新東方在綫股價暴漲轉型成功還是純炒作？

2022年06月21日

這家從教育股轉型的直播帶貨平台，粉絲數量突然大增十幾倍，刺激股價曾經在一周內大漲6倍以上

重點：

新東方在綫的直貨帶貨節目主播是從教師轉型，由於表現風趣、又能向受眾提供知識，吸引大量線民關注
股價飆升可能純粹因為中國內地資金炒作，未有優質的基本面支撐

莫莉

受去年教育部對課外培訓的嚴格監管波及，新東方在綫科技控股有限公司(1797.HK)的K-12學科線上培訓業務幾乎全軍覆沒，股價沉寂已久。近期，這家公司靠 “雙語直播帶貨”重回大眾視野，主播用英語介紹牛排的特色帶貨視頻，在中國社交媒體瘋狂轉發，不少股民也用真金白銀支持，令其股價如同坐上火箭，曾經在一周內大漲6倍以上。

新東方在綫的直播業務始於2021年底，其平台東方甄選直播間從上線開始，就定位在農產品直播帶貨，但關注度和銷量一直不太理想。然而，在最近的短短一周內，東方甄選中英雙語帶貨的直播方式突然受到網友關注，一夜之間成為直播界潮流，6月9日，其直播間的粉絲數量才剛剛突破100萬，到6月17日已經超過1,300萬，即使在深夜時段，也有數十萬人守著直播間等待開播。

粉絲量暴漲的同時，銷售額也快速攀升。根據第三方平台抖查查的資料，東方甄選的單日商品銷售總額(GMV)在6月9日僅300萬元，到了6月14日與15日，單日GMV已暴漲至約4,000萬元和6,000萬元，連續多日高居抖音“帶貨榜”榜首。

直播間的超高關注度，也為新東方在綫的股價助力，該公司在香港上市的股票升勢從6月10日開始，當日升幅接近四成；到了之後一個交易日(6月13日)，盤中漲幅更一度逼近100%。經歷一輪急升後，其股價在上週四達到一年頂峰，曾見過33.15港元，在短短一周之內狂飆6倍多。雖然該股在上週五調整到25港元水平，但仍然比本輪升幅前的6月9日收盤價4.47港元暴漲459%。

趁此輪股價大漲，新東方在綫的主要股東之一騰訊(0700.HK)亦“清倉式”減持，據港交所6月20日披露的文件，騰訊在6月15日、16日分別賣出3,561萬股和3,899萬股，累計套現7.19億港元(6.2億元)，減持後持股比例從9.04%大降至1.58%。

收入僅杯水車薪

東方甄選的主播團隊大多是從課外培訓教師轉型而來，與傳統主播介紹商品特性、主打低價划算的帶貨風格完全不同，網友們在直播間瞭解商品的同時，又能學到知識，感覺耳目一新。其中最受歡迎的主播董宇輝曾經是英語名師，雖然他被線民嘲笑“長得像兵馬俑”，但憑藉一口流利的中英雙語推銷、幽默風趣的表達方式，加上出口成章的產品介紹，最終俘虜了大量忠實粉絲。

投資界也看好新東方在綫的特色直播發展潛力。天風證券的研報認為，東方甄選憑藉主播獨特背景，建立起獨一無二的帶貨標籤，其差異化內容及強大文化品牌，為直播節目帶來不少流量：該行認為，新東方在綫的商品成交總額(GMV)大幅提升，將直接增加新東方在綫與母公司新東方(EDU.US; 9901.HK)的收入和利潤。

中信證券的研報則稱，新東方在綫可以把教培行業對員工的管理經驗及組織能力，在直播業務上重複利用，並建立合理的激勵機制，以打造知名主播團隊，協助業務增長。

東方甄選最近連續多日高居抖音“帶貨榜”榜首，如能維持日均GMV達千萬元，有望成為頭部直播電商多頻道聯播網(MCN)機構。據第三方監測平台新抖資料的資料顯示，截至6月17日下午一時，東方甄選最近30日的直播銷售額為2.8億元，參考東方甄選的佣金比例約10%至20%，如以15%的比例計算，新東方在綫最近一個月來從直播帶貨獲得的佣金收益約4,200萬元。相對於該公司2020/21財年的14.2億元營業額、以及母公司新東方的42.8億美元(287億元)收入，直播帶貨的收益只是杯水車薪。

