案达成和解协议，短期内扫除公司股价阴霾

罗小芹

中概股近年负面消息不断，由美国退市风险、内地长时间持续的新冠防疫措施、互联网企业强监管政策及经济下行等因素，令中概股持续被抛售一年多，也许是时候检视相关股份的投资价值。

截至上周五的过去一年间，五大科网股阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)、京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)、美团(3690.HK)、腾讯控股有限公司(700.HK)及小米集团 (1810.HK)的港股股价，已分别大挫约30%至58%，当中以京东的跌幅最小。到底是什么原因，让这家电子商贸头部企业，比其他科网巨头拥有更强的防守力？

去年京东积极拓展下沉市场，阿里巴巴也推出高性价比的产品平台淘特，两大电商与拼多多(PDD.US)竞争利润微薄的三四线城市生意，令京东去年下半年虽然录得27.6%的收入增长，但受到新业务录得106亿元巨亏拖累，最终全年转盈为亏，录得35.6亿元净亏损。幸好，随着新业务今年上半年表现改善并收窄亏损，京东期内已重新录得13.9亿元净利润。

刘强东官司庭外和解

事实上，京东拓展下沉市场渐渐取得进展，去年公司的活跃用户达5.7亿户，同比增加近1亿户，当中便有七成来自下沉市场。截至今年6月底止，京东上半年录得5,073亿元收入，超越最大竞争对手阿里巴巴的4,096亿元，反映这个策略已取得成效。

除了上半年业绩恢复正轨，另一个好消息是京东创办人刘强东的性侵案民事诉讼以庭外和解收场，对重建公司形象有积极作用。

该宗诉讼原于10月3日在明尼苏达州开审，但在10月1日晚上，与讼双方发表声明，表示刘强东和Liu Jingyao于2018年在美国明尼苏达的一次偶然事件所造成的误会，占用大量社会资源，也给彼此的家庭造成深重困扰。为了避免进一步的诉讼伤害，双方决定消除误会，达成和解。

刘强东于今年四月初辞任首席执行官，只续任董事会主席，今后专注于长期战略设计，空缺由徐雷接替。即使京东已迈向团队管理模式，个别人事变动对企业影响有限，但随着这宗企业公关危机告一段落，总算暂时扫走股价阴霾。

但投资者不得不留意另一个困扰京东的消息。去年12月，腾讯以实物分派方式减持京东股份，持股比例由17%大降至2.3%，涉及股份市值约164亿美元(1,168亿元)，曾经短暂影响京东股价表现。虽然腾讯与京东于6月底公布一项为期三年的战略合作计划，腾讯旗下微信亦继续为京东提供流量支持，但这些都不足以挽回投资者信心，京东股价10月初曾经低见193港元，直到最近才稍微反弹至199港元水平。

双币股份或有利股价

如果投资者憧憬京东股价能够转势，契机可能与政策变化有关。据彭博报道，香港特区政府有意在今年内修例，豁免做市商(market-maker)就双币(人民币与港元)股票进行特定交易时须缴付的印花税，目标是明年上半年推出“双币股票做市商”机制，为港股通增设人民币柜台作准备，预计新增的流动性有助刺激“双币股份”的交投，这也是推动人民币国际化的举措之一。据香港《南华早报》报道，京东、阿里巴巴和小米将参与这项计划，或许会对股价带来正面作用。

不过，彭博引述GROW Investment Group首席经济学家洪灏指出，由于近期港股表现低迷，人民币兑美元呈弱，以人民币计价的双币股，股价不会便宜，内地投资者认购兴趣未必太大。

另一市场焦点，是美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)的工作小组，正在香港对若干中概股进行实地审计，阿里巴巴、京东及百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)是首批被审查的公司，初步结果最快11月公布，而首批公司的工作底稿能否通过审查，或成为中概股后市走向的关键。

