騰訊季績見曙光不急推AI產品

2023年05月25日

0700.HK

這家中國科技龍頭第一季業績不俗，可以說已漸漸走出強監管與新冠疫情的陰霾

重點：

騰訊首季收入按年增長11%，經調整淨利潤更大升27%，獲大行建議增持並調高目標價
主席馬化騰直言將大舉投資人工智能及雲基礎設施，但不急於早早展示半成品

裴梓龍

中國國家新聞出版署周一公布了最新國產網絡遊戲審批信息，這次有86款遊戲獲批發行，其中科網巨擎騰訊控股有限公司(0700.HK)再次出現在名單上，旗下射擊類遊戲《王牌戰士2》獲批，成為今年獲批的第四個遊戲。

過去兩年，官方對科技企業實施「強監管」政策，遊戲審批一度暫停，更推出一系列限制未成年人玩遊戲的規管；《新華社》旗下的《經濟參考報》更一度點名騰訊，批評電子遊戲為「精神鴉片」。自此，騰訊的股價一落千丈，從775.5港元的歷史高點，持續下降至去年底的180.5港元，曾失去約77%市值。

經過接近兩年的整頓，從這只「曾經的股王」第一季業績來看，看來它已漸漸走出官方監管疊加新冠疫情的陰霾。

今年第一季，騰訊總收入按年增長11%，結束了超過一年的微弱增長或下跌局面，達到約1,500億元，其中毛利更按年大增19%至682億元，引領淨利潤上升10%至258億元。按非通用會計準則(Non-GAAP)計算的經調整淨利潤，更按年急增27%至325億元，整體表現符合市場預期。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑對騰訊的季度業績表示滿意：「該公司今年3月公布全年業績時，表現已優於市場預期，一方面手遊業務最壞時間已過，加上新遊戲版號陸續獲批，國際遊戲業務也有不錯增長，相信其最壞時間已經過去，值得對全年有所憧憬。」

在騰訊公布季績前兩天，已有投資者先行部署，帶動其股價大漲逾5%，反而在業績公布後的交易日，其股價卻下跌1.5%，估計有投資者先選擇在高點套利離場。

國際遊戲收入加速

回顧騰訊首季增值服務收入按年增長9%至793億元，其中國內遊戲收入達351億元，比去年同期上升6%，主要受益於《王者榮耀》、《地下城與勇士：創新世紀》與《穿越火線手遊》等遊戲的收入增加；值得留意的是，其國際遊戲收入增長達25%，即使排除匯率波動影響的增幅也達到18%，反映月活躍帳戶數目增加與發行新遊戲帶來的正面作用。

網絡廣告方面，首季收入也增長17%至210億元，這不只因為中國消費在疫後復甦，更重要的是用戶持續增長的微信視頻號，帶來了新的收入來源。

今年首季度，微信視頻號的日活躍創作者和日活躍視頻上載數量，較去年同期幾乎翻倍，而且使用時長與流量持續快速增長。騰訊總裁劉熾平稱，直播及視頻號是很大的機遇，如果旗下的微信小程序未來能連接視頻號、直播與支付功能，將令整體電商服務生態更活躍。

作為中國科技龍頭，豈能錯過人工智能(AI)機遇，劉熾平認為AI可以降低成本，有助大規模建立內容和改善服務。不過，國內科網巨頭百度集團(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及商湯集團(0020.HK)都發布了旗下AI產品，騰訊卻沒有任何消息。據《澎湃新聞》引述消息人士稱，主席馬化騰在股東會上表示，很多公司急於研發AI產品，是為了提振股價，但騰訊不急於早早完成以展示「半成品」，並會繼續大舉投入建設AI及雲基礎設施。

有熟悉AI的業者稱，騰訊在這方面擁有絕對優勢，例如最近由英偉達(NVDA.US)發布、可合法出口中國的H800 GPU的高性能計算集群，將有利於提升其AI訓練效率，「騰訊本身就擁有雲業務，加上旗下微信每天掌握大量數據，對訓練AI非常有用。另外，騰訊如果能在遊戲中加入AI，為遊戲中的非玩家角色(NPC)賦予靈魂，並與玩家自由對話，將有助增強玩家沉浸感，吸引更多人向遊戲『課金』。」

