長期虧損兼資不抵債凌雄科技仍獲批上市

2022年10月31日

2436.HK

這家主要經營二手IT設備租賃及銷售的公司，即使財務表現欠理想，仍獲批在港股集資

重點︰

「小熊U租」母公司凌雄科技通過港交所上市聆訊，但公司過去三年半虧損逾7.4億元，並已資不抵債
公司主要前期股東如騰訊、聯想及京東，等不及它上市已減持套現

葉天娜

香港恒生指數最近曾創13年多新低，投資者「血流成河」，以往深受市場愛戴的科技股，如今卻遭敬而遠之。如果投資者遇上這家資不抵債、最近3年半虧損逾7.4億元，而且現金流受壓的科技公司，不知道會持甚麼看法？

然而，正是有一家這樣的公司，即將前往港股上市。這裏說的就是中國翻新IT設備經銷商「小熊U租」的母企凌雄科技集團有限公司，它在10月初第二次入表後，終於在本月20日通過港交所上市聆訊。

雖然該公司未能盈利，但既然通過上市聆訊，即代表已符合港交所上市規則，包括去年收入超過5億港元(4.6億元)、過去三年經營活動錄得正現金流超過1億港元，以及預期市值超過20億港元。但翻開凌雄科技的業績，怎麼看也說不上吸引，反而是令人擔憂。

回收舊電腦

根據招股文件，凌雄科技2019至2021年的營業收入分別約5億、10.2億及13.3億元，今年上半年再同比增長59%至8.5億元。公司打著科技旗號，然而最主要收入卻是二手IT設備租賃及銷售，意思是從大型公司購買已被淘汰的電腦等設備，清除當中數據並翻新，再出租給其他公司或在零售平台出售。該業務過去三年的收入約3億、7.7億及9.2億元，佔總收入超過60%，今年上半年的佔比更增至74%。

那麼，該公司如何與科技扯上關係呢？主要是因為其營運模式是近年興起的「設備即服務」(DaaS)，通過租賃高效設備及使用公司的軟件即服務(SaaS)，減輕企業的資產負擔，並紓緩因要使用大筆資金購買設備構成的現金流壓力。

但是，凌雄科技的設備訂閱服務，過去三年分別只佔總收入的16.4%、14.1%及20%，今年上半年再回落至17.6%；至於IT技術訂閱服務的佔比更逐年下降，2019至2021年分別為23.1%、11.1%及10.6%，今年上半年跌至8.4%。由此可見，該公司的科技含金量不高。

說到底，該公司主要靠設備回收業務支撐增長，但這種回收再轉租或出售的毛利率根本不高，過去三年，該業務毛利率只有0.1%至6.5%；今年上半年更跌至2%，把整體毛利率連累到只有11.7%，遠低於去年同期的18.1%。

毛利率低企，加上銷售、研發與融資成本持續上升，伴隨的就是長期虧損。凌雄科技過去三年蝕幅擴大，去年虧損額達4.5億元，今年上半年則虧損5,830萬元，雖然比去年同期的2.7億元明顯改善，但在過去三年半已累計錄得7.44億元巨虧。

更令人擔憂的是，其現金流已出現壓力，加上負債嚴重，財政狀況令人憂心。作為二手設備回收商，公司除了需要大量資金購買舊電腦，更需要廠房儲存，過去3年投資活動流出的現金淨額高達10億元，遠高於期內經營活動流入的現金淨額約4.5億元，當中90%以上便是用來購買物業、廠房及設備。

舊股東減持

為了支持巨額開支，凌雄科技倚賴銀行貸款及融資來補充資金，自從2018年推出小熊U租後，共獲得6輪融資，主要來自京東(JD.US; 9618.HK)、騰訊(0700.HK)及聯想(0992.HK)等科技巨頭，累計獲得近10億元資金。

事過境遷，SaaS三年前被市場稱為黃金賽道，如今卻遭市場遺棄，在看不到賺錢希望下，凌雄科技的投資者等不及公司上市已急於退出。該公司今年已與股東簽署削減資本協議，回購京東、達晨創通、騰訊及聯想等向小熊U租出資的註冊資本，令其註冊資本由本來的1.07億元降至5,416萬元。

公司成本持續上升，同時面對投資者撤資，只能向銀行貸款支撐，導致流動負債由2019年的2.9億元增至今年6月底的6.8億元，過去三年的銀行借款分別約1.8億元、3億元及5.4億元，期內利息開支逾6,200萬元。

截至今年6月底，凌雄科技的總負債已高達19.3億元，然而總資產只有13.2億元，加上現金及現金等價物約2.1億元，合共只有15.3億元，資金缺口達4億元，陷入「資不抵債」困局。

該公司解釋，為了擴大用戶群及推動業務增長，近年做了大量投資，加上推出了三次員工激勵計劃，才導致資不抵債。

「公司要取得新資金，要不向銀行借款，要不就融資，凌雄科技債務已經持續上升，前期投資者更開始退出，因此只能通過上市來填補資金缺口。」凱基亞洲投資策略主管溫傑分析說。

