龍電華鑫銅箔掘金難避財務挑戰

2026年07月06日

新能源電池關鍵材料製造商龍電華鑫已遞表申請在美上市，有望成為一年多來規模最大的中國企業紐約IPO

重點：

龍電華鑫已申請赴美IPO，集資規模或達約3.5億美元，有望成為今年第三家登陸華爾街的中國企業
隨著高度周期性的新能源電池行業回暖，這家銅箔製造商在2024年錄得虧損後，今年業務開局強勁

陽歌

2019年，19歲的王冠然進入華盛頓特區名校喬治華盛頓大學，主修國際關係與經濟學時，或許從未想過，短短六年後，自己會帶領一家公司籌備一宗大型華爾街IPO。但換個角度看，他或許也早已有此打算，畢竟，他的父親曾任中國證券監管機構官員，後來又打造出一個生產新能源電池關鍵材料的商業版圖。

這正是銅箔製造商龍電華鑫新能源科技股份有限公司背後的個人故事。該公司上周申請在紐約證券交易所上市，試圖成為今年第三家登陸華爾街的中國企業。這類上市過去相當常見，每年動輒數十宗；但今年已明顯放緩，原因是企業正同時面對太平洋兩岸監管機構的壓力。

在這個案例中，龍電華鑫背後的王氏家族背景，幾乎肯定是其能在艱難環境下成功赴紐約上市的重要因素之一。龍電華鑫是王冠然父親王偉東打造的商業版圖一部分。王偉東上世紀90年代曾任職於中國證監會，其後自立門戶，陸續整合出一系列企業，其中部分公司正是龍電華鑫的核心資產。

所有中國企業赴境外市場IPO均須獲得中國證券監管機構批准。近來，中國證監會對赴美上市審批變得相當嚴格，部分原因是中美關係緊張，另一原因則是監管層有意遏止近年大量規模較小、質素參差的中國企業赴紐約上市。

自去年12月12日以來，中國證監會僅批准兩宗新的華爾街上市案：龍電華鑫，以及二手車交易服務商大搜車。後者上月在納斯達克掛牌，集資約5,000萬美元。

不同於早前許多中國企業赴美上市通常集資不足2,000萬美元，且多由小型精品投行承銷，大搜車和如今龍電華鑫的IPO均有重量級機構參與。龍電華鑫的承銷商包括Cantor Fitzgerald、招銀國際及華泰證券，均是在美國及中國市場具一定分量的機構。公司投資者名單中亦不乏電動車電池領域的知名機構，包括韓國SK Inc.、未來資產，以及中國汽車巨頭廣汽集團。

龍電華鑫的客戶名單同樣星光熠熠，涵蓋多家電池製造龍頭，包括LG新能源、Panasonic Industrial Materials、SK On、三星SDI、寧德時代及比亞迪。

龍電華鑫未在招股書中披露集資目標，不過，Renaissance Capital估計，該公司上市集資規模或達約3.5億美元，將成為奶茶連鎖品牌霸王茶姬2025年4月在納斯達克上市集資4.11億美元以來，規模最大的中國企業赴美IPO。

周期性生意

雖然王冠然看起來略顯年輕，要肩負如此重任似乎有些早，但必須指出，在中國家族企業中，由新一代接班掌舵並不少見。在這類情況下，通常會有更具經驗的人在年輕掌舵者仍在學習時提供重要指導，而這裡看起來也是如此。現年26歲的王冠然除了擔任董事長，亦是聯席CEO，另一位聯席CEO是41歲的周廣嶺。周廣嶺具財務背景，曾任香港上市公司靈寶黃金的總裁助理，而靈寶黃金也是這個家族商業版圖中的另一家公司。

從戰略角度看，龍電華鑫頗具吸引力，因為其生產的銅箔不僅是電動車電池的關鍵材料，也是快速增長的儲能系統電池的重要組成部分。此外，龍電華鑫還有一部分規模較小但仍相當可觀的收入，來自用於印刷電路板（PCB）的銅箔；由於PCB被應用於伺服器等AI算力產品，近期已成為熱門領域。

不過，現實要更複雜一些。龍電華鑫大部分業務來自少數大型客戶，這些客戶訂單規模龐大，但同時也有能力要求較低價格。公司的業務亦屬於高度資本密集型，生產銅箔需要龐大投入。最後，電池行業本身具有很強周期性，而該行業目前才剛開始走出一輪深度低谷，這輪低谷的成因是此前新增產能迅速擴張，最終導致嚴重供過於求。

上述因素疊加之下，龍電華鑫在2025年開局疲弱，其後隨著價格和需求改善，年內情況才逐步好轉。公司2025年收入增長24%至109億元，其後於2026年第一季度進一步由上年同期的19.1億元增至40.7億元，增幅超過一倍。

隨著情況改善，公司毛利率由上年同期僅3%，升至2026年第一季度的10.4%。盈利方面，公司今年第一季度亦轉虧為盈，錄得1.34億元盈利，扭轉上年同期虧損6,840萬元的局面。

