新教育業務突圍新東方重建盈利引擎

2026年02月04日

9901.HK

EDU.US

New education segment breaks through as New Oriental rebuilds its profit engine

新東方最新公布的業績報告顯示，在雙減衝擊數年後，教培業務已重新找回增長動能

重點：

新東方公布2026財年第二季業績，經營利潤大幅上升244.4%
新教育業務收入錄得21.6%的同比增長

李世達

去年11月16日，是新東方教育科技（集團）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年紀念日，正在南極旅遊的創辦人俞敏洪特地向內部發出一封員工信，以南極企鵝比喻團隊合作，並形容新東方要成為「希望的播種者」，旗下直播電商平台東方甄選（1797.HK）則應成為「商家良知的代表」。

然而，這封原意鼓舞士氣的信件並未引起廣泛共鳴，反而在社交平台招來不少批評，認為信件內容未觸及基層員工的實際壓力，出現「老闆在旅行，員工在加班」的諷刺聲音。受輿論影響，新東方港股11月18日收跌2.17%，五個交易日內四度下挫，美股亦連續回調。

對上市公司而言，管理層的一言一行往往容易被市場放大解讀，但真正決定估值走向的仍是企業基本面。外界對新東方的質疑在於，如何在中國實施雙減政策（減輕義務教育階段學生作業負擔、減輕校外培訓負擔）後，重新證明教育仍然是一門可持續盈利的生意。而從公司最新公布的業績來看，新東方似乎已經有了底氣。

截至2025年11月30日止的2026財年第二季度，新東方實現收入11.91億美元，按年增長14.7%；經營利潤達6,630萬美元，按年大幅上升244.4%；股東應佔淨利潤4,550萬美元，增幅42.3%。利潤端的反彈遠超收入增幅，顯得格外醒目。

盈利能力改善

在開支方面，雖然銷售與行銷費用下降1.1%至1.94億美元，但整體營運成本與費用較前一年同期增加10.4%；而一般及行政費用亦增加了15.2%，增長主要來自股權獎勵費用，該費用大幅成長156.8%。

儘管營運成本增加，本季度Non-GAAP經營利潤率仍升至7.5%，較去年同期提升超過4個百分點。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝指出，在收入增長加速之際，仍實現Non-GAAP經營利潤率提升，這得益於教育業務中運營效率的優化與資源使用率的提高。

公司在新教育業務收入同比增長21.6%，表現較為突出。公司稱，其非學科類輔導業務課程已在約60個城市開設，季度內吸引約105.8萬名學生參與；同時智慧學習系統及設備已在約60個城市投入使用，活躍付費用戶數量達到約35.2萬名。

新教育業務的特點，在於其成本結構與傳統K12學科培訓不同。內容與教研投入具備可複製性，單位學生的邊際成本相對較低；同時，透過OMO（線上融合線下online-merge-offline）模式，教室、教師與系統資源的使用效率得以提升，成為盈利增長的關鍵。

英澳市場需求回暖

在傳統核心業務方面，2026財年二季度，出國考試準備業務收入同比增長約4.1%，較前一季度約1%的增幅明顯改善；針對成人及大學生的國內考試準備業務錄得同比約12.8%。出國留學諮詢業務收入則仍錄得約3%的同比下滑，但跌幅已趨於收斂。

管理層指出，英澳等地區需求回暖，在一定程度上緩衝了北美市場的波動，而更重要的是，留學與考培業務的整合，降低了內部重複成本，亦有助於維持盈利水平。

管理層對未來的判斷，也反映出復蘇的底氣。公司上調2026財年全年收入指引至53億至55億美元區間，並預計第三財季收入將保持11%至14%的同比增長。

業績公布後首個交易日，新東方美股上漲5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度過32周年慶後，美股股價累升13%；港股則累升17.8%。滙豐將新東方評級由「持有」上調至「買入」，看好教培業務在未來幾季可維持約20%的按年增長，並上調美股目標價由58美元升至68美元。

目前新東方港股延伸市盈率約25.7倍，明顯高於中教控股（0839.HK）的7.6倍，顯示市場對其業務成長性抱有更高期待。這種溢價，一部分來自盈利修復與現金流改善的可見度，另一部分則難免與創辦人俞敏洪的個人影響力有關。若新教育與成人培訓業務能持續擴大規模、維持利潤率改善，當前估值尚屬合理區間。反之，若增長動能放緩，偏高的股價恐失去支撐，短期內或難再看到俞敏洪旅遊的身影了。

