騰訊季績見曙光不急推AI產品

2023年05月25日

0700.HK

這家中國科技龍頭第一季業績不俗，可以說已漸漸走出強監管與新冠疫情的陰霾

重點：

騰訊首季收入按年增長11%，經調整淨利潤更大升27%，獲大行建議增持並調高目標價
主席馬化騰直言將大舉投資人工智能及雲基礎設施，但不急於早早展示半成品

裴梓龍

中國國家新聞出版署周一公布了最新國產網絡遊戲審批信息，這次有86款遊戲獲批發行，其中科網巨擎騰訊控股有限公司(0700.HK)再次出現在名單上，旗下射擊類遊戲《王牌戰士2》獲批，成為今年獲批的第四個遊戲。

過去兩年，官方對科技企業實施「強監管」政策，遊戲審批一度暫停，更推出一系列限制未成年人玩遊戲的規管；《新華社》旗下的《經濟參考報》更一度點名騰訊，批評電子遊戲為「精神鴉片」。自此，騰訊的股價一落千丈，從775.5港元的歷史高點，持續下降至去年底的180.5港元，曾失去約77%市值。

經過接近兩年的整頓，從這只「曾經的股王」第一季業績來看，看來它已漸漸走出官方監管疊加新冠疫情的陰霾。

今年第一季，騰訊總收入按年增長11%，結束了超過一年的微弱增長或下跌局面，達到約1,500億元，其中毛利更按年大增19%至682億元，引領淨利潤上升10%至258億元。按非通用會計準則(Non-GAAP)計算的經調整淨利潤，更按年急增27%至325億元，整體表現符合市場預期。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑對騰訊的季度業績表示滿意：「該公司今年3月公布全年業績時，表現已優於市場預期，一方面手遊業務最壞時間已過，加上新遊戲版號陸續獲批，國際遊戲業務也有不錯增長，相信其最壞時間已經過去，值得對全年有所憧憬。」

在騰訊公布季績前兩天，已有投資者先行部署，帶動其股價大漲逾5%，反而在業績公布後的交易日，其股價卻下跌1.5%，估計有投資者先選擇在高點套利離場。

國際遊戲收入加速

回顧騰訊首季增值服務收入按年增長9%至793億元，其中國內遊戲收入達351億元，比去年同期上升6%，主要受益於《王者榮耀》、《地下城與勇士：創新世紀》與《穿越火線手遊》等遊戲的收入增加；值得留意的是，其國際遊戲收入增長達25%，即使排除匯率波動影響的增幅也達到18%，反映月活躍帳戶數目增加與發行新遊戲帶來的正面作用。

網絡廣告方面，首季收入也增長17%至210億元，這不只因為中國消費在疫後復甦，更重要的是用戶持續增長的微信視頻號，帶來了新的收入來源。

今年首季度，微信視頻號的日活躍創作者和日活躍視頻上載數量，較去年同期幾乎翻倍，而且使用時長與流量持續快速增長。騰訊總裁劉熾平稱，直播及視頻號是很大的機遇，如果旗下的微信小程序未來能連接視頻號、直播與支付功能，將令整體電商服務生態更活躍。

作為中國科技龍頭，豈能錯過人工智能(AI)機遇，劉熾平認為AI可以降低成本，有助大規模建立內容和改善服務。不過，國內科網巨頭百度集團(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及商湯集團(0020.HK)都發布了旗下AI產品，騰訊卻沒有任何消息。據《澎湃新聞》引述消息人士稱，主席馬化騰在股東會上表示，很多公司急於研發AI產品，是為了提振股價，但騰訊不急於早早完成以展示「半成品」，並會繼續大舉投入建設AI及雲基礎設施。

有熟悉AI的業者稱，騰訊在這方面擁有絕對優勢，例如最近由英偉達(NVDA.US)發布、可合法出口中國的H800 GPU的高性能計算集群，將有利於提升其AI訓練效率，「騰訊本身就擁有雲業務，加上旗下微信每天掌握大量數據，對訓練AI非常有用。另外，騰訊如果能在遊戲中加入AI，為遊戲中的非玩家角色(NPC)賦予靈魂，並與玩家自由對話，將有助增強玩家沉浸感，吸引更多人向遊戲『課金』。」

獲大行調高目標價

經歷兩年的大跌，騰訊的市盈率已降至16倍左右，低於另一遊戲股網易(NTES.US; 9999.HK)的20倍，加上第一季業績不俗，難怪不少投行都投以信心一票。

其中摩通把騰訊的目標價從430港元調升至440港元，建議「增持」。該行認為騰訊首季收入結構轉變，預計遊戲收入增長勢頭持續，加上持續的成本效益令人驚喜。

高盛則預料騰訊今年的盈利增長將超越收入增長，主要因為利潤增長業務的收入貢獻增加，以及更佳的營運槓桿及成本控制，因此維持「買入」評級，目標價443港元。

不過，騰訊最近股價僅約340港元，距離眾投行的目標價尚有一大段距離，估計與南非大股東Naspers持續沽售有一定關係，畢竟經過多次減持後，Naspers仍持有其25.99%股份。因此，市場可能擔心一旦股價上漲，Naspers便會加快拋售套利，在投資者存有一定戒心下，限制了未來的上升空間。

另一方面，阿里巴巴宣佈「1+6+n」的業務分拆策略後，市場開始猜測騰訊會否有樣學樣，但溫傑認為騰訊的情況與阿里巴巴不同，「騰訊多以股權投資為主，估計未來仍會把持有的公司股權，例如京東(JD.US:9618.HK)及美團(3690.HK)等，以股息形式持續派發，以釋放更多價值。」

