中教控股

新東方最新公布的業績報告顯示，在雙減衝擊數年後，教培業務已重新找回增長動能 重點： 新東方公布2026財年第二季業績，經營利潤大幅上升244.4% 新教育業務收入錄得21.6%的同比增長 　 李世達 去年11月16日，是新東方教育科技（集團）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年紀念日，正在南極旅遊的創辦人俞敏洪特地向內部發出一封員工信，以南極企鵝比喻團隊合作，並形容新東方要成為「希望的播種者」，旗下直播電商平台東方甄選（1797.HK）則應成為「商家良知的代表」。 然而，這封原意鼓舞士氣的信件並未引起廣泛共鳴，反而在社交平台招來不少批評，認為信件內容未觸及基層員工的實際壓力，出現「老闆在旅行，員工在加班」的諷刺聲音。受輿論影響，新東方港股11月18日收跌2.17%，五個交易日內四度下挫，美股亦連續回調。 對上市公司而言，管理層的一言一行往往容易被市場放大解讀，但真正決定估值走向的仍是企業基本面。外界對新東方的質疑在於，如何在中國實施雙減政策（減輕義務教育階段學生作業負擔、減輕校外培訓負擔）後，重新證明教育仍然是一門可持續盈利的生意。而從公司最新公布的業績來看，新東方似乎已經有了底氣。 截至2025年11月30日止的2026財年第二季度，新東方實現收入11.91億美元，按年增長14.7%；經營利潤達6,630萬美元，按年大幅上升244.4%；股東應佔淨利潤4,550萬美元，增幅42.3%。利潤端的反彈遠超收入增幅，顯得格外醒目。 盈利能力改善 在開支方面，雖然銷售與行銷費用下降1.1%至1.94億美元，但整體營運成本與費用較前一年同期增加10.4%；而一般及行政費用亦增加了15.2%，增長主要來自股權獎勵費用，該費用大幅成長156.8%。 儘管營運成本增加，本季度Non-GAAP經營利潤率仍升至7.5%，較去年同期提升超過4個百分點。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝指出，在收入增長加速之際，仍實現Non-GAAP經營利潤率提升，這得益於教育業務中運營效率的優化與資源使用率的提高。 公司在新教育業務收入同比增長21.6%，表現較為突出。公司稱，其非學科類輔導業務課程已在約60個城市開設，季度內吸引約105.8萬名學生參與；同時智慧學習系統及設備已在約60個城市投入使用，活躍付費用戶數量達到約35.2萬名。 新教育業務的特點，在於其成本結構與傳統K12學科培訓不同。內容與教研投入具備可複製性，單位學生的邊際成本相對較低；同時，透過OMO（線上融合線下online-merge-offline）模式，教室、教師與系統資源的使用效率得以提升，成為盈利增長的關鍵。 英澳市場需求回暖 在傳統核心業務方面，2026財年二季度，出國考試準備業務收入同比增長約4.1%，較前一季度約1%的增幅明顯改善；針對成人及大學生的國內考試準備業務錄得同比約12.8%。出國留學諮詢業務收入則仍錄得約3%的同比下滑，但跌幅已趨於收斂。 管理層指出，英澳等地區需求回暖，在一定程度上緩衝了北美市場的波動，而更重要的是，留學與考培業務的整合，降低了內部重複成本，亦有助於維持盈利水平。 管理層對未來的判斷，也反映出復蘇的底氣。公司上調2026財年全年收入指引至53億至55億美元區間，並預計第三財季收入將保持11%至14%的同比增長。 業績公布後首個交易日，新東方美股上漲5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度過32周年慶後，美股股價累升13%；港股則累升17.8%。滙豐將新東方評級由「持有」上調至「買入」，看好教培業務在未來幾季可維持約20%的按年增長，並上調美股目標價由58美元升至68美元。 