不做「遊戲之王」字節跳動壯士斷臂

2023年12月05日

0700.HK

短視頻平台抖音的母企字節跳動放棄與騰訊、網易爭奪遊戲王者之位，大幅收縮視頻遊戲業務，但塞翁失馬，未必不是福。

重點：

字節將逐步關閉主要遊戲品牌朝夕光年，裁員數百人，並在12月前暫停所有在研的遊戲項目
字節早前已收縮對教育、房地產經紀和虛擬現實(VR)等業務，市場預期與VR頭戴設備有互補的遊戲亦難倖免

羅小芹

字節跳動科技有限公司於周一(27日)證實將重組其遊戲業務，重點放在長期戰略增長的領域。路透早前引述消息報道，公司將大規模收縮遊戲品牌朝夕光年(Nuverse)的業務。字節一直致力在遊戲市場與騰訊(TCEHY.US,700.HK)互爭長短，退場無疑是它一大挫折。

消息人士表示，字節已通知朝夕光年的高級管理人員，在今年12月前終止在研遊戲項目，並裁員數百人。內媒則引述公司回應稱，對已上線的且表現良好的遊戲，會在保障玩家權益的持續營運情況下尋求剝離，這部分包括《晶核》、《星球重啟》及《航海王》等遊戲。至於還未上線的項目，除少量創新及相關技術項目外，全部關停。

字節於2019年成立遊戲品牌朝夕光年，2021年3月公司以40億美元代價收購遊戲開發商沐瞳科技(Moonton Technology)，較對手騰訊的20億美元(142億元)出價高出一倍，朝夕光年員工最多時曾達3,000人，足見字節在遊戲業務的雄心壯志。當年朝夕光年負責人嚴授在內部演講時曾經強調，公司大部分業務將面向全球。好明顯，字節是以騰訊為假想敵，目標是挑戰其全球遊戲一哥的地位。

不滿朝夕光年表現

今年7月朝夕光年自研遊戲《晶核》正式上線，上線首兩周全平台流水介乎4至5億元，《晶核》曾被字節寄予厚望，希望能夠打造成像騰訊的《英雄聯盟》與《王者榮耀》，或網易(NTES.US,9999.HK)的《夢幻西遊》及《陰陽師》。但可惜後勁不繼。根據Sensor Tower最新發布的《2023年9月中國AppStore手遊收入排行榜》，《晶核》已從8月的第5位下滑至11位。

以朝夕光年的休閒遊戲為例，2021年，朝夕光年下的休閒遊戲板塊Ohayoo旗下，有9款遊戲流水是過億，39款遊戲流水過千萬，這背後有賴於字節「數據驅動增長」的運作。然而，從Ohayoo今年公布的春節檔數據來看，休閒遊戲下載量比起2021年同期已接近腰斬。

無庸置疑，字節創始人張一鳴和董事會主席梁汝波等高管並不滿意朝夕光年的表現，主要是該公司一直未能開發出在全球大熱的遊戲，其推出的遊戲也難留住玩家。可以說，《晶核》是朝夕光年最後一次豪賭，該遊戲數月內跌出十大，亦宣告字節對遊戲業務失去僅餘的耐性。

事實上，面對國內外監管和經濟方面的不利因素，字節早前已收縮對教育、房地產經紀和虛擬現實(VR)領域的試水，特別是11月公司已對VR頭戴設備業務PICO進行相類的業務收縮，當時已被市場解讀為退出遊戲市場的先兆。

今年年初，梁汝波曾在內部年會中表示，新一年的目標是「聚焦」和「務實」。對於主營業務的信息平台與電商，要加強投入。對於遊戲、教育、PICO等新興業務，則「要有想像力，保持平常心」。