除行業周期性外，公司亦因持續投入維護設施而背負沉重債務。截至去年底，公司短期債務高達55.4億元，另有40億元長期借款。龐大開支令公司在2024年及2025年的經營現金流均為負數，持續消耗其現金儲備。公司甚至詳細披露，近期曾「出現淨營運資金不足，對我們持續經營能力產生重大疑慮」，並在獲得主要股東財務支持後才得以緩解。

歸根究柢，龍電華鑫是一家人脈資源深厚的公司，作為電動車及儲能行業的主要供應商，也處於相當有利的位置。不過，行業周期性以及客戶帶來的價格壓力意味著，即使在景氣最好的時候，公司可能也只能勉強擠出利潤；一旦行業進入下行周期，則可能承受巨大壓力。

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數字化與規模化助力華住集團登頂全球酒店排行榜

在《Hotels》雜誌最新公佈的排名中，酒店巨頭華住集團（HTHT.US；1179.HK）在全球領先酒店品牌榜單上包攬前兩名，折射出該集團在全球酒店業中不斷攀升的地位。集團旗下全季酒店和漢庭酒店連鎖品牌在該雜誌年度「全球TOP50酒店品牌」排行榜中分獲第一和第二名，標誌著中國品牌首次在單一品牌類別中包攬前兩席。公司在2025年度「全球酒店集團」榜單中，按客房數量計算位列全球第四。華住此次能躍居榜首，主要因為其近年來已經快速發展為按規模計，全球領先的酒店集團之一。公司表示，源源不斷的酒店產品創新，持續優化的運營效率，高科技的廣泛應用以及備受歡迎的常客計劃，共同支撐了其長期增長。華住表示，依託標準化管理、集中化採購以及規模驅動的協同運作，公司已打造出一條能夠保障其多品牌矩陣服務一致性與成本效益的供應鏈，從而助推其在中端和經濟型市場快速擴張。公司表示，技術領域的投資，幫助其提供人工智能客戶服務與數字化管理系統，從而提升了客戶體驗並吸引客人再次入住。華住運營著全球規模最大的酒店常客計劃之一，擁有超過3億名會員，這為其提供了穩定的直銷流量，並通過分級會員體系支持了精准營銷與個性化服務。華住於2005年在上海成立，在中國及精選國際市場運營著涵蓋經濟型到高端及豪華品牌的多元化酒店組合。截至今年3月底，公司共運營13,215家酒店，客房總數超過130萬間。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月24日

HTHT.US

1179.HK

周大福上季零售額年增15.1%

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）周四公布，截至6月底止2027財政年度第一季度，集團零售值按年增長15.1%。分地區看，中國內地零售值增10.7%，香港、澳門及其他市場則大增44.8%，分別佔集團零售值83.6%及16.4%。期內，內地直營店同店銷售增19.6%，加盟店增15.7%；香港及澳門同店銷售增41.7%，其中香港升35%，澳門升64.6%。金價回軟刺激黃金需求，內地及港澳計價黃金首飾同店銷售分別增38%及63.7%，但內地定價首飾同店銷售下跌1%。公司表示，品牌轉型及產品升級帶動客單價上升，4月推出的「萬相系列」季度零售值超過8.7億港元。集團同時繼續調整門店網絡，季內在內地淨關閉258個周大福珠寶零售點；截至6月底，集團零售點總數為5,434個。周大福股價周五平開，至中午休市報12.22港元，跌2.32%，該股過去六個月仍跌12.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月24日

