這家計畫在紐約上市的全球領先品牌印表機墨盒製造商,可能籌集最多2,400萬美元,估值近3億美元

重點:

  • 星圖國際已申請在紐約IPO,但更新後的招股說明書刪除了早前約為2,400萬美元的融資目標
  • 該公司去年的收入與2021年持平,但受惠於價格上漲、人民幣貶值和運輸成本下降,其利潤增長強勁

 

陽歌

長期以來,所謂的「白標」印表機墨盒,一直讓消費者愛恨交織。

一方面,它們往往比惠普(HPQ.US)和佳能(7751.T)等知名印表機製造商官方授權的墨盒便宜得多,這些印表機企業的大部分利潤都來自這些墨盒。但這類沒有名氣的產品通常靠不住,這意味著你可能要多買幾個,才能買到一個能用的。

現在,世界頂級的相容墨盒製造商,準備再給投資者一個喜歡或討厭這類產品的理由,具體取決於如果成功上市後,其股價的表現。這個上市的「列印墨盒」來自星圖國際集團有限公司(YIBO.US),其財務狀況最值得注意的,是巨大的利潤潛力,而非收入增長。

星圖國際於3月16日首次提交赴納斯達克上市的計畫,擬以每股4美元至5美元的價格出售600萬股股票,籌集最高2,400萬美元(1.68億元)。以該價格範圍上限計算,該公司的估值約為3億美元。

有意思的是,該公司上周提交了更新後的招股說明書,刪除了所有這些數據。此舉看起來可能與引入老虎證券,以取代另一家名為磊拓金融證券的小型券商作為新承銷商有關。

作為老虎國際(TIGR.US)旗下的投資銀行部門,老虎證券在其發源地中國頗為知名,而且人脈廣泛。因此,老虎證券被指定為新的承銷商可能表明,星圖國際或正在計畫對上市大計進行升級,以籌集更多資金,並且可能也在尋求更高的估值。

自去年底因為美國和中國證券監管機構之間的爭端基本得到解決,持續一年多的停滯結束,中國企業赴紐約IPO加速以來,這次上市至少是老虎證券在美國承銷的第二次上市活動。此前,老虎證券是承銷今年1月量子之歌(QSG.US) IPO的幾大知名投資銀行之一,該公司是一家成人教育公司,它當時籌集了4,100萬美元資金。

說了這麼多,接下來我們將更深入地分析星圖國際的最新招股說明書,並就上市可能的結果以及該公司的長期前景,給出我們的看法。

星圖國際2011年成立於江西省。產品品質是這種「白標」產品製造商的關鍵因素,但這一點並沒有在招股說明書中提及。不過說明書暗示,在某個時候,星圖國際已經從一家故障率通常很高的山寨印表機墨盒製造商,轉型成了一家產品更加可靠,並可能在競爭激烈且注重品質的美歐市場暢銷的製造商。

高風險遊戲?

招股說明書沒有提及客戶投訴率或者產品故障率方面的情況,所以很難衡量這個因素對公司的長期前景可能帶來怎樣的影響。與此同時,幾乎可以肯定的是,惠普和佳能等公司,一定正在研發第三方墨盒生產商難以相容的印表機,如果取得成功的話,可能會對這家中國公司造成巨大的衝擊。

星圖國際的招股說明書引述第三方數據稱,它是目前全球最大的這類「白標」墨盒製造商,擁有11%的市場份額。它指出,自己是這類墨盒在美國和歐洲的最大銷售商,其招股說明書顯示,去年該公司54%的銷售額來自北美,另外40%來自歐洲。

它實際的銷售增長情況倒是給人印象平平。該公司去年的銷售額為1.421億美元,略高於2021年的1.415億美元。但其利潤要強勁得多,同期從490萬美元增長了47%,至720萬美元。令人印象更佳的是,該公司的營業利潤(不包括其衍生工具公允價值變化等項目)從2021年的310萬美元增至去年的1,130萬美元,增長了兩倍多。

星圖國際將利潤的強勁增長歸功於多種因素,主要是一些一次性事件,這推動了其整體毛利率從2021年的34.5%提高到38.7%。其他因素還有美元走強,這降低了它中國主要製造基地的成本;再者就是貨運成本的降低,疫情開始的時候,航運價格曾經大幅飆升,去年終於下降。該公司還提到價格上漲和產品越來越受歡迎,這兩個因素似乎暗示我們前面提到的品質聲譽越來越高。

