好未來低價買下Epic 帳面大賺卻添政治風險
這家教育公司去年在Epic的破產出售程序中，以9,500萬美元收購該數位閱讀平台，從最新財報來看，這筆交易很可能正是其4.05億美元投資收益的來源 重點： 好未來教育集團截至5月底止財季利潤大增，主要受一筆一次性投資收益帶動 這筆收益看來與公司去年低價接手美國兒童數位閱讀平台Epic有關，而這樁交易已引起部分美國政界人士關切 陽歌 這筆投資真划算！ 教育服務商好未來教育集團（TAL.US）周四公布最新財報後，投資者拍手叫好，推動股價大漲13.3%，升至三個月高位。財報本身其實乏善可陳：公司的核心教育服務仍保持強勁增長，但增速已經放緩，顯示其在五年前遭遇嚴厲監管整頓後的復蘇動能正在減弱。 真正令投資者振奮的，看來是公司利潤大幅躍升，幾乎達到分析師預期的三倍。帶來這項超預期表現的，是一筆高達4.05億美元、與若干未具名投資估值變動有關的收益。好未來向來算不上資訊披露最透明的公司，這次也延續一貫作風，沒有交代這筆巨額一次性收益究竟來自何處。 最有可能的答案，是好未來約一年前以9,500萬美元低價收購美國兒童數位閱讀平台Epic的爭議交易。好未來是在印度教育科技公司BYJU’S旗下美國資產的破產清算程序中收購Epic；BYJU’S於2021年買下這家美國公司時，作價高達5億美元。Epic只是當時被變賣的多項BYJU’S收購資產之一，其中還包括一個編程學習平台。BYJU’S於2021年斥資2億美元收購該平台，破產出售時卻只賣得220萬美元。 BYJU’S堪稱一個典型案例：為了迅速把自己打造成新興細分市場的龍頭——在這裡就是教育科技——公司大舉併購，卻為資產付出過高價格，最終又因債台高築而走向崩潰。 Epic於2013年在加州成立，在兒童電子書服務商中堪稱優等生。據其官網，平台收錄來自逾250家出版社的超過4萬種書目。公司並未公開財務數據，但有網站估算，其年收入介乎5,000萬至1億美元。 考慮到BYJU’S當年收購Epic所付的價格，以及其後低價急售給好未來的背景，我們推測，好未來這筆4.05億美元收益多數、甚至可能全部與這宗收購有關。不過，這宗交易也引發爭議。Epic的產品觸及大量美國年幼兒童，部分美國政界人士因此對這家公司由中國企業持有表示憂慮。 稍後我們會再談這場爭議，以及好未來作為中國領先民營教育服務商所面臨的另一項重大風險。不過，在此之前，先簡要回顧一段歷史，為整件事補充背景。 好未來與長年競爭對手新東方（EDU.US；9901.HK），都是中國最早一批民營教育服務商。兩家公司的歷史均可追溯至20多年前，當時中國經濟正開始起飛。作為各自行業的龍頭，兩家公司都靠提供K-12學生課後輔導建立起龐大業務，家長希望藉此讓孩子較同學多一分競爭。 監管重拳 然而，俗話說「好景不常」。2021年，北京禁止向K-12學生提供核心學科的私人補習服務，好未來、新東方及一大批後起競爭者的好日子也戛然而止。 好未來正是這批公司的縮影。監管整頓後一年，公司收入和股價雙雙暴跌，許多規模較小的業者更直接倒閉。即使經過過去四年的逐步復甦，好未來最近一個財年的收入也只有30.5億美元，僅相當於截至2021年2月底止財年、即整頓前錄得的45億美元約三分之二。同樣地，公司最新股價約12.50美元，也只有2021年高位的大約七分之一。 回到當下，少數存活下來的公司各自走上不同的求生路線。新東方已轉向面向年輕人的服務，例如留學諮詢，以及中國公務員考試等備考培訓。部分公司改為向學校而非學生提供服務，另一些則從補習服務轉向教育產品。 在這批公司中，好未來最貼近原有路線，仍主要聚焦K-12學生，但課程已轉向校內核心課程以外的綜合內容，例如批判性思維、寫作及動手進行科學實驗。公司雖已推出以平板電腦類產品為主的學習設備業務，但仍將學而思培優的線下面授服務視為核心產品，目前該服務在全國600個教學中心提供。 