嘉楠科技遭疫情衝擊次季預訂單需求向好

2022年05月25日

這家領先的加密貨幣礦機製造商打算分配更多資源用於挖礦，以應對比特幣近期的暴跌

重點：

嘉楠科技首季度銷售額增長了兩倍多，但新冠疫情造成的干擾使其未能達到之前的預期
雖然分配更多資源用於挖礦，公司的加密貨幣資產仍然只佔銷售額的一小部分

史鶴立

全球最大比特幣礦機製造商之一的嘉楠科技（CAN.US），上周公佈其首季度收入同比增長237%，令人印象深刻。如此強勁的增長似乎相當正面，尤其是考慮到比特幣的價格在該季度一直保持平穩。不過，本季度的情況就沒那麼樂觀了，4月初以來，比特幣價格已經下降了近40%。但我們稍後再談這一點。

上週四公佈最新季度業績之後，嘉楠科技的股價一度飆升21.3%，最終當日收漲7.6%。盤中交易期間走勢減弱的部分原因，可能是根據該公司之前提供的指引，投資者預計首季銷售額將增長高達300%。3月初，嘉楠科技曾表示，預計首季收入為15億元至16億元，增幅在275%到300%之間。那麼，最新公佈的業績就是未能達到預期了。

首席執行官張楠賡將收入缺口歸咎於新冠疫情導致的“宏觀經濟不確定性和物流中斷帶來的越發難以預測的環境”。在討論業績的投資者電話會議上，他還表示，首季度是公司傳統上的“淡季”，因為冬季北半球能源供應緊張，而且假期較多。張楠賡還警告，“現貨銷售”——通常是立即交貨的小規模訂單，將佔本季度總體銷售的“較小比例”，這主要是因為比特幣礦商們在最近的價格大跌之後正在舔舐傷口，需求低迷。

張楠賡說，如果比特幣價格仍然承壓，嘉楠科技可能會分配更多算力用於自己挖礦。今年早些時候，嘉楠科技與哈薩克的多家公司簽訂了聯合開採比特幣的協議。截至2021年底，總部設在杭州的嘉楠科技在這個中亞國家營運約1萬台礦機，在6月建立了首批挖礦業務。

比特幣價格下跌時，加密貨幣礦機製造商會積壓大量庫存，一些公司會用倉庫裡閒置的礦機自己開採加密貨幣。雖然這看起來是一石二鳥，該策略的成本也很高，因為加密貨幣採礦所需的超級電腦十分耗電，巨額電費帳單可能抵消開採的比特幣的價值，尤其是在比特幣價格較低的時候。首季度末，嘉楠科技的比特幣資產僅為710萬美元（4,730萬元），只相當於收入的一小部分。

嘉楠科技首季銷售額為13.6億元，是去年同期4.03億元的三倍多。其非美國通用會計準則調整後的淨收入增長更加強勁，從上年同期的1.43億元增長280%，至5.43億元。該季度末的現金和現金等價物為4.17億美元，每季度的營運成本約為4,000萬美元，公司顯然有足夠的現金度過任何困難時期。

可終生使用的產品

張楠賡說，他看到了北美市場需求增長的巨大潛力，該公司正在那裡組建本土團隊，發展夥伴關係及提升售後服務。他在電話會議上表示：“我們看到北美清潔能源的快速發展，這吸引了越來越多的礦商” 。加密貨幣礦商經常因耗電量大而受到批評，他們已經越來越多地轉向自建發電設施，通常使用可再生能源。

上個月在邁阿密舉行的一個跟比特幣有關的活動上，成立於2013年的嘉楠科技推出了阿瓦隆1266礦機，公司高管吹捧這款機器持久耐用。“如果你買了我們的機器，可以用一輩子……不必每年換機器或替換它們”，嘉楠科技高級副總裁陸曉明在活動上告訴媒體。

然而，與此同時，隨著比特幣價格目前處於近一年來的最低點，張楠賡說，嘉楠科技已經“動態調整了挖礦機價格，分擔客戶因比特幣價格下跌帶來的壓力”。他沒有提供具體細節，但補充說，嘉楠科技預計第二季營收將在16億元到18億元之間。這仍代表著50%左右的同比增長，儘管遠低於一季度的增長幅度。

張楠賡說，截至3月底，客戶預訂單達到17.7億元，這不包括因新冠疫情停工停產而延遲的訂單；他還說，此類訂單“處於較高水準，為公司第二季度的收入增長奠定堅實基礎”。他預計，在以加息和通脹增長為特徵的宏觀經濟環境中，比特幣的波動將持續。但他又補充說，他仍然“對比特幣及其相關超級計算技術的長期前景持樂觀態度”。

