老虎國際强勢反彈多元進展掩蓋平庸業績

2022年03月23日

因在近期的多元化努力中跨越重要里程碑，這家以老虎國際的名字廣爲人知的公司，股價自3月14日以來翻了一倍以上

重點：

老虎國際宣布，目前超過一半客戶在中國之外，與此同時，它正在積極尋求多樣化，以降低重大的監管風險
作爲多元化行動的一部分，該公司去年四季度進軍澳洲，同時也已在香港和新加坡迅速建立業務

陽歌

在美上市的中概股剛剛經歷了殘酷的幾周，它們的市值蒸發了數十億美元，然而此後，這些公司卻突然開始受到一批“好友”的追逐。最受青睞的當屬一隻“老虎”，即折扣經紀商老虎證券。它的母公司老虎國際（TIGR.US）上周五公布了最新季報。

說實話，作爲中國兩大專注於離岸股票的在綫券商中較小的一家，老虎國際最新的業績並不令人印象深刻。但顯然投資者在最新財報中發現了什麽，因爲其股價在財報公布當天大漲了33%，之後持續反彈，從公布財報到現在已經漲了58%。若是再往前看，這只股票已經比3月14日的歷史低點翻了一番還多。

中概股的關注者會知道，過去兩周大規模反彈的並不只有老虎國際。每一隻在美上市的中概股都大幅上漲，之前來自中美兩國的信號顯示，美國威脅中概股退市背後的問題正取得有益進展，有望得到解决。

這些積極的信號本周仍在持續，路透社報道，中國證券監管機構正準備讓阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等在美上市的大型中國互聯網公司將審計文件提供給美國證券監管機構——這是雙方的主要癥結所在。

不過，這波上漲並不均衡，有些股票的漲幅更大一些。老虎國際的主要競爭對手富途證券（FUTU.US）也出現上漲，但較3月14日歷史低點的漲幅僅爲68%。因此，似乎投資者更看好老虎，這一點從公司估值上也可見一斑。

這輪升勢之後，該公司目前遠期市盈率爲21倍，遠高於富途的11倍。該數字還超過了美國同行盈透證券（IBKR.US）的19倍，不過低於更成熟的嘉信理財（SCHW.US）的24倍。

那麽，是什麽讓投資者對於這只老虎如此著迷？

答案不在於最新的季度財報——其中顯示急劇上升的成本令公司陷入虧損，而是在於該公司在中國之外客戶群多樣化的努力取得了新的進展。一個表明其更長期雄心的信號是，該公司公布最新業績採用的是新加坡日期，雖然它實際的總部位於北京。

更大的背景信息是，中國的金融監管機構一直在發出信號，稱老虎國際和富途證券在沒有執照的情况下向中國投資者提供券商服務，可能涉嫌非法營運。兩家公司之前都在逃避這個問題，稱它們只是幫助中國投資者購買海外股票的中介服務機構，利用有執照的當地第三方券商處理實際交易。

但監管機構對這套說辭並不賣帳。一個危險迫在眉睫最明顯的信號是，去年10月，中國官方媒體《人民日報》發表文章稱，專注於美股和港股的跨境互聯網券商已經“走上風口浪尖”。

多元化行動

說實話，這些信號早在去年10月份之前就已經出現了，當時老虎國際和富途證券在不同方面都表現出日益多元化的發展趨勢。其中最大的變化是，兩家公司都試圖在中國之外的地方簽下更多客戶。老虎國際還在進入其他金融服務領域，最引人注目的是爲中國公司的海外上市提供承銷服務。

在客戶多樣化方面，老虎國際在第四季度跨越了一個重要的里程碑，截至年底，其67.34萬入金客戶中的大部分都在中國大陸以外。該公司在該季度增加了6.14萬個入入金客戶，比前幾個季度大幅放緩。但值得注意的是，該公司表示，在此期間的新開立賬戶中，90%以上來自中國境外。

另一個值得注意的進展是，該公司表示，它上個月進入了澳洲市場，可以在那裏簽約新客戶。此前，老虎國際在香港和新加坡都增加了新客戶，去年底還在新加坡取得了另一個里程碑，成爲了新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的存托代理。這使得它可以直接持有其新加坡客戶購買的股票，而不是通過第三方。

“鑑於我們兩年前才開始在新加坡運營，我們新加坡客戶群的快速增長表明了我們的執行能力，以及我們的平台在多個國家和地區日益增長的吸引力，”老虎國際的CEO巫天華在一份隨財報發表的聲明中表示。

說到這裏，我們就以老虎國際的季度財務數據結束本文。正如我們在開始所說的，數據看起來很穩健，但並不足以證明財報發布後的大幅上漲是合理的。

該公司當季營收同比增長32%，至6,220萬美元(3.9億元)，遠低於其公布的全年91%的營收增長。在第四季度的整體數據中，來自核心交易業務的佣金收入僅增長18%至3,000萬美元，約佔總收入的一半。主要來自保證金交易者（Margin traders）的利息收入增長了73.5%，達到2,030萬美元。包括IPO承銷在內的金融服務增長了44.5%，達到230萬美元。

與此同時，該公司的運營費用飈升了近80%，達到6,490萬美元，超過了收入，據推測，這可能是因爲該公司進入新市場産生大量費用。因此，它在該季度出現了540萬美元的虧損，而一年前的利潤爲850萬美元。

在購買股票時，抄底總是一件棘手的事情，如果監管形勢或在美國上市的中概股出現了新的負面信號，老虎國際最近令人印象深刻但短暫的反彈很容易出現逆轉。儘管如此，喜歡波動的投資者如果想要抓住在美國上市的中概股捲土重來的機會，不妨認真考慮這只老虎。

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簡訊：丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司（1478.HK）周四公布，預期於截至6月底止上半年綜合溢利，較2024年同期的1.15億元（1,600萬美元）增長約150%至180%。該公司稱，預期綜合溢利明顯增長，主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升，令集團中高端產品的銷售比重繼續提升，並進一步改善毛利率。此外，集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%，銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長，毛利率有所改善；以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。今年6月，丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套，按年增長4.1%，指紋識別模組銷量1,390萬套，按年增長7.3%。公司股價周五高開4.22%，至中午休市報10.68港元，升2.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

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2025年07月11日

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