截至5月31日止三個月，即公司第一財季，收入按年增長25%至51.9億元。25%的增幅並不失色，但增速已由上一財年第一季度的近40%持續回落，好未來亦提醒，增長可能繼續放緩。 公司沒有分別披露三大業務——線下課堂、線上學習及教育設備——的具體收入，但表示三者仍在增長。略令人憂慮的是，公司提到設備業務可能面臨挑戰，問題看來與競爭激烈及記憶體價格飆升有關，而這兩項因素正令所有電腦產品製造商承壓。不過，線下課堂服務看來仍是公司最重要的收入來源，而這部分業務表現良好。 好未來在成本控制方面也做得不錯，最新季度總營運成本及開支只增加10.8%，不到收入增幅的一半。毛利率因此由一年前的54.9%提高近3個百分點至57.8%。至於淨利潤，則由去年同期的3,130萬美元升至4.08億美元，但當中大部分來自一次性的4.05億美元收益。這裡需要順帶指出，好未來大多數財務數據均以美元列報，但其絕大部分業務以人民幣計價，並會在業績電話會議上披露部分人民幣數據。 總的來說，收購Epic很快可能成為好未來的一把雙刃劍。正面來看，公司以低價買下Epic，該業務看來經營良好，而且避開了監管敏感的中國市場。但在中美關係持續緊張下，好未來最終很可能仍要出售這項資產。與此同時，其中國核心業務正在放緩，而公司繼續聚焦監管敏感的K-12學生群體，也可能令其較部分同業更容易受到未來監管整頓的衝擊。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新東方季度營收雖增3% 經調整後利潤跌一成
正走出因政府禁止K-12輔導業務的艱難轉型期，教育服務公司新東方教育科技（集團）有限公司（EDU.US; 9901.HK）周三公布，截至5月的三個月營收增長23%。 新東方表示，截至5月底的三個月，即公司財年第四季度，淨營收從上年同期的12.4億美元增至15.3億美元。其出國考試準備及出國咨詢業務營收同比增長3.6%，面向成人的國內考試備考業務營收增長29.1%，新教育業務營收增長24.8%。 公司預測，當前財年（截至2027年5月31日）的營收將達到64.5億美元至66.8億美元，較上年增長14%至18%。 新東方今年截至5月的季度實現利潤6,220萬美元，較上年同期的710萬美元增長逾八倍。剔除截至2025年5月財年發生的6,030萬美元商譽減值及其他調整後，公司截至2026年5月財年的非GAAP淨利潤為8,780萬美元，較上年下降10.5%。 新東方在紐約上市的股票週三在公告發布後上漲15.3%，收報58.58美元，股價今年迄今累計上漲5.2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
教育股陰影未散 天立轉型市場不買賬
在教育監管整頓後，公司新的商業模式以向學校提供教育服務為核心，並逐步加大人工智能的應用 重點： 天立國際截至2月的上半財年淨利潤增長21%，收入增長14.2% 公司在2021年監管整頓後退出補習業務，轉而聚焦學校運營，毛利率較此前大致提升一倍 譚英 天立國際控股有限公司（1773.HK）是少數在中國禁止K-12學科類校外培訓盈利五年後，不僅存活下來，甚至仍能持續發展的教育科技公司之一。然而，對天立而言不利的是，曾在政策整頓中遭受重創的投資者，似乎並不願意給公司第二次機會。 這天立而言頗為可惜，其轉型本是個在教育這一潛力領域中的重生故事，尤其是在中國社會高度重視教育的文化背景下。公司上周公布的最新業績顯示，截至2月止的財年上半年，收入按年增長14%至21億元（3.14億美元），淨利潤則增長21%至4.71億元。 其中，約8,180萬元的減值撥回構成了盈利增長的主要來源，原因在於天立取得此前因政策整頓而撇銷的藝術培訓業務經營牌照。