NIO.US 9866.HK

雖然蔚來等規模較小的新能源車企減價,但幾乎無助於阻止它們的市場份額流向比亞迪和特斯拉等更大的競爭對手

重點:

  • 蔚來上周減價,轉變了之前的立場,以應對過去兩個月在眾多競爭對手進行類似減價後,銷售增長不斷放緩的情況
  • 如果當前的電動車價格戰持續下去,小公司可能是最脆弱的,因為與規模較大的同行相比,它們的利潤率更低

 

西一羊

蔚來集團(NIO.US; 9866.HK)一向因其先進的電動車而廣受讚譽,但上周它卻發現自己面臨一種前所未有的處境,因為它在宣佈對全系電動車減價3萬元後,成為了網民嘲笑的對象。就在兩個月前,蔚來首席執行官李斌還聲稱,肯定不會加入這場目前正在扼殺該行業的價格戰,稱這種盲目減價只會導致「惡性競爭」。

蔚來的轉變凸顯了中國電動車車企目前面臨的困境,因為它們正試圖順利度過一個意想不到的轉變,而分析機構稱,這個轉變可能還要持續一段時間。小公司的處境最為艱難,因為進一步減價會侵蝕它們本已微薄的利潤。但拒絕參與這場減價遊戲,則會面臨銷量流向比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)和特斯拉(TSLA.US)等行業巨頭的風險。

我們稍後再來看最近的價格戰,是如何影響包括理想汽車(LI.US; 2015.HK)、零跑汽車(9863.HK)和小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK),以及威馬汽車這些中國本土小型電動車車企。但首先,我們要回過頭來看看這場已經持續了數月的價格戰,是如何演變的。

一切始於去年10月,當時特斯拉將旗下Model 3和Model Y的價格最高下調了9%,到了今年1月又進一步減價,最高降幅達13.5%。這兩輪減價促使其他公司紛紛仿效,其中小鵬汽車在1月宣佈G3i SUV以及P5和P7 轎車最高減價13%。比亞迪於次月加入,2021年款式「漢EV」車型在北京地區減價2萬元,2021款式「秦EV」車型減價1.5萬元。

其他品牌,從廣汽、上汽、一汽等國內巨頭,到福特、大眾、寶馬和豐田等國外品牌,也加入了這場血戰。減價開始前,中國政府於去年底取消了一項主要的電動車購買激勵計畫,此前該計畫曾幫助該行業在2022年銷量翻倍。

這場價格戰後來也蔓延到了燃油車領域,各大車企急於在一套嚴格的新排放標準7月生效前清理庫存。

據國內傳媒第一財經援引第三方諮詢公司里斯戰略定位諮詢的數據稱,截至3月底,已有40多個汽車品牌捲入這場價格戰,推出電動車和燃油車補貼或減價優惠。而另一家國內新聞媒體品玩引述研究機構《中國汽車市場》編制的數據稱,隨著減價力度加大,中國在售的乘用車中大約20%的折扣達到或超過1萬元。

推動整合

價格戰已經顯示出在這個擁擠的行業中推動整合的跡象,該行業的增長在很大程度上是由政府強有力的激勵措施推動的,而這些激勵措施現在正在迅速取消。

隨著價格戰的繼續,大公司的領導者地位越來越穩固,而規模較小的企業則面臨銷售低迷的局面。據中國乘用車市場訊息聯席會(CPCA)的數據,在今年首四個月,比亞迪、特斯拉和廣汽埃安這三家公司在純電動車市場的佔有率,加起來達到了50.1%,高於去年同期的42.7%。比亞迪以24.9%的市場份額領跑,同比增長 7.4 個百分點。

隨著大品牌獲得更多市場份額,許多小品牌卻不斷失去市場。小鵬汽車是這個群體的代表,它在今年首四個月跌出了電動車製造商的前10大排名,頗具象徵意義。蔚來汽車的市場份額增長了0.3個百分點,但其27.1%的汽車交付量增幅,仍遠遠落後於比亞迪和特斯拉,因為後兩者均錄得逾60%的按年增幅。

