兩輪電動車需求爆發 綠源上市進軍東南亞

這家中國兩輪電動車企業，在疫情嚴厲封控下，銷量仍持續上升

重點︰

  • 綠源集團再次申請在港交所上市，去年在新冠疫情下，其收入仍增長近四成，淨利潤突破1億元
  • 東南亞是中國電動兩輪車必爭市場，綠源正積極部署增加產能，把更多產品在當地銷售

　

葉天娜

國內不少大城市塞車問題嚴重，想在大街小巷左右穿梭，電動兩輪車便大派用場。以往中國人習慣踏單車，但隨着社會進步，電動兩輪車成為不少人的代步工具，在中國更是一個千億級別的紅海市場，吸引不少廠商加入競爭。

這家成立於2003年，打着「一部車騎10年」旗號的中國兩輪電動車廠商綠源集團控股(開曼)有限公司，繼去年11月申請在港上市無功而回後，最近捲土重來，第二度向港交所遞表。

綠源專注於設計、研發、製造及銷售電動兩輪車，雖說有20年歷史，但在中國電動車兩輪市場只屬於第二梯隊。根據弗若斯特沙利文的數據，以2022年總收入計算，綠源僅排在第5位，市佔率只有4.5%，排第一的是雅迪控股(1585.HK)，市佔率高達26.9%，排第二的愛瑪科技(603529.SH)市佔率也達到18%，因此僅兩家企業已佔整體市場44.9%，而9大電動兩輪車製造商共佔80%以上的市場收入，反映行業高度集中。

在節能環保政策下，國民出行方式改變，新能源車銷量節節上升，而在短距離交通工具上，伴隨即時配送及外賣等新消費模式興起，電動兩輪車的需求在過去幾年大爆發。招商證券的分析認為，今年中國電動兩輪車總銷量仍將保持10%以上的增長，預計到2026年達到每年6,970萬輛，複合年增長率為7.1%。

根據綠源的招股文件，公司產品總銷量在過去三年都有所增長，從2020年的147.3萬輛，增至去年的242.5萬輛，但對比雅迪和愛瑪去年分別賣出1,401萬輛和1,077.3萬輛，可見綠源仍遠遠落後。

為了部署下沉市場，綠源的零售店從2020年的5,400多家，差不多翻倍至去年的9,800多家。伴隨銷售點愈來愈多，公司收入持續增加，2020年至2022年總收入分別為23.8億元、34.2億元及47.8億元，淨利潤也從2020的4,029萬元，大增至去年的1.18億元。

毛利率遜同行

為了搶佔市場，綠源選擇以價取勝。去年平均每輛電動車的售價為1,423元，低於雅迪的1,568元和愛瑪的1,931元。然而相對便宜的價格，換回來就是較低的毛利率，該公司過去三年的毛利率分別只有11.2%、9.9%及10.7%，對比雅迪及愛瑪，前者去年毛利率高達18.1%，後者毛利率也有16.36%，其盈利能力也自然較弱。

從種種數據來看，難怪市場把綠源定為中國電動兩輪車第二梯隊。但如果對比被視為第三梯隊的小牛電動(NIU.US)，在同樣面對中國疫情封控舉措的影響，小牛電動去年收入下跌14.5%至31.7億元，更由盈轉虧4,946萬元，反映綠源的表現已算不錯。

面對競爭，同行以「外觀專利」為主，綠源則看重「發明專利」。目前公司在中國持有374項專利，其中包括45項發明專利與219項實用新型專利。2019年，綠源更推出自主研發的「液冷電機技術」，減低電機與電池過熱的問題，增加車輛及電池的壽命。

公司在招股文件中披露，這次上市集資主要用於研發，其次是加強銷售渠道，以及用於品牌和營銷活動；另外，就是建設新的生產設施，畢竟公司目前只在大本營浙江、山東及廣西擁有生產基地，截至去年底的電動兩輪車年產能只有約330萬輛，想追趕雅迪及愛瑪，必須要增加產能。

積極部署海外

除了在國內搶市場，兩輪電動車另一個戰場是在國外，尤其是這幾年國際對環保減排等議題高度關注，市場預計傳統摩托車將被電動摩托車取代。由於東南亞市場的車輛「油換電」起步較晚，加上泰國、緬甸和越南政府推出一系列支援低碳環保出行的政策，藉着軟硬兼施推動電動兩輪車發展，令這些市場深受期待。