該筆減值僅是公司於2021年因監管整頓計提逾10億元減值中的一小部分。若不計及此次撥回，天立的盈利實際上與去年同期大致持平。 儘管收入錄得雙位數增長，但盈利基本持平，部分原因在於利潤率承壓，公司最新半年毛利率下跌2.4個百分點至35.2%。不過值得注意的是，該水平仍較監管整頓前的17.2%高出約一倍。 天立的處境與高途（GOTU.US）、好未來（TAL.US）及新東方（EDU.US, 9901.HK）等同業相似，這些公司均透過轉向監管允許的教育相關服務得以存續。其中，高途轉向高考及公務員考試培訓，好未來主打小班素質教育，新東方則聚焦成人教育及非學科類培訓。 轉向教育服務 天立亦進行了轉型，公司創辦人羅實曾為地產開發商，早年經營民辦學校，並於2002年創辦首所學校。其後持續擴張，至2018年在香港上市時，公司已擁有24所學校及11個培訓中心，主要分布於西南地區的四川及周邊省份。 在監管整頓後，天立將30所學校「剔除合併」，實質上將其自上市公司業務中分離。目前，公司主要通過向原有自營及加盟學校網絡提供多元服務獲取收入，包括教育服務、管理服務、後勤服務以及產品銷售。 作為公司最大收入來源的綜合教育服務，在最新半年僅按年增長3.4%至約10億元；產品銷售則錄得較快增長，按年上升45.5%至6.91億元；後勤服務收入則下跌1.7%至3.27億元。管理及特許經營費增長38.7%，但規模仍較小，僅為7,810萬元。 這一相對穩健的表現延續了上一財年的增長趨勢，截至去年8月止財年，公司收入增長8.1%至35.8億元，淨利潤增長16.5%至6.48億元。 在最新研報中，華泰證券將天立本財年盈利預測上調15%至7.73億元，並維持「買入」評級；國信證券亦維持「優於大市」評級，但指出市場因出生率下降及教育板塊流動性偏低，仍對相關股份存在折價。 儘管最新業績整體釋放正面信號，投資者反應仍然審慎。自上周五業績公布以來，股價已下跌逾10%，較監管整頓前高位仍低約80%。 擁抱AI 天立及其同業正加大對人工智能的投入，對教育公司而言幾乎是理所當然的選擇，而這一點，投資者可能尚未完全反映在股價之中。 高途採用中國AI領先企業DeepSeek作為其AI工具核心，並推行「All with AI」業務策略；好未來則開發了專注數學領域的大模型Math GPT，並與北京師範大學合作打造「師承萬象」教育模型；新東方則推出基於AI的一對一個性化輔導營，以及其「一點一看」應用程式，建立在個性化教學體系之上。 天立亦積極布局AI，於去年6月推出「天立啟鳴AI學伴」，並稱其為中國首個完成備案並廣泛應用於課堂的大模型。創辦人羅實向《中國日報》表示，該應用結合大規模資源與個性化成長。「大模型讓學生能重新定義學習路徑，使優質教育資源更易獲取，從而將個性化教育變為現實。」 儘管這些產品的細節差異仍需專業人士才能深入比較，但中國教育技術協會主任張少剛指出，天立的大模型是基於超過100所學校、25萬名學生的教學經驗訓練而成。 根據天立高管羅永強透露，截至2025年7月，該模型已在全國107所學校落地應用。今年3月，天立與Tencent 簽署戰略協議，共同開發具備「認知級智能」的「學科大腦」。公司表示，該系統將針對不同學科生成專屬智能體，覆蓋科研、教學、學習、練習、測試及評估等全流程。 AI業務看來正快速增長。截至2月底，天立第26期AI高考衝刺營已招收2,331名學生，按年增長超過130%。不過，公司並未披露AI業務的具體財務數據，而該部分被歸入綜合教育服務板塊，顯示其目前對收入貢獻仍可能有限。 在成本控制方面，天立亦表現不俗。最新半年銷售、行政及財務費用佔收入比率下降0.5個百分點至10.7%。華泰證券指出，公司「在增長與效率之間取得良好平衡」。 天立的轉型能否改變投資者對其既有印象，仍有待觀察，畢竟不少投資者仍在消化監管整頓帶來的損失。但至少，公司已重新證明自身具備可持續經營的能力。目前其市盈率約6.5倍，遠低於好未來及新東方約24倍水平，隨著轉型逐步推進，或值得投資者重新審視。…
