3660.HK
QFIN.US
Qifu fends off short-seller assault over its earnings record

奇富科技遭沽空機構指控業績造假,公司很快作出澄清,股價未受影響。雖然大股東周鴻禕再被推上風口浪尖,但沽空報告的指控似乎搔不著癢處

重點:

  • 就沽空機構指奇富向中美部門所提交的數據有異,公司解釋是因為來自兩家不同公司
  • 公司上季度經營現金流19.6億元,加上斥資3.5億美元回購,應該有助提振股價

羅小芹

360集團創始人周鴻禕是中國互聯網傳奇人物,好鬥的性格成為他在網絡世界攫取市場的動力,但也是性格使然,他與一眾互聯網大伽關係一般,所以,當奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)遭沽空機構發報告挑機,不少人都是來湊熱鬧,看周氏如何招架。

沽空機構Grizzly Research於9月26日發表報告,指控奇富誇大利潤,敦促監管機構調查公司內部數據。不過,報告中引用很多內地傳媒的報道,只屬市場傳聞。至於該機構聲稱最重要的指控,就是從國家工商行政管理總局(下稱總局)取得的數據,與公司向美國證監提交的不符,但似乎搔不著癢處,而奇富亦發公告澄清,指沽空報告有關公司的信息毫無依據和不準確,分析亦存在缺陷和誤導性的結論。

會計制度不同引起誤解

沽空機構說奇富誇大利潤,是基於公司向總局和美國證監提交的財務數據存在差異,以2022年及2023年兩個財年為例,公司在中國的主要運營實體總收入分別為170億元及160億元,而相應淨利潤分別為52億元及47億元,收入及淨利潤均按中國GAAP入帳,奇富向美國證監報備的是按美國GAAP入帳,兩年分別錄得總收入166億元及163億元,淨利潤分別40億元及43億元。

奇富還指出,向中國部門及美國證監提交數據不是來自同一家的公司,向前者報備的是反映公司在中國的主要運營實體,並不代表公司在中國的所有附屬公司及綜合財報內的關聯實體,後者是境外註冊的可變利益實體(VIE)公司。

由於中國政府禁止外資參與互聯網、教育及金融等敏感產業,當這些公司有意赴美國或香港等地上市時,便需要成立一家VIE結構的公司,VIE公司通過協議方式控制境內的運營實體,以便將境內營運實體的利潤合法地轉移到境外上市公司。

不過,奇富的VIE結構較一般的互聯網公司來得複雜。奇富的前身為360金融(2023年易名為奇富科技),早於2016年7月從360集團分拆出來,360金融因於2018年12月在納斯達克上市,需進行重組,於是在開曼成立一家間接全資附屬公司「上海淇玥」。

後者與360金融位於中國的三大運營實體的股東「上海奇步天下」(奇步天下),簽訂一系列VIE的合約安排,360金融可通過奇步天下對三大運營實體行使投票權,從而達控制效果,並取得相關的經濟利益。

據奇富解釋,在2023年前,若干金融機構要求奇步天下,為公司的運營實體所促成或擔保的若干貸款,提供補充的背對背擔保,其後奇步天下承諾,倘奇富的運營實體未能按時履行對銀行的擔保還款義務,奇步天下將承擔任何不足的部分,但該背對背擔保安排並無增加公司的風險敞口,而公司亦未向奇步天下轉移任何利益,故此奇富指斥沽空報告中,指控公司操縱奇步天下的財務報表,說法並不正確。

此外,奇富指出,截至今年2月29日,大股東周鴻禕實益持有公司僅13.8%股權,現時公司並無控股股東,而周於今年8月13日已辭去董事及主席職務,主席一職由趙帆接任。

部分指斥建基於假設

總體來說,Grizzly Research在沽空報告作出不少假設,例如奇富的撥備率數據不真實,以及現金餘額不斷下降,因此推論公司的利潤可能屬於偽造等。

對於上述指控,奇富表示,報告中聲稱有關公司逾期率和撥備記錄的指控,反映對公司財務常規和相關會計准則的誤解,但本文篇幅所限,不能盡錄,但部分指控明顯有些武斷,例如Grizzly以現金餘額下降來推斷公司利潤是偽造,而奇富已經指出這種推斷完全是錯誤且未經證實。

