長期虧損兼資不抵債凌雄科技仍獲批上市

2022年10月31日

2436.HK

這家主要經營二手IT設備租賃及銷售的公司，即使財務表現欠理想，仍獲批在港股集資

重點︰

「小熊U租」母公司凌雄科技通過港交所上市聆訊，但公司過去三年半虧損逾7.4億元，並已資不抵債
公司主要前期股東如騰訊、聯想及京東，等不及它上市已減持套現

葉天娜

香港恒生指數最近曾創13年多新低，投資者「血流成河」，以往深受市場愛戴的科技股，如今卻遭敬而遠之。如果投資者遇上這家資不抵債、最近3年半虧損逾7.4億元，而且現金流受壓的科技公司，不知道會持甚麼看法？

然而，正是有一家這樣的公司，即將前往港股上市。這裏說的就是中國翻新IT設備經銷商「小熊U租」的母企凌雄科技集團有限公司，它在10月初第二次入表後，終於在本月20日通過港交所上市聆訊。

雖然該公司未能盈利，但既然通過上市聆訊，即代表已符合港交所上市規則，包括去年收入超過5億港元(4.6億元)、過去三年經營活動錄得正現金流超過1億港元，以及預期市值超過20億港元。但翻開凌雄科技的業績，怎麼看也說不上吸引，反而是令人擔憂。

回收舊電腦

根據招股文件，凌雄科技2019至2021年的營業收入分別約5億、10.2億及13.3億元，今年上半年再同比增長59%至8.5億元。公司打著科技旗號，然而最主要收入卻是二手IT設備租賃及銷售，意思是從大型公司購買已被淘汰的電腦等設備，清除當中數據並翻新，再出租給其他公司或在零售平台出售。該業務過去三年的收入約3億、7.7億及9.2億元，佔總收入超過60%，今年上半年的佔比更增至74%。

那麼，該公司如何與科技扯上關係呢？主要是因為其營運模式是近年興起的「設備即服務」(DaaS)，通過租賃高效設備及使用公司的軟件即服務(SaaS)，減輕企業的資產負擔，並紓緩因要使用大筆資金購買設備構成的現金流壓力。

但是，凌雄科技的設備訂閱服務，過去三年分別只佔總收入的16.4%、14.1%及20%，今年上半年再回落至17.6%；至於IT技術訂閱服務的佔比更逐年下降，2019至2021年分別為23.1%、11.1%及10.6%，今年上半年跌至8.4%。由此可見，該公司的科技含金量不高。

說到底，該公司主要靠設備回收業務支撐增長，但這種回收再轉租或出售的毛利率根本不高，過去三年，該業務毛利率只有0.1%至6.5%；今年上半年更跌至2%，把整體毛利率連累到只有11.7%，遠低於去年同期的18.1%。

毛利率低企，加上銷售、研發與融資成本持續上升，伴隨的就是長期虧損。凌雄科技過去三年蝕幅擴大，去年虧損額達4.5億元，今年上半年則虧損5,830萬元，雖然比去年同期的2.7億元明顯改善，但在過去三年半已累計錄得7.44億元巨虧。

更令人擔憂的是，其現金流已出現壓力，加上負債嚴重，財政狀況令人憂心。作為二手設備回收商，公司除了需要大量資金購買舊電腦，更需要廠房儲存，過去3年投資活動流出的現金淨額高達10億元，遠高於期內經營活動流入的現金淨額約4.5億元，當中90%以上便是用來購買物業、廠房及設備。

舊股東減持

為了支持巨額開支，凌雄科技倚賴銀行貸款及融資來補充資金，自從2018年推出小熊U租後，共獲得6輪融資，主要來自京東(JD.US; 9618.HK)、騰訊(0700.HK)及聯想(0992.HK)等科技巨頭，累計獲得近10億元資金。

事過境遷，SaaS三年前被市場稱為黃金賽道，如今卻遭市場遺棄，在看不到賺錢希望下，凌雄科技的投資者等不及公司上市已急於退出。該公司今年已與股東簽署削減資本協議，回購京東、達晨創通、騰訊及聯想等向小熊U租出資的註冊資本，令其註冊資本由本來的1.07億元降至5,416萬元。

公司成本持續上升，同時面對投資者撤資，只能向銀行貸款支撐，導致流動負債由2019年的2.9億元增至今年6月底的6.8億元，過去三年的銀行借款分別約1.8億元、3億元及5.4億元，期內利息開支逾6,200萬元。

截至今年6月底，凌雄科技的總負債已高達19.3億元，然而總資產只有13.2億元，加上現金及現金等價物約2.1億元，合共只有15.3億元，資金缺口達4億元，陷入「資不抵債」困局。

該公司解釋，為了擴大用戶群及推動業務增長，近年做了大量投資，加上推出了三次員工激勵計劃，才導致資不抵債。

「公司要取得新資金，要不向銀行借款，要不就融資，凌雄科技債務已經持續上升，前期投資者更開始退出，因此只能通過上市來填補資金缺口。」凱基亞洲投資策略主管溫傑分析說。

2004年，來自湖南的七十後青年胡祚雄在深圳華強北開始賣電腦，四年後成為全國最大的二手電腦批發商，18年後走到上市之路，又是一個中國勵志故事。但結局能否如願，要看他如何在低迷市況下說服投資者下注。

