自從有媒體報導泡泡瑪特將在北京開設首家主題公園以來,這家可收藏玩具生產商的股價一周上漲了9%

重點:

  • 據媒體報導,泡泡瑪特計畫在北京開設它的首家主題公園,尋求為其放緩的增長帶來動力
  • 這家​​流行收藏玩具製造商希望將其智慧財產權產品應用到中國主題公園市場——去年該市場的規模達到4,260億元

西一羊

泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)通過在小店和自動售貨機上銷售流行的“盲盒”收藏玩具而大獲成功,現在它正準備大舉提升這個核心業務。

據香港本地媒體報導,更確切地說是,這家香港上市的公司正準備雙倍押注它的制勝法寶,來進軍主題公園業務。這一戰略對泡泡瑪特似乎是順理成章的,它可以利用自身龐大的年輕粉絲群體,他們或許渴望在現實生活中見到該品牌許多受歡迎的玩具角色。

多家中國媒體上周報導,泡泡瑪特正通過與北京朝陽公園的運營商達成協議進軍這個領域。據報導,這一合作將使泡泡瑪特獲得新主題公園的土地使用權。

該公司尚未證實這些報導是否屬實。但是,根據商業資訊網站愛企查的資料,泡泡瑪特在主題公園上的野心是一個公開的秘密,去年8月在它的名下就登記註冊了一家此類經營範圍的新實體。

看看泡泡瑪特股票在過去一年的表現,就不難理解為什麼它可能渴望一個新的增長故事。它是2020年在香港上市的中國公司中表現最好的其中一家,在那年年末上市的第一個交易日股價就翻了一倍多。然而,它未能保持這種勢頭。

在過去的一年裡,該股明顯進入下行軌道,在收入增長疲軟的情況下,市值已縮水一半。該股週四收於46.30港元(37.8元),比去年年初的峰值下降了一半以上,儘管仍然高於其38.50港元的IPO價格。

泡泡瑪特在中國開創了一種新的商業模式——以“盲盒”形式銷售收藏型玩具。這些產品是限量版的玩具,包裝盒內裡到底是什麼,要打開的時候才會知道。這項業務利潤非常豐厚,因為人們願意為最新的時尚玩具和小玩偶支付高昂的費用。其經營成本也相對較低,因為泡泡瑪特通過小店銷售產品,而且還在成本效益更高的自動售貨機上取得了成功。

但這種商業模式,以及銷售收藏品玩具的業務本身,由於嚴重依賴流行趨勢,也是有風險的。簡單地說,很難預測下一個大的消費趨勢並相應地開發系列產品。

泡泡瑪特喜歡炫耀的一個重要競爭優勢,是它基於其專有智慧財產權(IP)不斷開發產品的能力。2020年,該公司旗艦IP“Molly”玩具的產品銷售額達到3.5億元(5,500萬美元)。雖然這個數字看起來很高,但實際上比前一年少了約1億元,因為該系列的人氣開始消退。

2021年上半年,另一個名為“Dimoo”的角色超越了“Molly”收藏玩具系列,成為泡泡瑪特最暢銷產品,反映了消費者口味的變化。

增長放緩

隨著其整體增長顯示出急劇放緩的跡象,泡泡瑪特正在嘗試建立主題公園。根據公司的最新財報,去年上半年的收入為17.7億元,增長116.8%。雖然乍看起來很強勁,但與2020年下半年相比,收入僅增長了5%。相比之下,該公司在上市前的2018年和2019年的年收入增長均超過了200%。

為了推動增長,泡泡瑪特在過去一年裡一直在為主題公園的建設做準備。其中包括幾項重大戰略投資,涉及動畫製作、漢服和展覽服務領域的企業。

根據艾媒諮詢的資料,泡泡瑪特可能對2021年規模達4,260億元的中國主題公園市場虎視眈眈。該市場預計將在未來五年以18%的複合年增長率繼續擴大,這是因為中國不斷增長的中產階級,有越來越多的可支配收入用於此類娛樂。

但要打造成功的主題公園,恐怕說起來容易做起來難。首先,與製造玩具不同,主題公園的開發涉及巨額投資。上海迪士尼樂園就是一個很好的例子,雖然取得了巨大的成功,但總投資超過55億美元。

雖然泡泡馬特的計畫成本不太可能有這麼大,但所需的巨額投資幾乎肯定會對其財務構成壓力。截至去年6月底,該公司擁有現金及現金等價物15億元。儘管這看起來相對強勁,但可能不足以支援大型主題公園專案,儘管此類項目的大部分融資可能來自貸款。

也許更重要的問題是,泡泡瑪特的IP庫是否足夠強大,足以給它的主題公園帶來額外吸引力,使其從中國的許多競爭對手中脫穎而出。這些對手有的是迪士尼(DIS.US)這樣的外國公司投資,還有眾多國內開發商投資的主題公園。