新教育業務突圍 新東方重建盈利引擎
新東方最新公布的業績報告顯示，在雙減衝擊數年後，教培業務已重新找回增長動能 重點： 新東方公布2026財年第二季業績，經營利潤大幅上升244.4% 新教育業務收入錄得21.6%的同比增長 李世達 去年11月16日，是新東方教育科技（集團）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年紀念日，正在南極旅遊的創辦人俞敏洪特地向內部發出一封員工信，以南極企鵝比喻團隊合作，並形容新東方要成為「希望的播種者」，旗下直播電商平台東方甄選（1797.HK）則應成為「商家良知的代表」。 然而，這封原意鼓舞士氣的信件並未引起廣泛共鳴，反而在社交平台招來不少批評，認為信件內容未觸及基層員工的實際壓力，出現「老闆在旅行，員工在加班」的諷刺聲音。受輿論影響，新東方港股11月18日收跌2.17%，五個交易日內四度下挫，美股亦連續回調。 對上市公司而言，管理層的一言一行往往容易被市場放大解讀，但真正決定估值走向的仍是企業基本面。外界對新東方的質疑在於，如何在中國實施雙減政策（減輕義務教育階段學生作業負擔、減輕校外培訓負擔）後，重新證明教育仍然是一門可持續盈利的生意。而從公司最新公布的業績來看，新東方似乎已經有了底氣。 截至2025年11月30日止的2026財年第二季度，新東方實現收入11.91億美元，按年增長14.7%；經營利潤達6,630萬美元，按年大幅上升244.4%；股東應佔淨利潤4,550萬美元，增幅42.3%。利潤端的反彈遠超收入增幅，顯得格外醒目。 盈利能力改善 在開支方面，雖然銷售與行銷費用下降1.1%至1.94億美元，但整體營運成本與費用較前一年同期增加10.4%；而一般及行政費用亦增加了15.2%，增長主要來自股權獎勵費用，該費用大幅成長156.8%。 儘管營運成本增加，本季度Non-GAAP經營利潤率仍升至7.5%，較去年同期提升超過4個百分點。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝指出，在收入增長加速之際，仍實現Non-GAAP經營利潤率提升，這得益於教育業務中運營效率的優化與資源使用率的提高。 公司在新教育業務收入同比增長21.6%，表現較為突出。公司稱，其非學科類輔導業務課程已在約60個城市開設，季度內吸引約105.8萬名學生參與；同時智慧學習系統及設備已在約60個城市投入使用，活躍付費用戶數量達到約35.2萬名。 新教育業務的特點，在於其成本結構與傳統K12學科培訓不同。內容與教研投入具備可複製性，單位學生的邊際成本相對較低；同時，透過OMO（線上融合線下online-merge-offline）模式，教室、教師與系統資源的使用效率得以提升，成為盈利增長的關鍵。 英澳市場需求回暖 在傳統核心業務方面，2026財年二季度，出國考試準備業務收入同比增長約4.1%，較前一季度約1%的增幅明顯改善；針對成人及大學生的國內考試準備業務錄得同比約12.8%。出國留學諮詢業務收入則仍錄得約3%的同比下滑，但跌幅已趨於收斂。 管理層指出，英澳等地區需求回暖，在一定程度上緩衝了北美市場的波動，而更重要的是，留學與考培業務的整合，降低了內部重複成本，亦有助於維持盈利水平。 管理層對未來的判斷，也反映出復蘇的底氣。公司上調2026財年全年收入指引至53億至55億美元區間，並預計第三財季收入將保持11%至14%的同比增長。 業績公布後首個交易日，新東方美股上漲5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度過32周年慶後，美股股價累升13%；港股則累升17.8%。