面對增長放緩,蔚來汽車加入價格戰不令人意外。但此舉是否會顯著提升其銷量,仍有待觀察。

小鵬的經歷就相反。該公司1月份的大幅減價未能提振銷量,今年首三個月,該公司的汽車總交付量實際上下降了47.3%。

另一家規模較小的電動車初創公司零跑汽車在推出大幅減價措施後,也錄得同樣慘淡的業績。根據其最新季報,該公司一季度的汽車交付量下降了51.3%,至10,509輛。

並非所有規模較小的企業都受到了影響。在愈演愈烈的價格戰中,理想汽車是最後的堅守者——在第一季交付了52,584輛車,同比增長65.8%。該公司在此期間還錄得9.34億元的淨利潤,使其成為為數不多能夠盈利的電動車製造商之一。比亞迪和特斯拉在此期間都錄得盈利,而蔚來汽車、小鵬汽車和零跑汽車都出現了虧損。

小公司的不佳表現,還反映在它們的利潤率遠遠落後於規模較大的同行。蔚來、小鵬和零跑在一季度的毛利率均低於2%,遠低於比亞迪的17.9%,以及特斯拉19.3%這個更高的數字。

這把我們拉回到較小公司現在面臨的困境,它們會發現越來越難以發動一場長期價格戰,因為這會消耗它們不斷縮減的現金儲備,而持有懷疑態度的投資者,不太可能提供新資金。截至3月底,蔚來的現金從三個月前的455億元縮水至378億元,而同期小鵬的現金則從380億元降至340億元。如果價格戰持續,現金的減少可能還會繼續,甚至加速。

價格戰已經讓一些規模最小的主要電動車製造商瀕臨破產。威馬汽車即是其中之一,這家公司曾經雄心勃勃,現在則面臨財務危機。據報道,它在去年底和2023年大幅削減員工薪金,並大規模裁員。來自CPCA的資料顯示,威馬汽車在2023年首兩個月僅售出457輛車,同比下降92.4%。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路:私有化?

公司表示,由於激烈競爭導致一季度營收驟降,正考慮終止最後一公里配送服務 重點: 趣店一季度營收下滑逾半,公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年,公司流通股數量縮減約三分一,其龐大現金儲備可用於回購股票,實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品,最後一公里配送服務,有什麼共同點? 以上都是趣店集團(QD.US)過去十年涉足但最終放棄的業務,公司近年嘗試最後一公里配送服務,試圖利用其在華資源,協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露,最後一公里配送業務遭遇激烈競爭,導致2025年一季度營收縮水近半。基於此,公司在一周前發布的一季報中表示,正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家,無法就趣店境遇作過於具體的點評,但中國配送業確實已競爭白熱化,約六家公司佔據主導地位,這些公司正加速構建全球網絡,幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業,完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而,公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是,中國物流企業也在海外自建當地基礎設施,與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素,再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下,趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方,在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗,該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時,他正通過穩步回購公司股票,推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱:「2025年第一季度,公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後,公司正考慮終止該業務。未來,趣店將繼續堅定推進業務轉型,同時維持審慎現金管理,保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡,最新公告發布當日,趣店股價持平,隨後四個交易日亦幾無波動,顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示,作為尚無商業模式的企業而言,趣店仍坐擁瑞銀(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名機構股東。我們推測,這些巨頭對趣店長期前景興趣有限,他們可能更期待羅敏能推進私有化,從而套現獲利。 營收大跌 2014年,羅敏創立金融科技公司時,被視為行業遠見者,其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款,迅速獲利。但2017年前後,中國開始整頓此類民營金融科技企業,同年趣店登陸紐交所。 整頓期間,大批金融科技貸款機構倒閉,幸存者多放棄直接放貸業務,轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店,選擇徹底脫離金融科技本源。此後,公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域,終因競爭激烈,在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時,趣店以為找到突破口,並於2023年中擴大該業務規模。2024年,業務短暫爆發,錄得2.16億元(3,000萬美元)營收,較2023年增長71%,但同年第四季度開始收縮,今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇,不過趣店憑借龐大現金儲備,錄得1.65億元利息收入,成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末,公司現金及受限現金達56億元,較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證,羅敏長於投資,不擅經營。此外,趣店持續回購股票,截至3月底,公司美國存托股票(ADS)總流通量1.72億股,較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示,2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS,按最新收盤價每股3美元計,價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股,無需維持上市公司地位,且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式, 事實上,趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中,仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量,最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技,儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域,表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