燦谷面向宏觀逆風抱緊新能源車服務

2022年03月18日

汽車交易佔了公司四季度收入的三分之二，而較早開展的汽車金融業務萎縮至總收入的四分之一

重點：

燦谷集團四季度收入環比增長，但較去年同期略有下降，與此同時，較新的汽車交易服務佔據收入更大份額
公司面臨諸多宏觀經濟不利因素，包括疫情防控措施，以及抑制了全世界新車銷售的芯片短缺

陽歌

當你無法掌控的宏觀經濟因素抑制了你的業務時，你該怎麽辦？風物長宜放眼量，你要爲情况好轉時做準備。

這似乎正是汽車交易專家燦谷集團（CANG.US）採取的策略。該公司最新財報反映出，面對重大的經濟不利因素，它正在努力調整方向。燦谷起步時是一家汽車金融機構，但目前正在把重點放在汽車交易和保險等相關服務。它還看到了新能源汽車的廣闊前景，在上周四發布業績公告之後的財報電話會議中詳細說明了這一點。

公告發布第二天，燦谷集團股價下跌11%，此後繼續下挫——說明投資者對它當前的轉型故事反應一般。

但實際上，投資者可能根本沒注意到公司的業績，而是在無差別地拋售所有在美上市的中概股，導致更廣泛的納斯達克金龍中國指數當天大跌17%。在此之前，美國證券監管機構提醒所有人，如果美中兩國政府在2023年12月前無法達成一項關於如何分享在美上市中國公司審計記錄的協議，根據美國法律，這些股票可能被迫退市。

燦谷在投資者的電話會議上簡要提到了這個問題。但是就像許多其他公司一樣，它更多是採取觀望策略，看中美證券監管機構之間的談判如何進展。

同理，我們也可以認爲燦谷股票上周的大跌與它無法控制的外部環境有關。但即使沒有這些監管方面的阻礙，公司也面臨著自2018年以來中國汽車市場放緩的不利因素。由於近期芯片短缺，全球汽車市場困難重重。中國的金融監管機構努力消除高風險的借貸操作之際，燦谷最初的汽車助貸業務也受到嚴厲審視。

但同樣重要的是，不要忘記還有頻繁造成干擾的全球疫情，當本土疫情暴發時，企業被迫暫時關閉，人們也不得不待在家裏。

“由於芯片和電力短缺，以及新冠疫情成爲新常態的一部分導致供應鏈持續中斷，汽車業經受了多重考驗，”CEO林佳元在燦谷的財報電話會議上說。“展望未來，我們對於近期前景仍然保持謹慎，其中的原因包括新冠疫情的持續爆發，全球芯片短缺，以及其他宏觀環境方面的挑戰。”

在此背景下，燦谷四季度錄得收入10.5億元，高於三季度的8億元，但略低於上年同期的11億元。就本案而言，環比的情况或許比同比數據更能說明公司的發展情况，因爲燦谷去年四季度的業務看起來與一年前有很大不同。

汽車交易和新能源汽車

說了這麽多，我們接下來在文章後半部分看看燦谷正在進行的轉型，以及相關進展情况。

除了從汽車金融轉向汽車交易及相關服務，該公司的業務重點不僅放在了新能源汽車上，還有中國三四綫及以下城市，這些市場由於消費能力相對較低和價格敏感度高，往往不受許多汽車品牌的重視。

在最高層面上，燦谷從汽車金融服務轉向交易領域，這一點可以從兩個類別的此消彼長中一窺究竟。第四季度汽車交易收入爲7.04億元，佔同期總收入的67%。這個數字較上一季度大幅上升，當時它在總收入中的佔比爲53.6%。

與此同時，該公司第四季度的汽車金融收入只有2.52億元，遠低於上年同期的3.98億元，目前僅佔總收入的四分之一左右。該公司明確表示，它沒有退出汽車金融領域的計劃，但這項業務將只是其圍繞核心汽車交易服務提供的一系列服務中的組成部分。

此外，在中國爲了改善空氣質量而大力推廣清潔能源汽車，並且努力在2060年之前實現碳中和目標之際，燦谷推動新能源汽車的舉動顯得尤其經過了周密考慮。政府的舉措加上配套的相關刺激措施，推動中國新能源汽車銷量去年增長160%，達到創紀錄的352萬輛。這一大幅增長與汽車銷量的整體增長形成了鮮明對比。今年，汽車整體銷量小幅增長3.8%，至2,630萬輛，這是自2018年銷量開始萎縮以來首次出現年度增長。