滙豐將新東方評級由「持有」上調至「買入」，看好教培業務在未來幾季可維持約20%的按年增長，並上調美股目標價由58美元升至68美元。 目前新東方港股延伸市盈率約25.7倍，明顯高於中教控股（0839.HK）的7.6倍，顯示市場對其業務成長性抱有更高期待。這種溢價，一部分來自盈利修復與現金流改善的可見度，另一部分則難免與創辦人俞敏洪的個人影響力有關。若新教育與成人培訓業務能持續擴大規模、維持利潤率改善，當前估值尚屬合理區間。反之，若增長動能放緩，偏高的股價恐失去支撐，短期內或難再看到俞敏洪旅遊的身影了。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
營增利跌業績平平 新東方暫乏值博率
教育企業新東方公布首季業績，收入雖然上升，盈利卻微跌，整體表現只屬平穩 重點： 首季度收入達15.2億美元 公司估計全個財年收入最高達54億美元 劉智恒 內地教育龍頭新東方教育科技集團有限公司（9901.HK, EDU.US）剛公布2026財年的首季業績，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2億美元，經營利潤升6%至3.1億美元。 各類業務中，出國考試準備和出國諮詢業務的收入，同比分別增長1%及2%；成人及大學生的國內考試準備業務則同比增14.4%，新教育業務錄得同比升15.3%。 收入雖超出早前預期上限的15.07億美元，但純利卻輕微下跌1.9%至2.4億美元。 盈利下跌股價急挫 由於盈利下跌，當天新東方在美上市的股價一度急挫逾9%，其後跌幅收窄，收市報58.56美元，跌3.4%。周四香港開市，在港上市的新東方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 過去半年，公司在香港的股價從低位上升22%，若與2021年《雙減政策》公布前的每股約50港元水平比較，股價已接近回到「雙減」前，而2025財年收入亦已達49億美元，超越2021財年（「雙減」前）的42.8億美元，足見過去幾年，新東方進行結構性轉變的成功，展現了俞敏洪超乎常人的逆境應對能力，將公司從崩潰邊緣拉回來。 不過，經歷一波業績復修後，近期新東方業務開始進入瓶頸，暫難再有可觀增長似乎只能緩步前行。 其中一個原因，相信主要是年初特朗普就任美國總統後，綱舉本土保護主義，開始針對海外移民及外地留學生，並提出許多限制，影響了新東方的相關業務。 對上財年的第四季度，新東方的出國考試準備業務的收入，同比增速有14.6%，但今個財年首季度只有1%；出國的諮詢業務收入增速，亦由上個財年第四季同比升8.2%，跌至本財年首季度的2%。 節流為主開源無望 公司首席財務官楊志輝在最新財報上也承認：「儘管海外業務持續放緩帶來挑戰，我們仍實現了Non-GAAP經營利潤率的同比提升，這得益於我們在成本優化與運營效率提升方面的持續努力。」 很明顯海外業務持續放緩帶來挑戰，另一方面，公司是藉效率提升去將成本優化，他續說：「我們將繼續保持高度的執行力，並將在本財年剩餘時間內，將成本控制與效率提升舉措全面拓展至各業務。」換言之，公司本財年主要靠節流去減省開支，而非透過業務增長去支持盈利。 事實上，新東方也預計，本財年第二季度的收入將介乎11.32至11.63億美元之間，同比上升9%至12%。公司亦再確實先前對本財年全年收入的預計，將介乎51.45億至53.9億美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司給出的收入預測，全年收入增長有限，最多也不過10%。