投資澳洲礦業公司蔚來加入「鋰競賽」

2022年09月29日

這家電動汽車製造商將支付770萬美元的前期投資，並再斥資最多8,000萬美元，通過與Greenwing Resources合作，收購一個阿根廷礦業項目的股份

重點：

蔚來汽車將支付770萬美元收購澳洲礦業公司Greenwing Resources12%的股份，後者持有阿根廷San Jorg鋰項目的權利
蔚來汽車是最新一家購買鋰資產的電動汽車製造商，之前國內競爭對手比亞迪，以及特斯拉和通用汽車等國際品牌也有類似舉動

陽歌

鋰，是製造電動汽車電池的關鍵原料。爭奪鋰礦相關資產的最新競賽表明，昔日的新能源投資模式似乎要重演。

這是我們最新得出的結論，因為之前有消息稱，電動汽車製造商蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)同意通過與澳洲Greenwing Resources Ltd.建立新的合作關係，投資一個阿根廷鋰礦項目。此舉看起來與10年前太陽能板製造商競相投資多晶硅頗為相似，當時太陽能行業剛剛開始騰飛，其關鍵原材料的價格飆漲。

熟悉綠色能源歷史的人會知道，多晶硅價格的上漲最終轉化成巨大泡沫，泡沫破滅後，許多太陽能板製造商受困於大幅貶值的資產和採購合同。鋰價正在上演同樣的情形，目前的價格差不多是去年的三倍。

有些人可能會說，由於新能源汽車需求飆升，鋰價上漲是合理的。但話雖如此，主要來自中國的新能源汽車銷量，與傳統汽油動力汽車需求相比，仍然不值一提。這就引出了我們更宏觀的結論，即鋰價的大幅上漲看起來與十年前的多晶硅泡沫非常相似，越來越多下游企業大量購買鋰相關資產，但最終可能要面對這些資產的大規模減值。

說了這麼多，讓我們把關注焦點轉回到Greenwing本周較早前發佈的最新公告。有趣的是，蔚來汽車似乎覺得沒有必要發佈自己的公告，這極有可能因為這筆交易的總價值不到1億美元(7.22億元)，與公司接近300億美元的最新市值相比微不足道。根據最新的季度財報，這個數額也僅佔蔚來汽車截至6月544億元現金持有量的一小部分。

Greenwing本身只是一家很小的公司，最新的市值僅為4,600萬澳元(2.1億元)。蔚來汽車同意以1,200萬澳元購買該公司約12%的股份，這是不小的溢價，但蔚來當然出得起。

實際上，Greenwing的股價在上周曾低至0.285澳元，宣佈交易後上漲至0.4澳元。蔚來汽車的股東則沒那麼興奮，在宣佈交易後的三個交易日裏，該公司在香港的股價下跌了7%。

這筆交易的最大獎品不是Greenwing本身，而是該公司對阿根廷San Jorge鋰礦項目的控制權，該項目的營運實體Andes Litio SA歸Greenwing所有。作為新的夥伴關係的一部分，蔚來汽車將獲得期權，以4,000萬至8,000萬美元的價格購買Andres Litio20%至40%的股份。在澳洲的一個行業協會發佈關於該項目的報告後，蔚來有一年時間來決定是否行使期權，如果鋰價下跌，它有時間放棄交易。

同業爭相投資

蔚來汽車此舉似乎具有一定的意義，表明中國電動汽車製造商對鋰的爭奪正在進入一個新的水平。據石英財經網站報道，外國汽車製造商在過去幾年裡也採取了類似的措施，通用汽車(GM.US)和寶馬(BMW.DE)去年都投資了鋰項目，行業巨頭特斯拉(TSLA.US)在內華達州擁有一座鋰礦的開採權。

全球最大的兩家鋰生產商都在中國，即贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)和天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)，這兩家公司在過去一年也一直在進行積極收購和融資。今年7月，贛鋒鋰業宣佈了迄今為止最大的一筆收購交易，斥資77.5億港元(71億元)收購阿根廷礦業公司Lithea Inc.。與此同時，天齊鋰業同月在香港IPO融資134.6億港元，其中部分資金被指定用於收購新的礦業資產。

值得注意的是，自7月的公告以來，贛鋒鋰業的股價已經下跌了約四分之一。天齊鋰業的股價也在跌，不過跌幅更為溫和，較發行價下跌了7%，這表明投資者對鋰業股的態度可能已經降溫。

在電動車供應鏈的下游，全球最大的電動車電池製造商寧德時代(300750.SZ)去年參與了阿根廷一個採礦項目的競標，但最後輸給了美洲鋰業公司(LAC.TO)。不過，這家中國電池製造商在今年4月以8.65億元的價格，成功拿下江西一座鋰礦的開採權。