目前新東方港股延伸市盈率約25.7倍，明顯高於中教控股（0839.HK）的7.6倍，顯示市場對其業務成長性抱有更高期待。這種溢價，一部分來自盈利修復與現金流改善的可見度，另一部分則難免與創辦人俞敏洪的個人影響力有關。若新教育與成人培訓業務能持續擴大規模、維持利潤率改善，當前估值尚屬合理區間。反之，若增長動能放緩，偏高的股價恐失去支撐，短期內或難再看到俞敏洪旅遊的身影了。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

民辦高教寒冬持續，債台高築的希教國際再度出售資產求生 重點： 最新一宗交易雖僅作價1,000萬元，但涉及每年1.2億元貸款回收承諾 3.5 億美元零息可轉債已完成重組並全數贖回，外幣債務風險正式解除    李世達 在中國民辦高教投資熱潮退卻的當下，債台高築的希教國際控股有限公司（1765.HK）仍在出售資產求生。最新一宗交易公告中，公司以1,000萬元出售100%持有的西安倍諾思教育管理有限公司，買方更要負責為倍諾思教育償還希教的3.8億元借款。 但真正具意義的並非交易對價，而是買方承諾自2026年起每年向希教償還1.2億元本金與8%利息的股東貸款，等於替公司在未來幾年鎖定可預期的現金流，協助緩解持續緊絀的財務壓力。 事實上，希教近兩年來已多次出售資產，市場估算累計變現超過23億元，涵蓋江西、甘肅、雲南、上海、蘇州等多個教育項目，構成一條漸次收縮的資產處置路線。過往公告中，公司措辭高度一致：「聚焦優質核心資產」「改善資產負債表」「提升股東回報」。 若說過去的民辦高教是以擴張換增長，如今希教則是以縮表換生存。 零息可轉債拆彈 希教的財務壓力說來話長，但最受關注的是2021年發行的3.5億美元零息可轉債。該債務曾於去年3月遭債權人向香港高等法院提出清盤呈請，同年8月撤回，重組談判即告展開。 今年6月，公司與持有逾56%本金的債權人小組達成原則協議，每1,000美元本金，公司將以610美元提前贖回，並於7月獲95.94%未償本金持有人支持通過，使方案具備約束力。重組已於今年9月11日正式生效，隨後公司於9月25日完成所有尚未清償債券的贖回，意味其外幣債務風險基本解除。 然而，拆彈成功並不代表財務壓力從此消失。根據公司截至今年2月的中期報告，公司淨流動負債達56.27億元，其中計息銀行及其他借款11.3億元，而手頭現金僅約16.16億元。 所幸在財務報表的另一端頗為亮眼。期內收入為21.17億元，按年增長3.6%；股東應佔溢利達3.07億元，大增28.5%，經營現金流亦由上年同期的淨流出轉正至2.71億元，公司運營層面似已重回正軌。 至此，化債仍是最重要議題，資產處置成為去槓桿進程中的核心組件。對此次公司出售的西安倍諾思，公告明言校舍規模與場地難以滿足未來教學需求，若不出售便需額外投入改造資本。從財務角度而言，這是一場在增長與現金流之間的取捨，而在債務仍需時間化解的階段，公司顯然選擇後者。 持續出售邊際資產 今年以來，希教密集處置多項教育資產，從甘肅白銀、江西南昌與樟樹，到陝西西安及廣西桂林的項目，市場估算今年至今涉及的現金回收與債務轉移規模或超8億元。 從已披露公告可見，被剝離的項目普遍具備明顯共通點，包括盈利能力偏弱、部分連續虧損或資產淨值為負，且校舍改造與辦學條件提升需要持續資本投入，投資回收期較長等。 此外，多數項目位於生源增速放緩、民辦本科競爭激烈的二三線地區，招生提升空間有限，難以為集團帶來穩定現金流。出售此類邊際資產成為公司降槓桿與修復資產負債表的重要策略，將更多資源集中於具規模與學科優勢的核心辦學集群。 出售消息公布後首個交易日，希教股價下挫7.83%，收報0.2港元，今年以來仍錄約37%升幅，跑贏大市。