而最讓人擔憂的是收入即使增加，並不代表盈利可同步增長，正如首季度的情況，就出現收入增長而盈利下跌，因此難保全年情況亦如是。 美國影響縈繞不休 新東方的增長點，很大程度在新教育業務的表現，但看近期增速減慢，由上財年第四季度的32%跌至本財年的15.3%，似乎暫時未能寄以厚望。至於美國的情況，在中美爭拗及貿易戰下，仍然受到一定影響，即使近日雙方關係有緩和，兩國元首願意會面；但特朗普的反覆無常，出爾反爾，始終令新東方業務存在不穩定性。 楊志輝在今年初的電話會議上表示，新東方預計出國考試準備業務收入，在這個財年將有5%至10%的增長；而留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的增長顯著放緩。很明顯，從楊志輝的預測，該兩項業務本財年也難有理想成績。 暫時看，新東方短期難有一個突破點，料本財年只屬平穩，現股價在50港元水平，延伸市盈率25倍，與中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新東方已建立一個具效率的架構及系統，有良好的營運紀錄、兼具龍頭品牌效應，掌舵人俞敏洪的能力無容置疑，又有超強的市場觸覺，幾次力挽公司於既倒；在他帶領下，新東方仍是一家不可少覷的企業，長遠來說亦值得持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
告別網紅主播模式 東方甄選要做「線上山姆」
這家由教育機構轉型的直播電商公司，正通過自營產品業務，試圖打造線上的山姆 重點： 東方甄選在上個財年呈現營收、利潤及GMV同步下滑 公司在財年下半段開始恢復盈利，增強投資者對其最新商業模式的信心 譚英 當在線教育機構新東方在線2023年1月轉型為直播電商公司時，新更名的東方甄選控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。這家教培巨頭新東方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在線業務子公司，在2021年政府叫停課後輔導後，完成了非常規轉型。 轉型初期，東方甄選勢頭強勁，截至2023年5月的財年錄得45億元（6.28億美元）營收及9.71億元淨利潤的創紀錄表現，扭轉了之前財年虧損困境。次年，這家公司業績更為亮眼，營收躍升至70億元，淨利潤達17億元。 不過，據上周五發布的最新年報顯示，公司復蘇勢頭在剛過去的財年突遇波折。因捲入與頭部主播的高調糾紛，截至今年5月的財年，營收、利潤及商品交易總額（GMV）均大幅下滑。 財報顯示，東方甄選最新財年持續經營業務營收同比驟降32.7%至44億元，對上一財年大額利潤幾乎化為烏有，全年淨利潤僅錄得570萬元。核心電商及自營產品業務GMV，更從上年的143億元大跌40%至87億元。 最新業績未包含爆款直播間「與輝同行」的貢獻，該直播間由曾是英語教師的董宇輝主持，後者去年與東方甄選分道揚鑣。若計入該直播間收益，最新財年營收、利潤及GMV的跌幅將進一步擴大。 市場對業績表現反應消極，財報公布後首個交易日（本周一），東方甄選股價下挫13%。即便經歷此番下跌後，該股年內累計漲幅仍達76%。 儘管年報數據降幅顯著，但積極信號在於，上個財年的下半年營收較上半年小幅增長。更關鍵的是，繼上半年報虧9,670萬元後，東方甄選下半年實現1.024億元淨利潤，成功扭虧為盈。 國信證券認為，最新財報「初步驗證公司轉型成效」。國信證券進一步指出，東方甄選依託自營產品及會員體系構築的新增長模式，將通過打造爆款商品注入增長新動能。 持此觀點的不只國信，投資者似乎青睞東方甄選現行戰略，該戰略旨在突破對頭部主播的過度依賴，轉向打造線上沃爾瑪的倉儲式折扣店山姆會員店。業績指標顯示，戰略正初顯成效。 