The 15th Five-Year Plan: Who is leading offshore listings?

隨著十五五輪廓逐步清晰,企業赴境外上市的動向開始呈現結構性特徵。哪些產業率先走向境外,正成為市場關注焦點

  

李世達

2026年初,香港IPO市場延續了去年以來的上市熱潮,彭博彙編數據顯示,1月的IPO融資規模達50億美元,13家企業在港掛牌,涵蓋AI晶片設計、大語言模型開發商與其他科技企業。這樣的熱鬧在中國即將進入「十五五」政策周期之際,成為了未來資本市場走向的縮影。

進入十五五周期前,產業方向已逐漸清晰。科技自立、能源轉型、先進製造與新型生產力,已成為政策與資本反覆確認的主軸。在這個背景下,境外上市開始被視為一種配合產業發展節奏的資本選項,尤其對資金需求前置、競爭強度高、全球化程度深的產業而言更是如此。

新能源與能源系統:最成熟的出海板塊

新能源仍是境外上市條件最成熟的產業。過去一年,港股市場對電池、能源設備與系統型公司的承接能力已多次獲得驗證,集資規模大、國際投資者參與度高、上市後交易相對穩定,形成清楚的市場參考。

在尚未完成境外上市的企業中,動力與儲能電池製造商億緯鋰能(300014.SZ),以及聚焦海外大型儲能與能源項目的海博思創(688411.SH),是潛在的出海上市候選者。這類公司的訂單結構與資金需求已高度國際化,境外資本市場能提供更長周期、更穩定的融資來源。

AI與算力:上市進程最快的科技賽道

AI與算力屬於十五五期間投入最集中的科技方向之一。晶片研發、算力架構與軟硬件協同,決定了企業需要在短時間內承擔高強度資本支出。

AI加速器公司燧原科技,以及邊緣AI與推理晶片公司愛芯元智,均已明確進入港股上市進程。GPU與通用計算架構公司摩爾線程(688795.SZ)與沐曦股份(688802.SH)則已完成A股上市。國產算力被視為戰略性資產,內地投資人願意提前為政策確定性買單。不過,隨著其產品與生態逐步走向國際市場,境外上市仍可能轉化為中後期的戰略選項,用以對接海外投資人與產業夥伴。

半導體與先進製造:估值基礎逐步穩定

半導體與先進製造方面,境外上市條件正在改善。隨著近年科技類新股陸續完成募資,市場對相關產業的理解與估值基礎逐漸穩定。

在未完成境外上市的企業中,車規與高性能處理器公司芯擎科技,以及晶圓代工與特色製程平台芯聯集成(688469.SH),均被視為具備出海條件的代表。這類企業的客戶結構已連接全球產業鏈,境外上市有助於降低長期資本成本並提升國際市場能見度。

智能駕駛與機器人:量產前的資本準備

智能駕駛與機器人產業正接近商業化臨界點。隨著部分同業已完成境外上市,產業鏈的估值錨點逐漸清晰。

在未境外上市的公司中,自動駕駛解決方案供應商元戎啟行,以及工業機器人與運動控制企業埃斯頓(002747.SZ),被市場視為下一階段可能對接境外資本的對象。其中元戎啟行去年下半年傳出多項股權變動,被認為正積極準備境外上市。至於埃斯頓繼去年6月赴港遞表後,今年1月二度遞表,期望透過赴港上市集資擴充全球產能,實現收購及還債。

招商證券國際近期發表報告指初,預計中國人形機器人將於2026年小步快跑,隨著AI大模型泛化能力提升、硬件技術成熟度提高以及成本下行訂單量提升有望再加速。而隨著量產與海外交付比例提升,這類企業對資金規模與融資穩定性的要求將同步提高,提高了行業境外上市的需求。

分拆上市:大型集團的延伸選項

在十五五周期下,分拆上市正逐漸成為大型科技集團的重要延伸選項,尤其適用於那些與國家重點發展方向高度契合、但成長節奏與資本需求已明顯脫離母公司的核心技術業務。這類分拆的目的,在於讓算力、晶片與關鍵技術平台能以更清晰的產業定位,直接對接長期資本與專業投資者。較具體的先行案例,來自百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下AI晶片業務崑崙芯,該業務在完成分拆後,已被視為具備獨立資本化條件的算力平台,反映大型科技集團正主動為核心技術業務鋪設獨立發展路徑。在同一脈絡下,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下晶片業務平頭哥,亦傳出擬獨立上市。