獲大行調高目標價

經歷兩年的大跌，騰訊的市盈率已降至16倍左右，低於另一遊戲股網易(NTES.US; 9999.HK)的20倍，加上第一季業績不俗，難怪不少投行都投以信心一票。

其中摩通把騰訊的目標價從430港元調升至440港元，建議「增持」。該行認為騰訊首季收入結構轉變，預計遊戲收入增長勢頭持續，加上持續的成本效益令人驚喜。

高盛則預料騰訊今年的盈利增長將超越收入增長，主要因為利潤增長業務的收入貢獻增加，以及更佳的營運槓桿及成本控制，因此維持「買入」評級，目標價443港元。

不過，騰訊最近股價僅約340港元，距離眾投行的目標價尚有一大段距離，估計與南非大股東Naspers持續沽售有一定關係，畢竟經過多次減持後，Naspers仍持有其25.99%股份。因此，市場可能擔心一旦股價上漲，Naspers便會加快拋售套利，在投資者存有一定戒心下，限制了未來的上升空間。

另一方面，阿里巴巴宣佈「1+6+n」的業務分拆策略後，市場開始猜測騰訊會否有樣學樣，但溫傑認為騰訊的情況與阿里巴巴不同，「騰訊多以股權投資為主，估計未來仍會把持有的公司股權，例如京東(JD.US:9618.HK)及美團(3690.HK)等，以股息形式持續派發，以釋放更多價值。」

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Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

機器人股繼續熱炒優艾智合趕風口上市

在國家致力扶持下，機器人產業成為資本市場關注焦點，優艾智合也不甘後人申港上市重點：公司今年上半年收入同比升27.6% 過去三年半累計虧損近8.4億元　劉智恒股票市場從來不缺故事，去年炒賣熾烈的人工智能，今年這股熱風已吹到機器人股，幾家業內龍頭已接連在港上市，股價亦節節高升。看到這個風口，專注於移動操作機器人的合肥優艾智合機器人股份有限公司，近日已遞交香港上市申請。優艾智合是工業具身智能科技公司，所謂「具身智能」，是指有行動的一種智能系統，主要基於物理實體，能夠與物理世界進行感知和交互。在「具身智能」下，又分為智能機器人及人形機械人，前者主要是具有物理的身體，並能夠與物理世界構成感知、思考、交互和行動的能力。它可以是輪式、輪帶式、復合型、甚至機械臂類型的機器人。後者是除了製造得像人外，功能和思考行為都模擬人的一種機器人，是具身智能的最佳載體。按功能區分，機器人又可分為三大類，一是自主移動機器人，主要負責移動和感知，在環境中自主穿梭。二是移動操作機器人，即在自主移動機器人的基礎上，增加機械臂的操作功能。第三類是協作機器人，專注於與人類協同，強調在安全前提下的互動和協作。投資者星光熠熠優艾智合則主力發展具身智能的移動機器人，主攻工業範疇。公司由90後的張朝輝成立，張是西安交通大學博士畢業生，2017年帶著幾位師弟南下深圳創業。經過一番探索，張朝輝決定主力針對智能製造領域和智能巡檢領域，成為半導體及電子製造、電力行業、能源冶煉等多個場景的解決方案供應商。花了四年時間，優艾智合成為國內工業移動機器人行業其中一家頭部企業，期間又獲得眾多星級投資機構入股，分別有海納華、藍馳創投、孫正義的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。收入上升虧損擴大 2022年至2024年，公司收入由7,790萬元增至2.55億元，但虧損持續不斷，分別為2.35億元、2.6億元及2億元。今年上半年公司收入1.27億元，同比上升27.6%，卻虧損高達1.4億元，同比擴濶36%。即過去三年半，收入縱使持續上升，虧損卻遲遲未能改善，累計虧損達8.4億元。公司的負債情況也在持續擴大，負債淨額由2022年的8.59億元，增至去年的13.74億元，今年上半年更上升至15.4億元。期內，經營活動亦持續錄得現金流出，雖然去年經營現金流出情況已有改善，從2022年的負1.73億元降至負7,946萬元，但今年上半年又再回升，出現經營現金流走1.06億元，同比擴大67%。毛利率改善行業前景佳優艾智合Youibot Robotics雖持續虧損，負債高企及現金流走，但好消息是公司的毛利率逐漸改善，過去三年分別是11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%，同比上升1.7個百分點，反映公司能將製造成本調低，以及漸發揮規模經濟效應。公司所在行業的發展前景理想，據弗若斯特沙利文報告，去年全球移動操作機器人解決方案市場規模為92億元，預計到2030年將增至1,569億元，期內複合年增長率為60.4%。中國的市場規模在2024年為34億元，預計到2030年將達620億元，期內的複合年增長率為62.3%。從報告所示，反映市場正處高速發展，而去年在中國，按收入計算，優艾智合在該業務領域位居第一，市場佔有率達7.1%。當市場在持續向上，作為龍頭的優艾智合肯定可以成為一大受惠者。現時香港上市的機器人股中，幾乎全部處於虧損狀態，若按市銷率計算，最高為越疆（2432.HK）的72倍，優必選（9880.HK）與地平線（9660.HK）均在55倍水平，黑芝麻智能（2533.HK）約28倍，極智嘉（2590.HK）為17倍。我們可剔除估值過高的越疆，而優必選與地平線的規模遠大於優艾智合，因此以黑芝麻及極智嘉為參考，取其中位數約22倍計算，估值可超過50億港元。當然，今年香港新股市場熱爆，加上優艾智合又在市場的風口，有國家政策扶持，成功上市應無懸念，只要定價不過份高，短炒獲利機會甚高。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月07日