教科書級過度依賴案例 東方甄選與董宇輝的經歷，堪稱企業過度依賴單一個體的教科書案例。董宇輝於2024年7月離職時，帶走粉絲量達2,000萬的「與輝同行」直播間。 據飛瓜數據顯示，董宇輝個人影響力此後持續攀升，粉絲規模目前已達3,000萬。相形之下，東方甄選自董離職後流失186萬粉絲，在飛瓜數據榜單滑落至第22位。包括「黃金一代」主播敬文、頓頓在內的核心主播也相繼離職，東方甄選CEO俞敏洪在股東大會上稱，不會再出現某個主播成立獨立平台。 除董宇輝事件外，東方甄選在抖音之外的直播渠道的拓展同樣舉步維艱。最新財年因董宇輝貢獻消失，其抖音付費訂單數從上年1.81億單腰斬至9,160萬單，抖音平台仍佔據公司GMV總量的70%。 俞敏洪承認，單一渠道依賴存在隱患，同時指出新推的自營產品會員體系，是弱化主播依賴風險的重要舉措。然而，東方甄選在淘寶、京東、拼多多、小紅書及微信小程序等平台的多渠道建設，尚未達到分渠道的效應。 早在2022年4月，董宇輝離職前，東方甄選就啓動了聚焦自營產品與會員折扣的「山姆會員店模式」。該體系成效斐然，最新財年自營產品創收35億元，貢獻近八成總營收。 東方甄選將會員業務視為未來核心，通過直播電商渠道及專屬會員App，雙軌銷售自營產品。公司稱其品牌「在業內影響力日顯，已成為品質、親民及生活美學的代名詞」。2023年10月推出的付費會員App，訂閱數量最新財年增長33%，從19.86萬人增至26.43萬人。 期內，App端自營產品GMV佔比從16.3%攀升至28.8%，數量從488款增至732款。飛瓜數據顯示，今年6月東方甄選8.8億元GMV總額中，自營產品貢獻3.5億元，同比增長15%。 以當前380億港元（49億美元）市值及5.52倍市銷率（P/S）計，機構對東方甄選看法呈現分化。雅虎財經調研的分析師中，7位給予其「強力買入」或「買入」評級，3位建議「持有」，2位對其評級為「表現弱於大盤」。 平均下來，分析師預測，隨著董宇輝事件影響淡化，東方甄選本財年營收將增長約25%，利潤增長有望超過一倍。 財報發布後，國信證券下調東方甄選未來三年利潤預期，但維持「跑贏大盤」評級。華泰證券表示：「我們看好公司向品牌化穩步轉型的長期發展潛力。」因而保持「買入」評級，並上調未來三年營收預期，同時將本財年利潤預測向上微調1%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
跨界收購潮玩公司 量子之歌點燃投資者熱情
自該成人教育公司披露通過3月31日的大型收購進軍潮玩業務以來，股價已上漲兩倍 重點： 量子之歌於3月底完成對潮玩開發商Letsvan的收購，預計收購將對截至6月的季度營收做出「顯著」貢獻 公司核心成人教育業務上季度收入驟降40%，原因是其採取重質輕量的客戶策略 陽歌 量子之歌（QSG.US）逐漸洞悉，經濟增長乏力之際，可通過多元路徑撬動謹慎的消費者腰包。 最初，公司通過向成人銷售教育產品實現目標，這源於中國人對自我提升及子女教育的深層價值認同。如今，在經濟前景不明朗時候，公司發掘到更受青睞的領域——成人玩具。該領域屬於本土稱為「穀子經濟」的組成部分，指幫助人們立足當下，及時行樂，緩解對前景憂慮的產品。 量子之歌最新季報的核心亮點，是其進軍潮玩領域的戰略動作。公司披露，於3月31日以2.35億元人民幣（約合33,000萬美元）收購深圳熠起文化有限公司61%的股權。後者的核心資產Letsvan主營成人潮玩開發，此類產品近期在國內消費市場蔚然成風。 截至3月的第三財季，量子之歌的傳統成人教育業務表現遜色。因採取聚焦高淨值客戶取代盲目追求規模的策略，其金融素養與技能提升核心課程的營收同比下滑近半。 在教育主業領域，公司通過開發書法課程、旅行遊學等休閒化教育產品初見成效。此類產品走俏，折射出國內消費者通過習字練筆、購買潮玩以及動漫角色扮演等愛好，享受當下的意願升溫。