字節高管強調主營業務是信息平台及電商，卻將遊戲與教育、PICO等新興業務歸入同類，這意味遊戲早晚要面對教育和PICO業務同樣的收縮。

營收超越騰訊阿里

字節憑借TikTok的廣告和電商業務所向披靡，獲得超乎業內的營收增速。然而，遊戲收入貢獻不大。2021年，字動跳動3,600億元收入中，遊戲業務僅帶來100億元。過去幾年，旗下抖音平台已經發展為能夠威脅阿里巴巴(BABA.US,9988.HK)的電商平台之一。若字節旨在追求高回報，有了電商這隻現金牛，遊戲業務自然也不太重要，壯士斷腕便不會令人太意外。

據The Information披露的運營數據，今年一季度字節的營收同比增長34%至245億美元，實現利潤60億美元，幾乎是去年的兩倍；再到二季度，其營收約290億美元，同比增速超過40%。按上半年535億美元的營收計，已經超過了騰訊的414億美元。

由於監管環境不確定，字節至今仍沒有清晰的上市路線圖，但今輪字節毅然退出遊戲市場，對其估值只會有正面作用，亦反映其上市意願依然強烈。據Caplight的估計，投資者給與字節在二級市場的估值為2,310億美元，這一估值大約為字節過去12個月營收的2.3倍，即相當於2.3倍的市銷率(P/S ratio)。

字節在內地是以抖音平台開拓電商及廣告業務，國際業務則以TikTok品牌作招徠，這部分也面對最大的監管壓力。究竟字節估值是否合理？可以比較一下其他主力網絡廣告及電商的科網企業，阿里及京東集團(JD.US,9618.HK)的市銷率分別為1.56倍及0.3倍。字節整體收入直迫阿里，且在國際市場表現較阿里及京東為佳，這可能是它估值較優的主要原因。

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京東, 騰訊, 網易, TikTok, 字節跳動, 阿里巴巴, EBITDA, TikTok

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2025年12月15日

0182.HK

簡訊：上半年盈利下跌諾比侃招股集資最多4億港元

AI技術公司諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司周一起招股，計劃發行378.7萬股H股，招股價介乎80港元至106港元，集資最多4億港元。諾比侃預期將於12月23日掛牌買賣，中金公司為獨家保薦人。諾比侃主要於中國為鐵路運營及電網公司研發及銷售監測與檢測產品及解決方案，以及其他城市治理解決方案，主要提供基於全面的AI行業模型的軟硬件一體化解決方案，用於監測、檢測和運維等用途。今年首6個月公司收入2.3億元，按年升24.7%，期內利潤4,008.1萬元，跌21%。公司稱，集資所得淨額約40%將用於AI行業模型的迭代，包括交通、能源及城市治理行業模型，另外40%用於建設研發技術中心和新總部基地，10%用於尋求潛在的戰略投資及收購機會，以及10%用於營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

2635.HK

簡訊：鞏固龍頭地位粉筆夥華圖探討多方合作

職業教育培訓平台粉筆有限公司（2469.HK）周日公布，公司與華圖山鼎（300492.SZ）訂立合作協議，共同探索在招錄類考試培訓業務中的合作。粉筆表示，合作領域有可能涉及股權投資協議、公司治理、技術開發、分銷渠道合作、以及客戶服務等方面。粉筆指出，有可能會整合雙方的基建及應用AI 技術，以大幅擴展收入基礎或提升營運與行銷效率。雙方相信，合作可大幅改善用戶的學習體驗，同時鞏固在行業的領導地位。華圖山鼎早於2003年已在深交所創業板上市，主要業務包括提供建築工程及設計服務，以及招聘培訓，並擁有廣泛的線下分支機構。周一粉筆開市升2.7%報2.68港元，公司股價在過去十二個月由高位下跌32%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

2469.HK

300492.SHE

Sainte Nutritional files for Hong Kong listing as revenue and gross profit decline in tandem