市場的定價邏輯亦相對清晰：在零息可轉債拆彈後，公司不再面臨外幣債務違約風險，但能否持續推動資產處置回款，並有效用於補強資本結構，將決定估值能否修復。 希教目前追蹤市盈率約3.6倍，仍低於民生教育（1569.HK）的6.7倍及中教控股（0839.HK）的27.4倍。這種折讓反映市場對槓桿與現金流的不確定性，但若未來幾次處置交易能順利收回貸款及對價，尤其在流動性偏緊的周期下逐步改善負債結構，估值曲線仍可能出現修復空間。 對希教而言，出售資產只是漫長去槓桿的中場。在人口負增長、生源分流與監管審慎成為常態的背景下，民辦高教再難以依靠複製校區達成估值提升，如何打造具學科壁壘、區位優勢與穩定現金回收能力的資產，是獲得市場定價主導權的關鍵。希教目前估值仍處低位，具一定情緒修復可能，但相信會是一場耐力賽。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教企中國教育集團控股有限公司（0839.HK）周三公布，截至今年8月底止的財年，料會錄得淨利潤4.4億至6億元人民幣（下同），去年同期淨利潤為5.02億元。 中教透露，淨利潤的預期，已反映商譽及無形資產確認減值之影響。集團表示，主要是預計位於海南省、廣東省及河南省的單位，因未來現金流量估算出現下調，要為商譽及無形資產將減值。 集團續稱，單位所處的地區，因市場供給增加及在當前宏觀經濟下，整體支付能力下降；初步估算，是次減值是非現金性質，約在16.2至17億元。 中教控股周四開市下跌4.5%報2.98港元，公司過去一年股價由高位下跌27%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育企業新東方公布首季業績，收入雖然上升，盈利卻微跌，整體表現只屬平穩 重點： 首季度收入達15.2億美元 公司估計全個財年收入最高達54億美元 劉智恒 內地教育龍頭新東方教育科技集團有限公司（9901.HK, EDU.US）剛公布2026財年的首季業績，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2億美元，經營利潤升6%至3.1億美元。 各類業務中，出國考試準備和出國諮詢業務的收入，同比分別增長1%及2%；成人及大學生的國內考試準備業務則同比增14.4%，新教育業務錄得同比升15.3%。 收入雖超出早前預期上限的15.07億美元，但純利卻輕微下跌1.9%至2.4億美元。 盈利下跌股價急挫 由於盈利下跌，當天新東方在美上市的股價一度急挫逾9%，其後跌幅收窄，收市報58.56美元，跌3.4%。周四香港開市，在港上市的新東方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 過去半年，公司在香港的股價從低位上升22%，若與2021年《雙減政策》公布前的每股約50港元水平比較，股價已接近回到「雙減」前，而2025財年收入亦已達49億美元，超越2021財年（「雙減」前）的42.8億美元，足見過去幾年，新東方進行結構性轉變的成功，展現了俞敏洪超乎常人的逆境應對能力，將公司從崩潰邊緣拉回來。 不過，經歷一波業績復修後，近期新東方業務開始進入瓶頸，暫難再有可觀增長似乎只能緩步前行。 其中一個原因，相信主要是年初特朗普就任美國總統後，綱舉本土保護主義，開始針對海外移民及外地留學生，並提出許多限制，影響了新東方的相關業務。 對上財年的第四季度，新東方的出國考試準備業務的收入，同比增速有14.6%，但今個財年首季度只有1%；出國的諮詢業務收入增速，亦由上個財年第四季同比升8.2%，跌至本財年首季度的2%。 