在就業市場疲軟的經濟下行期，更傳統的自我提升教育需求，似乎正逐步退居次席。 在財報電話會議上，量子之歌董事長李鵬表示：「潮玩已成為Z世代及千禧族重要的自我表達載體。該賽道在經濟下行期仍展現韌性，頭部企業持續保持強勁增長。當代消費者對情感價值的關注大於實用功能，通過消費獲取情緒慰藉、身份認同與社交連接，這正是潮玩的核心價值。」 對量子之歌的轉型故事，投資者照單全收。過去三個月，公司股價累計上漲兩倍，上周五最新季報發佈後，更跳漲近20%。其當前23倍的預期市盈率顯著領先教育龍頭新東方（EDU.US；09901.HK）的13倍。不過，量子之歌或寄望最終接近泡泡瑪特（09992.HK）47倍的估值水平。憑借包括爆款Labubu系列在內的潮玩業務大獲成功，泡泡瑪特過去一年股價一路飆升。 在季報及電話會議上，量子之歌重點闡釋對Letsvan的收購，後者的業績將從截至6月的這一財季起併入報表。儘管分析師多次追問未來創收預期，公司首席財務官謝東僅回應稱，「潮玩業務將在下季度合併報表層面貢獻相當顯著的營收佔比」。 大舉擴張 量子之歌透露，已為Letsvan國內外業務制定藍圖。該品牌傳統業務模式是將Wakuku等IP授權給名創優品（MNSO.US；09896.HK）等第三方，後者通過旗下獨立潮玩集合店TOP TOY銷售產品，名創優品擬拆分該業務獨立上市。 量子之歌計劃延續第三方授權模式，同時籌建類似泡泡瑪特與TOP TOY的自營門店體系。公司稱已於5月24日，在北京核心商圈開設快閃空間，邁出渠道建設第一步。 Letsvan的海外佈局已具雛形，併入量子之歌後將加速國際化進程。量子之歌在業績公告中稱：「全球化拓展已全面啓動，除在東南亞市場建立據點外，正探索包括美國在內的其他海外市場機遇。」 轉型潮玩賽道固然構建了高預期，但若並表後首份成績單未達投資者期許，公司股價恐將承壓。 有利因素在於，即便在教育業務收縮期，量子之歌仍保持頂尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率達83.1%，雖較去年同期的84.6%微降，但顯著高於泡泡瑪特去年63.9%的水平。我們預計，併入潮玩業務後，其毛利率或將回落，投資者將密切關注降幅。 最後，公司的核心教育業務規模雖銳減但盈利穩健。截至3月的季度營收從去年同期的9.46億元，驟降40%至5.71億元，主因是佔總收入八成以上的個人在線學習服務營收下滑44%。 然而，量子之歌有效實施成本管控，推動淨利潤與經調整淨利潤同比分別增至4,110萬元及3,780萬元。該公司截至3月末，持有11.3億元現金及短期投資，較去年6月末的10.3億元有所增加，表明其具備充足資金實力整合併擴大Letsvan的潮玩業務。 謝東暗示，上述過程將伴隨巨額投入，短期內可能侵蝕量子之歌的利潤及盈利水平。 電話會議上，謝東強調：「充裕現金儲備賦予我們兼顧存量業務與潮玩戰略的靈活性。即便業務結構調整可能導致短期盈利波動，但戰略轉型期的財務基礎依舊堅實」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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新東方季度營收雖增3% 經調整後利潤跌一成
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新教育業務突圍 新東方重建盈利引擎
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營增利跌業績平平 新東方暫乏值博率
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