藥明生物預告利潤同比大增56% CXO行業全面回暖

2025年07月31日

2269.HK

此份盈喜標誌著藥明生物正式結束連續兩年的利潤下滑態勢，重回增長軌道

重點：

2025年上半年集團收益同比增長約16%，毛利率將同比提升約3.6%
另一家「藥明系」公司、專注ADC領域外包服務的藥明合聯上半年預計收入增長超過60%

莫莉

近期，「藥明系」三家CXO（醫藥研發與生產外包）龍頭企業齊發正面業績預告，市場將其視為CXO行業全面回暖的強力信號，帶動行業相關個股普遍上漲。其中，國內大分子CXO龍頭藥明生物技術有限公司（2269.HK）的業績預告更凸顯了盈利能力的大幅提升。

7月24日，藥明生物公告預計，2025年上半年集團收益同比增長約16%，毛利率將同比提升約3.6%；利潤同比增長約54%，歸屬於公司權益股東的利潤同比大幅攀升約56%，經調整股份為基礎的薪酬開支、外匯損益及股權投資損益後，公司非國際財務報告准則經調整純利增長約11%。

此份盈喜標誌著藥明生物正式結束連續兩年的利潤下滑態勢，重回增長軌道。由於新冠紅利消退、生物醫藥行業進入融資「寒冬」，與創新藥研發活動息息相關的藥明生物在2023年、2024年歸母淨利潤同比下滑23.09%和1.3%。正面盈利預告也有效提振了市場情緒，藥明生物股價連續兩個交易日上行，累計上漲9.57%。

對於此次盈利大增，藥明生物解釋稱，主要由於「跟隨並贏得分子」戰略的成功執行，以及領先的技術平台、行業最佳的項目交付時間及優秀的項目執行過往記錄，推動集團收益增長。此外，基於ADC（抗體偶聯藥物）和雙特異性抗體等快速發展的技術平台，集團擴大了對生物藥行業提供包括研究發現、IND前開發及臨床和商業化生產等在內的服務範圍。

藥明生物表示，集團對現有及新增產能的利用，包括歐洲生產基地的產能爬坡也是業績增長的重要原因。藥明生物在歐洲的產能主要集中在其位於比利時和愛爾蘭的生產基地，其中愛爾蘭生物基地於2024年開展商業化生產，已成功完成多個 16,000 升規模 PPQ 生產。

7月21日，藥明生物公佈，位於中國無錫的5個生產廠以零關鍵發現項和零數據完整性問題，成功通過美國食品藥品監督管理局（FDA）的藥品上市批准前檢查（PLI），為向全球客戶提供高質量預充針生產解決方案奠定了堅實基礎。PLI（Pre-License Inspection）是生物製品在美國上市前的強制性生產合規審查。

三家「藥明系」CXO均報喜

除了歸母淨利潤同比激增101.92%的藥明康德（2359.HK; 603259.SH）之外，另一間在港股上市的「藥明系」企業藥明合聯（2268.HK）業績也同樣亮眼。藥明合聯專注ADC領域外包服務，其上半年預計收入增長超過60%，淨利潤增長超過50%；經調整淨利潤（不含利息收入及開支）同比增長超過67%。

藥明合聯表示，有關預期增長主要歸因於抗體偶聯藥物(ADC)及更廣泛生物偶聯藥物行業的下游需求持續旺盛，另一方面因為公司領先地位及競爭優勢穩固，獲得生物偶聯藥物CRDMO的重要市場份額，新投產線產能迅速爬坡，生產設施持續保持高利用率、運營效率的持續提升。

「藥明系」三家企業的收入和利潤高增長，不僅因為他們在技術和產能方面具有領先優勢，也顯示了CXO行業全面回暖。不過，藥明系創始人、藥明生物董事長李革的多次股票減持，成為影響公司股價的一大負面因素。6月14日，由李革控制的Biologics Holdings通過大宗交易方式，以每股26.6港元減持藥明生物8294萬股股份，套現約22.06億港元。自此藥明生物股價一路下行近一個月，直到創新藥行業大漲後，其股價才溫和反彈。2025年內，李革已經至少3次高位減持「藥明系」公司，半年內累計減持超68億港元。

