寧德時代10億美元跨足AI基建 世紀互聯迎來翻身契機
在電池巨頭寧德時代（CATL）近10億美元新投資支持下，中國歷史最悠久的獨立數據中心營運商世紀互聯，正逐步在AI時代重新站穩腳步 重點： 曾一度落後於同業的世紀互聯（VNET），透過與寧德時代達成重大合作，進一步推動自身轉型為聚焦AI的大型批發型數據中心營運商 即使寧德時代投資近10億美元，世紀互聯創辦人陳升仍牢牢掌控公司；而這筆投資亦顯示寧德時代正從電池業務延伸至AI能源基建領域 胡鳴鶴 當人稱Josh的陳升於1996年創立世紀互聯集團（VNET.US）時，中國甚至還未出現首個獨立民營數據中心。30年後，經歷多次起伏與不穩定發展後，世紀互聯認為自己終於找到成功方程式，那就是押注AI熱潮，而數據中心容量如今已成為中美科技競爭中的關鍵戰略資產。 這一新現實在上周得到充分體現。與動力電池龍頭寧德時代新能源科技股份有限公司（300750.SZ；3750.HK）相關的財團，同意斥資近10億美元收購世紀互聯約38%股份。消息公布後，世紀互聯股價飆升約25%，不僅反映市場對其前景的強烈信心，也顯示寧德時代認為該股當時估值被嚴重低估。 從先行者到AI競爭者 世紀互聯早年靠著提供中國三大國有電信營運商體系之外的託管服務建立市場地位。當時，中國數據中心市場幾乎由國有電信商壟斷。如今，世紀互聯已在中國超過30座城市營運逾50個數據中心，擁有889兆瓦（MW）批發型容量，以及超過4.9萬個零售機櫃。其客戶包括字節跳動、阿里巴巴與騰訊等互聯網與雲服務巨頭，而這些企業的AI布局，正持續推升對數據中心容量的需求。 但在近期AI熱潮出現之前，世紀互聯過去十年大部分時間都落後於增長更快、策略更成熟的競爭對手。沉重債務、公司治理疑慮，以及多次私有化失敗，持續打擊投資者信心，導致其估值長期低於同業萬國數據（GDS.US；9698.HK）與秦淮數據（Chindata）。 世紀互聯的翻身，建立在其轉向專為AI運算負載打造的大型批發型數據中心。2025年，公司新增容量達創紀錄的404兆瓦，使其已投入營運的批發型容量增至889兆瓦，另有452兆瓦正在建設中。新增批發型訂單總計達135兆瓦，帶動已投運容量承諾率升至95%，整體使用率則達70.1%。 隨著公司預計2026年再新增450至500兆瓦容量，並計劃今年投入100億至120億元（約14億至17億美元）資本開支，世紀互聯以AI為核心的大型批發型業務，已迅速成為主要增長引擎。 寧德時代跨出電池業務 另一邊，寧德時代則突然在世紀互聯身上找到新的AI合作可能。寧德時代靠電動車電池與儲能業務建立全球領先地位，但激烈競爭正迫使其尋求核心業務以外的新方向。今年春季，公司先後投資高壓直流電供應商杭州中恒電氣的母公司，並簽下大型鈉離子電池合約，其後再進一步投資世紀互聯。 其戰略邏輯相當直接：把寧德時代的儲能技術與數據中心電力系統結合，建立一套「電池—供電—算力」生態系。這一模式的基礎，在於數據中心本身就是高耗能產業，而隨著高算力AI應用快速增加，耗電需求也持續攀升。許多數據中心目前已利用太陽能系統供電，但同時亦需要儲能設備，確保即使在沒有日照時仍能穩定供電。 寧德時代2025年共銷售541吉瓦時（GWh）動力電池，以及121吉瓦時儲能電池。但其儲能系統電池出貨量僅增長29%，遠低於市場79%的整體增速，主要因比亞迪（002594.SZ；1211.HK）與億緯鋰能（300014.SZ）等競爭對手正積極擴張。此次投資世紀互聯，除了可為寧德時代儲能產品帶來穩定客戶，也為其新技術提供真實場景測試平台。 世紀互聯仍姓「陳」 根據上周三公布的交易方案，兩家與寧德時代有關聯的投資公司，將以每股1.4486美元價格，最多收購6.504億股世紀互聯A類普通股，相當於每股美國存託股份（ADS）8.6914美元。若交易全面完成，寧德時代將持有世紀互聯約38.1%已發行股份。 不過，寧德時代距離實際控制世紀互聯仍有很大距離，因為另一項同步簽署的協議規定，寧德時代需按照陳升的指示行使投票權。