節流為主開源無望 公司首席財務官楊志輝在最新財報上也承認：「儘管海外業務持續放緩帶來挑戰，我們仍實現了Non-GAAP經營利潤率的同比提升，這得益於我們在成本優化與運營效率提升方面的持續努力。」 很明顯海外業務持續放緩帶來挑戰，另一方面，公司是藉效率提升去將成本優化，他續說：「我們將繼續保持高度的執行力，並將在本財年剩餘時間內，將成本控制與效率提升舉措全面拓展至各業務。」換言之，公司本財年主要靠節流去減省開支，而非透過業務增長去支持盈利。 事實上，新東方也預計，本財年第二季度的收入將介乎11.32至11.63億美元之間，同比上升9%至12%。公司亦再確實先前對本財年全年收入的預計，將介乎51.45億至53.9億美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司給出的收入預測，全年收入增長有限，最多也不過10%。而最讓人擔憂的是收入即使增加，並不代表盈利可同步增長，正如首季度的情況，就出現收入增長而盈利下跌，因此難保全年情況亦如是。 美國影響縈繞不休 新東方的增長點，很大程度在新教育業務的表現，但看近期增速減慢，由上財年第四季度的32%跌至本財年的15.3%，似乎暫時未能寄以厚望。至於美國的情況，在中美爭拗及貿易戰下，仍然受到一定影響，即使近日雙方關係有緩和，兩國元首願意會面；但特朗普的反覆無常，出爾反爾，始終令新東方業務存在不穩定性。 楊志輝在今年初的電話會議上表示，新東方預計出國考試準備業務收入，在這個財年將有5%至10%的增長；而留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的增長顯著放緩。很明顯，從楊志輝的預測，該兩項業務本財年也難有理想成績。 暫時看，新東方短期難有一個突破點，料本財年只屬平穩，現股價在50港元水平，延伸市盈率25倍，與中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新東方已建立一個具效率的架構及系統，有良好的營運紀錄、兼具龍頭品牌效應，掌舵人俞敏洪的能力無容置疑，又有超強的市場觸覺，幾次力挽公司於既倒；在他帶領下，新東方仍是一家不可少覷的企業，長遠來說亦值得持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持 　 陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。 過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家職業教育機構不再單純追求規模快速擴張及收入高速增長，而是將重心轉向利潤釋放的優化 重點： 中國東方教育上半年招收的新生人數按年減少了7.7%，公司希望吸引更多高價值新生入學 隨著中國藍領崗位需求增加、薪資提升，未來有望吸引更多學生進入讀職業教育機構 　 莫莉 在中國經濟環境不景氣的背景下，大學生就業難度提升，今年中國的高校畢業生超過1,170萬人，不少大學生轉行做咖啡師、甜品師等藍領工作，更有不少人參加電工、服裝設計等職業院校的短期培訓班，希望有一技之長傍身，令職業教育的受重視程度大增。 上週三，職業教育行業龍頭中國東方教育控股有限公司(0667.HK)公佈今年上半年業績報告，期內公司實現營收19.83億元，按年增長1.6%，但淨利潤大增33.2%至2.72億元，主要由於教學相關消耗品、租賃開支及校區折舊等成本下降，在加強廣告成本控制後，銷售費用也按年減少4,900萬元，令上半年的毛利率增加約兩個百分點至53%。 不過，期內招收的新生人數按年減少了7.7%，這可能與公司調整招生策略有關。其業績報告表示，現已優化課程結構，旨在吸引更多高價值新生入學，除了提供西餐西點培訓和化妝美容培訓業務外，教授烹飪技術、資訊及互聯網技術、汽車服務的學校每名學生的年平均學費或服務費均有所提升。 