主題公園通常有遊樂設施和遊戲,以及現場表演等其他娛樂活動。排隊參觀上海迪士尼樂園的人,不僅僅是為了看看米老鼠和唐老鴨有多可愛。相反,這樣的角色可能只是為了吸引人們去公園。

一旦人們到了那裡,公園經營者需要提供印象深刻的體驗——這是泡泡瑪特欠缺的領域。儘管在設計“Molly”和“Dimoo”等流行玩具方面有著豐富的經驗,但泡泡瑪特在為這些角色創造故事方面的專業知識要少得多。

估值較高

看看世界上一些最成功的主題公園運營商,就會發現許多都遵循了類似的商業模式。這通常涉及使用基於電影的素材來創造受歡迎的角色,然後這些角色可以作為元素,來打造主題公園的景點或活動。

總而言之,如果泡泡瑪特要想在主題公園業務上取得成功,它可能不得不也遵循這樣的軌跡。該公司最近進軍動畫行業,試圖賦予角色更多的“思想”和“靈魂”,顯示出它朝著這個方向發展的跡象。去年9月,它與武漢一家名為“兩點十分動漫”的公司合作,雙方同意共同開發動畫內容。

投資者似乎對泡泡瑪特的主題公園計畫持樂觀態度,在該計畫的消息傳開後,該公司股價在過去一周上漲了9%。

在估值方面,生活產品零售商名創優品(MNSO.US)是泡泡瑪特的一個很好的比較物件,該公司最近進軍玩具行業,蠶食泡泡瑪特的地盤。根據2020年的利潤計算,泡泡瑪特目前的市盈率高達73倍。根據截至2021年6月的財年利潤計算,這是名創優品36倍市盈率的兩倍。迪士尼的歷史市盈率更高,為137倍,而美國主題公園運營商Six Flags(SIX.US)的歷史市盈率也很高,為77倍,這在一定程度上反映出這些公司在疫情期間面臨困難。

與名創優品相比,泡泡瑪特的市盈率相對較高並不令人意外,因為它銷售的產品利潤率高於這個國內的競爭對手,後者進軍玩具行業仍處於初級階段。名創優品的毛利率在2020年為32%,而泡泡瑪特的毛利率要高得多,為63%。

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新聞

簡訊:周六福招股集資11億港元

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司(6168.HK)周三在港公開招股,發售4,680.8萬股,一成公開發售,每股售價24港元,集資約11.2億港元,於本月23日截止認購,26日掛牌。 去年周六福收入57.2億元人民幣(下同),按年升11%,盈利升7.1%至7.1億元。截至去年底止,公司線下銷售網絡門店,包括加盟店和自營店共有4,129家。 是次集資所得,50%將用於擴大和加強銷售網絡,20%作品牌加強,20%用於提升產品供應及加強設計與開發力,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

騰訊音樂收購喜馬拉雅 補足長音頻短板

在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在,騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘 重點: 2024年,喜馬拉雅平台用戶突破6億 喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景   李世達 內容為王的時代,聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團(TME.US; 1698.HK)近日宣布,擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股(Ximalaya Inc.),後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司,補足其在長音頻部分的短板。 根據公告,騰訊音樂將支付12.6億美元現金,並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件,創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。 喜馬拉雅一方則表示,交易落實後將重組和交易有關的若干業務,但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。 創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱:「與其單打獨鬥,不如共享資源、共同研發,把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手,能讓我們走得更遠」。 於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一,曾四度挑戰上市,最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書,估值一度達到50億美元,但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回;其後喜馬拉雅轉戰港股,分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所,皆未能如願。 根據最近一份申請文件,2023年,以在線音頻收入為口徑,喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年,平台用戶總數突破6億,移動端月活達3.18億,是中國最大的在線音頻平台。 2018年至2022年,喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元(4.4億美元)。至2023年扭虧,實現淨利潤37.36億元,但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年,公司合計裁員1,705人,佔比高達39.26%。 此舉帶來的後果,則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%,移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑,同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。 事實上,騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸,但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大,談判一度停滯。直到今年4月,喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元,市場普遍視為併購重啟訊號,雙方最終在6月達成協議。 搶佔車載音頻市場 早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停,2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道,影響有限。喜馬拉雅的加入,有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態,特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客,將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板,打造完整的聲音產品體系,強化競爭能力。 值得一提的是,喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景,而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合,將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局,進一步提升用戶滲透力。 騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度,騰訊音樂營收73.6億元,同比增長8.7%;淨利潤達22.3億元,同比增長22.8%,表現優於市場預期。然而,平台月活用戶規模卻呈現下滑,當季流失達2,000萬人,增長之中存在不小的隱憂。 在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代,抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張,已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能,更讓短影音轉為音頻收聽成為常態,嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。 市場對此次併購反應不一,消息公布當日,騰訊音樂美股盤前一度大漲8%,但最終收市轉跌0.92%,報18.34美元;港股則跌1.43%,報72.6港元。市場態度謹慎,或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月,由於騰訊對中國音樂集團的股權收購,構成違法實施經營者集中,因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。 從戰略層面來看,交易強化了騰訊音樂的內容護城河,將增強公司的盈利能力。中金公司指出,若此收購事項落地,差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運,為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級,港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。 目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍,低於網易雲音樂(9899.HK)的28.9倍,估值屬於合理區間,具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群,有望開啟新的增長曲線,進一步提升估值,形成進可攻退可守的有利局面。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
data becomes a strategic asset in the AI era