如果從過去四年財報看,現金、現金等價物及受限現金餘額初期三年呈逐年上升勢態,但自2022年底的105億元則降至2023年底的75.6億元,至今年6月底止則回穩至84億元。公司解釋是因為資產負債表內貸款的增長、向股東分派的現金股息及股份回購計劃。

雖然奇富已經指出,報告關注滯後的90天逾期率有誤解之嫌。不過,公司將優先考慮能主動反映信貸風險的領先風險指標,例如:首日逾期率、30天回收率等,與傳統的逾期率相比,該等前瞻性指標提供了更準確和更可行的信貸風險評估。

面對外界對其賬目的質疑,公司的股價迄今一直表現堅挺。 過去一個月,奇富在香港市場的股價已上漲超過 15%,年初至今的漲幅已超過 90%。

奇富剛公布第二季業績,淨利潤13.8億元,同比增長26%,經營現金流為19.6億元,加上第三季開展為期一年、總值3.5億美元的股票回購,經營現金流、現金股息及回購都是公司財政堅實的硬指標,以奇富最新的延伸市盈率6.7倍,表面上似乎很難對公司財政有太多挑剔。

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新聞

康寧醫院第三季度門診人次大跌兩成

醫療集團溫州康寧醫院股份有限公司(2120.HK)周二公布第三季度業務表現,醫院門診人次數目同比下跌19.6%至142,692,門診均次總開支則同比上升9.8%至303元人民幣(下同)。 醫院的住院床日數同比下跌2.9%至960,524,住院平均每床日總開支為334元,微升0.3%。 今年首九個月,康寧醫院的門診人次數目同比亦下跌15.5%至438,875;門診均次總開支升7.6%至298元。另外,住院床日數則微跌0.2%至2,823,695,住院平均每床日總開支則跌1.2%至333元。 周三康寧醫院平開報10.5港元,公司股價較過去一年高位低約6%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Delisting before flowers bloom: Goodbaby invites shareholders to exit with a 40% premium