要了解京东的估值是否合理，可以比较同业的预期市盈率(Forward P/E)，其中京东与阿里巴巴的预期市盈率分别为16.8倍与16倍，高于拼多多的10.3倍。不过，京东今年第二季的经营利润率仅为3.4%，远低于阿里巴巴的12%及拼多多的27.7%，反映其盈利能力仍有待改善，因此有意对京东“抄底”的投资者，不妨耐心等候第三季的财务表现再决定。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务

腾讯, 美团, 京东, 阿里巴巴, 拼多多, 下沉市场, 刘强东, 小米集团, 双币股份

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

行业增长放缓中通调低全年快递量

物流公司中通快递（开曼）有限公司（2057.HK; ZTO.US）周三公布今年中期业绩，截至6月底收入同比上升22.5%至278亿元，盈利更升31.5%至51.7亿元。公司表示，收入及盈利增长主要由于包裹量增加以及持续向更高价值群体转变。期内核心快递业务的收入较2025年同期增长22.8%，货运代理服务上升4.1%，物料销售的收入则增加0.5% 不过，中通在考虑市场形势持续变化，以及行业包裹量增长呈广泛放缓态势，将年度业务量指引调低；由当初的423.7 亿至 435.2 亿件，调低至408亿至424亿件，同比增长6%至10%，原先估计的增长是10%至13%。周三中通平开报182.8港元，公司过去一年股价从高位下跌%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月19日

2057.HK

ZTO.US

700 million yuan paper profit underpins turnaround as Iluvatar CoreX's core GPU business awaits a return to the black

7亿账面收益撑起扭亏　天数智芯GPU主业仍待“转正”

GPU芯片供应商天数智芯上半年预告扭亏，但推理GPU主业何时跨过盈利线才是关注焦点重点：公司预计上半年盈利6,000万至1.4亿元，但同期公允价值收益超7亿元公司7月配股筹逾70亿港元备战放量　李世达如果一家芯片公司半年赚了6,000万元至1.4亿元，背后却有7.3亿至7.9亿元投资浮盈，这究竟算不算真正扭亏？刚在今年初登陆港股的国产GPU（图形处理器）公司上海天数智芯半导体股份有限公司（9903.HK），最新盈利预告正好提出这个问题。该公司预计今年上半年由去年同期亏损6.09亿元，转为盈利6,000万元至1.4亿元，但董事会同时指出，扭亏主要来自按公允价值计入损益的金融资产录得7.3亿至7.9亿元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且属尚未实现的账面收益。天数智芯没有透露相关上市公司名称，但结合资料推测应是今年参投、刚刚完成上市的盛合晶微（688820.SH）。天数智芯预告损益表跨过了盈利线，但GPU主业是否同步跨线，目前仍要打上一个问号。若只作最简单的算术扣除，撇除上述公允价值收益后，其余损益约为亏损5.9亿至7.3亿元。这并不能直接视为公司的“经调整净亏损”，因完整中报仍可能包含其他损益及会计调整，但至少说明此次扭亏，并非单靠卖更多芯片赚回来。这种落差之所以值得注意，是因为天数智芯的主业其实一直在高速增长。公司2025年收入同比大增91.6%至10.34亿元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍录得10.04亿元净亏损，撇除股份支付及上市开支后，经调整净亏损为4.38亿元。研发开支更达9.74亿元，相当于全年收入94.2%，甚至约为全年毛利的1.75倍，显示收入快速放大的同时，高额研发投入仍令盈利承受巨大压力。 2025年上半年，公司推理芯片收入由2,160万元急升至8,700万元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解释主要因市场竞争加剧，以及下调旧产品售价以加快去库存。2025年全年，ZK系列推理产品收入达3.39亿元，同比增238.2%，收入占比由18.6%升至32.8%；GPGPU产品（通用图形处理器）收入合计9.23亿元，占总收入近九成。问题已非产品能否卖出去，而是能否把高速增长转化为规模效应。同业已经提供了一个参照。寒武纪（688256.SH）2025年收入达64.97亿元，同比暴增453.2%，并录得20.59亿元净利润，上市后首次实现年度盈利；同期摩尔线程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分别增长243.4%及121.3%，但仍分别亏损10.24亿元及7.81亿元。国产AI芯片市场已进入“谁能把出货量变成盈利”的新阶段。相比寒武纪由业务放量带动盈利，天数智芯此次的账面扭盈成色明显不同。另一项值得留意的是现金消耗，天数智芯2025年经营活动现金净流出11.62亿元，较2024年接近翻倍，年末存货亦由3.43亿元增至7.10亿元，显示业务放量需要更多营运资金支持。真正考验在下半年也正因此，天数智芯7月完成的一次大规模融资格外值得关注。公司以每股476港元配售1,485.7万股新股，净筹约70.34亿港元，其中60%、即约42.2亿港元，计划用于关键材料和零部件的战略采购及提升供应链韧性。公司称，AI训练及推理集群需求增加，加上内存等零部件供应紧张，需要提前采购并建立库存缓冲。更具想象空间的是大客户。路透6月引述消息人士报道，字节跳动正与天数智芯洽购用于AI推理的芯片，若交易落实，天数智芯今年可能向字节交付至少5万颗芯片，主要用于豆包的推理工作；相关条款当时仍未最终敲定。报道又指，国产GPU及AI芯片商2025年已取得中国AI加速服务器市场近41%的份额。把几条线索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增长，潜在大型互联网客户开始浮现，公司又一次性筹得逾70亿港元，其中大部分用于供应链和备货。这些因素若最终转化为更高出货量，天数智芯的收入规模确实可能再上一个台阶，但能否把收入增长进一步转化为毛利、经营现金流乃至主业盈利，才是下一阶段更重要的考验。公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研发开支及经营现金流等核心营运数据。7亿多元的投资浮盈可以让损益表率先转正，但对一家GPU公司而言，最终要证明的仍是同一件事：究竟何时能真正赚钱。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月19日