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教育類

俞敏洪, 新東方, 中教控股, 東方甄選, 楊志輝, 南極

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回深A集資12億元越疆瞄準具身智能賽道

作為深圳支持港股大灣區企業赴深上市後首個落地案例，越疆此次回A不只是政策樣板，也反映了公司正為進軍具身智能領域儲備競爭資本重點：越疆科技擬回深交所創業板上市集資12億元，成為深圳新政後首個H股回深A代表案例協作機器人市場仍保持高增長，但價格競爭加劇，促使公司加碼具身智能布局李世達去年因人形機器人概念而備受追捧的深圳越疆科技股份有限公司（2432.HK），股價在上市後數月內一度飆升逾三倍，市值突破300億港元。但隨著市場熱情降溫，公司股價其後回吐大部分漲幅，目前較歷史高位跌去六成以上。在投資人重新關注盈利能力與商業化進展之際，這家尚未盈利的協作機器人企業，成為深圳綜改新政後首個H股回深A案例。越疆科技近日公布，深交所已受理公司在創業板上市的申請。越疆計劃募集資金12億元（1.77億美元），約相當於公司2025年收入的2.4倍。其中5.5億元將投入多足機器人項目，2.5億元投向人形機器人項目，1億元用於營銷能力提升建設，另有3億元補充流動資金。三分之二資金將直接投入新一代機器人產品研發及產業化，顯示公司已將具身智能視為未來數年的核心發展方向。與近期推進科創板上市的智譜、MiniMax等大模型企業不同，越疆回A依據的是深圳去年推出、支持符合條件的香港上市粵港澳大灣區企業赴深交所上市的新政策。成立於2015年的越疆是中國協作機器人龍頭企業，根據灼識諮詢數據，按銷量計算，公司2025年市佔率達13.2%，連續兩年位居全球第一。從經營表現來看，越疆仍處於高速成長階段。2023年至2025年收入分別為2.87億元、3.74億元及4.93億元，兩年間累計增長71.8%。今年首季收入1.12億元，同比增長111%，增速進一步加快。收入結構亦持續改善，2025年工業應用收入佔比升至54.5%。六軸協作機器人收入增長44.7%至3.02億元，具身智能機器人收入則同比大增418.8%。成長的焦慮然而，高增長並未同步帶來盈利。2023年至2025年，公司淨虧損分別為1.03億元、9,500萬元及8,400萬元，截至2025年底累計未彌補虧損約3.45億元，預計最快2028年實現整體盈利。虧損主要來自研發投入與全球市場擴張，2025年公司研發支出達1.15億元，同比增長59.7%，約佔收入23.3%，其中近四成投向具身智能領域。同期經營活動現金流由2023年的負1.58億元收窄至2025年的負4,259萬元。市場競爭加劇亦開始壓縮盈利空間，公司綜合毛利率由2023年的48.47%降至2025年的46.49%，六軸協作機器人平均售價則由2021年的6.59萬元降至2025年的3.82萬元，反映產業正由技術競爭走向價格競爭。去年以來，人形機器人成為全球AI產業最熱門賽道之一。特斯拉（TSLA.US）推進Optimus計劃，Figure AI獲得微軟、OpenAI及英偉達支持，中國則有優必選（9880.HK）及宇樹科技積極布局，競逐下一代機器人市場。與此同時，協作機器人市場格局也正在重塑。曾長期主導行業的丹麥協作機器人龍頭Universal Robots，市佔率已由2023年的17.2%下降至2025年的8.2%；越疆則以13.2%的市佔率連續兩年位居全球第一。市場領先者的更替，反映產業正由技術導入期逐步走向規模競爭階段。在此背景下，越疆今年推出人形機器人Dobot Atom，希望將協作機器人累積的技術與場景經驗延伸至更高階產品。雖然公司已建立產品銷售與全球渠道網絡，但人形機器人業務目前對營收貢獻仍有限。以目前約120億港元市值計算，越疆市銷率約21倍。對一家尚未盈利的工業機器人企業而言，這樣的估值已難以完全由協作機器人業務支撐，某種程度上反映市場已將部分人形機器人與具身智能的成長預期計入股價之中。越疆此次回A正值市場對人形機器人的估值邏輯出現變化。去年以來，相關概念股經歷大幅上漲後普遍回調，投資人開始從技術想像轉向商業化驗證。公司選擇推動創業板上市，也被視為希望趁產業競爭全面升溫前，提前取得更充裕的資本支持。從協作機器人龍頭到具身智能參與者，越疆正試圖開啟第二條成長曲線。此次回A既是深圳新政的重要案例，也反映中國機器人產業競爭重心正從協作機器人逐步轉向具身智能。未來幾年，公司能否將技術優勢轉化為新的收入來源與盈利能力，將比回A本身更值得市場關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