升勢或曇花一現

由此反映，新東方在綫要在直播帶貨領域深耕並獲得更高收益，僅依靠佣金分成實在遠遠不夠，需要逐步深入供應鏈上游，掌握商品價格話語權。中信證券便在研報指出，新東方在綫經營的生鮮類食品在品質控制及供應鏈管理的難度大、客戶單價偏低，如果不是深度把控源頭產地供應鏈，與其他競爭對手的差異化或不明顯，難以形成具備持續盈利能力的商業模式。

新東方在綫旗下業務原本涵蓋K-12教育、大學教育、學前教育及其他業務，在2020/21財年，K-12教育佔營收55%；如今，該公司只剩下考研、成人語文培訓、留學等業務不受監管風波影響。因此本輪股價飆升，可說是欠缺優質的基本面支撐，因為直播轉型的成果還未體現在財務報表中。

事實上，新東方在綫股價暴漲，可能純粹因為內地遊資炒作。根據港交所資料，6月13日至17日期間，新東方在綫成交金額大幅攀升，連續穩居十大成交活躍股榜首，其中6月16日來自“北水”的資金成交額更高達49.9億港元，佔當日總成交額的45%。

從教育股估值來看，新東方在綫最新市銷率約12倍，與同行好未來(TAL.US)的0.72倍、以及高途(GOTU.US)的0.61倍比較，看來高得有點脫節；即使與直播平台嗶哩嗶哩(BILI.US, 9626.HK)、快手科技(1024.HK)與歡聚集團(YY.US)的市銷率0.9倍至3.6倍相比，它也存在很高溢價。

到底新東方在綫的高估值能否持長期維持，還是很快會打回原型？且看創始人兼主席俞敏洪如何領導公司在新賽道打拼下去。

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教育類, 電子商務

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東方科脈招股集資5億

電子紙顯示器供應商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周一公開招股，發售511.86萬股，每股招股價101.11元，共集資5.18億元。一手50股，每手申購款項5,106.5元。招股於7月3日截止，同月8日在港交所掛牌。公司的電子紙顯示模組的銷量，由2023年的5,610萬片，增至2024年的6,710萬片，去年更升86%至1.245億片。截至2025 年12 月31 日，東方科脈已建有四個生產基地，三個位於中國，一個位於越南。過去三年，公司的收入分別為10.24億元人民幣（下同）、11.52億元及17.1億元。期內利潤為5,070萬元、5,340萬元及8,020萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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虧損擴大毛利率續降數說故事能否扭虧為盈？