數據為王:內容生產者正在重新定位

數據資料成為AI時代的戰略資產,內容生產者對此應該有更深刻的體會    李世達 在全球人工智能競賽火熱推進的當下,人們逐漸體認到,大模型進入推理階段後,數據並不就此失去價值,反而因為動態知識需求而更顯關鍵。「最後一哩」的語料質量與多樣性,往往決定了一個大模型的優劣。 這或許是臉書母公司Meta(META.US)斥資143億美元,戰略性投資AI數據公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家數據標註與數據清洗的公司,專為AI模型訓練提供高品質語料。數據標註指為圖片、文本或語音資料加上標籤,例如標示出圖片中的行人或文章的傾向等;數據清洗則是刪除錯誤、重複、無效或不相關資料,提升資料準確性與一致性。Scale AI以海量人力與自動化流程,為OpenAI、Meta、Google等科技巨頭提供高質量、結構清晰的數據資料。 優質數據的價值還有另一個例子。美國媒體《紐約時報》宣布,已與科技巨頭亞馬遜(AMZN.US)簽署新聞內容授權協議,將其經過編輯和事實查證的新聞內容投入大模型訓練。而此前還有美聯社對OpenAI的授權也是如此。 雖然表面上是「新聞內容的授權」,但實際上也體現了「內容即資料、資料即服務」的邏輯,不僅反映了媒體對自身內容價值的再認識,也揭示了AI團隊對高質量語料的迫切需求。 相比之下,中文世界面臨公開可用資源佔比極低、專業標註與文化典籍難以大規模數字化等挑戰,更凸顯了中文語料在本土化AI發展中的關鍵地位。 中文語料相對稀缺 據阿里研究院發布的《大模型訓練數據白皮書》指出,全球可爬取網路文本中,英文佔比高達59.8%,中文僅1.3%,一旦放大至需要大規模預訓練的場景,中文語料顯得尤為稀缺。同時,維基百科作為常用開放語料,英文維基擁有超過700萬篇條目,而中文維基則約為150萬篇,二者相差超過三倍。 在這種明顯不均的環境中,中文大模型若缺乏足量的公開預訓練語料,其基礎語言理解與生成能力就會明顯落後於英文對應系統,使得中文AI在理解表達及文化傳承方面可能「喝洋墨水」過多、出現「水土不服」現象。 當然,中國官方機構早已認識到此一問題,紛紛採取行動。人民網、新華社等官方平台積極構建「價值觀對齊」的語料庫,向AI開發方提供經過審核的新聞、評論與政策解讀等高質量文本,為模型價值觀安全層面的訓練奠定基礎。 中國官方亦透過如「網信研究大模型」等項目,聚焦政策法規與官媒語料建設,強化價值觀對齊。 可以想像,對齊中國價值觀是中國AI大語言模型的「基本功」。在中文世界,雖尚未有類似Scale AI規模如此大的公司,但已有多家企業與機構投入數據產業鏈建設,例如北京愛數智慧、雲測數據、科大訊飛(002230.SZ)與海天瑞聲(688787.SH)等公司提供大規模標註與清洗服務。 市調機構IDC的數據顯示,中國AI訓練數據集市場規模在2023年約2.6 億美元,預計到2032年將增至約23.2億美元,複合年增長率約27.4%。 AI模型的進步,最終取決於它「吃進什麼樣的內容」。當新聞、評論、學術論文與文化資產被結構化使用時,其價值從即時資訊轉化為可商用的數據資產。內容生產者不只是「提供素材」的角色,而是數據服務供應鏈的一環,包括新聞媒體在內的內容生產者,或許都應該認真思考自身的附加價值。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:香江電器招股集資最多2.28億元

廚具製造商湖北香江電器股份有限公司(2619.HK)周二在香港公開招股,集至多2.28億元。根據交易所公告,公司計劃發售6,820萬股,發行價每股2.86元至3.35元,。 最終定價日定為6月23日,於6月25日掛牌上市。若以區間上限定價,公司市值將達9.14億港元。 香江電器去年營收達15億元人民幣(下同),較2023年的11.9億元增長26%,盈利從2023年的1.21億元增至1.4億元,上升達16%。北美是公司最大市場,佔去年總銷售額逾四分之三,亦令其在中美貿易戰中處於不利地位。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