燦谷面向宏觀逆風抱緊新能源車服務

2022年03月18日

汽車交易佔了公司四季度收入的三分之二，而較早開展的汽車金融業務萎縮至總收入的四分之一

重點：

燦谷集團四季度收入環比增長，但較去年同期略有下降，與此同時，較新的汽車交易服務佔據收入更大份額
公司面臨諸多宏觀經濟不利因素，包括疫情防控措施，以及抑制了全世界新車銷售的芯片短缺

陽歌

當你無法掌控的宏觀經濟因素抑制了你的業務時，你該怎麽辦？風物長宜放眼量，你要爲情况好轉時做準備。

這似乎正是汽車交易專家燦谷集團（CANG.US）採取的策略。該公司最新財報反映出，面對重大的經濟不利因素，它正在努力調整方向。燦谷起步時是一家汽車金融機構，但目前正在把重點放在汽車交易和保險等相關服務。它還看到了新能源汽車的廣闊前景，在上周四發布業績公告之後的財報電話會議中詳細說明了這一點。

公告發布第二天，燦谷集團股價下跌11%，此後繼續下挫——說明投資者對它當前的轉型故事反應一般。

但實際上，投資者可能根本沒注意到公司的業績，而是在無差別地拋售所有在美上市的中概股，導致更廣泛的納斯達克金龍中國指數當天大跌17%。在此之前，美國證券監管機構提醒所有人，如果美中兩國政府在2023年12月前無法達成一項關於如何分享在美上市中國公司審計記錄的協議，根據美國法律，這些股票可能被迫退市。

燦谷在投資者的電話會議上簡要提到了這個問題。但是就像許多其他公司一樣，它更多是採取觀望策略，看中美證券監管機構之間的談判如何進展。

同理，我們也可以認爲燦谷股票上周的大跌與它無法控制的外部環境有關。但即使沒有這些監管方面的阻礙，公司也面臨著自2018年以來中國汽車市場放緩的不利因素。由於近期芯片短缺，全球汽車市場困難重重。中國的金融監管機構努力消除高風險的借貸操作之際，燦谷最初的汽車助貸業務也受到嚴厲審視。

但同樣重要的是，不要忘記還有頻繁造成干擾的全球疫情，當本土疫情暴發時，企業被迫暫時關閉，人們也不得不待在家裏。

“由於芯片和電力短缺，以及新冠疫情成爲新常態的一部分導致供應鏈持續中斷，汽車業經受了多重考驗，”CEO林佳元在燦谷的財報電話會議上說。“展望未來，我們對於近期前景仍然保持謹慎，其中的原因包括新冠疫情的持續爆發，全球芯片短缺，以及其他宏觀環境方面的挑戰。”

在此背景下，燦谷四季度錄得收入10.5億元，高於三季度的8億元，但略低於上年同期的11億元。就本案而言，環比的情况或許比同比數據更能說明公司的發展情况，因爲燦谷去年四季度的業務看起來與一年前有很大不同。

汽車交易和新能源汽車

說了這麽多，我們接下來在文章後半部分看看燦谷正在進行的轉型，以及相關進展情况。

除了從汽車金融轉向汽車交易及相關服務，該公司的業務重點不僅放在了新能源汽車上，還有中國三四綫及以下城市，這些市場由於消費能力相對較低和價格敏感度高，往往不受許多汽車品牌的重視。

在最高層面上，燦谷從汽車金融服務轉向交易領域，這一點可以從兩個類別的此消彼長中一窺究竟。第四季度汽車交易收入爲7.04億元，佔同期總收入的67%。這個數字較上一季度大幅上升，當時它在總收入中的佔比爲53.6%。

與此同時，該公司第四季度的汽車金融收入只有2.52億元，遠低於上年同期的3.98億元，目前僅佔總收入的四分之一左右。該公司明確表示，它沒有退出汽車金融領域的計劃，但這項業務將只是其圍繞核心汽車交易服務提供的一系列服務中的組成部分。

此外，在中國爲了改善空氣質量而大力推廣清潔能源汽車，並且努力在2060年之前實現碳中和目標之際，燦谷推動新能源汽車的舉動顯得尤其經過了周密考慮。政府的舉措加上配套的相關刺激措施，推動中國新能源汽車銷量去年增長160%，達到創紀錄的352萬輛。這一大幅增長與汽車銷量的整體增長形成了鮮明對比。今年，汽車整體銷量小幅增長3.8%，至2,630萬輛，這是自2018年銷量開始萎縮以來首次出現年度增長。

燦谷指出，在去年售出的約2.3萬輛汽車中，有5,742輛是新能源汽車，這意味著新能源汽車佔其總銷量的四分之一左右。它指出，已經與小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）、極狐和理想汽車（LI.US; 2015.HK）等本土新能源汽車品牌展開緊密合作，並在高合汽車和理想汽車的車主APP中嵌入其服務，來努力建立這部分業務。

燦谷在第四季度實現利潤1.24億元，儘管其中大部分是由於出售持有的理想汽車股份而産生的一次性收益。該公司的營業虧損錄得1.57億元，這主要是由擔保負債公允價值變動和信貸損失撥備，以及部分業務的毛利潤率下降所致。

坎坷的道路上，燦谷並非唯一的前行者。規模更大的競爭對手汽車之家（ATHM.US: 2518.HK）早些時候公布了慘淡的第四季度業績，包括收入减少了三分之一，而利潤的跌幅更大，從去年同期的11億元下降到2.68億元。這表明，中國所有的汽車經銷商眼下日子都不好過。至少對燦谷來說，這樣的環境提供了一個調整業務方向的好時機，待最終出現復甦的時候，它能够迅速踩下油門。

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

重點：