這家專注於心腦血管及腫瘤藥物的藥企,近年決定轉攻醫美業務,本來曾取得好成績,但似乎後繼乏力

重點:

  • 四環醫藥大力發展的醫美業務對公司收入幫助不大,更預告去年將錄得巨額虧損
  • 該公司旗下創新藥業務發展不俗,有望在上海科創板獨立上市

莫莉

在仿製藥面臨集體採購壓力、創新藥蓄勢待發的背景之下,中國本土大型藥企近年紛紛轉型,以恆瑞醫藥(600276.SH)、正大天晴為首的龍頭藥企大力投入創新藥研發,石藥集團(1093.HK)則走上了大手筆收購產品(License-in)的道路。然而,本來專注於心腦血管、腫瘤領域藥物的四環醫藥控股集團有限公(0460.HK)卻另闢蹊徑,跨界至醫美市場。

只不過,四環醫藥的轉型之路並非坦途。1月20日,公司發出盈利預警,預告2022年收入將按年下降不低於25%,預計虧損不超過26億元。公司解釋,收入下降是由於醫藥行業政策變化衝擊產品銷售、宏觀經濟下行壓力、全球地緣政治衝突對供應鏈造成的衝擊、持續新冠疫情及應對措施影響生產、經營及研發。

由此看來,該公司2021年的營收高增長,恐怕只是曇花一現。當年,受惠於醫美業務大幅增長,四環醫藥曾實現營業收入32.91億元,按年增長33.6%,並實現4.17億元淨利潤。其中,醫美板塊實現收益3.99億元,按年增長1,383%,主要由肉毒素產品貢獻。

2021年2月,四環醫藥獨家代理的肉毒素「樂提葆」上市銷售,是第四款在中國獲批上市的A型肉毒素。公司在年報中將2021年稱為「拐點」之年,實現了「從傳統仿製藥公司向創新藥及醫美領先公司的轉型」。可是好景不常,四環醫藥轉向的重點似乎後繼乏力,2022年上半年,醫美板塊的業務收入和分部經營溢利分別約為9,860萬元和4,160萬元,按年下降61.8%及79.1%。

剝離「現金

四環醫藥於2010年登陸港交所,是中國最大的心腦血管處方藥物供應商之一。在最新的盈利預警中,公司表示,向研發創新及醫美等高增長新業務進行轉型發展的成果逐步兌現,剝離部分仿製藥業務的戰略也已得到落實。

與中國大多數傳統藥企一樣,四環醫藥以仿製藥業務起家,去年上半年,仿製藥業務收入為12.33億元,總營收佔比達84%,該板塊還貢獻了經營溢利6.83億元。不過,期內公司錄得淨虧損9,590萬元,主要由於研發支出達4.57億元,大部分均投向創新藥業務,可見仿製藥是公司向創新藥和醫美發展的「現金牛」。

去年7月,四環醫藥宣佈,計畫將部分或者全部出售受到醫藥行業及政策變化影響、未達公司業績預期或不符合公司長期戰略目標的仿製藥及其他非核心傳統醫藥類業務及資產,在未來12至24個月內逐步完成出售。

公司作出這項重大業務調整,與一系列政策有關。2019年7月1日,國家衛健委公佈了《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄(化藥及生物製品)》,列入其中的藥品存在臨床使用不合理問題較多、使用金額異常偏高等問題。該目錄就好像是一種「黑名單」,向醫療界發出信號,以避免使用此類產品。

四環醫藥有7個品種進入該監控目錄,這些產品在2018年和2019年貢獻近八成營收。由於各地方醫保逐步剔除列入名單中的藥物,醫生也儘量不使用這些藥物,令相關藥物銷量銳減,影響公司收入。

仿製藥的國家帶量集中採購政策,也成為懸在藥企頭上的利刃。核心品種一旦在集採中投標失敗,將對業績帶來致命打擊,即使中標,也將大大削減利潤。因此,仿製藥的發展前景變得極其有限。四環醫藥近年逐步出售仿製藥等傳統醫藥業務,去年4月,公司以1.18億出售生產消化仿製藥的軒升製藥股權。

新業務頻融資

除了轉型醫美外,四環醫藥的另一個重點發展方向是創新藥。公司旗下擁有兩大創新藥平台,軒竹生物聚焦於消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領域;惠升生物則主攻糖尿病,有40餘款相關在研產品。