儘管「藥明系」基本面穩健且估值逐步修復，但大股東高位密集減持，在一定程度上引發了市場對公司長期價值判斷、治理結構以及核心股東承諾的擔憂。目前藥明生物的市盈率約為36倍，而藥明康德的市盈率為24倍，顯示前者已有一定估值溢價。在創新藥行業進一步活躍的背景下，藥明生物的業績增長確定性較強，值得投資者關注。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 生物製藥, 藥明生物, 藥明合聯

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Energy storage sector share prices halved as Deye's listing valuation expected to face pressure

儲能板塊股價腰斬德業上市估值料受壓

擬於港交所上市的德業股份遇上行業大調整，其A股股價較五月高峯急挫逾半重點：今年頭四個月盈利急升七成半八成收入來自海外，受貿易政策及匯率風險影響　鄭瑞棠近期新股熱退潮，具新能源概念，主要提供光伏及儲能產品的寧波德業科技股份有限公司（605117.SH）向港交所提交上市申請。據申請文件顯示， 2023年至2025年盈利分別為17.9億元（約2.65億美元）、29.6億元及31.69億元，至於今年頭四個月盈利已達16.1億元，同比增長74%。在七月初，已在A股上市的德業發盈喜，預計今年上半年盈利為26.68億元至27.28億元，增長75%至79%。公司的毛利率也持續高企，2023至2025年及今年四月底止分別為39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率維持高企，主要由於產品組合與市場的調整，加強新能源業務及國際市場的比重。儲能逆變器龍頭德業的新能源業務主要提供逆變器產品，將直流電轉為符合電網要求的交流電，並且提供儲能功能，其產品處龍頭地位，據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入計算，德業在全球戶用儲能逆變器市場排名第一，市佔率20.6%，收入37億元。另外公司亦生產環境管理設備，如除濕機、太陽能空調和熱交換器等。德業兩項主要業務中，以新能源的毛利率較高，截至今年四月底為39.9%，其中儲能逆變器E是毛利率最高的產品，同期毛利率達51.1%，其餘儲能電池包、光伏逆變器分別為31.1%及30.2%，至於環境管理設備業務則為25.4%。海外業務佔逾八成德業近年也積極發展海外業務去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年頭四個月更升至87.6%，其中歐洲市場份額更達四成半，主要受惠於歐洲電價上升，及東歐地區衝突引發市場需求增加。德業去年海外毛利率達四成，而內銷的毛利率則為28%。不過，公司業務亦存在一些隱憂。德業主要業務在海外，可說也處於國際貿易衝突的風口。例如美國近日以國家安全為由，公布對中國電力逆變器的進口禁令，一度令相關新能源股大跌，幸好德業北美洲業務比例僅佔3.3%，影響相對較輕微。但不排除歐洲及其他地區日後有類似限制進口措施，或會令業務受到打擊。另一風險為匯率，由於主要收入來自海外，今年人民幣匯價造好，令頭四個月匯兌淨虧損已達1.72億元。公司統計，若人民幣兌美元升值5%，截至今年四月底將產生2.4億元外匯虧損；若人民幣兌歐元升值5%，同期產生外匯虧損約1,140萬元。中國為全球儲能產品最大生產國，全球新能源的需求雖有穩步增長，但市場競爭相當激烈，產品價格波動。例如德業儲能逆變器平均售價由2023年的8,567元，輾轉回落兩成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至於儲能電池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反彈至5,325元。同業新股如坐過山車其實德業早在今年一月向港交所遞交上市申請，至七月因超過半年仍未成功上市，故申請失效，近日捲土重來，但已錯過新能源板塊上市的熱潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK)，招股時包裝成AI+儲能概念，一掛牌已勁升逾倍，股價一度炒上逾兩倍，市盈率超過200倍，但現時已跌破招股價。至於標榜儲能系統與智能能源解決方案的思格新能源（6656.HK)，今年四月上市，最高曾上升逾一倍，現時亦已跌破招股價。至於A股上市的德業股份，其股價也比五月高峯下跌一半，A股上市的同業股份，例如陽光電源（300274.SZ)及錦浪科技（300763.SZ)，股價亦較高位下跌逾一半，顯示市場憂慮行業競爭壓力，及地緣政治影響歐美出口市場，加上近期大市風向由高增長的新興行業，轉向傳統行業股份，整個新能源行業估值皆大幅下降。德業業績表現理想，只是市場對整個板塊估值下降，A股目前往績市盈率約33倍，預期今年盈利仍維持高增長，預測市盈率將大幅下降。比起兩三個月前的天價估值，現時德業若以較合理估值招股上市，相信投資價值也較高。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月04日