據中國媒體報道，中國最大的電動汽車製造商比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)同時也在生產電池，於 6 月同意在非洲購買6座鋰礦。今年早些時候，它還在智利拿下開採鋰的合同。

正如我們上面提到的，由於蔚來汽車強有力的現金狀況，它肯定能夠負擔得起新宣佈的收購。該公司正在增長，儘管由於跟新冠有關的干擾，導致增速在最近一個季度有所放緩。今年第二季，其業務核心——電動汽車的銷量增長14%，至25,059輛。該公司收入增長21%，至95.7億元，但其非公認會計準則虧損從上年同期的3.36億元大幅增至23億元。

接下來，我們需要看看該公司的國內競爭對手的反應，包括理想汽車(LI.US; 2015.HK)和小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)等。在這個群體當中，投資者似乎更青睞蔚來汽車，它的市銷率為5.1倍。比較起來，理想汽車和小鵬汽車的市銷率較低，為4.5倍和3倍；比亞迪更低，只有2倍。

蔚來汽車較高的數字，或許反映了它在最新的鋰礦收購中採取的更具前瞻性的策略。該策略包括一個安全閥，如果鋰礦價格崩潰，該公司可以放棄交易，而損失相對較小。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

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簡訊：AI推動業務增長赤子城料中期純利翻倍

社交媒體運營商赤子城科技有限公司（9911.HK）周三公布，預料截至6月底止的半年度收入將介乎31.35億（4.36億美元）至32.15億元，按年升約38%至41.5%；淨利潤料達4.7億至5.1億元，按年增長108.9%至126.7%。公司指出，業績增長主要得益於持續運用AI技術，推動旗下多元化社交產品穩步發展，帶動整體收入及利潤提升。同時，赤子城於2024年12月完成收購社交娛樂服務公司NBT Social Networking Inc.的全部權益，使該公司財務表現全面納入合併報表，也為利潤增幅提供支撐。業績公布後，赤子城股價周四高開9.3%，至中午休市報11.1港元，升8.40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

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簡訊：銀諾醫藥招股集資6.8億元

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2025年08月07日

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗重點：引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者，合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元）按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月，IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月莫莉後新冠時代，中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局，曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下，專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），於7月31日正式啓動港股招股，尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。招股書顯示，中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股，招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算，中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元（4.75億元）。公司於7月31日至8月6日公開招股，預計8月11日開始在香港交易所上市，一手（200股）入場費3,131.26港元。中慧元通此次上市，還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者，嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元），約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。中慧元通成立於2015年，目前擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外，公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在內的11款在研產品管線。手握一款商業化產品後，中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售，在2023年實現了5,217萬元收入，2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元，展現出爆發式增長。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元，公司對此解釋是：流感疫苗的銷售受季節性波動影響，相關銷售往往更集中在7月至9月。中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元，市場規模巨大。但是，在中國消費降級的大背景下，屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰，國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支，而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強，副作用少等優點，但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑，2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元，高於此前預估的1,330萬元，以2023年的收入5,217萬元計算，退貨比例達到四成。因此，在商業化產品收入有限、研發持續投入之際，中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企，同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。流動性瀕臨極限截至2025年3月末，中慧元通現金儲備僅剩1.15億元，而流動負債淨額高達4.7億元，資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示，如果按發行價下限計算，本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣，理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。當前流感疫苗市場競爭激烈，公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品，包括12種四價疫苗，當中不乏智飛生物（300122.SZ）、科興生物（SVA.US）等疫苗巨頭的產品，他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗，該產品採用的是二倍體細胞技術路線，因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向，但是其在中國市場的競爭同樣激烈，康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市，還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資，投後估值41.89億元。以招股價上限計算，IPO的市值約為60.98億港元，B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物（002007.SZ）的市銷率約為7倍，而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍，遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間，中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻，其長遠發展仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

簡訊：Authentic ：过去、现在、未来也拒售锐步

周三媒體報道，Authentic Brands Group否認向安踏體育用品有限公司（2020.HK）出售銳步。 Footwear News報道稱，Authentic Brands執行副總裁Steve Robaire在內部備忘錄中表示：「Authentic並未向安踏出售銳步，市場傳聞完全錯誤。」Robaire補充：「Authentic過去、現在及未來均無剝離銳步的計劃」，並表明集團將繼續全力支持銳步品牌的發展。先前有消息稱，Authentic有意向安踏出售銳步，並已接近達成協議。創立於1958年的銳步，阿迪達斯於2021年以25億美元售予Authentic。安踏作為中國最大運動服飾品牌，於2019年收購Amer Sports（AS.US）後，已持有包括威爾勝和始祖鳥等多個國際品牌。在報道傳出後，安踏香港上市股票周三下跌3.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

2020.HK

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