還上什麼市？中國小企業接連撤回華爾街IPO

2026年05月14日

Chinese companies withdraw Nasdaq listings

自4月以來，已有三家中國企業正式終止納斯達克上市申請。這種情況相對罕見，顯示這些公司可能已遭承銷商放棄

重點：

過去一個半月內，三家中國小型企業撤回納斯達克IPO申請，相關上市案的集資目標均不超過2,000萬美元
IPO撤回個案增加，可能反映承銷商正承受壓力。華盛頓方面正要求其加強打擊「拉高出貨」式上市操作

陽歌

赴美上市之路正出現一些新變化。過去一個半月內，三家原本計劃赴紐約上市的中國企業正式撤回上市申請，其中兩家是在本月撤回。企業上市失敗本身並不罕見，但如此公開承認失敗的情況則相對少見。

這波正式撤回申請的情況，看來與太平洋兩岸監管機構及政界人士持續打擊可疑的「拉高出貨」式上市操作有直接關係。雖然目前無法確定這三宗撤回個案是否屬於此類，但其集資規模偏小，確實符合相關特徵。

相比2026年前三個月僅有兩家中國企業撤回上市申請，近期三宗撤回個案顯示，背後可能有力量正在施壓，促使企業主動撤案。這種壓力反映華爾街對中國企業的態度正日益轉趨敵對，導致今年無論大型還是小型中國企業的新上市案幾乎全面消失。

正如市場可能預料，這三宗自4月初以來撤回的IPO申請，均來自知名度不高的企業，其承銷商同樣相對低調。其中包括金融軟件公司高盈科技，其由Prime Number Capital承銷、規模2,000萬美元的IPO於4月1日撤回。之後是鑫旭銅業於5月6日撤回由Craft Capital Management及R.F. Lafferty & Co.承銷、規模1,700萬美元的IPO申請。一天後，健康產品分銷商艾鑫生活國際亦撤回由Boustead Securities承銷、規模1,000萬美元的上市申請。

艾鑫在撤回申請文件中表示：「公司目前決定不再推進本次發售，並請求美國證券交易委員會同意本次申請，理由是撤回註冊聲明符合公眾利益及投資者保護原則。」其他撤回文件中的表述亦大致類似，措辭同樣模糊。

今年稍早，廣告服務公司樂盟控股亦於2月撤回其2,000萬美元IPO申請；另一家廣告公司環球時尚娛樂集團則於1月撤回規模僅600萬美元的小型IPO計劃。

企業在多次未能說服監管機構及交易所其符合上市資格後，放棄上市申請的情況在全球市場並不罕見。但大多數情況下，企業通常只是低調終止IPO計劃，而非正式提出撤回申請。這類撤回更像是正式承認上市失敗，而在此次情況下，也隱約透露出背後可能存在施壓因素。

這類壓力可能來自多個層面，包括企業自身的承銷商，或納斯達克、美國證券監管機構及政界人士。中國監管部門亦可能施加類似壓力，因中國企業所有境外上市均需獲監管機構批准。

各方目前都試圖將從事「拉高出貨」式上市操作的中國小型企業清出美國市場。典型案例之一是石榴雲醫（POM.US），該公司去年10月以每股4美元進行IPO。股價最初一度升穿5美元，但到12月某日卻突然暴跌，由前一交易日收市價5.42美元急瀉至0.50美元。目前該股股價約為0.13美元，意味認購IPO股份的投資者幾乎已損失全部投資。

政治層面的打擊

在美國方面，最新一輪針對可疑上市案的打擊行動，來自美國眾議院「美國與中國共產黨戰略競爭特設委員會」。該委員會於3月向三家承銷大量中國企業赴美上市案的小型投行發函，要求其提供有關這些上市交易操作的資料。

這場高調行動，很可能不僅震懾了收到函件的三家承銷商，也影響了其他承做類似上市案的小型投行，包括Revere Securities、Prime Number Capital、寶實德證券、太平洋世紀證券及Kingswood Capital Partners等。這些承銷商很可能已拒絕繼續支持部分仍在進行中的中國上市項目，並要求相關企業正式撤回上市申請。

納斯達克去年亦公布新規，要求中國企業赴美IPO的集資額至少達2,500萬美元。同時，未能維持至少500萬美元公眾流通股市值的公司，也將面臨更快的強制除牌程序。相關新規仍需獲美國證券交易委員會（SEC）批准，而納斯達克至今尚未公布SEC是否已正式施行。