燦谷指出，在去年售出的約2.3萬輛汽車中，有5,742輛是新能源汽車，這意味著新能源汽車佔其總銷量的四分之一左右。它指出，已經與小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）、極狐和理想汽車（LI.US; 2015.HK）等本土新能源汽車品牌展開緊密合作，並在高合汽車和理想汽車的車主APP中嵌入其服務，來努力建立這部分業務。

燦谷在第四季度實現利潤1.24億元，儘管其中大部分是由於出售持有的理想汽車股份而産生的一次性收益。該公司的營業虧損錄得1.57億元，這主要是由擔保負債公允價值變動和信貸損失撥備，以及部分業務的毛利潤率下降所致。

坎坷的道路上，燦谷並非唯一的前行者。規模更大的競爭對手汽車之家（ATHM.US: 2518.HK）早些時候公布了慘淡的第四季度業績，包括收入减少了三分之一，而利潤的跌幅更大，從去年同期的11億元下降到2.68億元。這表明，中國所有的汽車經銷商眼下日子都不好過。至少對燦谷來說，這樣的環境提供了一個調整業務方向的好時機，待最終出現復甦的時候，它能够迅速踩下油門。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 財經

燦谷, 汽車之家, 理想汽車, 小鵬汽車, 新能源汽车, 新能源汽車, 汽車金融業務, 極狐, 汽車交易, NEV

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

Bain sells Chindata, which operates infrastructure

簡訊：貝恩資本40億美元出售中國數據中心業務予本地買家

貝恩資本（Bain Capital）周三宣布，已同意以40億美元將其中國數據中心業務出售予深圳東陽光實業（600673.SH）為首的財團，這筆交易是中國歷來最大規模的數據中心出售案。此次出售的資產原名為秦淮數據，是WinTrix DC集團的中國業務，標誌著貝恩資本全面退出中國數據中心市場。該公告發布前，今年8月下旬曾有媒體報道數家企業競購WinTrix中國資產，交易估值或達42億美元。貝恩資本2019年整合亞洲兩項數據中心資產組建WinTrix，2020年推動秦淮數據在美國上市，後於2023年以31.6億美元估值完成私有化。伴隨人工智能崛起推高算力需求，數據中心近兩年已成為熱門投資領域。與此同時，中國政策要求國內通信基礎設施由本土企業和投資者持有，貝恩資本可能因此面臨出售WinTrix中國資產的壓力。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

行業簡訊：特朗普擬限制中國藥品與療法引發製藥巨頭反彈

美國特朗普政府正考慮簽署行政命令，限制來自中國的藥品和實驗性療法，措施若落實，恐衝擊美國製藥產業與病患用藥來源。根據《紐約時報》報道，草案要求，美國製藥公司收購中國新藥須經外資審查委員會（CFIUS）強制審查，並提高美國食品藥物管理局（FDA）對中國臨床數據的審核門檻與監管費用；同時推動本土生產抗生素與止痛藥，並給予稅收優惠與政府採購優先，以降低對中國依賴。此舉在華府引發正反雙方的激烈遊說。支持該項草案的保守派投資人彼得·泰爾（Peter Thiel）、創投家喬·朗斯代爾（Joe Lonsdale）等，主張中國生技業快速崛起已對美國形成「生存威脅」，必須果斷反制。他們在美國初創生技公司持有龐大投資，卻因中國競爭而難以退出。相對地，輝瑞（PFE.US）、阿斯利康（AZN.US）、默克（MRK.US）等跨國藥企，近年大量收購中國低價實驗藥物，視其為研發管線的重要來源，因而對新政感到不安。數據顯示，今年上半年大型藥企收購案中有38%涉及中國藥物，十年前幾乎為零。同時，中國今年上半年發起的新藥臨床試驗數量已超越美國，而美國生技IPO市場則陷入低迷。業內人士稱：「美國目前仍領先，但我們正在失去優勢，必須立刻行動。」李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