此外，投資者權益協議亦對股份轉讓設有一定期限限制。簡單而言，寧德時代取得重要戰略持股地位，但陳升仍繼續掌控公司決策權。 考慮到世紀互聯過去長期表現落後，這樣的安排或許會令部分期待公司全面改革治理架構的投資者感到失望。但市場反應顯示，投資者看到的並不只是一宗普通股份出售交易。隨著寧德時代的背書，世紀互聯的AI轉型策略顯得更具可信度，並且與一位深知AI產業最重要瓶頸之一——電力——的合作夥伴綁定在一起。 為AI擴張融資 這筆戰略投資到來之際，正值世紀互聯大幅增加對高資本密集型數據中心業務的投入。公司近年推動所謂「傳送帶式」融資模式，即先開發項目，再把成熟資產出售至私募房地產投資信託基金（REITs）以回收資金。2026年3月，公司在上海推出兩隻REITs產品，集資63.6億元。這筆資金將用於支持世紀互聯2026年的交付計劃。公司亦表示，若沒有資產循環機制，每年可能需要額外舉債超過80億元，才能支撐現有項目儲備。 此外，公司仍面臨其他風險。世紀互聯的大型批發型業務高度依賴少數大型客戶，若這些客戶放緩AI基建投資，或轉向自建數據中心，均可能對訂單造成壓力。同時，若REITs出售進度延遲，亦可能加重公司資產負債表壓力。 不過，整體市場環境仍然有利。弗若斯特沙利文預計，在IT外包、5G、雲服務及AI需求帶動下，中國中立數據中心服務市場於2025年至2030年間，年均增長率將達18.5%。 能源 AI與全球競爭 寧德時代投資世紀互聯，亦反映更深層的產業變化。在AI競賽中，電力正逐漸變得與支撐AI運算的GPU晶片同樣重要。國際能源署（IEA）估計，到2030年，美國數據中心用電需求將倍增至4,260億度電（TWh），而中國需求亦可能翻倍至約2,770億度電。 中國的優勢，在於能快速擴張電力基建。目前中國發電量已超過美國兩倍，並且具備西方難以匹敵的輸電建設速度。把世紀互聯的數據中心營運基礎，與寧德時代的儲能及電力轉換技術結合，正好符合中國建立全國高容量數據中心網絡、支撐AI發展的戰略方向。 這一點尤其重要，因為中美目前仍處於科技對峙狀態。上周於北京舉行的習特會，雖然達成一些有限經濟合作，但在先進AI晶片出口問題上仍未取得突破。在這樣的背景下，世紀互聯與寧德時代的合作，看起來已不只是一宗企業交易，更反映中國在全球AI競賽中，在追趕GPU晶片技術同時，正試圖建立自身的基建優勢。…
簡訊：寧德時代折讓7%配股籌391億港元
電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周二公布，擬以每股628.2港元配售6,238.5萬股新H股份，配售價較前一交易日收市價675.5港元折讓約7%，集資淨額約391.1億港元（50億美元），涉及股份佔擴大後股本約1.36%。 所得資金將主要用於全球新能源項目建設、零碳業務布局、研發投入及補充營運資金。公司指出，隨著全球電動化加速，動力及儲能電池需求持續增長，是次融資有助強化資本基礎、優化股東結構，並支持海外產能擴張及供應鏈布局。配售預期將引入不少於六名機構投資者。 值得留意的是，公司去年5月在港股上市時，透過全球發售集資約406億港元，加上是次配售一年內合計集資規模已近800億港元。 此前，寧德時代於4月15日宣布擬設立全資子公司「時代資源集團」，註冊資本300億元，作為新能源礦產投資與管理平台。公司將整合旗下相關礦業資產，重點布局鋰、鎳、磷等關鍵資源，同時拓展海內外優質礦產項目，進一步強化原材料供應保障及產業鏈一體化優勢。 公司股價周二低開，至中午休市報629港元，跌6.88％。該股自去年上市以來較招股價累升約139%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
希迪智駕夥英國MMD 打開國際市場突破口