自2019年11月以來，該公司的股價已經下跌了逾65%，週二最新收盤價為2.98美元。2019年和2020年的收入下降，導致公司出現淨虧損，2019年是因為比特幣價格暴跌，2020年則是因為新冠疫情。中國在2021年年中對能源密集型的比特幣開採和交易的重拳出擊，更是雪上加霜，導致嘉楠科技等中國公司面臨監管不確定性。

與所有在美上市的中國公司一樣，嘉楠科技也因其中國出身，而受到美國證券監管機構的關注。該公司的審計方畢馬威的中國子公司，被中國法律禁止與美國的上市公司會計監督委員會（PCAOB）分享審計記錄，這使得嘉楠科技不符合美國的《外國公司問責法案》。

如果嘉楠科技及其許多處於類似情況的中國同行不能遵守規定，就面臨著從美國股市退市的風險。5月初，嘉楠科技稱“正在積極尋求可能的解決方案以保護利益相關人包括股東的利益……並努力保持在納斯達克的上市狀態”。

就在去年6月，嘉楠科技的股價還有相對較高的往績市銷率，超過了11倍。但隨著股價下跌約三分之二，而且銷售額飆升，這個數字已跌至0.73倍。相比之下，中國的加密設備製造商億邦國際（EBON.US）的市銷率為2.57倍，而中國的加密礦商第九城市（The9 Ltd. NCTY.US）的市銷率為1.23倍。

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財經

嘉楠科技, 比特礦業, 比特幣, 加密貨幣, 第九城市, 挖礦機, 億邦國際

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新股氣氛減弱晶合集成午收僅升1%

晶圓代工服務供應商合肥晶合集成電路股份有限公司（2249.HK）周五首日在港挂牌，開市升11.5%，午收升僅1.1%，報32.68元。公司發售2.16億股，每股定價32.3元，集資淨額67.79億元，公開發售獲超額認購343倍，國際發售超額13.6倍。共有20家基石投資者，認購1.08億股，佔發售股份約49.92%。去年公司收入103.9億元人民幣，同比上升14%；盈利增長32%至7.04億元。期內毛利率則由25.2%，下跌2.5個百分點至22.7%。所得款項約53.6%用於研發及優化新一代22nm技術平台，約23.1%用於AI技術的智能研發及生產計劃。約13.3%用於在香港建立研發及銷售中心，餘下10%用於一般運營資金劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

2249.HK

化工品製造商濱化股份掛牌半日收跌12.4%

化工產品製造商濱化集團股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所掛牌上市，早盤低開21.26%，至中午休市報3.05港元，跌12.36%。濱化股份此次全球發售3.52億股H股，發售價定於每股3.48港元，集資淨額約11.6億港元（1.48億美元）。香港公開發售錄得226.58倍超購；國際發售亦錄得3.26倍超購。引入7名基石投資者包括中國宏橋、天圖、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、魯花道生、Aurora SF等。濱化股份始建於1968年，主要從事氯鹼化學品、碳三碳四化學品及濕電子化學品的生產及銷售，核心產品包括燒鹼、環氧丙烷、MTBE及電子級氫氟酸等。濱化股份預計今年上半年歸母淨利潤為3.44億元，按年大增208.25%。增長主要受惠於去年同期基數較低、環氧丙烷、MTBE及丙烯等主要產品價格階段性上行，以及碳三碳四項目投產後銷量放大。公司表示，集資所得約40%將用於濱州北海經濟開發區源網荷儲項目建設，約30%用於提升研發能力，約10%用於建設電子化學品生產設施，約10%用於拓展海外銷售及服務網絡，餘下約10%作一般營運資金及維持營運靈活性。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