9903.HK

爱奇艺第二季度营收下降5%

在线视频公司爱奇艺（IQ.US）周二公布，随着公司持续去中心化，在社交媒体生态运营转型，第二季度营收同比下降5%至62.9亿元。由百度控股的爱奇艺第二季度净亏损2.88亿元，较上年同期1.34亿元亏损有所扩大。按非公认会计准则（non-GAAP）计算，公司也转为亏损，该季度非GAAP亏损2.1亿元，而2025年第二季度则获盈利1,470万元。公司两大收入来源——会员服务与在线广告服务的营收同比均下降2%，部分被内容分发收入的56%增长所抵消，后者当季达6.82亿元。财报发布后，爱奇艺股价周二下跌7.5%。该股今年以来已下跌约37%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月19日

IQ.US

AI需求驱动新增签约量创纪录万国数据上调EBITDA指引

中国最大的第三方数据中心运营商第二季度实现利润8.38亿元，同时将2026年销售目标翻番，并上调了全年业绩指引要点：万国数据第二季度实现净利润8.376亿元，净利润率升至27.1% 2026年上半年，公司新增签约量达470兆瓦，超2025年全年总和，管理层因此将全年销售目标翻番至1吉瓦余特莉在AI需求激增的背景下，总部位于上海的高性能数据中心运营商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）第二季度业绩延续增长势头，并强劲的AI需求和签约势头推动下，上调了年度销售目标。随着AI算力需求持续重塑公司业务，万国数据上周四公布的财报显示，第二季度实现净利润8.376亿元（约合1.235亿美元），一举扭转了去年同期7,060万元的净亏损局面。万国数据是中国领先的独立数据中心运营商。作为关键的基础设施提供商，公司及其同行正处于AI革命的最前沿，为庞大的AI算力需求提供底层支撑。截至6月的三个月内，公司营收同比增长6.5%至30.9亿元；EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）同比增长2.5%至14.1亿元，经调整EBITDA利润率保持在45.5%的稳健水平。此外，公司当季还录得一笔9.599亿元的外部投资摊薄收益。乘势AI浪潮 “2026年第二季度，我们交出了稳健的财务和运营业绩，这体现了公司始终坚持规范运营的承诺，”万国数据创始人、董事长兼CEO黄伟表示。“当前，由AI需求主导的中国市场机遇近在眼前，这令人十分振奋。我们完全有信心抓住这些巨大机遇，进一步扩大业务规模。” 公司的各项核心指标均实现强劲增长。其签约及预签约总面积同比增长18.2%，达到784,802平方米；投运面积计费率从去年同期的77.5%攀升至79.2%，彰显出强劲的销售势头与加速转化的签约能力。此外，在建面积激增28.8%至170,355平方米，且预签约率高达89.2%，这意味着大量新增产能尚未投产便已被抢购一空。财报发布后，万国数据纳斯达克上市股票周四大涨6.2%，报收于34.77美元，目前该股市盈率（P/E）约为19倍。雅虎财经综合24位分析师的预测平均值显示，预计该公司今年的营收增速将提至16.4%。