希迪智駕將向英國礦山設備企業MMD集團提供自動駕駛礦卡及相關技術，藉此開拓國際市場 重點： 希迪智駕宣布與英國MMD集團建立合作關係，將向其提供自動駕駛礦用卡車及相關技術 此次合作正值希迪智駕嘗試走出中國本土市場，推動業務多元化之際，而本地的激烈競爭正持續壓縮其利潤空間 陽歌 去年12月，成為中國新一代自動駕駛礦用卡車製造商中首家上市企業，創下歷史後，如今，希迪智駕科技股份有限公司（3881.HK）再下一城，透過一項合作，有望進一步走出中國市場，而中國市場目前幾乎貢獻其全部收入。 市場對公司上周宣布與英國礦山設備製造商MMD Group Ltd. 的合作反應正面，消息公布翌日，希迪智駕股價上漲5%。MMD在全球龐大的礦山設備市場中屬於較小眾的參與者，主要專注於礦物篩分破碎設備（即破碎機）及給料設備。儘管如此，這項合作仍被視為對希迪智駕的重要背書，不僅體現在其自動駕駛電動礦卡，也包括其底層技術實力。 儘管自動駕駛礦用卡車只是更大規模自動駕駛產業中的一個細分領域，但市場規模仍不容小覷。根據希迪智駕上市文件引用的第三方數據，該市場去年在中國的規模已達19億元（約2.78億美元），並預計到2030年將增長至約400億元。而全球市場規模更為龐大，這正是希迪智駕透過此次合作所瞄準的方向。 自動駕駛技術對礦業公司尤其具吸引力，因為在礦區事故發生時，可大幅降低駕駛員及其他工人的傷亡風險，這也促成中國政府的大力支持。中國在2024年發布文件，強調礦山安全的重要性，以及加快無人礦卡發展的必要性。 根據最新合作，希迪智駕將向MMD集團提供自動駕駛系統，用於其礦山設備自動化解決方案。同時，MMD亦將負責銷售希迪智駕的核心自動駕駛礦卡，以及調度系統與充電基礎設施，為這家中國企業拓展全球市場提供重要渠道。 希迪智駕聯合創始人兼執行董事馬濰表示，此次合作標誌著公司自動駕駛礦山技術邁向全球市場的重要里程碑，「這也意味著公司正從本土領先走向國際化落地。」 不過需要指出的是，MMD在全球礦山設備領域中規模相對較小，而市場主導者則是日本小松製作所（6301.T）及美國巨頭卡特彼勒（CAT.US）。作為一家私人公司，MMD並未在其網站披露財務數據。 但根據數據平台Prospeo的資料，該公司年收入約為3,000萬美元，規模相對有限。其估值亦較小，約為1億美元。相比之下，希迪智駕的規模更大，其去年收入由2024年的4.1億元增至8.85億元（逾1億美元），幾乎翻倍。希迪智駕市值亦遠高於對方，約為18億美元，其中僅合作消息公布後股價上升5%所帶來的新增市值約9,000萬美元，已接近MMD的整體估值。 此外，希迪智駕僅在公司網站披露此次合作，並未透過香港交易所發布正式公告，顯示其自身亦認為該合作在短期內影響有限。 不過，這項合作仍可視為來自中國以外企業對希迪智駕技術的一種肯定。同時也要指出，卡特彼勒與小松等龍頭企業早已建立自有的自動化設備業務，因此較不可能依賴希迪智駕這類公司提供技術支持。 全球擴張 希迪智駕正與另外兩家中國企業易控智駕與伯鐳智能展開三方競逐，爭相發展自動駕駛礦卡及相關技術業務。兩家公司亦已遞交香港上市申請，其中易控智駕於去年底遞表，伯鐳智能則在今年1月提交申請。希迪智駕率先於去年12月掛牌上市，在這場搶跑中領先一步，上市以來股價已累升約25%。 三家公司均獲資本市場大力支持，希迪智駕的上市前投資者包括紅杉資本中國基金（前稱紅杉中國）、百度及聯想控股等；另外兩家公司則更直接得到新能源產業鏈支持，其中易控智駕背後有電池龍頭寧德時代，而伯鐳智能則獲比亞迪力挺。 目前，這三家礦卡企業的業務仍主要集中於中國市場。不過，希迪智駕在最新合作公告中指出，公司正積極拓展海外布局，重點包括澳洲、南美及中東市場。公司在上月發布的上市後首份年度業績中披露，去年已獲得首筆中國大陸以外的重要訂單，向台灣台泥旗下礦場出售12輛礦卡。 儘管仍處於虧損狀態，希迪智駕在中國市場的業務表現不俗。公司去年交付630套自動駕駛礦山解決方案，較2024年增加逾三倍，累計交付量達到1,500套。然而，收入僅實現翻倍增長，與交付量大幅提升並不匹配，反映公司在爭奪市場份額過程中，正面臨降價壓力。 這一壓力已反映在毛利率上。公司去年毛利率由24.7%下滑至21.4%，下降超過3個百分點。