綠源在海外銷售的步伐較慢，雖然已通過海外經銷商在泰國、印尼及菲律賓等44個國家及地區銷售產品，令海外經銷收入按年大增81.2%，但相關金額只有1.15億元，佔總收入2.4%。不過，公司正努力急起直追，今年3月於東盟國家推出多款技術產品，並在泰國啟動新一輪營銷計劃，更準備在當地設立工廠，估計管理層在公司上市後獲取足夠資金，便將全面進軍東南亞市場，為業務提供新增長點。

從投資市場來看，新能源車絕對是這幾年來炙手可熱的黃金賽道，比亞迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股價在過去三年大漲4倍及2.6倍：2016年在港股上市的雅迪，當年上市價為1.72港元，上周五收報16.58港元，市值更高達500億港元以上，因此綠源的前景或值得投資者憧憬。

從估值上看，目前雅迪的市盈率約20倍，以綠源去年獲利1.18億元推算，其上市市值只有26.2億港元(23.8億元)，然而作為中國電動兩輪車排名第五的企業，估計管理層未必願意「平賣」股份。但在目前港股疲弱，不少新股認購金額不足的劣勢下，要說服投資者以較高估值入股，還看創辦人兼大股東倪捷和胡繼紅夫婦如何駕馭投資者期望。

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行動電源製造商安克創新科技股份有限公司（300866.SZ; 0668.HK）周日公布，截至6月底止半年收入166.05億元（24.7億美元），按年增長29.1%；錄得淨利潤17.02億元，增長45.9%。 公司表示，收入增長主要受品牌知名度提升，以及線上、線下渠道持續擴張帶動。期內毛利增長41.9%至78.29億元，毛利率由42.9%升至47.2%，主要受智能充電儲能及智能影音產品毛利率提升，以及部分美國關稅退款帶動。 三大業務均錄得增長，其中智能充電儲能收入89.30億元，增長31%；智能家居及創新收入41.86億元，增長28.8%；智能影音收入34.85億元，增長24.5%。 公司股價周一高開，至中午休市報道123.5港元，升4.11%。該股自7月上市以來，較發行價高24.3%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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半年勁賺過百億 江波龍招股集資63億元

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周一公開招股，發售2,607.78萬股，每股售價240.6元，集資62.6億元，於本周四截止認購，本月8日（下周二）掛牌。 按收入計，公司是2025年全球第九大存儲器廠商，市場份額1.2%，旗下經營三個主要品牌，分別是Foresee、Zilia及雷克沙。 公司去年收入及盈利為227.66億元人民幣（下同）與15億元，同比分別上升30%及196%。今年首六個月，收入同比上升136.3%至240.9億元，期間盈利暴增260倍至107億元。 江波龍計劃將集資所得，接近八成用於增強芯片設計及高級存儲產品的研發，將近12%資金分配作戰略投資或收購，餘下一成為營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9976.HK
301308.SHE
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信也科技的全球平衡：國內審慎運營與海外業務增長