作為製造商授權墨盒的強大替代品,這種日益增長的聲譽可能暗示著未來可能有更強勁的收入增長。與此同時,我們預計利潤增長可能會放緩,因為去年大幅增長背後的許多因素都是一次性的。

我們前文提到公司的估值為3億美元,加上去年的利潤,如果星圖國際的股價在最初4美元至5美元區間的中間,其市盈率將達到約37倍。與佳能的13倍和惠普的12倍相比,這個數字看起來相當高,儘管它的利潤如果繼續增長,這個數字會有所下降。

通過中國物流供應商佳裕達(JYD.US),我們可以了解這類上市的效果。佳裕達上週五在紐約上市後,籌集了500萬美元,該股在首個交易日大漲26%,但週一回吐了大部分漲幅,收報4.07美元,僅略高於4美元的IPO價格。

這似乎表明,美國投資者目前對中國公司的IPO仍猶豫不決。我們預計,由於星圖國際專注於全球市場,而且在相對較大的市場中處於領先地位,因此它可能會比佳裕達獲得更熱烈的反響。但我們提到的風險因素也將對該股構成壓力,可能會限制它在上市時獲得巨大升幅的潛力。

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新聞

KE Holdings, which operates a network of well-known green “Lianjia” property brokerage shops, suffered in the resulting slowdown due to its dependence on transactions to drive revenue.

快訊:貝殼控股收入減 新業務表現理想

最新:房地產交易平台貝殼控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)周四宣布,首季淨收入減少19.2%至164億元,非國際會計準則的經調整利潤減少60.9%至13.9億元。 利好:該公司期內非房產交易服務收入大增112.9%,佔總收入比例提升21.7個百分點至35%,反映公司的轉型策略取得成效。 值得關注:存量房及新房業務收入減少,加上銷售及行政費用上升,是該公司利潤減少的主因。 深度:在中國官方「房住不炒」政策下,樓市成交量大幅下跌,加上不少高負債房企資金鏈斷裂,經營中國知名「鏈家地產」中介店鋪網絡的貝殼控股,樓宇銷售相關收入也受到重大影響。為應對困境,貝殼董事長兼CEO彭永東近年把業務擴展到家裝家居及房屋租賃業務,隨着這兩項新業務的收入持續上升,抵銷了部分中介業務的收入損失。 市場反應:貝殼控股周五股價下挫,中午收市跌10.5%至44.25港元,處於過去52周的中間水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快訊:首季轉盈為虧 逸仙電商股價大挫

最新:中國網紅化妝品品牌「完美日記」母公司逸仙電商(YSG.US)周三公布,今年第一季的總收入上升1%至7.73億元,並轉盈為虧,錄得1.25億元淨虧損。 利好:由於毛利較高的產品銷售額上升,該公司期內的毛利率為77.7%,比去年同期的74.3%高3.4個百分點。 值得關注:該公司的行政開支大增244%至1.4億元,佔總收入比例從去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因為轉回已確認以股份為基礎的補償費用,以及去年同期的行政費用異常偏低。 深度:中國國產化妝品牌激爭激烈,為了突圍而出,行業普遍利用「砸重金打品牌」的策略提升知名度,因此令該行業的行銷費用高企,作為網紅品牌的逸仙電商也不例外。不過該公司近年推行改革,在優化自營線下門店的同時,也加大在抖音等社交媒體的宣傳,由於網路營銷活動的效率提高,令相關費用減少,對集團財務狀況帶來正面作用。不過,即使中國經濟已從新冠疫情後復常,但該公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭虧。 市場反應:逸仙電商周三大挫27.9%,報3.28美元,處於過去52周的中下游水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百濟神州營收增七成 逆市擴張策略見回報?