未待花開先退市 好孩子溢價四成請股東下車

好孩子盈利回升,但剔除匯率影響後,銷售幾乎沒有增長,創辦人溢價近四成提出私有化 重點: 創辦人擬以每股1.5港元、溢價近39%將公司私有化 收購價較6月底每股淨資產3.92港元折讓約61.7%   李世達 「少子化」讓嬰兒用品生意更難做,貿易戰的關稅變化又添壓力。有中國「嬰兒車之王」的好孩子國際控股有限公司(1086.HK),正在尋求復蘇之際,創辦人宋鄭還選擇提出私有化,讓公眾股東有機會變現離場,自己繼續推著公司往前走。 好孩子國際近日公布,由宋鄭還全資持有的Crystal Aurora International Ltd.建議以每股1.5港元將公司私有化,較最後交易日收市價1.08港元溢價38.89%。收購及購股權要約的最高現金代價約13.22億港元,由滙豐銀行安排的貸款融資提供資金。要約人表明價格不會提高,交易仍須取得所需批准。 私有化消息公布後三個交易日,好孩子股價累升約27.3%,9月30日收報1.375港元。計入這輪上漲,股價過去半年升約38.9%,但拉長至一年看,升幅僅7.42%,反映收購消息為股價帶來明顯刺激。 盈利復蘇 增長承壓 今年中期業績顯示,好孩子的盈利已有改善。上半年收入增長5.8%至45.51億港元,歸母淨利大增161.1%至2.75億港元,超過去年全年約2.19億港元。不過,盈利大增主要受惠於上半年約1.98億港元美國關稅退款。按公司披露的非公認會計準則口徑,上半年淨利潤增長16.8%至1.46億港元,營運溢利增長12.4%至2.54億港元,兩項數字均有雙位數增幅。 不過,核心品牌增長卻出現放緩跡象。今年上半年,德國CYBEX收入增長10.5%至27.1億港元,佔集團近六成收入,但剔除匯率影響後,增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整體收入剔除匯率影響後,增幅由去年同期的2.8%降至0.2%,等於幾乎沒有增長。 其他品牌表現則有所改善,但尚未恢復增長。美國Evenflo上半年收入約10.75億港元,按固定匯率計算下跌2%,較去年同期的2.5%跌幅略有收窄;中國品牌好孩子(gb)收入約3.93億港元,同口徑跌幅則由23%收窄至7.4%。gb跌勢明顯緩和,但產品與渠道調整能否帶動收入重返增長,仍待驗證。 公司財務狀況亦有改善,截至6月底,淨現金由去年底約2.77億港元增至7.31億港元,財務成本則由去年同期約5,670萬港元降至約3,780萬港元,反映償還債務已減輕利息負擔。 儘管好孩子嬰兒車全球市佔率長期穩居第一,但在少子化敘事下,公司在港股市場仍缺乏吸引力,成交量長期低迷。公司稱,過去6個月及12個月,股份平均每日成交量分別只佔已發行股本約0.13%及0.16%,大額持股難以在不壓低價格的情況下出售。 集中持股 展望未來 低股價也意味著,公司若發行新股集資,需要發行更多股份才能籌得相同金額,對現有股東的攤薄較大,上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出,退市可以節省行政與合規開支,減輕市場預期及股價波動壓力,讓管理層將更多資源投入經營。 對宋鄭還及其他參與存續安排的股東而言,私有化將提高其持股比例,讓他們保留業務改善帶來的收益。不過,這並非沒有代價。按交易安排,公司將在計劃生效後回購要約人持有的股份,並承接相關收購貸款。好孩子剛透過償債減輕利息負擔,退市後又將面對新的融資責任,未來復蘇能否抵銷這項成本,仍需觀察。 要約人已表明目前無意重大改變業務或出售資產,退市後將進行策略檢視。這意味公司的下一程仍圍繞現有品牌展開,核心品牌擴張與其他業務修復,都需要繼續投入。 對小股東而言,接受每股1.5港元,可以將公司後續的經營風險換成確定的現金回報;但若看好CYBEX擴張及其他品牌復蘇,也可能認為價格未充分反映長期價值。收購價雖較公告前股價溢價近39%,卻較今年6月底每股淨資產3.92港元折讓約61.7%,但帳面淨值包含商譽及品牌等無形資產,未必能夠變現。 從經營走勢看,好孩子業務似乎正在好轉,但仍有一定改善空間。創辦人在業務改善時私有化,動機何在?小股東究竟留或走?確實進退為艱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

第三季國際銷量大增 小牛電動出貨量升逾成半

電動踏板車製造商小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一表示,第三季度出貨量達537,457輛,較去年同期的465,873輛增長15.4%。國際銷量三位數的大幅攀升,抵銷了中國市場個位數的緩慢增速。 公司表示,第三季度電動兩輪車,包括自行車、滑板車和摩托車,在中國市場的出貨量同比增長8.6%,達到490,406輛。同時,國際出貨量從上年同期的14,418輛猛增兩倍多,至47,051輛。 今年前九個月,公司出貨量同比增長20.6%,達到123萬輛;中國和國際市場的出貨量分別增長19.7%和41.2%。 小牛電動周一股價收升3.2%,報1.94美元。該股今年以來已累計下跌近40%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

乘聯分會:9月港股車企市值按年腰斬

中國汽車流通協會乘聯分會秘書長崔東樹周一公布,9月香港上市整車企業總市值降至8,700億元(1291.05億美元),按月下跌11%,按年減少50%,月度及年度跌幅均大於美股及A股車企。 按上市市場比較,美股上市整車企業總市值仍居首,9月總市值為12.9萬億元,按月下跌5%,按年減少13%;A股則為1.4萬億元,分別下跌4%及36%。統計按上市市場分類,部分兩地上市企業按第一上市地作側重。 按中國車企類型比較,比亞迪(1211.HK;002594.SZ)、吉利汽車(0175.HK)及長城汽車(2333.HK;601633.SH)等民營車企的合計市值按年下跌31%;小米集團(1810.HK)、賽力斯(9927.HK;601127.SH)等具手機產業背景的车企合計下跌59%。新勢力車企及國有整車企業的合計市值則分別下跌58%及37%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