中美雖開上市綠燈公司規模受制數據審查

2024年01月15日

已有80多家公司成功在中國證券監管機構備案，申請在美國和香港上市，另有23家公司申請在歐洲發行GDR

重點：

中國最高證券監管機構表示，自去年3月推出新規以來，已有86家公司成功備案，申請在香港和美國IPO
由於數據敏感性問題，在香港和美國新上市的公司，可能主要是融資金額不足1億美元的較小公司

陽歌

今年境外中概股可能開局不算良好，但不要將其歸咎於監管機構。

上周四，中國證監會副主席方星海在一次行業活動上表示，中國證監會「堅定推進資本市場開放，將會同各方，進一步完善境外上市機制」。在表態支持中國公司境外上市約一個半月前，美國監管機構在去年11月底也表達了類似的支持。

但這些支持性的表態，並沒有給香港和美國的中國股票投資者帶來太大鼓舞。僅在今年前兩周，恒生中國企業指數和中國ETF-iShares MSCI (MCHI.US)均下跌約5%，延續了2023年下跌超過10%的趨勢，而標普500指數去年飆升了20%以上。

我們可以反過來看，認為中概股可能會在今年晚些時候上漲，因為許多中概股目前的估值都非常低。去年這個時候，這種樂觀情緒似乎是有依據的，並引發海外上市中概股大幅上漲。當時中國剛剛取消嚴厲的疫情防控措施，美國和中國證券監管機構都發出信號，顯示自2021年中期以來新股上市幾乎凍結的問題，都已得到解決。

就在監管障礙似已消除、疫情結束後反彈在即時，中國經濟卻成了阻礙。去年中國經濟預計增長5%左右，遠低於往年。最近很多經濟指標依然相當黯淡，沒有跡象表明房地產危機會很快得到解決。

說實話，目前中概股的低估值狀態，對價值投資者來說似乎是完美的買入機會，因為即便收入和利潤增長為零，這些股票在達到合理估值之前仍有很大的上漲空間。但很多投資者去年就在等這樣的上漲，卻始終未能如願。

儘管經濟形勢低迷，但值得慶幸的是，當投資者重新發現阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和騰訊(0700.HK)等公司時，監管問題應該不再會成為障礙。這兩家公司一度位列全球十大市值最高公司，而現在，阿里巴巴的市值僅為1,800億美元，約是微軟(MSFT.US)2.9萬億美元市值的二十分之一，後者上周超越蘋果(AAPL.US)，成為全球市值最高的公司。

美國此前曾威脅要驅逐所有在紐約上市的中國股票，但之後在與中國證監會達成信息共享協議，得以查閱中國公司的會計記錄後，美國的威脅意味大大減弱。去年3月，中國證監會還向擬赴境外上市的中國公司，推出了備案管理制度，通過讓之前不受監管的流程正式化，消除了另一個重大的不確定性因素。

大量IPO籌備中

讓我們回到方星海最新的支持表態，他還談到中國公司備案海外上市的最新數據。方星海說，自去年3月底實施新規以來，有51家擬在香港上市、35家擬在美國上市的企業完成了備案。

他還說，累計核准23家上市公司發行全球存托憑證(GDR)，合計募資約122億美元。不少中國企業利用GDR在瑞士、德國和英國的證券交易所融資，這是中國政府鼓勵企業在海外融資行動的一部分。

雖然方星海表態支持，而且成功備案的公司數量也相對較多，但我們應該指出，至少到目前為止，成功拿到備案的都是規模相對較小的IPO。我們《詠竹坊》報道過一些成功備案企業，包括有家保險和墨盒製造商星圖國際，兩家的規模也比較小。到目前為止，只有電動汽車製造商極氪，有可能籌集到1億美元以上，這通常被視作大型IPO的起步標準。

自成功在中國證監會備案以來，已有兩家公司在美國股市上市，分別是制藥商阿諾醫藥(ANL.US)和汽車保險公司車車科技(CCG.US)，後者利用一家特殊目的收購公司(SPAC)借殼上市。這兩家公司上市後的表現都很糟糕，阿諾醫藥自去年10月上市以來股價下跌了一半以上，車車科技自去年9月上市以來更是下跌了三分之二。

在2021年中的IPO凍結前，醫療大數據公司零氪科技、基於雲計算的室內設計公司群核科技，以及和在線約會應用Soulgate等公司都曾提交申請，希望通過在美國上市融資1億美元或更多。但這些公司後來都撤回了申請。只有Soulgate曾試圖在香港重啓IPO，並於2022年年中提交了申請，但最終未能上市。

雖然與金融相關的監管障礙已經全部清除，但剩下的最大障礙似乎是數據安全。中國目前要求所有用戶超過100萬的IPO申請者都要接受數據安全審查，而且由於擔心這些公司的敏感用戶數據可能會被外國政府獲取，中國似乎並不急於批准這些公司在海外上市。

這類障礙可能會使很多中國最大的企業難以在海外上市，因為100萬用戶的門檻適用於許多公司。這意味著，中國企業在紐約和香港進行大規模IPO的日子，可能很大程度上已經成為過去。儘管如此，我們可能依然會看到一些製造商的大規模上市，比如極氪，它們的IPO應該不那麼敏感，因為不存在大量的用戶數據。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

財經, 新股

騰訊, 微軟, 有家保險, IPO, 阿里巴巴, 車車科技, 蘋果, 星圖國際, 阿諾醫藥, 極氪

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：百度擬發人民幣計價票據

互聯網搜索平台百度集團股份有限公司（9888.HK, BIDU.US）周一公布，將於美國境外發行人民幣計價的優先無擔保票據。集資所得淨額，將用於償還若干債務、支付利息，以及一般公司用途。公司表示，受市場條件及其他因素所規限，票據的本金、利率、到期日及其他條款等，將在票據發行定價時確定。百度上月公布的第二季度業績，收入按年下跌4%至327億元，但錄得盈利73.2億元，按年升33%。公司周一開市升2.8%報99.7港元，自今年以來股價升逾兩成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月08日

9888.HK BIDU.US

Trailing temporarily in the water battle: Can CR Beverage turn the tide?