隨著十五五政策持續強調「科技自立」與「金融服務實體經濟」,這類分拆行動不僅有助於釋放集團內部的隱含價值,也能為關鍵技術業務建立更貼合其發展階段的融資與估值框架。

整體來看,新能源、AI算力與半導體、智能駕駛與機器人等領域在資金需求節奏、技術演進路徑與全球市場布局上,與當前政策與資本環境形成了較好的共振。十五五政策輪廓逐步成形之際,境外上市的吸引力持續維持火熱。在港股市場交投與新股融資熱火朝天的背景下,愈來愈多企業開始重新評估赴港上市的可行性,這一趨勢並不侷限於少數行業。不過,從市場反應與資金流向觀察,與十五五重點方向高度契合的產業,仍然更容易獲得高估值與耐心資本的支持,也因此更受市場期待。

本文為本系列專題的第三篇,整個系列共分為五篇。

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十五五:光伏與地產等待下個潮頭

十五五:科技自強下的機遇與取捨

李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com

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新聞

原材料成本攀升 敏華料利潤暴跌

傢具銷售商敏華控股有限公司(1999.HK)周一表示,受原材料成本上升及美國業務陷入困境拖累,預計截至9月的六個月(即本財年上半年)內,利潤將大幅縮水。 公司表示,預計本財年上半年的利潤將較2025年同期的11.5億港元大跌70%至90%,雖然期間營收保持穩定。 敏華表示,中東衝突導致關鍵化工原材料價格飆升,推高了生產成本。另外,2025年12月收購的一項美國業務出現運營虧損,且該公司旗下的一個部門已在美國申請第11章破產保護。 儘管利潤大幅下滑,但敏華表示基本業務依然穩固,營收也保持穩定,計劃於11月16日公布本財年上半年的業績。 敏華股價周二低開,截至午間休市下跌13.8%,報2.37港元。今年以來,該股已跌去近半市值。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

鍋圈股價高位跌七成 股東承諾禁售一年

火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品(上海)股份有限公司(2517.HK)周一公布,公司控股股東楊明超、孟先進、李欣華及鍋圈實業上海有限公司、上海鍋圈企業管理中心(有限合夥),及上海鍋小圈農業科技服務中心(有限合夥)等,已出具承諾函,自今年10月13日起的一年內,不會以任何方式出售股份。 該承諾函涉及的股份總數為10.85億股,佔公司已發行股本約42.76%。公司表示,控股股東是基於對鍋圈的長期價值,以及長期發展前景有堅定信心,才作出一年禁售承諾。 周二鍋圈開市升0.7%報1.395港元,公司股價較過去一年高位跌約七成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

