四闖港交所獲放行樂思招股反應一般

2024年03月07日

The Chinese provider of mobile advertising services has finally won IPO approval at the fourth attempt, but faces a muted market reception.

這家在中國向客戶提供全面移動廣告服務的企業，三年內四度向港交所申請上市，最終獲得放行

重點︰

樂思集團的收入持續增長，但去年首9個月的毛利率大幅下降至15.5%
該公司客戶高度集中，去年首9個月五大客戶貢獻近七成總收入，同時也非常依賴阿里巴巴及另外兩大供應商

裴梓龍

香港股市終於迎來龍年首兩隻新股，分別為香港鋼結構工程承造商泓基集團(2535.HK)，以及中國內地移動廣告服務供應商樂思集團有限公司(2540.HK)，前者集資最多1.35億港元，後者集資最多1.88億港元。

由於香港IPO已經實施FINI(Fast Interface for New Issuance)，由招股到結算週期由T+5縮短至T+2，兩隻股份由29日開始招股，3月5日結束，3月8日便可以上市。其中樂思集團首兩天的孖展認購反應冷淡，只接獲約1,900萬元申購。

事實上，這已經是樂思集團2022年以來第四次申請上市，經過前三次的失利，這次終於通過港交所聆訊，計畫發行1.25億股，招股價1.1港元至1.5港元，每手2,500股入場費約3,788港元，集資最多約1.9億港元。

樂思集團的主要業務與平台經濟有關，主要是向客戶提供全面移動廣告服務，以在媒體夥伴營運的媒體平台行銷其品牌、產品及服務，包括流量獲取、廣告素材製作、廣告投放、優化與分發等，其業務非常倚靠互聯網，在目前科網企業四面受敵的大環境下，市場反應相對冷淡也無可厚非。

再看樂思的業績，其收入持續增長，其中去年首9個月營業額大增41.6%，估計因為中國在疫情後重啟經濟，各大企業增加廣告投入。

公司兩大業務中，移動廣告解決方案服務的收入佔比逐年提升，由2020年的90.9%，增至2022年的92.2%，去年首9個月的佔比更升至96%；但其客戶數目反而從2022年底的164家減至106家，流失了58個客戶。公司解釋，因為期內主要集中為大客戶M提供服務，導致客戶數量減少；至於廣告分發服務收入去年首9個月減少近20%，至1,995.5萬元。

雖然收入持續增長，但樂思的毛利率去年大幅下降。2020年至2022年的毛利率分別為20.4%、19.9%及20.9%，但去年首9個月卻大降至15.5%，公司解釋是因為來自媒體夥伴的返點減少，導致流量獲取成本上升，以及廣告分發服務收入下降。

這種跌幅壓抑了樂思的盈利能力，2020至2022年的盈利分別為4,977萬元、5,749萬元及6,831萬元，去年首9個月則為4,891萬元，按年增長22.2%，低於同期收入41.6%的增幅。

毛利率下跌，除了因為成本增加外，更大原因是行業競爭激烈。根據艾瑞諮詢的數據，中國移動廣告市場相當分散，按2022年總帳單計算，行業前五大公司只佔了市場的9.6%，樂思集團作為中國移動廣告服務供應商，市佔率只有0.1%。

依賴五大客戶及供應商

作為行業的小型參與者，要生存就要與客戶保持良好關係，這也令樂思的客戶高度集中，五大客戶在2020至2022年的收入，分別佔公司總收入約75.4%、67.3%和48%，去年首9個月的佔比再次增至68.7%，當中最大客戶已獨佔40.8%。

樂思在招股文件大派定心丸，稱與這五大客戶保持了1至6年的友好戰略關係，但是根據公司描述，與客戶的合約一般只有一年，意味是逐年簽約，而任何一方透過發出5至30日的事先書面通知，便可以終止合約。這就是說，作為行業的小型參與者，樂思的議價能力不算高。

另一方面，樂思的供應商同樣非常倚賴五大公司，尤其是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，需要在這五大供應商平台購買廣告空間來為客戶投放廣告，2020年，這五大供應商佔公司總成本高達92.5%，2021年再增至93.9%，2022年略為減至70.5%，但去年首9個月再次升至88.8%。令人擔憂的是，包括阿里巴巴、供應商A及供應商C三家的成本，去年首9個月佔了總成本的65.7%，這就意味著樂思作為中介商，如果這五大平台任何一家失去市場領導地位，恐怕會拖累樂思的業績。

樂思在目前市況不佳的環境堅持上市，可能是因為現金流有欠充裕，去年首9個月的經營活動現金淨流出5,739萬元，2022年同期為淨流入1,301萬元；幸好融資後獲得1,296.5萬元，才令公司在去年9月底的現金及現金等價物有1,463.5萬元，但比2022年底的5,919.5萬元大減75.3%，估計這正是公司上市集資的主要原因。

從估值上看，樂思集團這次上市市值約5.5億港元至7.5億港元，以去年首9個月賺4,891萬元估算，推算全年利潤6,522萬元，市盈率將為7.7至10倍，對比同樣在中國從事移動廣告的赤子城科技(9911.HK)5.7倍的預測市盈率，其定價並不便宜。

中國移動廣告市場規模由2018年的約3,660億元，增加至2022年的約8,950億元，複合年增長率約為25%，但艾瑞諮詢預期2023至2027年的複合年增長率，僅放慢到只有8.7%。樂思作為中小型參與者，要在這個競爭激烈的市場中脫穎而出，還看管理層在公司上市後有否新部署。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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