其中，每名學生的年平均學費增幅最大的是汽車服務業務，按年增加7.4%，其中較為火爆的長期課程每年學費從2023年的最低6,800元大幅增至10,800元。報名一年以上、兩年以下長期課程的新生人數大幅增長41.6%至1,212人，而三年課程的新生人數則輕微下降4.3%至6,720人。由於近年來中國新能源汽車產業快速發展，帶動上游職業培訓需求提升，汽車服務培訓收入在總收入中的佔比逐步上升，從疫情前 2019 年 13.6%的比例，提升至 2024年上半年的 22.6%。 在汽車服務、時尚美業學生人數大增的同時，中國東方教育的核心業務烹飪技術分部，則面臨行業變革。隨著中國餐飲業使用預製菜的比例不斷提升，這類流水線作業的半成品，大大降低連鎖餐飲企業的人力成本，讓原本注重手工藝的廚師行業受到衝擊。上半年，為學生提供全面烹飪培訓課程的新東方美味學院，新生人數按年下降11.2%至3.47萬人，西點西餐的新生人數亦大跌12.9%至7,549人，烹飪技術分部貢獻的收入佔比從2023年上半年的81%大跌至63%。 或面臨公校競爭 作為一間提供連續性教育服務的機構，新生人數減少、尤其是超過一年的長期課程學生減少，未來將對中國東方教育的業績產生負面影響。為此，公司加大降本增效力度，全國現有234所學校及中心，較2023年底減少了11所。公司董事長助理華軍向媒體表示，未來將不再一味追求規模的快速擴張和收入端的快速增長，而是將重心轉向利潤釋放的優化。 在2019年登陸港股時，中國東方教育將集資所得近半用於購買土地和建築設施，以建設區域中心，這些產業園將為集團旗下品牌學校配備先進的教學和實訓設施，以鞏固品牌影響力。最新的財報顯示，位於四川、山東、貴州的職教產業園一期已全面建成並投入營運，江蘇和江西職教產業園的一期工程正在規劃推進。華軍指出，全國各地區域中心已經投入約30億元，未來還計畫投入20億元，預計區域中心建設初期的投入成本與節省下來的租賃成本，將在前三年內基本實現對沖。 職業教育行業一向備受政策扶持，當前藍領職位的需求增加、薪金提升，未來有望吸引更多學生就讀。中國東方教育的長期課程畢業生平均引薦就業及創業率達90%以上，汽車技術品牌和化妝相關品牌的就業率更是高達96.1%和95.3%。但近年來，由於國家積極推進職教改革，公辦的職業教育院校獲得較多政策上的補貼與扶持，再加上公辦院校學費較民辦院校低，在招生與招聘吸引力、教學水平上都會有所提升，未來可能會面臨來自公校的競爭壓力。 對於集團下一步發展，中國東方教育在財報中表示，將會參照市場需求動向及預期未來趨勢，使課程更多樣化，例如開發人工智慧及醫療保健等服務業，以及新經濟的職業技能教育。 該股目前的市盈率為13倍，同行中教控股(0839.HK)的市盈率為7倍，顯示中國東方教育在行業的龍頭地位。公司未來將更加專注於提升利潤，這對於長期投資者而言，或屬正面信號。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

財報公佈後，適逢港股氣氛轉熱，中教控股的股價持續上升 重點： 最近兩年，中教控股已經暫緩收購新學校腳步，但半年來在新校區建設方面的資本開支高達20.3億元 中教控股帳上的現金儲備總額為45.3億元，有息負債率為24.7%，財務狀況較為穩健 　 莫莉 在中國的教育類股票中，民辦高職教育一向因學費高、收費週期長，而且銷售費用低，被視為具有穩定收益的投資目標。即使在2021年中國政府的「雙減」監管風波中，高職教育由於面向大學生而獨善其身，在政策大力支持下，更獲得資本青睞。但是，隨著中國宏觀經濟放緩，行業內部競爭加劇，部分民辦教育集團也陷入大幅並購擴張後，無力還債的困境。 