簡訊：軒竹生物招股集資約7.8億元

四環醫藥（0460.HK）分拆的軒竹生物科技股份有限公司（2575.HK），於本周一公開招股，共發售6,733.4萬股H股，每股發售價11.6元，一成作公開發售，每手入場費5,858.5元，集資總額達7.8億元，本月10日截止認購，15日開始在港掛牌。公司有超過十種藥物資產在積極開發中，涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，當中包括三項NDA批准資產，一項個藥物項目處於NDA註冊階段，以及一項目處於III期臨床試驗階段等。軒竹生物仍處於虧損階段，2023年的淨虧損達3億元人民幣（下同），去年更高達5.56億元，主要因行政開支大幅增加，以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元，跟去年同期相若。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月06日

2575.HK

Chery zooms out of the IPO gate. Now, it needs to show investors its longer-term value

奇瑞衝出IPO起跑線極需展現長期價值

這家中國領先的汽車出口品牌於9月25日掛牌上市，融資逾10億美元，其股價在前三個交易日內累計上漲4% 重點：奇瑞股票自上周IPO以來取得穩健開局。與其國內最大競爭對手相比，市盈率仍有上升空間。維持高增速將成為這家車企的首要挑戰——正是這種增長態勢使其躍居中國汽車出口榜首，並成為今年國內第六大新能源車銷售商　陽歌奇瑞汽車（9973.HK）以發行價區間上限定價成功募資逾10億美元，成為今年全球最大車企IPO，市場為之振奮。而現在考驗真正來臨：作為中國本土汽車出口領頭羊，奇瑞必須持續向長線投資者證明，為何其仍是在國際巨頭與本土勁敵混戰的全球汽車紅海中的優質標的。估值維度顯示，投資者已給予公司較強信心。但著眼長遠，奇瑞須維持令人艷羨的增長動能——近期的出口規模對增長貢獻很大。在中國市場飽受產能過剩與激烈競爭困擾的態勢下，隨著利潤率承壓，公司還需證明能實現長期盈利。年內出口量突破關鍵臨界值——佔比超總銷量一半——已成為奇瑞持續實現強勁雙位數增長與盈利的重要支撐。作為中國最早出海的車企之一，公司自2003年起穩居汽車出口榜首。但本土競爭對手亦在全力拓展海外市場，意味著中國車企的海外角逐將日趨白熱化。奇瑞股票上周四登陸港交所首日收漲3.8%。此次上市共募資91.5億港元（11.8億美元），獲得本地與國際投資者踴躍超額認購。上市三天後，該股收報32.02港元，較30.75港元發行價上漲4.1%，對應市值約240億美元。參照來看：國內龍頭車企上汽集團（600104.SH）與奇瑞體量相當，市值約1,940億元人民幣（270億美元）；美國巨頭通用汽車（GM.US）580億美元的市值則超出奇瑞兩倍有餘。但按市盈率衡量，基於2024年利潤的約12倍估值而言，奇瑞仍有上升空間——因為國內另兩家頭部民營汽車產商的市盈率，比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）港股為22倍、吉利汽車（0175.HK）為20倍。這樣的對比顯示了奇瑞向同行更高估值水平靠攏的向上空間，但這仍意味著奇瑞需保持基本面穩健以證明其長期潛力。隨著奇瑞開啓上市公司新徵程，任何失誤都可能對該潛力構成壓力。出口勁旅乘聯會最新數據顯示：今年前八個月奇瑞位居中國汽車銷量第五。