605117.SHG

同店銷售下滑瑞幸收入增速創歷史新低

瑞幸咖啡（LKNCY.US）周一報道，錄得自2020年重大會計醜聞以來最慢的營收增速，同店銷售額連續第二個季度下滑，但公司仍以較快速度開設新店。瑞幸截至6月的第二季度淨利潤同比增長16.1%至14.9億元，期內營收為159億元，較去年同期的124億元增長28.5%。是自公司2020年的會計醜聞以來，首次營收增速低於30%。該醜聞導致瑞幸從納斯達克退市，成為場外交易股票。公司第二季度淨新增2,714家門店，高於上一季度的2,548家。截至6月底，門店總數達36,310家，較三個月前增長8.1%，其中直營店23,734家，聯營店12,576家。直營店同店銷售額在第二季度下降5.3%，公司將原因歸咎於上年同期因中國三大外賣平台補貼戰而推高的銷售基數。財報發布後，瑞幸股價周一上漲6%，收報37.1美元，年初至今累計上漲約11%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月04日

LKNCY.US

商米科技上半年轉虧最高蝕9,500萬元

商業物聯網解決方案提供商上海商米科技集團股份有限公司（6810.HK）上周五公布，預計截至今年6月底止上半年，股東應佔溢利將由去年同期盈利1,593萬元，轉為虧損約6,500萬至9,500萬元（963.4萬美元至1,408萬美元）。期內，公司收入約17億至18億元（2.67億美元），按年增加約3億至4億元。公司表示，收入增長主要受惠於全球化擴張帶動市場需求上升，但期內國際匯率波動造成約8,000萬至9,000萬元匯兌淨虧損，另錄得約4,500萬至5,500萬元上市費用，拖累整體盈利表現。公司股價周一低開其後回升，至中午休市報59.4港元，升0.93%。較今年4月的發行較高約1.36倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月03日