另一方面，中國證監會（CSRC）近來也在收緊對這類小型上市案的監管，原因可能與擔憂中國企業在全球資本市場整體形象有關。雖然中證監未正式宣布展開相關整治行動，但近期其對中國企業赴納斯達克上市的審批已幾乎陷入停滯。

在4月之前，最近一家獲中證監批准赴美上市的中國企業，是龍電華鑫新能源科技集團，其申請於去年12月12日正式獲批。之後長達五個月沒有任何新的赴美上市審批，直到4月24日大搜車控股獲批才打破僵局。此後再無新的中國企業獲批，意味中證監過去五個月僅批准兩宗中國企業赴美上市案。

這場上市堵塞現象，也是中美關係緊張局勢的一部分。美國政界擔憂中國企業利用美國資本市場，為人工智能及新能源等敏感新興科技領域融資。不過，這類小型「拉高出貨」上市案其實並不屬於上述範疇，因此對它們的打擊行動，更像是一場以保護投資者為目的的常規反欺詐行動。

儘管如此，對這類小型IPO同步展開的打擊，加上美國對敏感領域大型中國上市企業態度日益強硬，似乎正成為華爾街進一步收緊中國企業融資渠道的最新一步。雖然目前尚未完全關上大門，但至少現階段，中國企業若希望接觸全球投資者，未來可能會更傾向選擇香港市場。對中國企業而言，香港正成為離岸上市的最佳去處。

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財經, 新股

IPO, 中國企業, 監管收緊, 鑫旭銅業, 石榴雲醫, 華爾街, 高盈科技, 艾鑫生活國際

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新聞

安德利果汁第三季盈利大跌四成

濃縮果汁生產商煙台北方安德利果汁股份有限公司（2218.HK; 605198.SH）周三發布第三季度業績，收入同比下跌23.6%至2.85億元人民幣（下同），盈利更大跌40.68%至4,897.5萬元。今年首九個月收入10億元，同比下跌24.2%；期內盈利1.72億元，同比亦下挫39.3%。業績不理想，主要是產品銷售下跌。首九個月果汁及香精的銷售同比下跌24.9%至9.65億元，飼料則下跌4.4%至2,934.7萬元。安德利果汁周四開市跌2.4%報21.38港元，公司股價較過去一年高位跌逾46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月22日