人工智能企業數說故事股東包括小米，計劃在香港上市，獨家保薦人為中信建投國際重點：上季收入增近54%，惟業績虧損擴大毛利率持續下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由「技術研發」全面步入「商業化落地」的黃金期，吸引大量人工智能科技企業上市，主攻原生人工智能的數說故事人工智能科技股份有限公司，最近已向聯交所遞交上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。數說故事在2015年由徐亞波博士創辦，利用企業級大模型應用及解決方案，協助企業加快增長。徐氏曾任職於中山大學，在AI相關研究有超過16年經驗，專注推動大數據及AI技術幫助企業構建豐富數字化商業應用產品。現時徐亞波佔公司可行使投票權約34.27%，其他股東還包括持有6.33%股權的小米（1810.HK）。從宏觀角度看，數說故事業務目前正迎來歷史性爆發期，特別是過去大模型應用僅局限簡單「問答」或「內容生成」，本質上仍需要人類大量介入後，才能做出合理的決策和執行；但未來核心已出現根本性演變，多模態感知與多智能體協作下，需自動執行複雜任務，取代過往需人類大量介入的情況。尤其傳統商業智能只能做「事後分析」，缺乏由決策到落地的自動執行能力，數說故事運用自研的EnlightAI等系統，能夠自主規劃、多流程協調並動態優化，直接對最終「業務成果」負責，減少人類大量介入，變相提升了商業變現能力。數說故事身處的「中國企業級大模型驅動商業增長市場」，2025年市場規模為86億元，隨著內地主流社交媒體、電商平台數據授權機制逐步健全，令獲取數據與應用變得更方便，市場預計到2030年市場規模會大幅攀升至1,501億元，相當於複合年增長率高達77.2%。市場排名第三「中國企業級大模型驅動商業增長市場」競爭格局集中，按2025年營收排名，前五大參與者合共佔37.8%的市場份額，數說故事於該市場排名第三，市場份額為5.8%。目前數說故事主要提供兩類服務，涵蓋商業增長全周期中的關鍵商業場景，當中企業增長人工智能解決方案，為目前收入主力，佔總收入的70.6%，該業務針對大型跨國企業及龍頭品牌的個性化、複雜增長需求，度身定製端到端的AI解決方案。企業增長人工智能應用產品，為數說故事第二大業務，佔集團總收入的25.8%，此業務主要以標準化軟體（SaaS）或訂閱制應用形式交付，為企業提供即開即用的智能化工具。截至2026年3月底止，數說故事首季總營收7,960萬元，按年增長53.8%，主要是企業增長人工智能解決方案產生的營收上升，尤其大客戶數量年增9名至20名，推動公司每名大客戶平均營收達至230萬元，較2025年首季的150萬元，上升53.3%。上季虧損急增儘管集團首季收入上升逾五成，但今年首季業績仍要見紅，虧損更達到1.44億元，比去年同期大幅攀升402%，特別是期內研發開支按年急增105%至4,018萬元，佔集團總收入的50.5%，遠比去年同期的37.8%多，數說故事解釋主要是直接投入成本增加所導致。另一方面，數說故事毛利率持續下降也值得密切關注，2023年、2024年、2025年分別為57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明顯是持續下滑趨勢，集團稱主要受毛利率較低的解決方案收入增加，拖低整體毛利率所致。但按趨勢看，似乎還未見有止跌回穩跡象。整體來講，目前人工智能軟件企業之中，營運模式最好是美國上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已連續五季的毛利率已超過80%，目前市銷率達78倍，相反數說故事雖然身處一個爆發性增長市場，但毛利率卻持續下滑，明顯與Palantir營運上有一個好大差距。雖然數說故事坐擁行業爆發的「天時」，但在理性的資本市場上，「講故事」的溢價都有其極限，要複製Palantir 股價神話，數說故事必須將營運重心從「粗放型擴張」轉向「精細化變現」，只有當研發投入成功轉化為高效技術護城河，且毛利率止跌回升時，才能為投資者兌現美好願景。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

中科聞歌獲近5,966倍超購首掛半日升87%

人工智能技術與服務供應商北京中科聞歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股掛牌上市，早盤高開報110港元，至中午休市報113.8港元，升87.48%。公司全球發售1,483.46萬股H股，發售價每股60.70港元，集資淨額約8.27億港元（1.05億美元）。其中香港公開發售獲得5965.78倍超額認購，國際發獲19.7倍超購。中科聞歌為企業級人工智能技術與服務供應商，專注複雜數據分析及AI輔助決策，核心產品為決策智能操作系統DIOS，主要服務公共服務、傳媒與通信及商企客戶。2025年，公司收入約4.05億元人民幣，按年增約27.5%；期內虧損約1.66億元。公司稱，所得款項擬用於提升基礎模型及核心研發能力、拓展產品服務與品牌建設、擴大跨行業客戶覆蓋、潛在投資併購及海外拓展，以及補充營運資金。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