韓流回潮：你是否依然愛我？

韓流巨星在澳門的演唱會依舊轟動，線上音樂平台開始對若有似無的「限韓令」進行試探。但問題是，歸來的韓流還有一樣的威力嗎？李世達嚴格來說，所謂的「限韓令」從未以官方文件的形式出現過。中國政府既沒有公開頒布過相關禁令，也沒有明確宣布過解除。然而，在過去九年，韓劇下架、韓星鏡頭被刪、偶像巡演停擺，韓流在中國市場驟然降溫，從「暖流」變成「寒流」。但來到2025年，春江水暖鴨先知，業界敏銳地注意到，這個隱形的禁令已出現鬆動跡象。韓國海關統計顯示，2025年1至2月，韓國對華音像產品出口額達925萬美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月為止的六個月，累計出口額更突破3,152萬美元，同比增長逾兩倍。這組數字清楚表明，中國市場對韓流內容的需求依然存在，一旦政策稍有鬆動，消費力便會迅速釋放。線下活動的回歸同樣值得關注。近年來，韓星在中國舉辦粉絲見面會的數量明顯增多，從新生代偶像到資深團體成員，逐步恢復與內地粉絲的近距離互動。雖然規模尚難與2010年代盛況相比，但其頻率與覆蓋城市的增長，已經反映出文化交流正在重啟。更具象徵性的場景出現在澳門。近來多場韓流巨星演唱會在當地舉行，不僅座無虛席，還吸引大批內地觀眾跨境觀演。澳門因此成為「限韓令」解凍的窗口，也顯示出中國內地民眾對韓流的熱情並未消退，只是暫時被壓抑。在這股回潮的風口上，線上音樂平台最為敏感。騰訊音樂（TME.US）便是典型代表。今年5月，該公司斥資12.9億元，入股韓國SM娛樂（041510.KQ），成為其第二大股東。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今與中國互聯網巨頭結成資本聯姻，市場相信更堆韓流資源將被系統性引入中國市場。隨後，騰訊音樂又宣布與 The Black Label、H MUSIC 等韓國公司展開合作，將更多K-pop專輯、MV與獨家物料導入平台。更重要的是，騰訊音樂將韓國風靡多年的「Bubble」私密互動社群引入中國。粉絲只需花28元便能「加入」偶像小圈子，接收專屬訊息，甚至享有優先購票權。這種「情緒經濟」模式，正在顯著提高平台的用戶黏性與付費率。數據已經反映成效。2025年第二季度，騰訊音樂營收達84.4億元（11.74億美元），同比增長 17.9%；淨利潤更大漲三成以上。付費用戶數突破 1.24億，其中超級會員達1,500萬。業內普遍認為，K-pop內容拓展與演唱會業務是推動這份成績單的關鍵。相比之下，主要依靠獨立音樂人和社群經濟的網易雲音樂（9899.HK）,，雖然上半年在盈利上有所突破，但收入卻出現下滑，凸顯出韓流對平台黏性的獨特價值。你還愛我嗎？然而，「韓流回潮」並不必然意味著韓流將全面復蘇。首先，中國本土娛樂市場已發生結構性變化。近年來，國產電影與偶像文化的號召力明顯增強，例如《哪吒2》的票房神話，展現了本土文化同樣能引發全民共鳴。韓流再入中國市場，更多可能是作為「圈層文化」的補充，而非壟斷性主流。其次，九年的「限韓令」已經重塑了新一代年輕觀眾的文化偏好。雖然政策層面逐步鬆動，但部分消費者更願意支持本土偶像與文化產品。這種心理隔閡，可能成為韓流全面復甦的無形阻力。平台過度依賴外部IP也隱含風險。如果未來政策再次收緊，或粉絲熱情下降，平台可能面臨內容依賴的隱憂。對騰訊音樂而言，韓流既是商業賭注，也是一場必須小心駕馭的情緒經濟試驗。在商言商，引入韓流加碼情緒經濟仍然值得一搏。只是當韓流的燈光再度於中國舞台上亮起，尖叫聲中夾雜的或許是更複雜的情緒。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