作為港股民辦高校市值最高、擁有學校最多的企業，中國教育集團控股有限公司(中教控股，0839.HK)有著「三本之王」的稱號。上週五，這間企業公佈截至2024年2月29日止的中期業績。期內實現收入32.84億元，同比增長18.3%，淨利潤也上漲9.6%至10.71億元，重新回到增長軌道。 財報發佈後，適逢港股氣氛轉熱，恒指連續上揚，截至上週五，中教控股的股價連續三個交易日上行，累計漲幅為11.5%，一掃過去半年來因淨利潤下滑帶來的陰霾。中金、華西證券、東吳證券等券商均對中教控股的財報給予正面評級，中金分析師在研報中指出，該企業內生增長穩健，截至2月29日，全日制新生人數同比增長8.5%至27.1萬人，主要得益於提前擴容量、提高教學品質、國際化產教融合等方面的投入。 從具體業務分部來看，由高等職業教育和中等職業教育組成的國內市場分部貢獻了26.68億元，同比增長19.2%，主要由國內市場的在校學生人數及學生平均收入增長帶動；國際市場分部則表現平平，期內貢獻收入1.05億元，同比下降1.86%。 對於民辦高等教育集團而言，學生規模和學生的平均學費是決定收入的兩大關鍵指標。因此，收購相對成熟的學校是擴大學生規模，提升品牌影響力的捷徑。中教控股在2017年12月登陸港交所時，旗下僅有三間院校，之後通過多次融資，在2017年至2021年間收購至少11間學校，擴大公司業務規模。目前，中教控股不僅在中國境內擁有8所高等職業教育學校、四所中等職業教育學校，在澳洲和英國亦有高校佈局。 雖然近兩年，中教控股已經暫緩收購新學校的腳步，但是在新校區建設方面仍投入了大量資本。最新財報顯示，期內公司的資本開支高達20.32億元，較上年同期增長66.6%，主要與興建現有校區新樓宇以及山東省及廣東省擴建容量相關，其中山東省的擴建是指煙台科技學院正在建設的新校區，一期的規劃面積700餘畝，計畫於2024/25學年投入使用；廣東省擴建則是指廣州應用科技學院在肇慶的新校區建設，目前已經完成一期和二期建設，正在新購入的372畝的土地上建設新校區第三期。 據東吳證券的報告，這些新校區建設完成後，預計可增加學生容量5.2萬名，其中在2024/25學年，肇慶和煙台的學校新生學額將分部增加至1.28萬人和8,154人，預計未來兩個學校隨著更多面積投入使用，在校生容量有望進一步提升。 財務較同業穩健 近期，高等職業教育集團希教國際控股有限公司(1765.HK)價值3.24億美元的零息可轉換債券違約，債權人在3月27日已經向香港法院提交清盤申請書。雖然從申請清盤到清盤令的頒佈之間尚有複雜的法律程式，但高職教育賽道的投資者仍然感到風聲鶴唳，中教控股、民生教育(1569.HK)的股價也在3月下旬接連下挫。 相比同行，中教控股的財務狀況更加穩健。財報顯示，截至2月29日，中教控股帳上的現金儲備總額為45.31億元，銀行及其他借款及債券為89.33億元，其中短期負債約為15億元，長期負債為74.25億元。此外，在今年3月28日之前，中教控股已經將2024年到期的23.55億港元的可換股債券全部贖回，目前有息負債率為24.7%。 不過，受到師資和教學投入的增加，以及新校區和樓宇投入使用導致折舊費用增高的影響，上半年公司毛利率同比減少1.4個百分點至56%。中教控股的市盈率約為8倍，略高於民生教育的市盈率7倍，位於行業中上水平。 雖然目前公司現金狀況穩定，但是長遠來看，中國人口進入負增長時代，加上大學生「畢業即失業」的情況增加，高等職業教育和中等職業教育，都將面臨更加激烈的競爭，學費普遍偏高的民辦高校性價比不如公辦學校，恐怕將受到更大衝擊。中教控股作為民辦高教集團的龍頭，能否依靠規模效應抵抗行業下行的風險，值得投資者長期觀察。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