2391.HK
Tuya's stock price still rings alert

塗鴉智能上季毛利率創新高,虧損亦大幅收窄,但公司估值並不算便宜

重點:

  • 塗鴉智能去年第四季總收入升42.2%,佔比最大PaaS收入增長44.6%
  • 騰訊持股去向與中美關係,將左右股價未來表現關鍵

     

白芯蕊

物聯網(IoT)雲端平台塗鴉智能(TUYA.US;2391.HK),去年股價飆升33.5%,為少數能夠跑贏恒指兼錄得升幅的中概股,但踏入2024年後表現不濟,迄今為止已回吐逾一成。

塗鴉智能背景絶不失禮,集團是全球最大物聯網平台式服務商(PaaS),市佔率達16%,業務覆蓋物聯網、網絡層、平台層、應用層等,其核心IoTPaaS能提供雲平台、手機應用程式(App)等一站式解決方案,公司以「讓設備聰明起來」為使命,輔助傳統OEM及品牌商,完成產品智能化轉型,向客戶提供簡單易用的物聯網化服務。

由於塗鴉智能底層架構為物聯網雲平台,透過採用混合雲架構,部署不單止在亞馬遜(AMZN.US)旗下AWS及微軟(MSFT.US)的Azure,還有廣泛應用在騰訊雲等平台,故能夠幫助客戶在數碼化產品在雲上快速開發。

據IoT Analytics研究稱,2020年全球物聯網連接數超越113億個,估計2021至2025年複合增長達21.8%,在物聯網連接數規模持續提升下,作為物聯網雲端平台龍頭的塗鴉智能將會受惠。

創辦人第二次創業

由王學集於2014年創辦的塗鴉智能,是他個人第二次創業。塗鴉智能背景與內地互聯網龍頭阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)關係密切。畢業於浙江理工大學的王學集。大學時期開發內地最受歡迎的通用型論壇程序PHPWind,隨後被阿里巴巴在2008年5月收購,王學集被納入阿里巴巴體系,成為阿里雲第一任總經理,更將阿里雲打造成中國雲計算行業標的。

王學集在2014年與PHPWind聯合創辦人,即當時已是阿里巴巴員工的陳燎罕及周瑞鑫先後離職阿里,並著手創立塗鴉智能。王學集出任行政總裁,陳燎罕任總裁,周瑞鑫則出任首席技術官。

由於塗鴉智能將消費與物聯網領域場景結合,降低產品智能化轉型的門檻,同時塗鸦推出物業、酒店及線下商業等垂直式軟件即服務(SaaS),推動傳統行業管理模式、服務方式的轉型升級,令產品在市場上深受歡迎,更在2017年成為Google Home全球核心戰略合作伙伴之一。

除創辦人出身自阿里體系外,塗鴉智能與騰訊(0700.HK)關係也緊密,因為騰訊作為塗鴉智能重要股東之一,雙方在雲業務上深度合作,騰訊雲更為塗鴉智能提供IaaS(基礎結構即服務)支持,塗鴉則作為IoTPaaS與SaaS供應商,同時亦豐富騰訊在互聯網產業生態,可為一舉兩得。

平台適用性高

華泰證券去年便曾發表報告,相對小米(1810.HK)、華為、海爾智家(6690.HK;600690.SH;690D.DE)等終端設備IoT平台,塗鴉品牌中立性高,具有全品牌、全方位接入能力,加上擁有足夠開放兼容技術架構,令塗鴉平台在海內與海外均能適用,為集團最大競爭優勢。

塗鴉智能最近發表季度及年度業績,整體虧損均收窄逾五成。第四季淨虧損按年大幅收窄52.4%至1,082萬美元(7,774萬元),總收入則有6,440美元,按年增長約42.2%,當中佔比最大的PaaS收入按年增長約44.6%,達4,720萬美元(佔集團總收入的73%);SaaS業務表現也不俗,按年升19.3%至950萬美元。

值得留意是塗鴉智能上季毛利率創新高,按年升2.7個百分點至47.3%;其中PaaS毛利率升3.3個百分點至44.8%,主要是受惠產品組合變化及產品價值提升,以及物聯網芯片和原材料撥備亦減少推動。

不過,市場認為塗鴉智能毛利率短期內難進一步擴張。據彭博資料顯示,投行估計塗鴉智能今年第一及第二季毛利率會回落至46.9%,下半年才會回升至47.3%。

另一方面,雖然市場推算塗鴉智能今年收入增長達14%,但始終仍未能扭轉虧損局面,繼2023年淨虧損6,032萬美元後,市場預計2024淨虧損達3,397萬美元,明年則縮至淨虧損2,693萬美元。

估值貴難撐股價

塗鴉智能在香港上市後,至今股價仍未返回當年水平,目前比2022年7月招股價19.3港元低逾兩成。雖然如此,但估值絕對不平。參考未有出現盈利的科網企業估值慣例都是以市銷率(P/S)評估,目前塗鴉智能市銷率為4.7倍,對比商湯(0020.HK)及金蝶(0268.HK)分別4.5和3.8倍高,意味股價不便宜,隨時有調整空間。

還有兩點要留意,騰訊為塗鴉智能股東之一,持股超過一成,但騰訊過往減持京東(9618.HK)、美團(3690.HK)等股份後,都觸發股價調整,因此其投資去向會是關鍵之一。此外,塗鴉智能2022年被美國證交會列入暫時性除牌名單,中美關係變化也會影響股價變化,投資者宜留意。

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新聞

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Obesity drug maker Sciwind IPO

騰訊美團押注減肥藥明星企業 先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市,公司已處於商業化前夕 重點: 臨床數據顯示,埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑 先為達生物已達成兩項海外授權,其中一項潛在交易總額超24億美元    莫莉 以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場,在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額,其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期,憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品,杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件,加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。 儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段,但其核心產品埃諾格魯肽注射液(XW003)針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請(BLA)已獲中國國家藥品監督管理局受理,預計將於2026年正式獲批上市,標誌著公司已處於商業化前夕。 利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑,這類產品在產生治療效果的同時,也會不可避免地募集β-arrestin,繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑,可以顯著減少β-arrestin的招募,有望實現更持久、更穩定的治療效果,並可能減輕相關副作用。 埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻,根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據,埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑,並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利,埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。 自2017年成立以來,先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發,8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病,也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長,據招股書引述的研究報告,體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求,預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。 但是,體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前,全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症,另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國,多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症,包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽,更有眾多藥企在減重領域積極佈局,今年以來在港股上市的銀諾醫藥(2591.HK)、派格生物(2565.HK)等藥企均瞄准GLP-1賽道。 背靠明星股東 面對激烈的競爭,先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢,同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004,該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。 在國際化戰略布局上,先為達生物亦先行一步。2024年4月,公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月,先為達生物與英國Verdiva達成協議,向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益,先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款,最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款,以及產品商業化後的銷售額提成。 由於暫無商業化產品,先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年,公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元,累計虧損超12億元,同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年,先為達生物首次實現9,107萬元收入,主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日,公司現金及現金等價物為7.8億元。 先為達生物的股東名單堪稱豪華,騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置,其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資,累計融資額達22億元。2024年D輪融資後,先為達生物的估值約48.68億元,近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元(174億元),顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即,正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上,公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹,投資者可以拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