隨著公司推進出海戰略，包括此次合作在內，或有助於支撐毛利率，因為海外市場的盈利水平通常高於競爭激烈的中國市場。 在毛利率下滑的同時，希迪智駕虧損亦顯著擴大，去年淨虧損由前一年的5.81億元增至約10億元。經調整虧損雖規模較小，但亦由2024年的1.27億元擴大至2.42億元，接近翻倍。 整體而言，此次合作是對希迪智駕產品與技術的重要認可，也是投資者持續支持公司的原因之一。不過，若未來一兩年內無法提升毛利率並展現清晰的盈利路徑，其未來股價漲幅或將逐步被侵蝕。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
實現半固態電池量產的清陶能源 商業模式仍待驗證
率先將半固態電池推向量產的清陶能源正式遞表港交所，但在其快速增長的收入表現背後，成本壓力與技術天花板正限制其商業化想像 重點： 公司半固態電池已實現商業落地，但仍未形成代際優勢 2023年至2025年，公司毛損由5,900萬元擴大至2.5億元 李世達 隨著鋰電池逐步逼近性能與安全的物理極限，固態電池被視為新一代電動車的解方，其更高能量密度與更低熱失控風險，被寄望改變產業格局。然而，從概念走向量產的過程遠比預期漫長。 來自清華大學材料實驗室的清陶（昆山）能源發展集團，是少數將固態電池推向實際應用的企業之一。近日，公司遞交港股上市申請，將其技術路徑與商業化進展首次交由資本市場檢驗。 清陶的誕生帶有典型的學術產業化烙印，公司源自清華大學材料研究體系，由院士團隊孵化，自2016年成立以來，清陶很早便選擇了「固液混合過渡至全固態」的半固態電池技術路線，並於2018年建成量產線，成為中國少數實現商業化部署的公司之一。 半固態電池量產 目前，公司產品已搭載於智己、名爵及福田等逾30款車型，累計交付超過16,800套，並參與內蒙古烏海800MWh儲能項目。帶動公司收入快速增長，由2023年的2.48億元增至2024年的4.05億元，2025年升至9.43億元，兩年間增長近3倍，其中2025年按年增幅達132%。 若將視角拉至全球，美國的QuantumScape（QS.US）與Solid Power（SLDP.US）雖已上市，但仍停留在樣品與試產階段，2025年收入僅數千萬美元，尚未形成穩定出貨。相比之下，中國企業普遍採取「先落地」策略。清陶、衛藍新能源及贛鋒鋰業 （1772.HK; 002460.SZ）等均以固液混合作為過渡，推動產品上車或進入示範場景。 在這一波看似中國領先的進展背後，部分上車案例仍屬小批量導入，而非穩定供應。清陶的特殊性在於，其產品已形成持續交付與收入，申請文件顯示，公司動力電池收入由2023年的約634萬元大幅增至2025年的2.37億元，收入佔比亦由不足3%躍升至25.1%，顯示其車載電池已進入快速商業化階段，更接近產業意義上的量產。 不過，其商業推進仍高度依賴核心客戶。2025年，公司前五大客戶收入佔比達74.9%，其中最大客戶佔比為41.8%。雖然未披露客戶名稱，但結合其合作車廠結構推測，最大客戶很可能來自上汽體系SAIC。這意味著公司短期增長與單一車廠導入節奏密切相關，也限制了其在更廣泛市場的滲透能力。 此外，清陶目前的量產產品主要為固液混合電池，而非真正意義上的全固態電池。這一過渡方案在安全性與性能上較傳統鋰電有所改善，但尚未形成代際差距，也難以在短期內重塑產業格局。同時，固態電解質材料成本高、製程複雜、良率尚未穩定，使得單位成本居高不下。 成本居高不下 2023年至2025年，公司毛損由5,900萬元擴大至2.5億元，毛損率由23.8%升至26.5%；同期淨虧損由8.53億元增至13.02億元，三年間增加超過50%。即使剔除非經常性因素，經調整淨虧損亦由2.78億元擴大至7.66億元。這顯示，公司雖已實現收入放量，但商業模式仍處於早期階段。 與此同時，傳統電池巨頭亦在持續推進技術演進。