6810.HK

中國酒店市場回暖香格里拉盈利增長提速

酒店營運商香格里拉表示，2026年上半年經營溢利增長35%，較2025年全年6%的增幅明顯加快重點：隨著佔其約一半業務的中國市場開始回暖，香格里拉今年上半年的盈利增速明顯加快中國其他大型酒店營運商釋出的訊號顯示，市場自去年第四季開始復蘇，帶動大多數公司的每間可供出租客房收入（RevPAR）重回正增長　陽歌中國過去一直是跨國企業的利潤加速器，當地豐厚的利潤率往往高於全球其他市場，顯著推升企業盈利。但近來情況已完全逆轉，中國經濟放緩開始拖累不少跨國企業的盈利表現，面向消費者的公司尤其首當其衝。區域酒店巨頭香格里拉（亞洲）有限公司（0069.HK）正好反映了這種反差。公司收入約一半來自中國內地，其餘則分布於多個市場，主要集中在亞洲。公司上周五發布的最新正面盈利預告顯示，經歷艱難的2025年後，中國內地酒店市場可能終於開始回暖。公司重回強勁雙位數溢利增長，帶動其發布樂觀業績預測，與中國龐大酒店業釋出的其他復蘇訊號相互呼應。包括華住集團（HTHT.US；1179.HK）和亞朵集團（ATAT.US）等本土巨頭，以及雅高集團（AC.PA）和萬豪國際（MAR.US）等國際品牌在內的酒店企業均表示，2025年大部分時間中國市場表現疲弱，直至年底才終於開始改善。根據盈利預測，香格里拉預期2026年上半年經營應佔溢利不少於8,700萬美元，較去年同期的5,100萬美元增長至少70%。若撇除外匯變動帶來的正面影響，增幅則相對較小。即使扣除這項因素，公司上半年經營應佔溢利仍由去年同期的6,000萬美元增長至少35%，至不少於8,100萬美元。相比之下，公司去年經營應佔溢利僅增長6%，由2024年的1.16億美元升至1.23億美元，原因是中國市場疲弱，拖累了旗下其他亞洲市場酒店原本較為強勁的表現。這種多元化布局堪稱商業管理的基本原則，也使香格里拉對偏好亞洲酒店類投資、而不願完全押注單一市場的投資者更具吸引力。香格里拉將今年開局強勁歸因於營運效率改善，以及每間可供出租客房收入（RevPAR）上升。RevPAR結合入住率與房價，是酒店業最受關注的指標。公司亦表示，更積極的庫務管理帶動利息開支下降。若以酒店數量計算，中國內地無疑是香格里拉最大的市場。公司82家自有及租賃酒店中，有48家位於中國內地，佔比接近60%。不過，由於當地房價遠低於其他市場，反映中國仍屬發展中市場，因此中國內地的收入佔比相對較低。此外，香格里拉近年積極擴大在中國較小城市的酒店組合。去年三、四線城市的RevPAR低至每晚僅43美元，不及北京和上海等一線城市109美元的一半。因此，香格里拉去年在中國市場的整體RevPAR僅為71美元，在公司13個主要市場中排名倒數第二，只高於錄得65美元的斯里蘭卡。更重要的是，中國也是公司去年僅有兩個RevPAR下跌的市場之一，降幅約為2.7%。艱難的一年本世紀以來，中國酒店業經歷了幾番大起大落。在21世紀最初20年，數以百萬計新富裕起來的遊客出門旅遊，蓬勃發展的企業也帶來大量商務出行需求，推動行業整體繁榮。然而，疫情期間旅遊活動幾乎停頓，酒店業猶如撞上一堵高牆，大多數營運商均蒙受巨額虧損。防疫限制解除後，酒店業於2023年強勁反彈，成為「報復性旅遊」的主要受惠行業之一。不過，隨著中國經濟增長放緩，消費者及企業雙雙收緊開支，這股復蘇動力自2024年起逐漸減弱。大多數企業表示，去年前三季市況持續疲弱，直至其後才開始好轉。華住集團的表現頗具行業代表性，其每間可供出租客房收入（RevPAR）在去年前三季下跌或持平，到第四季才重回正增長。亞朵集團的RevPAR則全年均錄得下跌，但到第四季時，跌幅已收窄至較低水平。香格里拉並不公布季度數據，但其去年全年在中國市場的RevPAR下降2.7%。公司僅表示，今年上半年全系統RevPAR已恢復增長，並未披露更具體的數字，但這也與同業先前釋出的訊號一致。亞朵此前公布，2026年第一季RevPAR恢復增長2.6%，華住的RevPAR亦上升2.9%。假設第二季復蘇步伐保持穩定，香格里拉2026年上半年的RevPAR增幅可能介乎2%至4%。香格里拉與亞朵及華住等較年輕、增長較快的企業，另一項明顯差異在於其更偏好持有酒店物業。相比之下，亞朵和華住主要採取「管理特許」（manchise）模式，代其他物業業主管理酒店，因而能以更快速度擴大酒店組合。香格里拉的做法反映其較為保守的經營風格。這也是歷史較悠久的香港企業與較新、通常更着重增長的中國內地競爭對手之間常見的差異。有人認為，自行持有酒店物業的模式需要投入更多資本，但香格里拉目前的現金狀況似乎相當穩健。公司去年底持有現金22.4億美元，較一年前的18.2億美元增加23%。公司目前的市盈率約為17倍，與亞朵相同，僅略低於華住的18倍。不過，三者均遠低於多數全球大型酒店營運商30倍或以上的市盈率。若市場持續改善，這可能意味著以中國市場為重心的酒店企業仍有一定上升空間；而香格里拉以中國為核心、同時遍布不同地區的多元化布局，使其有望充分受惠於市場復蘇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月03日

0069.HK

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