這家信貸科技平台在二季度通過改善風險指標鞏固了中國業務，同時，其海外業務成為更重要的利潤來源 重點： 信也科技通過60次系統升級提升反詐能力，在二季度的行業變化中，風險指標表現平穩 隨著該信貸科技平台向更多地區擴張並拓寬產品線，海外市場為其貢獻的利潤不斷增加 　 余特莉 信也科技（FINV.US）二季度的表現證明其常規運營策略依然奏效——保持國內貸款平台穩定，對信用風險進行審慎把控，並繼續將海外業務打造為第二增長引擎。 根據其周四發布的最新季報，這家總部位於上海的金融科技公司第二季度營收為34億元，環比增長6%，但同比下降4.9%。其淨利潤為4.268億元，促成貸款規模達448億元，截至6月底的在管貸款餘額為679億元。 作為整個行業的核心市場，中國貸款業務目前正經歷重大調整，主要表現為監管審查趨嚴、資金合作夥伴趨於保守以及貸款規模承壓。6月下旬，一家同業公司的突發事件引發了更廣泛的流動性緊縮，促使機構投資者和資金方重新評估其在貸款促成平台上的風險敞口。 信也科技的貸款交易量、淨營收和淨利潤均實現環比增長，且同比降幅小於包括奇富科技（QFIN.US）（其淨利潤環比下降54%）在內的幾家上市同業。信也科技表示，在中國信貸科技行業的艱難時期，富有韌性的運營基礎和嚴格的風險管理也能幫助公司穩定前行。 在充滿不確定性的時期，信也科技的現金餘額較為健康、國內業務保持穩健，經過多年發展的海外業務也初見成效。公司相信，憑借近20年的技術、風險管理和運營經驗，其能夠在中國趨緊的信貸市場中保持競爭力，同時建立更廣泛的國際業務版圖。 信也科技報告稱，截至8月底，其現金及短期投資約為75億元。截至第二季度末，其資產總額約為260.7億元，淨資產約為167.4億元。公司的槓桿率保持在2.1倍的適度水平，在資金環境不可預測性增加的情況下，這為其提供了財務緩衝。 信也科技已連續八年派發股息，其派息政策通常設定為淨利潤的20%至30%。2026年上半年，公司回購了價值6,680萬美元的股票。公司表示，過去三年中，通過回購和派息相結合的方式，每年將大約50%的利潤回饋給股東。 「在第二季度，我們的國內和國際業務均繼續取得扎實進展，」CEO李鐵錚表示，「隨著我們進一步優化客群質量並加強風險控制，我們的中國業務保持了韌性，同時海外業務也繼續展現出增長潛力。我們相信，雙引擎戰略、技術能力和審慎的財務管理為我們應對市場變化和創造長期價值奠定了堅實的基礎。」 聚焦國內業務質量 中國業務依然是信也科技的基本盤。雖然國內市場競爭激烈，且監管機構日益強調透明度、消費者權益保護和資金穩健運作，截至第二季度末，公司的國內業務已累計服務3,010萬用戶，如此龐大的用戶基礎也是公司的底氣之一。 第二季度，公司在國內取得的主要成就是資產質量的提升。截至6月底，其C-M2逾期率從0.68%改善至0.56%，30天回收率從87%提升至89%。公司表示，新增貸款的信貸成本穩定在2.7%左右，90天以上逾期率為2.1%。此外，公司在第二季度通過60次系統升級提升了反詐能力。 中國消費金融市場仍在適應經濟放緩的趨勢，家庭消費態度更加謹慎。在不確定性增加的環境下，穩定的借款人質量變得至關重要。為了適應這一環境，信也科技傾向於有選擇性地獲客，並謹慎平衡規模與風險。隨著公司轉型為更加透明、以合規為導向的信貸科技與貸款促成平台，這種自律性也吸引了機構貸款合作夥伴。 海外業務發力 如果說國內業務側重於自律，那麼信也科技認為，其國際業務則展現出更多機遇。 公司表示，第二季度海外業務營收為9.303億元，同比增長18%，約佔總營收的27%。其海外營業利潤達5,360萬元，環比增長17%，同比增幅超過一倍。 信也科技在多個市場進行了廣泛佈局，並未依賴單一市場。在印度尼西亞，公司不斷將線下「先買後付」（BNPL）服務擴展至更多零售和消費場景。截至第二季度末，線下「先買後付」業務約佔公司印尼交易量的25%。 巴基斯坦業務的發展路徑也類似。線下「先買後付」佔其當地交易量近30%，有超過1,000家合作商戶加入了該網絡。公司表示該業務在當地處於領先地位，不過隨著基於商戶的融資業務不斷擴張，嚴格的授信紀律也變得愈發重要。 信也科技表示，在菲律賓，公司優先考慮提升資產質量並採取更為謹慎的運營方式。此外，公司近期通過收購一家當地平台進入澳大利亞市場，目前正在擴大該國的產品線與用戶群。第二季度，其澳大利亞用戶數量環比增長22%。 展望未來，信也科技在國內信貸科技市場可能繼續面臨挑戰。監管要求不斷提高，流動性趨緊，資金方可能會變得更加謹慎保守。 信也科技擁有約125億元的資金儲備、適度的槓桿率、穩定的國內風險指標以及盈利的海外業務，使公司在充滿不確定性的時期擁有有效緩衝。其持續的派息和股票回購也進一步證明，在市場趨於謹慎的情況下，公司的現金流創造能力依然保持健康。 信也科技面臨的下一個考驗是，能否在實現國際化增長的同時維持這種平衡，並繼續保持謹慎、以合規為導向的策略。正是這一策略，幫助其在中國金融科技行業的動蕩時期平穩發展至今。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Kanzhun does recruitment

看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