「水王之戰」暫落下風華潤飲料能否力挽狂瀾？

去年底才上市的華潤飲料，在市場內捲及農夫山泉的狙擊下，上半年度派出一份倒退的成績表重點：華潤飲料中期收入跌近兩成，盈利下跌近三成公司在飲料賽道上，遠遠落後於農夫山泉　劉智恒中國內地飲品市場龐大，當中以飲用水的賽道最為激烈，去年華潤飲料（控股）有限公司（2460.HK）成功在香港上市，一度讓一哥農夫山泉（6823.HK）寢食難安，急祭出多項針對措施，務求要將對手扼殺於萌芽階段。經過一番廝殺，兩大龍頭的中期業績似已告訴市場高下立判，暫時來說，農夫山泉先勝一仗，公司收入增長15.6%至256億元，賺76.2億元，同比升22%。反觀華潤飲料，期內收入下挫18.5%至62.1億元，盈利更大跌近29%至8.05億元。若以水類產品計算，農夫山泉中期的銷售94.4億元，同比升10.7%，分部業績的表現更為亮麗，同比勁升42.8%至33.5億元。相反華潤飲料的包裝水飲品收入插水，跌23%至52.5億元。進擊的鍾睒睒華潤飲料包裝飲用水銷售下跌，不得不提鍾睒睒下的一步狠棋。去年為打擊華潤飲料的純淨水「怡寶」，農夫山泉在主打的「紅瓶裝天然水」外，毅然推出「綠瓶裝的純淨水」，更以9.9元12瓶的超低價去競爭，目的自然是搶奪對手的市場，打擊華潤飲料的王牌產品，以動搖對手根基。鍾睒睒的算盤是即使農夫山泉在水的業務受影響，但在其它飲料業務上，農夫山泉一直領跑，足夠支持他去打一場水戰，不惜以本傷人，先將對手打壓下來。面對農夫山泉的來勢洶洶，華潤飲料確實有點招架不住，鍾睒睒掀起綠水大戰時，常掛在嘴邊的一句話：「如果要健康，就喝紅色的，如果要口味，就喝綠色的。」他的潛台詞不外乎是：農夫山泉主打紅色包裝瓶的天然水，對身體有益健康，綠色的純淨水只是味道較甜；我們農夫山泉一直講的是健康，只不過消費者有不同口味，我們才再出產純淨水，將選擇權交回消費者。言下之意，是指綠色純淨水未如紅色天然水般對身體有益處，間接衝著華潤飲料旗下的皇牌怡寶純淨水而來。經過一輪綠水之戰後，鍾睒睒見成功打擊了對手的命脈，又開始大幅減低對綠瓶的渠道補貼，將資源調回紅瓶天然水，畢竟紅瓶才是農夫山泉的拳頭產品，在公司的飲用水業務收入佔比，亦從去年下半年的70%回升至今年上半年的80%。得水源得天下華潤飲料除了在戰略上被農夫山泉打得有點難以招架外，農夫山泉擁有的優勢就是水的命脈—水源。包裝水只要有優質水源地，幾可說是佔據了半壁江山，農夫山泉多年前已深耕水源布局，今年新增湖南八大公山、四川龍門山、西藏念青唐古拉山，至今在全國布局15個主要水源地。華潤的怡寶採取自建與代工模式，雖然已在水源上加把勁，武夷山大包裝生產線於今年首季投產，下半年計劃增設2家工廠，自建的浙江工廠預計第四季投產。但要明白，獲取優質水源是要經過許多手續及符合一系列標準，華潤飲料一時三刻難以追趕。亦因為有自家水源，成本可以較低，加上農夫山泉銷量大，規模效益顯著，毛利率能長期優於華潤飲料，前者過去三年維持在55%至60%水平，後者始終難以超越50%。輸掉第二增長曲線華潤飲料在水戰上處處落下風，公司寄望第二增長曲線去推動業績，那就是飲料產品，包括茶、果汁及功能飲料等。今年上半年來自飲料產品的收入達9.55億元，同比增長21.3%，佔總收入的15.4%。雖然期內飲料產品有明顯升幅，但仍然難望農夫山泉項背。後者今年上半年度來自茶飲的收入已達100.9億元，增長近19.7%，收入超越包裝水；功能飲料收入近29億元，同比增長13.6%，果汁收入更升21.3%至25.64億元。很明顯，在水之外的第二賽道上，農夫山泉亦是遠遠拋離華潤飲料。事實上，論到飲料，華潤不但品類不及農夫山泉，亦沒能打造出王牌產品，相反農夫山泉的東方樹葉、NFC果汁及茶等，消費者也耳熟能詳。按目前情況，我們暫看不到華潤飲料有趕過農夫山泉的能耐，在策略、資源及第二賽道上也有不如，因此你飲水不飲農夫山泉沒問題，要買水股就似乎要買龍頭了。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月08日

2460.HK

塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

重點：