收入毛利齊降的聖桐特醫調整銷售策略闖關港交所

聖桐特醫上半年純利急升，絶非核心業務貢獻，而是因無需減值所帶動重點：主攻特醫食品，內地市佔龍頭之一上半年收入、毛利率、平均售價齊下跌　白芯蕊香港新股市場氣氛續熾熱，不單止生物科技、晶片及人工智能股都爭先恐後上市，連業務獨特的公司也密謀掛牌，主打特殊醫學（簡稱特醫）用途配方食品的聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司，最近已遞交上市申請。 2005年中國特醫食品市場仍未有自主品牌，聖元集團旗下的特設特醫食品事業部成立，為聖桐特醫前身，2011年成為中國首家獲批生產特醫食品的企業。旗下產品特愛丙佳為內地首個也是唯一針對丙酸血症或甲基丙二酸血症嬰兒的特醫食品。多家基金入股公司目前大股東為孟秀清，持有聖桐特醫48.68%股權，其他股東包括醫療保健及消費技術行業基金HLC（持有9.61%股權）、加拿大醫療保健行業基金GL Stone（持有7.24%股權）、中金公司（持有4.95%股權）及高瓴（持有3.81%股權）等。所謂特醫食品，是透過特殊加工和配方的飲食產品，以滿足因疾病導致正常飲食、消化或代謝功能受損的特殊營養需求。當標準飲食無法滿足患者的營養需求時，特醫食品通常作為他們的主要或輔助營養來源，其中針對嬰兒或兒童的過敏防治產品，便是聖桐特醫主要業務。中國2024年約有30%的嬰兒存在過敏症狀，其中約6%患有食物蛋白過敏。由於家長對嬰兒過敏關注度提升，故能有效解決或預防過敏嬰兒的特醫食品需求增加。中國2024年過敏類嬰兒特醫食品市場規模達105億元，佔嬰兒特醫食品總市場規劃的77.4%，預計到2029年市場規模將達到217億元，即2024年至2029年的複合增長率15.7%。內地中國特醫食品市場頭三大均為外資企業，市場佔有率達44.2%、16.3%和8.4%，聖桐特醫則是龍頭之一，市場份額6.3%，為第四大特醫食品品牌，也是國內最大特醫食品本土企業，當中嬰兒特醫及過敏嬰兒特醫食品更是行業第三大龍頭，市場份額分別達9.5%和11.1%。據上市文件，聖桐特醫截至今年6月底止中期純利達8,854萬元，按年大升105%，但絶非由自身業務帶動，主要是今年中期不需再為金融負債減值，但去年同期則錄得5,740萬元減值。收入下滑其實，聖桐特醫2025上半年收入與毛利均錄得下滑，按年倒退5.3%和7.2%至3.97億元和2.77億元，毛利率也下滑1.4個百分點至69.8%。產品總銷量也微跌0.2%至13億克，綜合產品平均售價更跌穿300元大關，按年降5.1%至295元，明顯絶非一個好兆頭。集團為收入下滑解畫，主要受銷售策略調整影響，因新一代消費由線下購物轉向線上購物，加上認為將更多資源集中拓展電商對集團有利，故減少給予分銷商返利，導致銷售額略微下降。不過，按2025上半年營運情況，雖然減少分銷商返利，但分銷商銷售佔比反而增加57.6%至2.28億元，按年升7.9個百分點。雖然中國特醫食品行業進入壁壘較高，其中註冊嬰兒特醫食品產品的企業不足20家，但國內品牌正積極利用政策激勵，快速拓展特醫食品市場，特別是大量嬰兒配方奶粉企業，將業務伸延至嬰兒特醫食品市場，通過母嬰渠道協同效益，以及網上營銷等方法，為品牌迅速推廣，變相對聖桐特醫造成一個大的威脅。幸好聖桐特醫在上市申請文件表明派息絶不手軟，計劃上市後將按該年度不少於50%的利潤用作派息。參考乳業股的估值，包括蒙牛乳業（02319.HK）、飛鶴（06186.HK）及伊利股份（600887.SH），預期2025年預測市盈率分別為12.3倍、13.2倍及16.3倍，因此聖桐特醫上市時一旦估值超過20倍之上，意味估值過高，相反在10倍之下，估值卻變得有吸引力。不過，目前聖桐特醫仍面對如何解決分銷商返利拖低銷售的問題，要等待問題解決，才有望帶動核心業務重拾動力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

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