2218.HK

605198.SHG

foldable phones are opening new paths for flexible printed circuits

從折疊手機到AI眼鏡：FPC工藝外溢打開軟板新市場

折疊手機推高柔性印刷電路板（FPC）的單機用量與價值，也提高製程門檻；AI眼鏡與人形機器人則為相關工藝開啓新應用財聯社Marketwatch專欄近年來，消費電子領域的創新已進入硬件形態轉型的新階段。其中，作為最具代表性的品類，折疊屏智能手機正逐步走向普及。這一趨勢也深刻影響著上游元器件的規格和應用。作為智能手機的關鍵內部組件，柔性印刷電路板（FPC）在每台設備中的使用量和價值均大幅提升。其中，超薄FPC憑借其卓越的性能穩定性和量產一致性，已樹立起新的競爭壁壘。單機用量與價值齊升隨著華為Mate XT 2與蘋果iPhone Duo相繼發佈，頭部手機品牌在折疊屏賽道進入密集推新階段。值得注意的是，折疊形態的普及正在改寫FPC的用量與規格。FPC作為手機內部連接屏幕、電池與主板的可彎折線路載體，廣泛應用於顯示、觸控、攝像頭與通信等模組。在手機形態升級之下，FPC用量正大幅攀升。傳統直板旗艦機單機FPC用量普遍在10至15片之間，而據預測，iPhone Duo單機FPC用量有望提升至50片以上；三折疊機型用量可能更高。數量增加的同時，一台折疊屏的FPC綜合成本已達到幾百元至千元左右，對比直板機至少翻倍。在這一點上，蘋果入局折疊屏有力推動了行業更注重價值增長。過去幾年中國國產折疊機均價大幅下降，供應鏈以降本為核心；蘋果入局後，硬件要求轉向更高密度、更薄、更可靠的軟板，單機價值量取代出貨量，成為現階段行業增長的主要來源。2026年全球折疊屏手機出貨量將同比增長24%，到今年年底全球折疊屏手機累計出貨量將突破1億部，而第二個1億部或只需三年。超薄製程築起競爭門檻為了壓縮機身厚度，高端折疊機正開始採用超薄FPC。但當材料越薄，製程中受熱脹冷縮影響的尺寸越難穩定，良率爬坡週期拉長，成本隨之走高。而難點還不止在製造端，上游核心基材供應同樣受限。FCCL約佔FPC材料成本的40%至50%，加上覆蓋膜和特種膠膜，直接材料佔總生產成本的40%至60%。因此，軟板廠商的成本控制與供應安全，相當程度上取決於上游基材。在國內市場，高端FPC訂單正向頭部大廠集中。鵬鼎控股（002938.SZ）、弘信電子（300657.SZ）的FPC產品已供貨主流折疊屏產品，兩家公司相關業務毛利率今年上半年均同比走高。以營收計，鵬鼎控股已連續多年位居全球PCB企業首位；弘信電子上半年FPC業務毛利率為12.60%，同比提升4.79個百分點。此外，東山精密（002384.SZ）在半年報中披露其為全球第二大FPC供應商，正將重點投向高端產線建設。 FPC工藝跨入新硬件更重要的是，折疊屏FPC上積累的高階FPC工藝，正向其他新興硬件延伸。比如，超薄基材、精細線路、元器件貼裝和彎折測試體系上的積累，約七成的設備與工藝平台可以直接復用到新硬件上。而且，對FPC廠商而言，為折疊屏建起的產線在涉獵其他領域時不必推倒重來。但是，相較於傳統手機，AI眼鏡等新興領域對線路精細度和複雜度的要求更高，FPC製造工藝因此必須同步升級。當前來看，AI眼鏡是一大最被看好的新興方向，2026年全球出貨量預計突破1500萬台。鵬鼎控股已切入頭部客戶的AI眼鏡軟板供應；弘信電子也已圍繞AI PC、AI眼鏡和具身智能等新興領域，從FPC工藝、與目標客戶的產品匹配度等方面開展研究。另一方面，人形機器人則屬於中長期的潛在增量。業內對2026年全球人形機器人出貨量的預期在5萬台至8.5萬台之間；機器人單機軟板價值量可達約500美元，折合數千元人民幣，約為單台折疊屏手機的五倍。不過，相較於智能手機以億部計的年出貨量，機器人出貨規模仍以萬台計，其對FPC產業的規模化拉動，要到2027年才會逐步顯現。綜合來看，折疊屏手機的密集推新正在為FPC產業打開新一輪成長空間，且單機價值量取代出貨量成為行業增長主線。除此之外，AI眼鏡有望在未來一年率先接棒，成為高階軟板工藝外溢後確定性最高的目的地。目光投向更遠方，人形機器人憑借更高的單機價值量構成更長期的價值增量。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月22日