其同期銷量同比勁增22%至860,126輛——在前十廠商中增速位列第二（多數廠商增速不足12%）。據其微信公眾號月度銷量快報：8月奇瑞汽車銷售的242,736輛汽車中，主品牌奇瑞佔比約三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）貢獻約22%。總部位於安徽的奇瑞汽車貢獻了其母公司奇瑞集團約95%的銷量，旗下還擁有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。出口與新能源車的雙重優勢構成奇瑞最核心的競爭壁壘——這也正是中國車企增長最迅猛的兩大領域，也是對投資者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集團出口量同比增長32.3%至129,472輛創單月新高，海外銷量首次超越國內，佔當月總銷量242,736輛的過半份額。為推進出海戰略並抵御未來貿易風險，公司已在馬來西亞建立海外生產基地，並於越南和泰國新建合資工廠。新能源車板塊增速更為可觀：奇瑞集團8月新能源車銷量同比飆升53.1%至71,218輛，佔當月總銷量30%。國內市場上，據乘聯會統計，公司新能源車銷量年內前八個月同比激增64%至309,025輛，攀升至全國第六。相較而言：同期新能源龍頭比亞迪國內銷量僅增5.5%，特斯拉銷量則實際下滑6.9%。這些業績表現如何體現在核心財務指標上？2025年一季度奇瑞總營收同比增長24%至682億元人民幣，增速雖強勁但較2024年有所放緩。增速放緩部分是因為席捲中國車市逾年的價格戰拖累全行業價格下行。在此背景下，奇瑞汽車毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。通過成本管控，特別是行政管理支出驟降40%，公司充分對衝毛利率下滑影響，研發支出則基本持平。最終奇瑞當季盈利達47.3億元（去年同期24.8億元）幾近翻番，較2024全年37%的利潤增速顯著提升。但成本管控終非長久之計，對研發等需持續投入方能保持領先的領域尤甚。值得注意的是：當前價格戰令所有競爭對手同樣面臨利潤下滑。2025年有關部門對緩解汽車等領域價格戰採取更積極的舉措。若政策見效，則將惠及整個汽車行業。而奇瑞的核心優勢仍在於其出口實力，以及國內外新能源車業務的快速增長。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月06日

9973.HK

簡訊：金錶品牌西普尼首掛半日大升248%

中國金錶品牌西普尼（2583.HK）周二在香港首日掛牌，開市即升183.7%報84港元，之後股價續向上升，中午收市報103.1元，升248.31%。公司發售1,060萬股，每股29.6港元，為上限定價，本地發售錄得2,504.9倍超額認購，國際發售獲得2.9倍超額認購，集資淨額2.68億港元（3,400萬美元）。西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶，並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元，按年升2.5%，期內溢利4934.8萬元，跌5.3%。公司表示，所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設，以及建立莆田研發中心加強研發能力。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月30日

2583.HK

重點：