寧德時代（3750.HK; 300750.SH）持續優化鋰電體系並推出類半固態方案，日本豐田（7203.T）則將全固態電池量產時間表設定在2027至2030年間，試圖在技術成熟後實現跨越。對清陶而言，真正的競爭對手不僅是固態電池初創企業，更包括仍在持續進化的鋰電龍頭。在固態電池尚未形成性能與成本優勢之前，後者仍掌握市場主導權。 近年香港市場雖然對新能源與硬科技企業保持一定興趣，但對尚未盈利公司的估值已趨審慎，投資者更關注收入質量、客戶結構及未來盈利路徑。清陶目前有收入但未盈利的狀態，將使其處於介於成長股與概念股之間的尷尬位置。在此背景下，其上市表現將取決於市場是否相信其能從項目型收入，轉向可複製的規模化模式。 最終，清陶所代表的是一個仍在驗證中的產業過渡階段。它已經證明半固態電池可以落地，但尚未證明這條路可以大規模走通，對投資者而言，這意味著技術暫時未能轉化為穩定且可持續的回報。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
寧德時代一騎絕塵 業務表現今年料更好
有「寧王」之稱的寧德時代，派出在香港上市後的首份成績表，盈利教投資者眼前一亮 重點： 去年收入同比增長17%至4,237億元 盈利大增42%至722億元 劉智恒 近年內地汽車市場「內捲」嚴峻，曾經是行業藍海的電動車，今天只見一片紅海，車企叫苦連天之際，電池生產龍頭寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SH）卻能派出一份亮麗成績表，盈利遠超市場預期。 業績公布後，寧德時代的股價一路狂飆，四個交易日升了23%，股價衝破每股600港元，市值暴增近5,400億港元至2.8萬億港元，迎頭趕過阿里巴巴及匯豐控股，僅次於股王騰訊。 控制成本提升效率 究竟這份成績表如何讓市場喜出望外？根據公布，2025年收入4,237億元，同比增長17%，盈利達722億元，同比大增42%，而真正教市場興奮的，是去年第四季，收入1,406.3億元，環比上升35%，同比升37%，盈利更是驚人，環比與同比分別升25%及57%至231.7億元。 期內寧德時代的盈利增幅遠高於收入升幅，其中銷售費用同比只升4.84%至37.4億元，遠低於收入增幅，反映公司在成本上控制得宜。 同時，效率提升亦讓市場耀眼，去年寧德時代的總產能為772GWh，全年產量則達到748GWh，換句話即是產能利用率達到96.9%，較2024年的76.3%提升20個百分點，足見公司的效率及訂單量是如何理想。 電池需求停不了 寧德時代去年做出理想成績，未來又能否持續？我們先看大環境，按目前情況，市場仍在不斷增長中，全球大趨勢是減碳排放，「以電代油」的前路不會停下來；近期的美伊衝突，油價接連破頂，市場更重視電力，更戮力加快電能的發展。電力需求的上升，作為動力電池及儲能電池的龍頭企業，寧德時代是最能受惠。 動力電池方面，新能源車的使用步伐並沒有停下來，SNE Research數據顯示，去年全球新能源車增長21.5%至2,147萬輛；在國內，據中國汽車工業協會數據，去年銷量同比增17.7%至1,387.5萬輛。數據清楚顯示新能源車將陸續擴大市佔率，對動力電池需求勢將持續。 加上近年純電動車傾向於標配長續航，推升電池帶電量；同時新能源商用車使用量亦持續上升，去年銷量同比增63.7%，滲透率已達26.9%，而商用車要求帶電量更高的電池，亦有利於寧德時代。 儲能電池上， 2025年國內新增併網風電光伏裝機容量438GW，同比增長22.3%，光伏、風電累計裝機容量首次超過煤電裝機，對儲能電池自然需求上升，迭加人工智能發展，數據中心對儲能需求殷切，寧德時代的儲能電池銷售料可續向上揚。 至於公司在海外市場的布局推進，更逐漸成為另一條增長曲線。去年海外業務的收入1,296億元，同比增長17.5%，佔公司總收入30.6%，毛利同比上升25%至407.6億元，可見海外市場拓展日見成果，特別海外的毛利率高達31.44%，遠高於境內的24%。 