2004年，來自湖南的七十後青年胡祚雄在深圳華強北開始賣電腦，四年後成為全國最大的二手電腦批發商，18年後走到上市之路，又是一個中國勵志故事。但結局能否如願，要看他如何在低迷市況下說服投資者下注。

不過，溫傑對此不表樂觀，「最近的股市與兩年前已是天壤之別，即使連最大的科技股也屢創新低，因此我預計其招股反應不會很好，但對於這類急需資金的中小型企業，就算市況不穩，相信也會盡量調整定價上市。」

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簡訊：美高梅中國二季度業績微升

澳門博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年業績，4至6月的第二季度收益86.7億港元，同比升18.9%，經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前盈利）為25.1億港元，同比升2.8%。今年中期的收益為166.6億港元，按年升2.7%，經調整EBITDA為48.8億港元，按年跌1.4%。二季度的主場地賭枱投資額同比上升7%至40.9億美元，主場地賭枱的贏率微升0.5個百分點至25%。美高梅中國周四開市升1%報15.76港元，今年以來該股上升逾60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2282.HK

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以貨為幣資產上鏈 RWA熱潮的機會與風險

香港穩定幣條例即將正式上路，RWA風潮提前湧現，香港鏈上金融開啟一場熱鬧的實驗李世達香港《穩定幣條例》將於 8 月正式實施，全球目光再度聚焦這座亞洲金融中心。穩定幣發行的規則確立，也為「RWA」（現實世界資產）開闢了一條通往主流金融市場的法治通道。 RWA指的是透過區塊鏈技術，將現實世界中可驗證、可交割的實體資產（如大宗商品、不動產、票據等）進行確權與數字化，進而發行代幣，於鏈上流通與交易。這種資產代幣化（tokenization）不僅提升了交易效率，更打通了傳統金融與加密經濟的橋樑。RWA最大的潛力在於，它不是憑空創造一種虛擬資產，而是讓實體經濟變得更透明、更可融資、更流動。而穩定幣條例之於RWA的重要性，在於它為RWA所需的數字結算與清算系統提供了法理基礎。沒有穩定幣，就無法構建可編程、可實時計價與結算的代幣交易環境，RWA難以突破應用瓶頸。同時，穩定幣本身若無可對應、具價值基礎的鏈上資產，其發行與使用也難獲信任與規模支持。RWA提供了穩定幣實際錨定物與使用場景，能提升穩定幣作為結算工具的可信度與通用性。自2023年6月起，香港金管局與財庫局支持多個穩定幣與RWA試點項目，包括金銀業貿易場、中銀香港、香港交易所、HashKey與Ant Digital Technologies（螞蟻數科）等多方參與。除此之外，浙江、山東等外貿重地也有多家出口型企業透過合作平台，將鋁錠、銅板與白糖轉為鏈上資產，用於融資與海外訂單預付結算。據波士頓咨詢（BCG）公布的估算數字，至2030年，全球代幣化市場有望達到16萬億美元規模，這一數字約相當於當前黃金市值的三倍。市場快速反應資本市場對這波風口的反應顯然更為迅速。獅騰控股（9993.HK）、廣聯科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短時間內接連宣布進軍RWA與穩定幣業務，不論是表態有意申請牌照、簽訂合作協議或簡單表示「正在研究相關方向」，都迅速引發市場炒作與股價上升。有市場專家警告，現時「穩定幣概念股」部分已嚴重偏離基本面。由於北水資金短炒助推，多數公司僅憑合作意向或傳聞即被資金追捧，後續若無實質落地，8月監管政策正式實施後勢必面臨估值回調風險。事實上，RWA作為連接資產確權與鏈上金融的基礎設施，是對企業是否真正擁有產業場景與交易需求的考驗。那些擁有實體商品交易、倉儲物流、跨境清算、區塊鏈應用經驗的企業，在這場變革中更具競爭力。而金融科技平台則可憑藉現有用戶基礎與技術能力，搭建資產代幣化與結算系統。如復星國際（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日發布一站式RWA平台FRP。星路預計，貨幣基金RWA代幣化之後，會是債券、風險評級相對較佳的基金、票據等產品,再之後才會是實物資產。標準化資產會是兩三年內市場偏好的RWA類型。隨著《穩定幣條例》於8月生效，香港或將真正迎來以實體經濟為基礎的鏈上資產時代。但這場資產重構的競賽，終究不會獎勵跑得快的人，而是給予那些跑得穩、做得真的企業。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

簡訊：業務持續復蘇瑞幸二季度盈收雙升

國內最大咖啡連鎖運營商的瑞幸咖啡（LKNCY.US），第二季報告顯示其營收及盈利均獲雙位數增長。公司持續快速擴張門店網絡，經營業績已從去年低谷中顯著回升。根據週三美東時間盤前發布的最新季報，瑞幸一季度營收同比增長47.1%至124億元，當期利潤上升43.6%至12.5億元。直營門店營業利潤率微降至21%，較去年同期21.5%略有收窄。當季新增2,109間門店，截至3月末門店達26,206間。新開門店含24家海外店，包括馬來西亞16家、新加坡6家和美國2家。直營門店（約佔門店總量的三分之二）同店銷售額增長率，從上一季度的8.1%增至13.4%。財報發布後，瑞幸股價周三開盤走高，但隨後回調，當日收盤下跌1.9%。該股年內累計漲幅已超50%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

