成本急增遇政策風險 贛鋒鋰業難扭轉頹勢？

經營寵物醫院的瑞派，近日乘香港新股熱而申請上市，有望成為寵物醫院第一股 重點： 過去三年累計虧損4.5億元 今年中期股東應佔虧損為2,842萬元 　 劉智恒 隨著中國內地社會逐漸富裕，飼養寵物成為生活樂趣，市場一度認為寵物行業是一個大市場，但事實總與想像有差別，經營寵物生意並非穩賺不賠。 內地第一大寵物醫療企業新瑞鵬經營多年仍苦苦掙扎，早兩年申美上市也折㦸沉沙；業內第二大的瑞派寵物醫院管理股份有限公司（下稱瑞派）近日終等到機會，乘著香港新股市場活躍下，趕緊遞表申港上市。 瑞派創始人李守軍在1988年畢業於中國內蒙古農業大學，2005年在中國農業大學獲預防獸醫學博士學位，1988年至1997年任職天津富源食品。1998年及2001年間，李守軍分別創立瑞普（天津）生物藥業和瑞普（保定）生物藥業，後者於2004年在深交所上市。 從事動物工作多年的李守軍，市場觸覺十分敏銳，有見中國經濟起飛，國人財富增長，對飼養寵物十分熱切，認為寵物醫療將大有可為，遂於2012年成立瑞派。 瑞派的經營概念獲機構投資者認同，先後四輪融資，投資者中包括瑪氏中國、高盛、好氏國際及越秀資本等，共募資21億元。 在資本加持下，瑞派迅速發展，截至今年6月底共有548家寵物醫院，120家屬自建醫院、428家為收購的醫院，覆蓋28個省份共70座城市。 經營困難連年虧損 一度被私募及創投基金趨之若鶩的寵物市場，事實並非那麼理想，特別是寵物醫療企業，至今經營情況並不樂觀。 強如市場龍頭的新瑞鵬，背後投資者赫赫有名，包括騰訊、高瓴、中金、勃林格殷格翰、雪湖資本等，2020年估值一度高近300億元；然而經營多年依然艱辛，2022年申美上市時披露2020至2022年9月的數據，不到三年的累計虧損達33億元，其上市申請最終亦因估值差異而拉倒。 是次瑞派申港上市，最大賣點是行內首家有盈利的寵物醫療企業，但深入分析，公司過去三年股東應佔虧損是9,455萬元、2.9億元及6,504萬元。今年上半年公司方面雖說錄得盈利1,554萬元，但在股東層面則仍錄得應佔虧損2,842萬元。 人工設備成本高企 換言之，寵物醫療的盈利情況並不吸引，能不虧損已屬萬幸。究其原因，最大問題是成本高企，以致毛利率長期難以提升，過去三年瑞派的毛利率分別為22.4%、21%及22%，今年上半年也不過24.8%。 成本高企一方面是獸醫的薪金高，瑞派在招股文件中，也提到要通過提高薪酬待遇去吸引及挽留更多專業人才。另方面，寵物專用藥物的研發和生產規模，目前在中國仍然較細，以致藥物成本較高，許多藥物要依賴進口，進一步推高了成本。 再者，要開辦一家合規格的寵物醫院，在國家規定下需滿足許多嚴格條件，包括各種檢查設施及手術設備等，而購置成本與維護費用又相當高昂。 前景或許過份樂觀 至於行業的前景，市場是否有可觀增長也讓人懷疑。早幾年有大型機構預測，寵物醫療服務市場的規模預計將從2021年的550億元升至2026年的1,360億元，年複合增長率高達20%。 然而是次瑞派上市，申請文件引用灼識諮詢數據，指寵物醫療行業規模於2024年只是366億元。即是說至去年的規模，仍遠低於當年市場對2021年的預測數額。 灼識又預計，由2030年至2035年，行業的規模將由699億元增至1,392億元，年複合增長率為11.4%及14.8%。但當年該大型機構估計，2026年市場規模已可逾1,300億，現時若根據灼識估計，達標時間幾乎推延近十年。 即使今天灼識的估計，我們也只可作一參考，能否達到始終屬未知之數，特別在公司上市時，估計的數據或是較樂觀進取。 不光如此，近年消費者認為寵物醫療費用過高，收費又沒有標準，有人更形容為「天價」。特別寵物沒有醫保報銷，亦沒有醫藥補貼及稅費減免，在近年經濟有點停滯不前，個別行業經營困難下，人們未必願花一大筆寵物醫療費用。 因此，寵物還是用來寵玩，投資還是多看一會吧！ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