1956.HK

大搜車美上市遇冷首日掛牌股價腰斬

大搜車旗下系統覆蓋中國逾半二手車商，但納斯達克首掛股價近乎腰斬重點：大搜車本周在納斯達克IPO集資約5,000萬美元，成為一年多以來中國企業在華爾街規模最大的上市個案之一該股首日交易大跌47%，反映投資者對其偏進取的定價卻步，也憂慮在中國車市低迷之下，公司增長已見停滯陽歌就在中國企業赴美IPO市場看似幾乎熄火之際，一宗規模相對可觀、參與方陣容又相當亮眼的上市案突然登場。主角是大搜車控股有限公司（DSC.US），這家公司擁有中國領先的二手車商作業系統（OS），並於周四登陸納斯達克，距離其首次公開遞交上市申請文件僅一個月。大搜車此次上市集資約5,000萬美元，若與香港近期多宗大型上市相比，規模並不算大。不過，這已是逾一年來我們在華爾街見到規模最大的中國企業上市案。但也正反映這類上市揮之不去的諸多問題，大搜車股價首日交易便近乎腰斬。公司以每股美國存託股（ADS）17美元發行300萬股ADS，首日收報9.06美元。這種上市初期即遭拋售的情況，已成為中國企業赴華爾街上市時屢見不鮮的一幕，也讓不少人懷疑背後存在操縱，包括華盛頓政界人士及證券監管機構在內。美國證券交易委員會（SEC）及美國眾議院美中戰略競爭特別委員會均已採取措施處理這一問題，導致新的上市申請數量大幅減少，尤其是小型公司的申請受到更明顯影響。老實說，儘管大搜車首日跌幅頗大，但從參與方陣容及其相當紮實的背景來看，這宗上市似乎並不屬於操縱股價的類型。該交易由中國領先投行中金公司及德意志銀行承銷，後者也是相當有分量的西方金融品牌。相比之下，我們近期見到的大多數中國企業赴美上市，承銷商多為小型券商。大搜車背後也有不少知名投資者支持，當中以螞蟻集團為首。螞蟻集團擁有支付寶支付服務，也是電商巨頭阿里巴巴的金融關聯公司。上市後，螞蟻集團持有大搜車8.8%股權，並曾表示願意認購約3,000萬美元IPO股份，相當於此次發售規模約60%。大搜車上市前的其他主要投資者還包括春華資本、五源資本及高鵠資本，也都是具分量的名字。最後還有公司創辦人姚軍紅，他在汽車市場資歷深厚，2012年創立大搜車前，曾任中國領先租車公司之一神州租車的共同創辦人兼首席營運官。與近期許多申請赴華爾街上市的中國企業不同，大搜車本身規模也相當大，且掌握大量數據，因此須接受中國網信監管部門的數據安全審查。大搜車在最新招股書中明確表示，公司已接受並通過相關審查，並於4月下旬取得中國證監會（CSRC）就此次上市所需的備案通知。那麼，大搜車股價為何在上市首日重挫？它的上市又是否意味著，大型中國企業赴美IPO市場仍未完全失去生機？車市承壓我們先來看股價重挫的問題。這似乎與大搜車估值偏進取有關，也與其核心業務在中國車市放緩下前景轉弱有關。公司目前仍在虧損，對一家已成立14年，並稱其核心「大風車」作業系統已「嵌入」中國逾半二手車商日常運營的企業而言，這並不是太令人振奮的訊號。即使首日股價大跌，以2025年銷售額計算，大搜車目前市銷率仍達4.5倍，幾乎是汽車之家（ATHM.US；2518.HK）2.5倍的一倍。汽車之家比大搜車早成立七年，目前已實現盈利，其大部分收入同樣來自與新車及二手車交易相關的交易型收費。另一個問題是大搜車的財務表現，確實難以提振信心。這倒不完全是公司的錯，更多是因為它高度依賴中國車市，而這個市場在21世紀最初二十年的高速奔馳後，如今突然急踩煞車。隨著市場失速，包括今年新車銷量錄得雙位數下滑，大搜車最大客戶群體中的許多新車及二手車經銷商已開始虧損，並大幅收縮開支。公司今年第一季收入由上年同期的1.43億元增至1.47億元，考慮到市場低迷，表現並不算差。不過，這顯然不是能令投資者興奮的高增長。大搜車免費向二手車經銷商提供大風車作業系統，主要收入則來自行銷服務收費，以及車輛檢測、認證等轉介服務收費。雖然收入小幅上升，但公司第一季已變現的經銷商及經紀商數量，以及活躍用戶數，均按年下降。其每用戶平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不過，這兩個數字本身都偏低，顯示車商及經紀商在大搜車服務上的投入並不高。在行業承壓之下，大搜車第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。從淨利潤看，公司最新一季虧損2,920萬元，較上年同期虧損3,960萬元有所收窄。但正如我們前面所說，對一家成立14年、背景又如此紮實的公司而言，到了這個階段理應不再虧損。這也讓我們回到前面提出的第二個問題：大搜車上市是否預示大型中國企業赴華爾街上市有望復蘇？在我們看來，答案是「有可能，但仍不確定」。這宗上市顯示，北京仍願意批准中國企業赴華爾街進行較大型的新上市，尤其是汽車這類較成熟行業。但更大的阻礙可能是中國經濟本身，過去景氣繁榮時，中國經濟曾支撐美國投資者對中概股的強勁胃納；然而，如今同一部經濟引擎已顯得動力不足，美國投資者對任何新的「中國製造」股票都會更加挑剔，尤其是像大搜車這類定價進取的公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

DSC.US

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