去年9月,四環醫藥公告稱,分拆軒竹生物於上海科創板獨立上市的申請已經獲上交所受理,該平台已有7 個產品進入臨床及之後的開發階段,其中一款在研藥物的上市申請,已獲得國家藥監局受理。另一邊廂,惠升生物也獲得一級投資者青睞,今年1月3日,該公司生物完成A+輪融資,募資5.8億元,整體投後估值為55.8億元。

四環醫藥現金資產豐厚,截至去年6月底,其現金及現金等價物約為50.96億元。去年5月,路透曾引述知情人士報道稱,華潤集團正與四環醫藥私有化進行談判,估值接近30億美元(203億元),但四環醫藥隨後否認有意私有化。

在業績不振影響下,四環醫藥股價走低,市值不足百億港元。以盈警透露的2022年營收約24.7億元計算,公司目前市銷率約為3倍,與仿製藥公司石藥集團、綠葉製藥(2186.HK)的3.2倍和2.2倍接近;反觀醫美公司華熙生物(688363.SH)、愛美客(300896.SZ)的市銷率高達9.9倍和69倍,可見醫美行業較受投資者青睞。

四環醫藥剝離仿製藥業務後,估值能否追近醫美同業,仍有待觀察其轉型成果,以及能否提高醫美業務收入的比重。

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新聞

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)周四公布,計劃配售591.8萬股新H股,佔公司擴大後已發行股本約2.54%,每股作價331.8港元,較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%,集資19.64億元(2.5億美元)。 公司表示,所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化;提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合;及補充流動資金及作一般企業用途。 科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售,產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元,同比增長67.8%,虧損收窄53.5%至2.67億元。 科倫博泰周四早盤下跌,至中午收市報334.20港元,跌6.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sante makes infant nutritional products

聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商,正挑戰主導中國市場的外資跨國公司,後者可能面臨關稅的不確定性 重點: 聖桐特醫已向港交所提交上市申請,公司擁有一批重量級投資者,且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑,這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局,進軍中國上升中的老年營養市場   譚英 當聖桐特醫(青島)營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時,中信證券為保薦人。但不久後,公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業,聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍,從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年,來自跨境電商平台的收入達4.05億元,佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位,令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫,是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一,主要專注過敏嬰兒特製產品,該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場,由國際巨頭主導,雀巢(NESN.SW)和達能(BN.PA)分別位列第一及第二,緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培(ABT.US)。根據上市文件中的第三方研究,這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴(6186.HK)。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍,這意味著若聖桐特醫匹配此水平,基於2024年銷售額,其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多,為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措,公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構,包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國,所有特醫食品的滲透率僅為3%,遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件,中國市場的年增長率為18%,預計2029年規模將達531億元,其中嬰兒產品佔274億元,約半數份額。 當前,對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利,若後者的供應鏈部分位於美國,它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國,相對來說受關稅戰影響不大。但需指出,公司近半產品銷往海外,主要渠道為電商。然而,上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年,當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部,由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團,公司2007年至2017年在納斯達克上市,後被張亮私有化。 據上市文件,中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊,聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品,以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑,聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛,中國出生人口自2023年的900萬升至950萬,為全球之最。儘管如此,長期前景仍堪憂,這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此,公司反駁稱,中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養,並加快購買特製產品,以應對孩子的任何異常。 即便如此,意識到人口趨勢對其不利,聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料,中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大,預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件,2024至2029年,市場年均增長率應達21.5%,2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示:「以精確營養、專業呵護為理念,我們關切特殊群體需求,涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒,以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨,渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上,終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前,聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享,基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠,第三家工廠也正在內蒙古建設,預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動,因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年,中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款,去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示,截至去年9月20日,國內206款特醫食品註冊中,本土企業佔174款,表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出,國際巨頭仍坐擁巨大優勢,雀巢以57%市佔率坐頭把交椅,達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹,而民族情緒的上市,對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長,那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:上市不足一年 龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000萬股,每股作價6港元,共集資1.2億港元。 配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%,及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。 公司表示,集資主要是減低負債,並提供額外運營資金,以滿足未來發展需求。同時,可以擴大公司的股東基礎。 龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以來,股價下跌16%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