花房落後直播同業 上市獲‘壞孩子’加持

經營直播平台的花房集團第二次向港交所提交上市申請，希望通過集資强化財務，在競爭激烈的中國直播市場突圍而出

重點：

• 花房2021年營收46億元，比新冠疫情爆發前的2019年大增63%，但其收入仍遠低於主要競爭對手，公司希望藉上市籌資擴充規模
• 公司的主要股東是有中國“互聯網壞孩子”之稱的周鴻禕，雖然他是科技界極具爭議性的人物，但其身份或有助公司提升知名度

羅小芹

新冠疫情期間，如果因爲防疫而足不出戶，相信觀看綫上直播節目會是最佳娛樂。一家名爲花房集團公司的中國“二綫”視頻直播平台成爲受惠者，去年收入創新高同時轉虧爲盈，公司决意乘勝狙擊，申請到港股市場集資，期望進一步擴大規模。

今次並非花房首次申請港股IPO，公司於2021年10月25日曾向港交所提交的上市申請材料，但因財務數據需更新，今年4月底已處於“失效”狀態，並於4月29日再接再厲，第二次入表申請。

花房作爲中國視頻直播市場的老兵，從營收規模、用戶數目及賺錢能力，都已躋身第二梯隊。公司上市自然期望通過融資，爲業務創造更多想像空間，但其往績表現、以至監管日趨嚴厲的直播市場，反映其面對的挑戰也不少。

不要說摯文集團(MOMO.US)、歡聚集團(YY.US)及快手科技(1024.HK)等大型直播平台的收入早已拋離花房，就算是與花房同樣高度依賴直播收益的映客互娛(3700.HK)，業務也後來居上，映客去年度從單一產品成功轉型至矩陣式產品，營收大升85.4%至91.76億元歷史新高，淨利潤也達到4.15億元。

盈利表現波動

根據花房最新的招股書顯示，花房於2019至2021年度三個財年的營收分別爲28.31億元、36.83億元及46億元，在新冠疫情期間穩步上升；但盈利表現則跌宕起伏，2019及2021年度淨利潤分別爲1.9億元及3.3億元，但2020年度卻錄得15.2億元巨虧。

從營收上看，花房集團的業務分兩部分，一是主力的視頻直播業務花椒(移動應用)及六間房(PC平台)：二是2020年12月收購、協助公司避免過份依賴單一市場的海外社交業務HOLLA。

在2021年以前，花房營收絕大部分來自視頻直播，自收購HOLLA後，去年視頻直播佔營收比例輕微降至97.3%。其中，花椒去年度營收爲34.7億元，佔總營收75.4%，增長22.8%；六間房營收爲10.1億元，佔總營收21.9%，增長19.5%。

如果與競爭對手比較，去年度快手的直播分部營收約310億，摯文及歡聚的直播營收分別爲82.8億元及24.8億美元(164億元)，可見花房的收入仍遠遠落後。

要說好花房的上市故事可能要多花心思，但其主要股東周鴻禕肯定能爲公司添加不少色彩。作爲中國科技界的“壞孩子”，周鴻禕擁有奇虎360(601360.SH)、360數科(QFIN.US)與魯大師(3601.HK)等知名上市公司，但其敢言作風是更爲投資界所認識，更曾向小米(1810.HK)董事長雷軍及騰訊(0700.HK)創始人馬化騰“開火”，因此其爭議舉動亦經常讓他處於風口浪尖。

招股文件顯示，周鴻褘透過其集團Pepper Blossom Limited持有花房38.21%權益，第二大股東宋城演藝則透過Global Bacchus持有37.06%權益，兩者持股只有輕微差距。

花房股權架構演變成今日雙頭馬車格局，主要源於2019年由周氏控制的花椒與由宋城演藝控制的六間房之間的合併，無論當初合並是爲了强强聯手，但從事後發展看，移動應用的花椒與電腦平台的六間房最終未能互補增益，令業務帶來陣痛，是造成2020年度錄得超過15億元巨虧的主因。

市場潛力龐大

據招股書披露，六間房於2020年爲留住主播，提供更優厚的收益分成政策，並因加强向移動端應用的用戶進行流量推介，於2020年產生大量營銷開支，導致其毛利率由2019年的42.2%减少至2020年的38.3%，結果公司要就花椒與六間房的合並所產生的24.6億元商譽中確認减值虧損17.78億元。稍爲鬆口氣的是，去年度商譽未見類似大幅减值虧損，反映六間房業務最壞的時間或已過去。

如果說花房上市的最大賣點，最沒爭議的應該是中國直播市場的潛力。根據艾瑞諮詢報告，中國視頻社交娛樂直播市場規模，預期由去年的2,462億元增至2027年的6,450億元，複合年增長率17.4%。其中通過虛擬禮物打賞及其他貨幣化方式(如廣告及電商)產生收益成爲直播營收的重要來源，單單去年虛擬禮物打賞產生的收益便達1,729億元，佔整體直播市場營收比例約七成。

不過，花房直播觀衆的流失也令人憂慮。花房旗下花椒移動應用程序的月活躍用戶數據已經從2018年的4,100萬拾級而下，去年僅剩下2,990萬，佔總註册用戶2.15億的14%。至於其付費用戶數目93.5萬，不但與摯文旗下陌陌的付費訂戶1,140萬相距甚遠，與出售YY直播後的歡聚擁有之付費訂戶151萬比較，也屬大幅落後。

花房未有招股詳情，要估計其上市市值，可參考中國直播平台摯文、歡聚及映客互娛的歷史市盈率，其中摯文與映客互娛的市盈率較低，只有3.8倍與5.2倍，歡聚的市盈率則有26.8倍。如果若取其平均約11.9倍計，佔計花房的市值可達39億元(約47億港元)。但以花房的收入規模與上述公司比較，如要吸引投資者關注，折讓定價看來在所難免。

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