兩周收購五家醫療機構固生堂打響增長保衛戰

中醫服務龍頭固生堂近期收購動作密集，從新加坡、天津到北京昌平，持續擴張線下醫療網絡重點：固生堂收購北京昌平兩家醫院，期望延續線下擴張策略兩周前，公司剛剛公布收購新加坡及天津三家醫療機構，併購節奏明顯加快李世達中醫服務過去很長一段時間是高度本地化的生意，靠的是名醫口碑、街坊信任和長期複診。但當這門生意被連鎖化、數字化，推向資本市場後，競爭邏輯也開始改變，掌握更多醫師資源、更多牌照、更穩定的患者入口，就能更容易把分散的中醫需求變成可複製的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收購北京昌平兩家醫院，正落在這個背景下。公司7月5日公布，其附屬公司北京固生堂健康管理有限公司擬收購北京市昌平區沙河中西醫結合醫院，以及北京鴻陽中醫醫院有限公司的控股權。完成後，兩家醫院將成為固生堂附屬公司並併表。這已是固生堂短期內第二次公布收購。6月23日，公司剛宣布收購新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股權，以及天津佰年仁醫堂90%股權，三家公司同樣將併表。從新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集補充線下醫療機構，顯示買入成熟醫療資源仍是其擴張主軸。公司稱，此次交易有助提升其在北京的市場份額，並與現有線下醫療機構和線上醫療平台形成協同。此次交易有助提升其在北京的市場份額，並與現有線下醫療機構和線上醫療平台形成協同。公司並未公布具體收購金額，但可推測交易規模不大。公告亦未披露標的收入、盈利、床位或醫師數量等資料。兩家標的都位於北京市昌平區，而固生堂2025年訂約收購北京昌平博華京康中醫醫院，顯示公司正加密北京北部線下網絡。中醫診療有明顯服務半徑，患者複診、取藥和慢病管理都講求便利性，在同一區域連續落子，可望提高醫師調配、患者轉診和品牌露出的效率。收購擴張一直是固生堂擴大收入規模的主要方式。2025年，公司線下醫療機構數量由79家增至101家，收入增長主要來自客戶就診人次增加、線下醫療機構數量增加，以及既有醫療機構業務擴張和醫師團隊擴充。不過，最新業績顯示，這套擴張模式的增速已經放慢。2025年，固生堂收入32.49億元，按年增長7.5%；經調整溢利淨額4.03億元，僅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速達30.1%，經調整溢利淨額增速也有31.4%。2024年的高增長主要來自線下醫療機構快速放量，當年線下醫療機構收入增長34.5%；到了2025年，線下收入增速已降至8.8%。此外，增長質量也已不同。2025年公司客戶就診人次由541.1萬增至600.8萬，但次均消費由559元降至541元，客戶回頭率也由67.1%降至66.1%。同時，銷售成本增加5.9%至22.37億元，其中醫師成本及材料成本增加5.6%，定期經營開支增加6.8%，主要與醫師資源需求及營運中的醫療機構增加有關，也攤薄了新增收入對盈利的貢獻。目前，固生堂在港股中仍是較稀缺的中醫診療服務連鎖標的，但這種稀缺性正在下降。本周剛在港股上市的同仁堂醫養（2667.HK），去年收入約11.7億元，按年下降0.3%；純利2,747.7萬元，按年減少約25%，規模和盈利能力仍小於固生堂。不過，同仁堂醫養背靠同仁堂品牌，又以北京為重要基本盤，對固生堂而言，北京或已成為競爭主戰場。北京攻防放在這個格局下，固生堂今次收購北京昌平兩家醫院，就多了一層攻防意味。公司2025年已收購北京昌平博華京康中醫醫院，今次再買同區的沙河醫院和北京鴻陽醫院，等於在北京北部持續加密線下網絡。固生堂看重的不只是併表收入，而是北京本地的牌照、醫師、患者基礎和服務入口；在同仁堂醫養登場後，這也是競爭升溫前提高線下密度的一步。連續收購消息對股價已有一定提振，固生堂6月下旬曾低見24.32港元，新加坡收購消息公布後五個交易日大升逾兩成；7月5日北京兩家醫院收購公告發布後，首個交易日股價再升1.05%，顯示市場對公司維持線下擴張節奏大反應正面。不過，收購能否繼續支撐估值，最終仍要看新增醫院能否帶來更高盈利效率。若併購只是增加收入規模，而未能轉化為利潤和現金流，市場對公司估值的上調空間也會受到限制。固生堂仍有中醫服務連鎖化的先發優勢，但面對新一階段的競爭，能否更好地整合資源或許更重要。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