LKNCY.US

藥明生物預告利潤同比大增56% CXO行業全面回暖

此份盈喜標誌著藥明生物正式結束連續兩年的利潤下滑態勢，重回增長軌道重點： 2025年上半年集團收益同比增長約16%，毛利率將同比提升約3.6% 另一家「藥明系」公司、專注ADC領域外包服務的藥明合聯上半年預計收入增長超過60% 莫莉近期，「藥明系」三家CXO（醫藥研發與生產外包）龍頭企業齊發正面業績預告，市場將其視為CXO行業全面回暖的強力信號，帶動行業相關個股普遍上漲。其中，國內大分子CXO龍頭藥明生物技術有限公司（2269.HK）的業績預告更凸顯了盈利能力的大幅提升。 7月24日，藥明生物公告預計，2025年上半年集團收益同比增長約16%，毛利率將同比提升約3.6%；利潤同比增長約54%，歸屬於公司權益股東的利潤同比大幅攀升約56%，經調整股份為基礎的薪酬開支、外匯損益及股權投資損益後，公司非國際財務報告准則經調整純利增長約11%。此份盈喜標誌著藥明生物正式結束連續兩年的利潤下滑態勢，重回增長軌道。由於新冠紅利消退、生物醫藥行業進入融資「寒冬」，與創新藥研發活動息息相關的藥明生物在2023年、2024年歸母淨利潤同比下滑23.09%和1.3%。正面盈利預告也有效提振了市場情緒，藥明生物股價連續兩個交易日上行，累計上漲9.57%。對於此次盈利大增，藥明生物解釋稱，主要由於「跟隨並贏得分子」戰略的成功執行，以及領先的技術平台、行業最佳的項目交付時間及優秀的項目執行過往記錄，推動集團收益增長。此外，基於ADC（抗體偶聯藥物）和雙特異性抗體等快速發展的技術平台，集團擴大了對生物藥行業提供包括研究發現、IND前開發及臨床和商業化生產等在內的服務範圍。藥明生物表示，集團對現有及新增產能的利用，包括歐洲生產基地的產能爬坡也是業績增長的重要原因。藥明生物在歐洲的產能主要集中在其位於比利時和愛爾蘭的生產基地，其中愛爾蘭生物基地於2024年開展商業化生產，已成功完成多個 16,000 升規模 PPQ 生產。 7月21日，藥明生物公佈，位於中國無錫的5個生產廠以零關鍵發現項和零數據完整性問題，成功通過美國食品藥品監督管理局（FDA）的藥品上市批准前檢查（PLI），為向全球客戶提供高質量預充針生產解決方案奠定了堅實基礎。PLI（Pre-License Inspection）是生物製品在美國上市前的強制性生產合規審查。三家「藥明系」CXO均報喜除了歸母淨利潤同比激增101.92%的藥明康德（2359.HK; 603259.SH）之外，另一間在港股上市的「藥明系」企業藥明合聯（2268.HK）業績也同樣亮眼。藥明合聯專注ADC領域外包服務，其上半年預計收入增長超過60%，淨利潤增長超過50%；經調整淨利潤（不含利息收入及開支）同比增長超過67%。藥明合聯表示，有關預期增長主要歸因於抗體偶聯藥物(ADC)及更廣泛生物偶聯藥物行業的下游需求持續旺盛，另一方面因為公司領先地位及競爭優勢穩固，獲得生物偶聯藥物CRDMO的重要市場份額，新投產線產能迅速爬坡，生產設施持續保持高利用率、運營效率的持續提升。「藥明系」三家企業的收入和利潤高增長，不僅因為他們在技術和產能方面具有領先優勢，也顯示了CXO行業全面回暖。不過，藥明系創始人、藥明生物董事長李革的多次股票減持，成為影響公司股價的一大負面因素。6月14日，由李革控制的Biologics Holdings通過大宗交易方式，以每股26.6港元減持藥明生物8294萬股股份，套現約22.06億港元。自此藥明生物股價一路下行近一個月，直到創新藥行業大漲後，其股價才溫和反彈。2025年內，李革已經至少3次高位減持「藥明系」公司，半年內累計減持超68億港元。儘管「藥明系」基本面穩健且估值逐步修復，但大股東高位密集減持，在一定程度上引發了市場對公司長期價值判斷、治理結構以及核心股東承諾的擔憂。目前藥明生物的市盈率約為36倍，而藥明康德的市盈率為24倍，顯示前者已有一定估值溢價。在創新藥行業進一步活躍的背景下，藥明生物的業績增長確定性較強，值得投資者關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2269.HK

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