Zai Lab under pressure over clinical results and rival drugs

產品增長疲軟核心臨床進展不順再鼎醫藥遭遇挑戰

市場用腳投票的背後，是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境重點：貝瑪妥珠單抗作為重磅預備產品，最終分析結果不及預期觸發市場負面情緒市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期，兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳莫莉在生物醫藥行業，一直流傳著一條「雙十定律」——研發一款創新藥需要耗費10年時間、10億美元，並且大約90%的新藥會倒在半路上，藥物研發的臨床進展不及預期在醫藥行業並不罕見。可是，當再鼎醫藥有限公司（Zai Lab Limited, 9688.HK）公布一項核心產品的 III期臨床遭遇挫折後，其港股股價次日卻應聲暴跌，這一劇烈的市場反應似乎不太尋常。 9月3日，再鼎醫藥發布公告稱：合作夥伴安進公司評估貝瑪妥珠單抗聯合化療用於一線胃癌治療的FORTITUDE-101 III期臨床研究完成最終分析，結果顯示在最終分析中，此前於中期分析時觀察到的生存獲益幅度減弱。因此，再鼎醫藥決定等待另一項FORTITUDE-102研究結果再提交貝瑪妥珠單抗的註冊申請，這意味著該產品的上市申請將被推遲至少半年。貝瑪妥珠單抗是再鼎醫藥於2017年授權引進的一款全球首創（FIC）的FGFR2b靶向單克隆抗體，再鼎醫藥支付500萬美元首付款和最高不超過4,000萬美元的里程碑款項獲得該藥物在大中華區的獨家研發和商業化權利。在FORTITUDE-101臨床研究的中期分析中，貝瑪妥珠單抗成為全球首個在隨機III期試驗中證實可為某一類胃癌患者帶來顯著生存獲益的FGFR2b抑制劑。胃癌是全球常見高發的惡性腫瘤，中國是全球胃癌疾病負擔最重的國家之一，對於IV期胃癌患者，其總體五年生存率不足10%。貝瑪妥珠單抗作為再鼎醫藥備受矚目的重點在研產品，其中期分析時展示的優異臨床數據曾極大提振了市場預期，然而最終分析的反差結果顯著挫傷了投資者信心，成為引發市場負面情緒的直接導火索。消息公佈後，再鼎醫藥港股次日開盤低開近7%，盤中一度下探至22.52港元，股價創下逾三個月新低，全日收跌幅11.99%。不過，此次下跌並非孤立事件，而是在創新藥板塊整體熱度較高、累積漲幅較大的背景下發生，當日創新藥概念股普遍遭遇回調，恆瑞醫藥、歌禮制藥等個股均錄得超過5%的跌幅。業績不及預期市場用腳投票的背後，是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境。2025年第二季度，再鼎醫藥總收入為1.1億美元，同比增長9%，期內的淨虧損為8,916.5萬美元，同比收窄33.33%。儘管公司維持 2025 年全年收入5.6-5.9 億美元的指引不變，但投行浦銀國際認為，該指引目標對應下半年的收入需要實現同比 63%-77%的增速，具有一定挑戰性。市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期，產品毛利率同比下降4.3個百分點至60.6%，主要原因在於兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳。作為再鼎醫藥的「現金奶牛」，則樂在第二季度遭遇顯著下滑，收入僅為4,100萬美元，環比銳減17.1%，同比下滑8.8%。管理層坦言，這主要源於奧拉帕利仿制藥的集中入市，其激烈的價格競爭顯著蠶食了則樂的市場份額。另一核心產品艾加莫德的表現同樣不及預期。其第二季銷售額錄得2,650萬美元，同比增幅收窄至14.47%，低於市場普遍預期的20%-25%。更令人擔憂的是，這款治療全身型重症肌無力的藥物即將迎來強勁對手——榮昌生物的泰它西普相關適應症有望納入醫保。若其成功入圍，艾加莫德當前依賴的醫保價格優勢將被削弱，直面更嚴峻的市場競爭。再鼎醫藥是中國License-in模式的開創者和標桿企業，但中國醫藥政策的環境壓縮了創新藥的盈利空間，License-in的商業模式已經面臨挑戰。因此，再鼎醫藥也積極嘗試向自主研發轉型，公司的核心自研項目ZL-1310是一款靶向DLL3的抗體藥物偶聯物（ADC），在小細胞肺癌治療領域顯示出巨大潛力，已經獲得美國FDA授予的快速通道認證，即將在2025年啓動小細胞肺癌的關鍵性研究，預計在2027年獲批。截至6月底，公司現金及現金等價物約8.3億美元，為下半年市場投入與自主研發的推進提供了充足保證。當前再鼎醫藥的市銷率約為8倍，與同樣以License-in模式著稱的雲頂新耀（1952.HK）相比，後者的市銷率為22倍，顯示再鼎醫藥正遭遇市場的質疑。管理層預計，隨著經營虧損同比收窄，公司有望在第四季度實現盈利目標，再鼎醫藥能否在轉型中獲得成功，值得投資者持續關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

9688.HK ZLAB.US

重點：