成立於2021年的北京證券交易所，目標是為較小型的科技初創企業提供融資渠道，今年至今已完成38宗新股上市，較2024年增加逾五成 重點： 成立僅四年的北交所今年「低調爆發」，已協助38家初創公司共集資約10億美元 北交所正審核另外172家上市申請，數量不僅高於上海、深圳兩地，甚至比科創板與創業板分別多出逾三倍 　 沈如真 今年香港新股市場熱度高企，上市熱潮讓其成為全球最火熱的新股市場。不過在中國首都北京，一股相對低調、卻同樣不容忽視的熱潮，正於北京證券交易所逐漸成形，該交易所過去一度被視為資本市場的邊緣角色。這股低調的上市潮，正吸引大批有意掛牌的企業與投資者。 這家由國家主席習近平於四年前推動成立、為創新型中小企業提供融資渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，較去年增加逾50%。按新上市數量計，北交所有望超越同樣主打初創企業的上海科創板及深圳創業板。 受投資者對小型科技股興趣急升帶動，這個過去備受忽視的交易所，目前正在審核的上市候選企業數量，已超過兩個大型對手市場的總和。分析人士預期，這股動能將延續至明年，因北京正加強北交所為中國「專精特新小巨人」企業融資方面的角色，而這些企業正是推動供應鏈自主、科技自立與產業升級的重要一環。 中國銀河證券在2026年策略報告中指出，北交所正協助企業「由『小而美』轉型為『強而久』」。報告補充稱，這亦有助中國建立多層次資本市場體系，為處於不同發展階段的企業提供融資支持。 上市新樞紐 2025年，中國初創企業透過北交所上市集資約72億元（10億美元）。儘管與今年香港新股市場約368億美元的集資規模相比，仍顯得微不足道，但北交所的新股集資額仍按年增長約40%。值得一提的是，北京的上市項目規模普遍遠小於香港，主因是上市企業多屬發展較早期、更聚焦細分市場業務的公司。 今年在北交所上市的38家公司，包括精密設備製造商珠海南特科技（920124.BJE）、醫療診斷企業丹娜生物（920009.BJE），以及能源設備製造商長江能科（920158.BJE）。相比之下，科創板今年約有十多宗新股上市個案，創業板約30宗，但這兩個市場的平均集資規模亦明顯較大。 更加突顯這場「低調變革」的是，北交所目前正審核172宗上市申請，數量分別是科創板（44宗）及創業板（34宗）的三倍以上，審計機構畢馬威引述投行人士表示，愈來愈多希望加快上市進度的中小企業，正被北交所吸引，因其上市申請門檻在中國各大板塊中最為寬鬆。 北京亦設有另一個交易平台——全國中小企業股份轉讓系統（新三板），但由於投資者准入門檻較高，導致成交稀疏、流動性偏低，長期難以吸引企業掛牌。 中國證監部門於2024年初大幅收緊上海及深圳市場的上市審批，當中尤以聚焦生物科技、半導體等「硬科技」的科創板最為明顯，這亦是中國推動相關領域自給自足戰略的一部分。 面對滬深市場高不可攀的上市門檻，不少企業轉而尋求在門檻較低的北交所上市。隨著等待時間拉長、耐性耗盡，已有數十家公司撤回在中國兩大交易所的上市申請，改為轉戰北交所掛牌。 例如，山東海奧斯生物科技本月宣布，已聘請投行協助籌備在北交所上市。這家膠原蛋白腸衣生產商此前原計劃在深圳上市。其他轉投北交所的企業，還包括北京金萬眾機械科技、族興新材、北京貝爾生物，以及金融科技公司贊同科技。 北京方面亦透過簡化審核流程、公布涵蓋更廣泛申請對象的上市標準，以及推出改善市場流動性的措施，積極吸納這類企業。 交易熱潮 北交所的基準指數北證50指數，今年以來已上升逾40%，跑贏滬深300指數的18%升幅，以及香港恒生指數約30%的表現。隨著散戶與機構投資者紛紛進場，市場日均成交額較去年增加一倍以上，約達300億元。華源證券指出，交易帳戶數量已接近1,000萬個，高於2024年底的760萬個。 北交所之所以能夠跑贏成立更早的新三板，部分原因在於其對投資者的准入要求較低。投資北交所的投資者只需具備不少於50萬元的資產門檻，與科創板相同，且僅為新三板100萬元的一半。 華源證券指出，隨著上市與投資者之間可能形成正向循環，新股在北交所上市首日平均漲幅高達354%，明顯高於上海市場的222%及深圳市場的206%。這種大幅上漲，部分源於交易所規則往往要求企業以偏低價格定價。不過，北交所新股表現明顯優於滬深市場，仍反映出市場對這個較新的交易平台抱有更高的熱情。 分析人士認為，北交所仍具備龐大成長空間，即使今年快速擴張，其整體規模仍未達到政府的期待。即便經歷今年的爆發式增長，北交所的總市值仍不足一萬億元，僅為上海市場65萬億元及深圳市場43萬億元的一小部分。 方正證券預期，北交所將於2026年持續推進制度改革，以吸引更多上市申請並吸納投資者。例如，公募基金公司料將在北交所推出ETF產品，為市場引入新增資金，而隨著更多科創企業上市，養老基金及外資機構的參與度亦有望提升。 2021年9月北交所成立時，國家主席習近平曾指出，該所應成為「服務創新型中小企業的樞紐」。隨著中美競爭加劇、全球第二大經濟體的增長動能放緩，這一使命變得愈發迫切。同時，中國正制定涵蓋2025年至2029年的新一輪五年規劃，北交所有望在相關融資安排中發揮重要作用。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