2273.HK

AI基建浪潮帶旺PCB設備大族數控錄三位數盈利增長

專用PCB設備龍頭大族數控表示，今年上半年收入增長超過一倍，利潤最高增幅接近280% 重點：大族數控2026年上半年利潤增長介乎242%至280%，公司稱主要受益於AI基礎設施需求快速增長這家PCB設備製造商因大手投入技術升級與產能擴張，資產負債率由一年前的29%升至去年底的43% 　陽歌許多人認為，在投資者或許過早亢奮的情緒推動下，AI概念股估值已經偏高。但毫無疑問的是，支撐下一代AI應用的數據中心及其他算力設施建設熱潮，仍在全速推進。這正是深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四發布2026年上半年正面盈利預告所傳遞的重要訊息。大族數控是生產印刷電路板（PCB）設備的龍頭企業。PCB過去被視為智能手機、個人電腦等電子產品中不起眼的零部件，如今卻因為是AI所需高性能服務器及其他算力設備的關鍵組件，突然成為市場追捧的熱門資產。隨著需求急升，PCB製造商及其設備供應商不僅在擴充產能，也在提升製造AI所需高性能算力產品的能力。但這項轉型同樣需要龐大的資本開支，成為不少PCB企業資產負債表上的一項風險因素。大族數控這份正面盈利預告，下文會再詳細說明。就在一天前，PCB製造商廣合科技（1989.HK；001389.SZ）也發布類似的正面盈利預告，預計今年上半年淨利潤增長85%至95%。大族數控的增幅更勝廣合科技，公司表示，預計今年上半年利潤較去年同期的2.63億元增長242%至280%，達到9億元至10億元（約1.32億美元），相當於增長超過兩倍。若扣除非經常性損益，利潤增幅更高，最高可達300%。大族數控還表示，今年上半年收入增長超過一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入按年增長104%至19.6億元，意味著第二季度收入很可能也維持類似增速。大族數控毫不避諱地把這波業績大增歸功於AI。公司表示：「當前，AI服務器和高速網絡交換機等計算基礎設施的大規模部署，為PCB行業結構性增長提供動能。」因此，「公司AI PCB相關解決方案營收佔比顯著提升。」 AI浪潮正在到來，並將改變許多事情，包括對算力和電力的需求，這一點無庸置疑。但問題在於，投資者給這類股票的估值，是否已經過於慷慨。大族數控目前市盈率為54倍，這看起來更像是市場通常給予高增長互聯網公司的估值。同為PCB設備製造商的合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，達143倍，部分原因是該公司上月在港上市後股價已上漲73%。實際從事PCB製造的廣合科技與勝宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同樣不低，市盈率分別為47倍和42倍；而PCB關鍵材料覆銅板製造商建滔積層板（1888.HK）的市盈率則達87倍。 IPO後回調大族數控是這類企業的典型代表。它們過去大多隱身於全球科技產業鏈背後，並不太受外界關注。公司於2002年在中國南方發展迅速的深圳成立，而深圳如今已成為中國的PCB重鎮。大族數控最早於2022年在深交所創業板上市，今年2月再赴香港第二上市，集資46.3億港元（5.91億美元）。公司正式名稱為深圳市大族數控科技股份有限公司。大族數控上市後股價一度急升，5月及6月高位時，較95.80港元的招股價大約翻倍。其後股價有所回落，不過在發布正面盈利預告前的周四，股份收報145港元，仍較上市價高出約50%。儘管近期股價回調，投資者顯然仍被公司收入與利潤的三位數增長所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入按年增長103%，較2025年全年73%的增速進一步加快，當年收入達57.7億元。第一季度利潤表現更強，按年大增177%至3.23億元。而公司最新預告上半年利潤增長242%至280%，換言之，第二季度利潤增速很可能進一步加快至300%以上。公司目前有兩個生產基地，較大的一個位於總部所在地深圳，另一個則位於成本較低的江西。公司稱，按市場份額計，2024年它是中國最大的專用PCB生產設備製造商，市佔率約10%。雖然大族數控本身似乎沒有海外製造計劃，但它的不少客戶正在海外新建產能，其中又以東南亞最為明顯，這也是許多中國企業分散製造布局的一部分。在這樣的趨勢下，大族數控表示，其海外銷售佔比穩步提升，已由2022年僅佔收入的1.3%，升至去年首10個月的12.8%。公司股價近期回落，或許是一次必要修正。若大族數控確實能維持如此強勁的利潤增長，目前估值雖高，仍可能有其合理性。不過，另一個可能引起投資者憂慮的地方，是公司為了透過大規模投資加快擴產，支出也在不斷增加。這一點已反映在公司的資產負債表上。去年公司負債增加121%，遠高於資產48%的增幅。負債上升的主要原因，是與擴產相關的貿易應付款項及應付票據大幅增加。這使公司的資產負債率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%這一可能讓不少投資者開始擔心槓桿過高的水平。如果大族數控能繼續維持目前三位數增長，這未必會成為太大問題。但若AI投資熱潮無法延續現有動能，情況可能很快改變。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

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