未懼碳酸鋰價急升 現時對寧德時代的一大挑戰，是碳酸鋰價格的走勢，自2023年碳酸鋰價大跌至每噸約4萬元後，價格已逐漸趨升，到今年初價格突急升猛漲，一度高見每噸18萬元，近日雖回調至15萬元水平，但對電池生產商來說，成本無疑是大大加重。 雖是如此，寧德時代暫時在成本方面控制相對得宜，除有較大議價能力，能將成本轉嫁於客戶外；公司經歷過以往原材料漲價的經驗後，近年推進上游資源整合與對沖安排，更加快宜春鋰礦的復產審批，一連串的舉措，均有助紓緩成本壓力。 公司亦開始做兩手準備，不斷研究試行鈉離子電池，開始與長安汽車推鈉離子車型。使用鈉離子不但成本低，且耐低溫，只不過技術仍在導入期，要待成熟及達致規模化尚需一段時間。公司強調，若未來碳酸鋰價持續上漲，鈉離子電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。 寧德時代常掛在口邊的一句話：「造電池容易，但造好電池很難」，今天看，寧德時代在做電池上領跑，表現出眾，我們不擔憂這一兩年寧王的業績表現，但科技世界中，技術不斷迭代更新，沒有牢不可破的城堡，寧王能否跨越周期，讓公司由優秀變成偉大，仍要拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：三公司納入恒指 中升剔出成份股
恒生指數公司上周五公布季檢結果，三家公司被納入恒生指數成份股，分別是寧德時代（3750.HK）、洛陽鉬業（3993.HK）及老鋪黃金（6181.HK）。同時，中升集團則被剔出成份股（0881.HK），所有變更將在今年3月9日生效。 另外，貝殻控股（2423.HK）及地平線（9660.HK）均被納入恒生中國企業指數，華潤啤酒（0291.HK）及中國蒙牛（2319.HK）則被剔出其外。 週一開市寧德時代升1.3%報524港元、洛陽鉬業升1.4%報22.02港元，老鋪黃金則升0.2%報740港元，被剔出成份股的中升開市跌1.6%，報12港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
先導智能獲監管放行 欲成為下一個寧德時代
在上周獲中國證券監管機構批准後，無錫先導智能有望成為2026年香港市場首宗重磅IPO 重點： 受惠於中國在電動車產業的主導地位，正申請赴港上市的無錫先導智能，在全球鋰電池製造設備市場市佔率達15.5% 全固態電池設備為公司帶來可觀成長潛力，但行業高度周期性，對資本配置與現金管理提出更高要求 陳竹 眾所周知，中國在電池製造領域佔據主導地位，既有寧德時代（300750.SZ; 3750.HK）這樣的全球龍頭，也有中創新航（3931.HK）、國軒高科（002074.SZ）等企業。不過，相較成品電池，中國在上游電池製造設備領域同樣具備壓倒性優勢，卻相對不那麼為外界所熟知。 在該細分市場中，處於領先地位的是無錫先導智能裝備股份有限公司（300450.SZ）。該公司計劃在深圳上市之外，赴港第二上市，上周在獲得中國證監會批准後，相關進程已掃除最大障礙。 作為行業龍頭，先導智能希望複製其重要客戶寧德時代的成功經驗。後者自去年5月完成第二上市以來，股價接近翻倍，該次上市亦成為當年香港最大IPO，集資超過46億美元。 中國證監會的批准，是先導智能海外上市歷程中的最新一步。此前，公司於2025年初終止瑞士上市計劃，海外上市之路一度出現波折。其後，公司轉向香港市場並提交上市申請，但相關申請因時效屆滿而失效，最終於去年8月重新遞交更新版本。 在取得證監會批准後，先導智能已於周日向港交所遞交聆訊後資料集，顯示在完成關鍵監管程序後，上市進度已有突破。 先導智能自2015年於深圳上市，暫未披露此次赴港集資規模。不過，公司選擇摩根大通及中信證券等A股背景承銷商，市場普遍預期其發行規模不小，有望吸引亞洲及全球投資者參與。 投資者看重的，主要是先導智能在電池裝備領域的龍頭地位，類似寧德時代在成品電池市場的角色。此外，公司在固態電池設備等前沿技術的布局，以及向光伏製造設備領域延伸，亦構成潛在吸引點。不過，電池與光伏產業本身具備周期性，相關風險亦需審慎評估。 