2432.HK

傳耐克終止一線經銷權滔搏股價急挫

運動服飾銷售商滔搏國際控股有限公司（6110.HK）周四表示，截至5月31日的三個月（公司財年首季）零售及批發業務銷售額錄得10%至20%跌幅。截至5月底，公司直營門店毛銷售面積較三個月前下降2.9%，同比減少11.2%。滔搏於周四上午停牌，公司注意到前一日股價及成交量出現異常波動。公司稱，有媒體報道猜測耐克計劃自明年1月1日起，終止其在中國大陸的所有線上一線經銷授權，但公司補充表示，尚未收到耐克就此發出的任何正式通知。公司表示，截至2026年2月28日的財年中，耐克產品的線上銷售額約佔其營收的22%。停牌前，公司股價周三下跌14.6%，收報2.05港元。該股今年迄今已下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

6110.HK

從火鍋江湖突圍複合調味品龍頭聚慧叩關港交所

總部位於重慶、面向餐飲企業提供複合調味品的聚慧，希望追隨競爭對手海天味業去年12.8億美元上市的步伐重點：聚慧食品已申請赴港上市，儘管競爭帶來盈利壓力，公司仍押注規模達8,400億美元的中國餐飲市場尋求增長公司為連鎖餐廳生產複合調味品定製品，而中國餐廳連鎖化率相較美國、日本等成熟市場仍處於較低水平　譚英 1999年7月，來自中國西南大學化學專業的苟中軍與王斌，開始利用兼職時間協助火鍋店老闆調製鍋底配方。當時不同廚師做出的鍋底口味各有差異，而兩人這門獨特的調味生意很快迎來大量訂單，並開始成為劉一手、重慶小天鵝及成都獅子樓等本地知名火鍋品牌的幕後合作夥伴。兩人於2008年成立自己的公司聚慧企業管理，隨後服務中國多個增長最快的全國性餐飲連鎖品牌，從海底撈、呷哺呷哺等火鍋品牌，到知名中式快餐連鎖老鄉雞等其他餐飲企業。如今，聚慧食品科技有限公司已成為中國第四大複合調味品定製品供應商，並計劃赴港IPO，希望追隨規模更大的競爭對手海天味業（3288.HK；603288.SH）進入資本市場。海天味業是行業龍頭，一年前在香港上市集資100億港元（12.7億美元）。苟中軍與王斌能否複製海天的上市表現，將取決於市場是否青睞他們相對細分的複合調味品供應業務。複合調味品約佔中國整體調味品市場的四分之一。聚慧是該細分領域中最大的第三方中式複合調味品定製品供應商，但頤海國際（1579.HK）及同樣考慮赴港上市的天味食品（603317.SH）等競爭對手也緊隨其後。聚慧上周遞交申請文件，希望投資人看重其多年行業經驗，以及中國餐廳連鎖化率相較美國、日本等成熟市場仍然較低所帶來的增長空間。連鎖餐廳正是聚慧的主要客戶。若以聚慧2025年盈利1.25億元及與海天相若的21倍市盈率計算，公司估值約為26億元（3.83億美元），僅相當於規模大得多的中國醬油龍頭海天約2,000億元市值的一小部分。不過，海天歷史更悠久、根基也更深厚，已有逾百年歷史，相較之下，聚慧只有約20年發展時間。增長潛力強勁申請文件引用第三方數據指出，中國複合調味品市場去年規模達1,302億元，約佔全國調味品整體市場5,113億元的四分之一。中國整體調味品市場預計到2030年前年均增長6.2%，而由多種原料組成的複合調味品，預計年均增速將更快，達9.8%。預製調味品需求增加，部分反映年輕消費者未必認為凡事都需要從零開始烹調。不過，聚慧只面向企業客戶銷售，意味著其增長主要由餐飲企業的快速擴張帶動，而這些企業依賴聚慧穩定的產品品質及定製能力。根據中國連鎖經營協會2026年報告，去年門店數介乎500至1,000家的中型餐飲連鎖品牌，門店數按年增長32.6%；擁有101至500家門店的連鎖品牌，門店數則增長28.3%。整體而言，按中國連鎖經營協會數據，連鎖品牌在中國餐飲市場中的佔比，由2023年的21%升至去年的25%。