1929.HK

海外業務爆發微創機器人扭轉多年虧損

醫療機器人製造商微創機器人預計，2026年上半年將錄得2,800萬元至4,000萬元盈利，扭轉多年虧損局面重點：微創機器人今年上半年首次錄得盈利，期內收入按年大增200%至230%，整體毛利率提升逾15個百分點公司的圖邁腔鏡手術機器人已成為明星產品，自去年起訂單快速增長，截至目前佔公司累計訂單逾四分之三　陽歌上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（2252.HK）近來接連取得突破。經過多年研發，其腔鏡手術機器人正迅速打開市場。公司繼去年下半年首次錄得正現金流後，周三再宣布，2026年上半年將首次實現盈利。不過，投資者未有熱烈歡迎這項消息，反而在公告翌日周四拋售微創機器人股份，令股價下跌3.4%。市場反應冷淡，可能與公司估值仍然偏高有關，即使其股價自2021年上市以來已跌去約一半。我們稍後會再討論這個問題，以及公司的財務表現何時、甚至能否追上目前遠高於全球同業的估值。相關同業包括同樣專注於腔鏡手術設備的美敦力（ MDT.US）及史賽克（SYK.US）。這類設備透過微小切口進入人體，並利用專用攝影系統引導醫生完成手術。由於對患者造成的創傷和疼痛較小，這類手術方式愈來愈受青睞。隨著相關技術發展，醫生亦可利用高速通訊連線遠程操控機器人完成手術。撇開估值倍數不談，微創機器人的發展歷程確實相當亮眼。公司多年來持續研發和推廣較早推出的鴻鵠骨科手術機器人系列，以及較新的圖邁腔鏡手術機器人，後者正迅速成為公司的主要收入支柱。稍需留意的是，公司去年大幅削減研發開支30%，研發費用佔收入的比例由2024年的逾100%降至39%。這是公司整體成本控制措施的一部分，也為今年上半年首次實現盈利鋪路。然而，在技術密集且競爭激烈的領域，研發是企業的命脈。如此大幅放慢投入，雖有利財務表現，亦可能意味著公司經過多年努力取得目前成果後，開始放鬆警惕。話雖如此，讓我們回到本周的公告。微創機器人預計，今年上半年將錄得2,800萬元（414萬美元）至4,000萬元淨利潤，扭轉去年同期1.15億元淨虧損。公司轉虧為盈的主要動力是收入大幅增長，期內升幅達200%至230%，基數為公司2025年上半年錄得的1.76億元。據此計算，公司上半年收入約為5.19億元至5.79億元。增速較去年明顯加快；公司2025年全年收入由2024年的2.57億元增逾一倍至5.51億元。毛利率大幅攀升除了收入增長，微創機器人扭虧為盈的另一項重要因素，是營運規模擴大帶動效率提升。公司最新六個月的毛利率較2025年上半年的47%提高逾15個百分點；而2025年上半年的毛利率，已較2024年同期的41%大幅改善，顯示公司的規模效益正迅速顯現。同時需要再次指出，研發開支增速大幅放緩，亦是公司得以扭虧為盈的原因之一。公司的圖邁腔鏡手術機器人已成為明星產品，微創機器人亦在上月另一份公告中特別提及其表現。公司表示，圖邁在全球已取得超過300台商業化訂單，佔公司各類產品累計近400台訂單的四分之三以上。相比之下，截至今年3月，公司第二暢銷的鴻鵠骨科手術機器人累計訂單僅為65台。微創機器人指出，圖邁取得首100台訂單歷時近1,000天，最近100台訂單則僅用了120天。該產品已在全球60個市場實現商業化裝機，其中10個市場於今年新增，包括沙特阿拉伯及韓國。公司海外收入去年急升，並輕易超越中國市場收入。微創機器人去年在中國市場的收入，實際上由2024年的1.54億元小幅降至1.51億元；其佔總收入的比例則由2024年的60%大跌至僅27%。海外收入走勢正好相反，去年由2024年的1.04億元增至4億元，擴大至接近三倍，佔全年收入73%。這些數據顯示，微創機器人的業務正逐步進入收成期。若能繼續維持三位數收入增長，公司的發展前景將相當可觀。但從投資者角度來看，即使計入周四最新跌幅，公司股價今年已累跌13%，估值仍然相當昂貴。微創機器人目前的市銷率（P/S）約為35倍；若公司下半年仍能維持200%的收入增幅，市銷率可望下降約一半至17倍。不過，已實現盈利的美敦力和史賽克，市銷率分別僅為2.9倍及4.8倍。其他技術前沿程度相對較低的醫療器械企業，例如啟明醫療（2500.HK）及可孚醫療（301087.SZ），市銷率更低，分別只有1.5倍及1.8倍。微創機器人需要在未來數年繼續維持目前的三位數收入增長，才有可能把市銷率降至接近全球大型同業的水平。按照公司近期的增長勢頭，這並非沒有可能，但也絕非必然。公司指出，其業務獲得中國政府強力政策支持，當局正積極推動前沿醫療器械發展及出口。但這項優勢亦可能反過來成為隱憂。若主要海外市場的政府認為微創機器人獲得不公平的國家支持，公司可能面臨貿易限制，類似爭議正迅速蔓延至愈來愈多中國高科技出口產品。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月24日

2252.HK

自有品牌引爆銷量東方甄選盈利大升90倍

直播購物平台東方甄選控股有限公司（1797.HK）周四發盈喜，截至今年5月底止的年度，收入介乎56億元人民幣（下同）至58億元，同比增長27.3%至31.8%，盈利更達5.2億至5.5億元，同比大幅上升85至90倍。盈利大增主要因持續推出及豐富自有品牌產品，加上代銷第三方品牌的商品更多元化，進一步優化產品組合。期間，自有品牌亦出現多個爆款產品；再配合多渠道發展策略，於抖音推出更多矩陣直播賬號、擴大主播團隊及延長直播時長，提升整體商品交易總額。另外，付費會員人數增加，用戶複購率提升，集團自有應用程序的營收穩定增長，加上供應鏈建設及全鏈路品控管理體系優化升級，令淨利同比大幅增長。東方甄選周五開市升1.4%報22.64港元，公司股價較過去一年高位跌近六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月24日

1797.HK

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