强劲的AI需求极大提振了公司的订单量。仅第二季度，万国数据就新增签约产能260兆瓦，将上半年的总签约量推高至创纪录的470兆瓦——这一数字已超过去年全年总和。在此强劲势头下，管理层将全年销售目标从原定的500兆瓦上调至1吉瓦，翻了近一倍。 “目前的销售势头可谓空前强劲，”黄伟在财报电话会议上对分析师表示。他指出，今年上半年，万国数据不仅从三大核心超大规模客户处均斩获大量新订单，还与一批“新兴AI领军企业”建立了合作关系。值得注意的是，上半年约一半的签约量来自内蒙古的乌兰察布和和林格尔，以及广东韶关等新兴市场。这表明万国数据正不断推进地域布局多元化，在电力和土地资源充裕的地区积极响应市场需求。除已签订的合同外，客户今年还额外锁定了600兆瓦的未来预留产能。管理层预计，2026年的总预留量将超过1吉瓦。公司强调，作为一项前瞻性指标，过去该预留量的签约转化率始终能达到100%。公司CFO Dan Newman向投资者透露，截至今年年中，公司的待交付订单已从2026年初的450兆瓦激增至757兆瓦，对应约16亿元“已签约但尚未计费”的经调整EBITDA。随着新数据中心陆续交付及产能爬坡，这部分收益将逐步释放。布局未来为满足不断增长的需求，万国数据将2026年资本支出指引从90亿元上调至100亿元左右。公司表示，将采用严谨的资金组合策略（约60%的项目级债务加40%的股权）来为这笔支出提供资金支持。仅在第二季度，公司就获得了49亿元的新增债务融资及再融资，管理层指出，这充分反映了境内信贷市场对公司的高度认可与支持。 Newman指出，公司已将净债务与年化经调整EBITDA的比率降至4.7倍，成功实现降杠杆，从而为业务扩容留出了充足的资金空间。同时，公司正积极推进境内资产的盘活，包括考虑向目前处于监管审批阶段的C-REIT（公募REITs）平台进行第二次资产注入。得益于财务状况的改善和融资渠道的拓宽，充裕的新增资金赋予了万国数据更大的财务灵活性，使其能够加速在国内的投资步伐，并将创纪录的待交付订单迅速转化为实际运营产能。展望未来，管理层预计“净入驻量”（即已建成产能投入使用并开始创收的进度）将在2027年实现翻倍以上的增长，且增量将集中在2027年下半年。正如Newman所言，这将为公司在2028年实现“EBITDA增长显著提速”奠定坚实基础。在全年业绩指引方面，万国数据将营收预期从此前目标的124亿至129亿元上调至127亿至130亿元，意味着同比增长将达11.1%至13.7%。同时，公司也将经调整EBITDA指引上调至59亿至61亿元。按剔除一次性项目的备考口径计算，今年上半年经调整EBITDA已实现了12.7%的同比增长。 Newman表示：“公司日益强健的财务状况与融资能力，正为业务扩张提供有力支撑。未来，我们将继续致力于为商业伙伴和股东创造可持续的长期价值。” 创纪录的签约规模、快速增长的待交付订单，外加中国AI基础设施竞赛仍处于起步阶段——这一切都让万国数据管理层坚信：公司最好的增长篇章还在前方。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月18日

GDS.US

9698.HK

重点：