去年中國餐廳連鎖化率僅為22.9%，遠低於美國的56.9%及日本的53.2%。聚慧認為，這為其業務帶來顯著增長潛力，因為公司收入主要來自連鎖餐飲經營者。相較公司2023年至2025年間相對平穩的實際收入與利潤，這些市場數據顯然更能為聚慧的IPO申請增添想像空間。事實上，公司去年收入與利潤均有所下滑，收入下降2.6%至11.1億元，利潤則下降18%至1.25億元。不過，今年首三個月業績有所回升，收入同比增長21%至2.97億元，利潤增長71%至2,970萬元。公司的毛利率在2023年至2025年間也大致持平，其後由去年同期的30.3%微降至今年首季的30.2%。平均售價下跌持續壓低其利潤率，尤其是佔聚慧收入約95%的複合調味品定製品。這類定製產品的平均售價由2023年的每公斤21.6元，降至去年的19.9元，並於今年首季進一步降至每公斤19.3元。公司指出，市場競爭以及擴大市場份額的需要，是價格下降的主要原因。復購率強勁雖然這些數字看起來不算亮眼，但聚慧表示，投資者同樣應關注其客戶留存情況。在公司目前服務的13萬家餐飲門店中，年度客戶復購率已由2023年的54.2%大幅升至去年的72.1%。聚慧在其總部所在地重慶一座84,900平方米的工廠生產複合調味品定製品，並在一座33,000平方米的工廠生產複合調味品標準品。真正的定製工作則透過其遍布全國的30個應用中心完成，這些中心配備100名研發專家及專業廚師。聚慧表示，這是行業內規模最大的同類網絡。公司稱，該網絡扮演著「客戶現場研發顧問」的角色，免費提供菜單開發支持、共同創作新配方，並在現場協助解決營運挑戰。聚慧真正出色之處之一在於其資產負債表。公司資產淨值由2023年的3.334億元，幾乎倍增至今年首季的6.273億元，主要受益於回購早期投資者持有的優先股。這幫助公司將債務由2023年的5.534億元，降至2026年首季的1.573億元，也讓苟中軍與王斌保有公司80%的股權。雖然聚慧許多大型客戶仍在增長，但公司可能面臨的一項挑戰是，部分最大型連鎖品牌正將增長重心放在中國以外市場。相比之下，根據中國連鎖經營協會報告，門店數超過1萬家的最高層級連鎖餐廳，其國內門店數量保持相對穩定。海底撈就是一個例子。該公司於2022年將海外業務分拆為一家獨立上市公司，該業務目前在14個國家擁有127家門店，主要分布於東南亞。聚慧或許能為這類客戶的海外業務提供服務，但相關公司也可能讓海外分部尋找能夠在當地生產，且更了解當地口味的供應商。整體而言，聚慧呈現給投資者的是一個喜憂參半的故事。一方面，公司身處具備龐大增長潛力的細分市場；但另一方面，在努力維持對國內競爭對手領先之際，聚慧能否與市場同步增長，仍遠未明朗。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

礦區自駕龍頭易控智駕通過港交所上市聆訊

礦區自動駕駛方案提供商易控智駕科技股份有限公司已通過港交所上市聆訊，海通國際爲其獨家保薦人，此前其境外IPO已獲得中國證監會備案。根據周三公開的聆訊後資料集，易控智駕是國內最早投身礦山自動駕駛運輸領域的企業之一，專注於採礦場景下無人駕駛方案的商業化落地，也是全球首家實現超千輛級活躍無人駕駛礦卡車隊部署的公司。據第三方數據，按2025年收入排名，易控智駕在中國商用車智能駕駛市場中位列第一。公司已獲紫金礦業、寧德時代、兗礦資本、同力股份、中際旭創等產業資本支持。 2023年至2025年，公司收入分別約爲2.71億元、9.86億元、14.35億元，但尚未實現盈利，同期分別虧損3.33億元、3.9億元及5.15億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

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