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1276.HK 600276.SHG

簡訊：思摩爾收入升盈利跌中期賺4.9億元

主營電子霧化技術的思摩爾國際控股有限公司（6969.HK）周三公布，截至6月底止的中期收入同比上升18.3%至60億元人民幣（下同），但盈利下跌28%至4.92億元。公司解釋收入上升盈利大跌的原因，主要是期內以股份為基礎的付款開支較去年同期大幅增加，同時又加大自有品牌產品的市場開發力度。另外，集團的法律及合規服務相關費用亦大增。思摩爾周四開市跌0.6%至22.22港元，股價今年以來已上升67%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月21日

6969.HK

北海康成完成1億港元戰略定增兩個半月股價飆漲逾15倍

罕見病賽道存在患者基數天花板與支付體系瓶頸，需警惕短期估值泡沫風險重點：戰略合作可大大緩解北海康成的現金流壓力，2024年末現金僅剩1050萬元北海康成市值的更大想象空間在於更廣闊、支付能力更強的海外市場莫莉 2025年的港股市場，創新藥板塊以113%的指數漲幅成為全球醫藥資產的領跑者，遠超納斯達克生物科技指數與A股醫藥板塊。在這場資本盛宴中，罕見病龍頭企業北海康成製藥有限公司（1228.HK）成為漲幅冠軍，從5月末的0.136港元到8月14日盤中高點2.30港元，兩個半月的股價漲幅高達1,591%，市值亦從不足1億港元，飆升至突破9億港元。北海康成股價在短期內暴漲背後，是三重關鍵利好的集中釋放：5月自研戈謝病新藥獲批上市並於7月開出首張處方；8月國家醫保局《商保創新藥目錄》初審通過其三款產品，罕見病支付體系破冰在望；同期引入百洋醫藥1億港元戰略定增，一舉緩解現金流枯竭危機。北海康成最近的一次上漲周期為8月7日至13日，在這四個交易日內，其股價分別單日上漲了7.07%、27.36%、23.7%和25.75%。這一輪大漲的背後是北海康成與青島百洋醫藥股份有限公司（301015.SZ）的戰略合作。根據雙方的協議，北海康成將以每股1.34港元的價格向百洋醫藥發行總價為1億港元的股份，百洋醫藥認購的股份將約佔公司現有已發行股本的17.65%，及經擴大後股本的14.99%。百洋醫藥的主營業務是為上游藥企提供醫藥產品的品牌運營、批發配送及零售，合作企業包括羅氏製藥、阿斯利康、安斯泰來等全球知名藥企。除了直接入股北海康成，百洋醫藥也獲得了北海康成在中國內地、香港及澳門特定產品的獨家商業服務業務，百洋醫藥的關聯公司還可選擇作為上述市場的分銷商。北海康成表示，此次戰略股權融資旨在優化其商業化運營模式並增強其商業能力，加速已上市產品的市場滲透。公司尚未明示的是，這場合作亦可大大緩解北海康成的現金流壓力。據公司2024年財報，期內的營收僅8,510萬元，同比減少約17.3%，而年內虧損高達4.43億元，同比虧損增加16.84%，期末現金僅剩1050萬元。有望破解支付難題北海康成在罕見病領域研發實力受到認可，亦有三款獲批上市的創新藥產品，為何業績表現如此慘淡？因為罕見病患者的數量少，無法通過規模效應攤薄成本，但罕見病藥物的研發成本高導致定價昂貴，國內醫保基金優先保障基礎疾病，對於治療費用高昂的罕見病藥物報銷較少。以北海康成最新上市的產品維拉苷酶β - CAN103（商品名：戈芮寧）為例，這是中國首個自主研發的針對戈謝病的酶替代療法（ERT），於5月15日正式獲批上市，7月2日開出首個處方，正式進入臨床應用。戈謝病是一種遺傳性糖脂代謝疾病，在全球範圍內屬罕見病，過去中國患者只能使用進口藥物，一年治療費用逾百萬元，戈芮寧的上市定價對比同類的現有療法的降價至少在50%以上。但是，戈謝病在中國的患者僅約3,000人，即便大幅降價提高患者的可及性，也難以為公司帶來大額營收。 8月12日，國家醫保局公布的首批「商保創新藥目錄」初審名單中，北海康成的戈芮寧、用於治療黏多糖貯積症的海芮思以及治療膽汁淤積性瘙癢的邁芮倍三款產品全部入圍。北海康成表示，此次調整進一步豐富了醫保和商業保險對創新藥物的覆蓋範圍，有助於提升罕見病患者的可及性和治療質量。「商保創新藥目錄」是2025年國家醫保談判首次設立的，聚焦創新程度高、臨床價值顯著但支付壓力較大的藥品。該目錄通過商業保險的補充支付機制，為高價罕見病藥物構建了多層次支付通路，或許能化解「患者用不起、企業難回款」的行業困境。儘管國內罕見病支付體系正在升級，但北海康成市值的更大想象空間在於更廣闊、支付能力更強的海外市場。公司透露，正在計劃推動戈芮寧出海。當前北海康成的市銷率約為8.4倍，同樣佈局罕見病的榮昌生物（9995.HK；688331.SH）的市銷率約為23倍，顯示前者的股價曾長期被低估。投資者押注北海康成潛在的重磅BD交易前景，可罕見病賽道存在患者基數天花板與支付體系瓶頸，仍需警惕短期估值泡沫風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月21日

1228.HK

簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

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