不過，溫傑對此不表樂觀，「最近的股市與兩年前已是天壤之別，即使連最大的科技股也屢創新低，因此我預計其招股反應不會很好，但對於這類急需資金的中小型企業，就算市況不穩，相信也會盡量調整定價上市。」

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電子商務, 新股

京東, 騰訊, IPO, 聯想, 小熊U租, 凌雄科技, 二手IT設備

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簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

簡訊：中手游虧損持續中期料蝕6.5億元

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0302.HK

監管機構半途攔路螞蟻收購耀才遇暗湧

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查重點：耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改　梁武仁被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。被迫整改上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美豬肉業務扭虧萬洲國際股價破頂

上半年中美肉品走勢分化，萬洲藉美國養殖端的成本控制成功扭虧，帶動收入與經營利潤走高，打開估值重估的想像空間重點：豬肉業務經營利潤2.55億美元，按年增加168.4% 績後公司股價創歷史新高，市值突破千億港元　李世達中美的肉品市場在今年上半年走出不同的節奏，立足兩端的中國最大肉品生產商萬洲國際有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市場氣候，試圖找到平衡點，對上節拍。萬洲國際公布，今年上半年收入同比增長8.9%至133.87億美元，經營利潤同比升10.4%至12.59億美元，生物公允價值調整後股東應佔利潤7.88億美元，同比升0.5%。董事會建議派發每股0.20港元中期股息，為去年同期的一倍。一個會計層面的細節顯示，上半年生物公允價值調整對損益的淨影響為收益6,200萬美元，較去年同期的收益9,600萬美元有所收斂。代表上半年利潤的改善，更多來自經營端的實質修復，而非公允價值變動的「順風」。從業務結構看，豬肉業務是帶動業績成長的主動力。上半年豬肉業務收入56.23億美元，按年增加14.1%，經營利潤2.55億美元，更是大增168.4%。而肉製品業務則年增2.3%至66.4億美元，經營利潤卻按年下降7.9%至10.47億美元。豬肉業務的轉折點出現在北美，上半年北美豬肉業務收入32.79億美元，按年大增21%，經營利潤1.63億美元，去年同期虧損400萬美元。在中國，豬肉業務收入按年增8.4%至17.95億美元，經營利潤2,800萬美元，與去年同期持平。從價格來看，上半年中國平均生豬價格為每公斤15.5元，按年下降3.1%。中國生豬價格下跌的影響，也反應以在德康農牧（2419.HK）的業績上，該公司以中國生豬銷售為主，中期業績顯示，受生物資產公允價值變動大跌93.89%拖累，中期淨利潤下跌26.8%至12.9億元。美國市場則是另一番景象，據芝加哥商品交易所數據顯示，上半年平均生豬價格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美國農業部口徑的平均豬肉價值每公斤2.17美元，按年升4.5%。關鍵之處在於北美養殖端的結構調整，當生豬上漲幅度大於豬肉價值、或出口受關稅與談判拖累時，屠宰加工的利差會被擠壓，但只要飼料成本同步下行、在養殖段扭虧，整體豬肉分部的利潤便能快速修復。輕資產模式轉嫁風險萬洲此前在美國與Murphy Farms、VisionAg Hog Production達成合作，轉讓部分母豬資產，由合資夥伴供應生豬，集團提供飼料與運輸服務，形成「輕資產、穩供應」的模式，降低自營養殖的資本負擔與波動敏感度，加上期內穀物走弱帶動飼料成本下降，使得盈虧拐點更快到來，帶動整體豬肉業務成長。不過，養殖層面的風險始終存在。豬肉價值的漲幅仍落後於生豬，對屠宰企業的經營環境並不溫和；同時，對中國的美豬付運在高關稅與談判不確定下按年下滑20%，出口仍受美中談判與關稅牽制，壓力如影隨形。中國市場則要面對熟食消費需求復蘇緩慢的問題，歐洲市場生豬價格下行，也讓利潤承壓。萬洲國際執行董事兼行政總裁郭麗軍表示，受惠於集團全球布局及產業鏈一體化優勢，上半年在收入、銷量及盈利均表現向好。對中美貿易戰的衝擊，郭麗軍直言，美國對中國出口的豬肉關稅是57%，副產品關稅是30%，現時仍有盈利空間，貿易正常進行。集團美國市場的採購及銷售主要在美國原地，而且產品出口30多個國家及地區，因此中美貿易戰對集團影響不大。這份成績單讓市場感到滿意，績後首個交易日，萬洲國際大漲約6.23%，報8.36港元，創下歷史新高。年初至今亦錄得38.87%漲幅。當前市值約1,072億港元，突破千億大關。市盈率方面，萬洲國際約8.4倍，低於美國泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申「買入」評級，並將目標價由8.2港元升至8.6港元；美銀證券則將公司今明兩年的每股盈利預測分別上調3%，目標價升4%至8.5元，重申「買入」評級；瑞銀則上調公司今明兩年的淨利潤預測2%和3%，目標價由7.6元上調至8.5元，維持「買入」評級。考慮到目前股價相對便宜，若北美養殖維持改善且中國肉製品銷量回升，萬洲國際股價仍有上行空間，估值有望向同業靠攏，但投資人仍須關注關稅政策變化及豬肉價差帶來的影響。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0288.HK

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