AcroBiosystems renewed Hong Kong listing bid

百普賽斯二次遞表港交所海外收入佔比超六成

作為已在A股上市的重組蛋白龍頭企業，百普賽斯在中國本土供應商中市佔率排名第一，但國際市場仍由海外頭部企業主導重點： 2025年公司營收同比增長近三成，但淨利率較2023年下降約7個百分點公司資金儲備相對充足，仍擬通過港股融資支持海外擴張和產業鏈投資莫莉隨著全球創新藥研發需求持續增長，處於生物醫藥產業鏈上游的企業也在加快資本市場布局。近期，北京百普賽斯生物科技股份有限公司（301080.SZ）再次向港交所主板遞交上市申請，衝刺成為「A+H」兩地上市的生物醫藥企業，百普賽斯此次IPO由招商證券國際擔任獨家保薦人。百普賽斯成立於2010年，是一家位於生物醫藥產業鏈上游的生命科學工具企業，主要從事重組蛋白、抗體及分析檢測試劑盒等生物試劑的研發、生產及銷售。百普賽斯的客戶主要是生物制藥企業及科研機構，產品和技術服務可應用於腫瘤、自身免疫性疾病、傳染病等治療領域，並支持抗體藥物、細胞與基因治療、疫苗及抗體藥物偶聯物（ADC）等創新療法的開發。招股書引述的報告顯示，以2025年收入計算，百普賽斯在全球重組蛋白供應商中排名第三，在中國本土供應商中排名第一。但國際市場仍由海外頭部企業主導，全球前兩大供應商合計佔據33%的市場份額，百普賽斯在全球市場份額約為2.7%。重組蛋白是通過基因工程技術生產的蛋白質，是藥物研發過程中重要的實驗材料。近年來，隨著抗體藥物、細胞與基因治療以及AI輔助藥物研發的發展，相關生物試劑需求持續增長。全球重組蛋白試劑市場規模預計將由2025年的35億美元增長至2032年的86億美元，中國市場同期則將由4億美元增長至13億美元，預計年復合增長率為17.0%。在行業需求增長的背景下，百普賽斯近年來營業收入保持較快增長。招股書顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為5.44億元、6.45億元和8.38億元；同期淨利潤分別為1.48億元、1.20億元和1.65億元。雖然2024年盈利一度同比下滑，但2025年已恢復增長。2026年前七個月，百普賽斯實現營業收入6.06億元，同比增長31.1%；淨利潤約1.23億元，同比增長36.7%。由於重組蛋白等產品具有較高技術門檻，客戶對產品質量及批次穩定性要求嚴格，百普賽斯的毛利率長期處於較高水平。2023年至2025年，公司毛利率分別為84.3%、84.8%和83.5%，2026年前七個月亦保持在83.1%。布局產業鏈投資儘管百普賽斯的毛利率連續多年超過80%，但其盈利能力仍受到經營費用增加的影響。2023年至2025年，公司淨利潤率由27.1%下降至19.7%，2026年前七個月回升至20.3%。淨利潤率的波動與公司研發、銷售及管理費用持續增加有關，2023年至2025年，百普賽斯研發費用由1.25億元增至1.84億元，銷售費用則由1.68億元增至2.49億元，費用增長一定程度上抵消了收入擴張帶來的盈利增量。值得注意的是，百普賽斯並不缺乏資金儲備。2021年登陸A股時，公司首次公開發行募集資金總額約22.5億元。截至2026年7月底，公司持有現金、定期存款及各類金融資產合計約17.64億元，淨資產約26.90億元，資產負債率僅3.9%。在資金相對充裕的情況下，公司此次赴港上市更多著眼於拓展國際資本市場、提升全球品牌影響力，並為自動化實驗室建設、海外銷售網絡擴張及戰略收購提供資金支持。當前，海外市場是百普賽斯未來擴張的另一重點。2026年前七個月，公司境外收入佔比達到60.8%，其中美國市場貢獻38.2%的總收入。不過，由於業務高度依賴海外市場，中美貿易政策變化可能影響其經營。除了自主研發，百普賽斯還試圖通過股權投資拓展產業鏈佈局。9月9日，公司宣佈以自有資金認繳出資1.5億元，與專業投資機構共同設立蘇州蘇高新融晟百普創業投資合伙企業，佔基金30%的份額。該基金初始認繳規模為5億元，重點投資生命科學工具與服務、生物醫藥、醫療器械及生物製造等領域的未上市企業。近期，百普賽斯的A股股價波動明顯。截至10月19日收盤，公司股價報96.42元，較9月30日的141.07元下跌約31.6%。從估值來看，百普賽斯的A股市盈率明顯高於部分港股生物醫藥研發及生產服務企業，其市盈率約90倍，而港股藥明生物（2269.HK）的市盈率約36倍。儘管百普賽斯具有較高毛利率及持續盈利能力，但其目前的估值已包含較高的增長預期。未來公司的國際化佈局和產業鏈投資能否轉化為持續利潤增長，將是投資者關注的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月22日

301080.SHE

債務攀升拖累寧德時代第三季利潤增幅跑輸收入

頭部電動汽車（EV）電池製造商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SZ）周二公布第三季度營收，同比增長58.6%至1,650億元人民幣（下同）。不過，由於舉債擴張導致債務及其他財務攀升，導致利潤增速相對落後，同比僅增長14.5%至212億元。值得注意，隨著近期發行中期票據與公司債，截至9月底的債券債務已從去年底僅34億元激增至527億元。期間短期借款也增加了兩倍，從129億元攀升至399億元。今年前九個月，寧德時代收入同比增長56.2%，達4,421億元；利潤則增長31.6%，達645億元。財報公布後，寧德時代港股周三早市下跌10.1%，午間休市報收370.2港元。現價較6月初的高點已跌去過半，但與2025年5月263港元的上市定價相比，仍有約40%的漲幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月21日

3750.HK

300750.SHE

重點：