關於風險將於後文進一步分析，在此之前，先回顧公司的核心業務與發展歷程。 先導智能成立於2002年，創辦人王燕清現年58歲，早年從事無線電元件工程工作。公司最初從事電容器製造設備生產，而電容器是手機、家電等多種電子產品的重要儲能元件。隨著業務發展，公司逐步成為該領域的重要設備供應商，並成功取得包括日本松下在內的多家電子產業巨頭訂單。 在此過程中，王燕清發現鋰電池製造與電容器生產在核心工藝上高度相通，遂於2008年成立鋰電池設備業務部門。這一布局恰逢其時，正值智能手機需求爆發、鋰電池產業快速崛起之際。 乘電動車浪潮而起 公司真正的轉捩點，來自其及早捕捉到電動車（EV）電池的發展機遇。約在2010年前後，中國政府將電動車電池列為戰略性產業，先導智能亦成為最早受惠於電池設備需求爆發的企業之一。公司隨後獲得寧德時代的重要支持，該電池巨頭於2014年將先導智能列為核心供應商。 在寧德時代訂單帶動下，先導智能翌年收入按年增長逾70%。隨著中國電動車銷量快速起飛，包括寧德時代在內的電池企業大規模擴產，亦同步推升上游電池設備供應商的成長。憑藉深厚的技術積累，先導智能成為主要受惠者之一，並迅速將客戶版圖由寧德時代，拓展至索尼、松下、LG、特斯拉及比亞迪等中外大型企業。 公司引述的第三方研究資料顯示，先導智能於2024年已成為全球最大的鋰離子電池智能裝備供應商，市佔率達15.5%；在中國市場的領先優勢更為明顯，市佔率高達19%。 不過，隨著電池產業在前期大規模擴產後出現供給過剩，先導智能近年成長動能明顯放緩。公司2023年收入僅增長19%，並於2024年按年下滑29%。盈利表現亦呈相同走勢，淨利潤由2023年的18億元（約2.58億美元），大幅下滑至2024年的2.68億元。 上述變化突顯電池產業高度周期性的特質。自2023年下半年起，鋰電池產業鏈進入調整期，在電動車市場價格戰加劇的背景下，下游企業放緩產能擴張步伐。 至去年情況開始改善。2025年前三季，公司收入重拾增長，按年上升15%至104億元，淨利潤亦接近翻倍，增至12億元。 先導智能目前正將重點轉向固態電池設備所帶來的成長機遇。相較於傳統液態鋰離子電池，固態電池在安全性與能量密度方面具備明顯優勢，亦正逐步成為車廠的發展方向。固態電池相關業務已開始為公司帶來收入貢獻，但整體仍處於早期發展階段。花旗於去年10月發表的研究報告指出，2025年上半年，先導智能的固態電池設備收入介乎4億元至5億元。 野村於11月發表的報告指出，預期先導智能的訂單動能可延續至2026年，主要受惠於固態電池商業化進程，以及太陽能與風電電站配套的儲能系統擴產需求，後者亦是公司鎖定的另一成長方向。近年來，先導智能亦加大力度拓展其他設備領域，其中以光伏設備最為突出。公司早於2009年已涉足該領域。 近年來，先導智能亦加大力度拓展其他設備領域，其中以光伏設備最為突出。公司早於2009年已涉足該領域。然而，儘管發展多年，光伏設備業務的收入貢獻仍然有限。2025年前三季，該業務僅佔公司總收入約9%，而電池智能裝備仍為核心支柱，佔比高達67%。 公司在光伏設備市場突破不易，一方面反映電池製造技術跨領域應用的難度，亦突顯光伏產業競爭高度激烈。 在電池設備領域，先導智能主要面對三大競爭對手，包括深圳贏合科技（300457.SZ）、浙江杭可科技（688006.SH）及廣東利元亨（688499.SH）。至於光伏設備領域，競爭對手規模更為龐大，包括北方華創（002371.SZ）及深圳捷佳偉創（300724.SZ）。先導智能亦坦言，其在光伏設備市場的地位仍屬微不足道。 整體而言，固態電池仍是公司目前最具潛力的成長引擎，而此時推動第二上市，正好為持續技術投入籌集額外資金。鑑於電池及光伏產業均具高度周期性，先導智能未來須審慎配置資本、保持財務彈性，以在產業低潮中穩住基本盤，並於需求回暖時把握成長機會。…
新聞
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