賤賣資產難抵千億巨債 奧園債權人或需打定輸數

奧園2024完成境外債務重組後,今年又未能支付債息出現二次違約,前景令人擔憂 重點: 今年上半年營業額持續下跌 負債比率急升至404%   鄭瑞棠 近年中國房地產市道低迷,不少過往靠高槓桿擴張的地產企業深䧟債務危機,要進行債務重組。即便如此,隨著樓市復蘇緩慢,房企未能透過增加售樓收益減輕債務。 曾以奧林匹克花園打響名堂的中國奧園集團股份有限公司(3883.HK)近年也出現連環債務違約,被債權人接管的香港商廈物業剛也要以極低價出售還債,較當年買入價低逾8成。 集團近日發出通告,物業位於葵涌國瑞路,於2018年以9.5億港元(約1.2億美元)買入,但因未能支付恒生銀行的按揭供款,今年7月已淪為銀主盤,最終以1.5億港元賣給經營急凍海鮮進口的上市公司大洋環球,呎價僅約1,250港元。 今次賤賣資產所得,相對集團千億負債只是杯水車薪,也顯示奧園的財務極為緊絀。今年3月,奧園因不能支付三筆分別於2029年、2030年、2031年到期美元票據的利息而再次債務違約。 地產加體育概念 今天奧園的困境,一切源自公司的急速擴張。創辦人郭梓文1996年開始進軍房地產市場,1999年藉全國掀起體育熱,將房地產開發與體育連結,邀請國家體育總局旗下中體產業合作,開發廣州奧林匹克花園,更獲當時國際奧委主席薩馬蘭奇親題賀詞。結果項目2000年開售時全城轟動,買家排隊搶購,其後更將奧林匹克花園複製到其他城市,郭梓文於2001年被評為中國房地產十大風雲人物。 奧園於2007年在港交所上市,之後採取高槓桿、高周轉的激進擴展策略,一度被業界稱為併購大王,2019年首度躋身千億房地產企業,2020年銷售再升至1,330億元人民幣(下同) 高峯,市值最高超過300億港元。 隨著近年內地房地產企業深䧟債務危機,奧園亦經歷債務違約,雖於2024年初完成境外債務重組,將舊債延期轉換新債,又發行高達14億股普通股抵償部份債務。同年9月,郭梓文更將16.5%奧園股份售予阿聯酋投資機構Multi Gold。 不過重組債務後奧園經營仍未見起色,業績和負債情況未見改善。2024年曾經因債務重組帶來261.55億元收益,全年才有3,503萬元盈利,實際上核心業務仍見倒退,期內營業額大跌65%至96.75億元。 2025年時營業額減少4.3%至92.56億元,期內更加轉為虧損177.64億元。今年上半年公司營業額同比跌17%至37億元,虧損則為62.71億元,減少28.9%。 負債比率急升 奧園今年6月底的財務依然緊絀,期內集團資產總額約1,181.25億元,負債總額約1,702.69億元,出現資不抵債情況。而現金及銀行存款僅2.08億元,受限制銀行存款約11.42億元,但12個月到期償還債務差不多達700億元。資產負債比率更由2025年底約288%,急升至今年6月底的404%。 近期中央屢有刺激樓市措施,例如十月初政府首次為商業及個人住房貸款提供直接利息補貼,但亦只能帶來短暫刺激。況且樓市氣氛改善,買家傾向先選大發展商樓盤,主要受惠都是大型房企,奧園這類中小型發展商相信要市道全面復蘇才可受惠。 失去造血能力 而且奧園財政緊絀,已沒有本錢增加土地儲備,可說已失去造血能力,未來收入大幅增加空間有限。公司逾九成收入來自物業發展,缺乏穩定的租金收入,翻身的機會難上加難。 內房股債務重組方案,不外乎大幅削減債項本金、將債務展期、以新債取代舊債,以及債轉股等。這些措施實際上是以時間換空間,期望樓市復蘇使賣樓收入增加,到時才有錢還債。但在市場氣氛仍然薄弱,房企資產嚴重委縮情況下,所謂債務重組,往往只是將違約期推遲到下一個付息日而已。 特別房企常用的債轉股,實際意義也不大,例如奧園目前已經淪為仙股,股價較高峯期大跌九成九,之前接受以債轉股的債權人可說血本無歸。若再大規模發新股抵債,令每股權益大幅被攤薄,股價隨時下跌,債權人所收到的股份價值相信極低。 在這個困境下,相信債權人要打定輸數,將來只可取回本金一個極低的比例。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Johnson Electric does resources

匯率變動拖累 德昌電機盈利暴跌

電機製造商德昌電機控股有限公司(0179.HK)周五表示,預計本財年上半年利潤將下降逾半,主要由於外匯變動造成的損失。 公司表示,預計截至9月的六個月內,總銷售額與去年同期基本持平,但利潤將在5,000萬美元至5,800萬美間,較上年同期的1.33億美元下降56%至62%。 公司將利潤大幅下滑的主因歸結為外匯影響,導致利潤減少了4,900萬美元至5,500萬美元。其他還包括為應對市場競爭而採取的定價舉措、原材料成本上漲,以及客戶扣款及索償所作出的撥備。 德昌電機此前公布,截至2026年3月的最新財年,其銷售額基本持平,為36.5億美元;期間淨利潤則下降23%至2.02億美元。 德昌電機周一股價低開,在午後交易中段下跌約19%,報13.71港元。今年以來,該股累計下跌約54%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