這家創新藥生產商今年第一季來自產品銷售的收入達到7.47億美元,按年增長82%,王牌產品全年收入有望衝擊20億美元 重點: 百濟神州旗下替雷利珠單抗在第一季的「出海」進程順利,預計下半年在美國上市 當醫藥同行紛紛大裁員,其員工數目反而按年增加1,400人,達到10,600名   莫莉 在中國創新藥行業,百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,這間公司手持年收入超過10億美元的「重磅炸彈」藥物(Blockbuster drugs),營收連年創新高;另一方面,它堪稱最捨得花錢投入研發的藥企,公司成立以來長期虧損,何時能為股東帶來盈利回報仍是未知數。 今年5月8日,百濟神州公佈今年第一季財務業績,期內總收入達7.52億美元,按年增長68%,其中來自產品銷售的收入達到7.47億美元,按年大升82%。期內,公司仍錄得2.51億美元淨虧損,但較去年同期的虧損3.48億美元收窄27.9%。財報公佈後,其美股連續兩日上揚,累計漲幅約5%,顯示投資者對這份財報看法積極。 從產品收入來看,百濟神州的王牌產品澤布替尼銷售增長強勁,作為BTK抑制劑,澤布替尼已經成為同類最優(Best-in-class)藥物,繼去年收入突破10億美元後,今年第一季銷售額達4.89億美元,全年收入有望衝擊20億美元。其中,美國市場貢獻的銷售額達到3.52 億美元,按年上升153%,主要得益於該產品在慢性淋巴細胞白血病(CLL)中的市場份額提升,歐洲市場也亦貢獻6,680 萬美元收入,按年大增243%。 另一款產品替雷利珠單抗的潛力也不可小覷,第一季銷售額為1.45億美元,按年增長26%。雖然增速無法與澤布替尼相比,但替雷利珠單抗在第一季的出海進程順利,獲得多項市場准入批准。歐盟委員會批准該藥物用於治療三項非小細胞肺癌(NSCLC)適應症,包括一線及二線治療。 3月,替雷利珠單抗獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)批准用於既往接受化療後的食管鱗狀細胞癌(ESCC)二線治療,這也是第二款在美國市場獲批的國產PD-1抗體藥物。替雷利珠單抗當前尚未在歐美市場實現商業化,公司正在自建海外銷售團隊,預計下半年在美國上市,有助進一步擴大收入來源。 目前,百濟神州在研藥物的管線超過60款,覆蓋多種技術平台和藥物模式,包括單抗、雙抗/多抗、ADC、細胞治療、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃腸癌等實體瘤領域。下一步值得期待的自研管線包括Sonrotoclax,這款BCL-2抑制劑已經開展了4項註冊臨床,包括聯合澤布替尼用於一線治療慢性淋巴細胞白血病(R/R CLL)患者的一項全球關鍵性三期試驗。 逆市擴張 加大投入 在高息環境下,生物醫藥行業的投資熱潮冷卻,資本希望創新藥企能更好地平衡規模和盈利之間的關係。有投資者指出,國內龍頭創新藥企業在資本助力下,營收已經做到幾十億元規模,可是仍然在虧損,高度依賴外部輸血,或無法令投資者信服公司能從產業層面實現正回報。 對於何時能實現盈利,百濟神州的管理層一直封口不談,因為公司擁有龐大候選管線,堪稱一台「燒錢機器」。由於臨床前項目推進至臨床、早期臨床項目推進至後期發展階段,第一季的研發支出按年增加13%至4.6億美元。澤布替尼的銷量大增背後,也離不開水漲船高的銷售及管理費用,這部分支出按年上升30%至4.3億美元,而研發費用和銷售管理費用,已占當季收入達61.2%和57.1%。 在連年虧損之下,百濟神州現金及現金等價物也從2021年底的43.76億美元,降至第一季末的28.07億美元。隨著持續進行候選藥物開發、尋求監管機構批准、擴張生產及製造設施以及商業化在研藥物等,公司的支出還將進一步上升。投行建銀國際在最新研報中指出,考慮到提升產品收入所需的銷售成本,將百濟神州2024至2026財年的銷售和行政成本預測分別上調10%、13%、27%,並且將明年的淨虧損預測上調2%至4.49億美元。 事實上,除了研發和銷售的正常支出外,百濟神州也沒有停下擴張步伐,距離削減成本、實現盈利的道路似乎越來越遠。當醫藥同行紛紛大裁員時,其員工數目卻按年增加1,400人,達到10,600名全職員工。此外,最新財報還披露,百濟神州將投資7,400萬美元,在上海建設一個新的研發中心。 堅定的逆市擴張策略,顯示出百濟神州對自身業務發展以及融資能力的信心,但新藥研發相當艱巨,候選管線藥物中,能否再出現像澤布替尼的重磅炸彈藥品?百濟神州的市銷率約為6倍,低於同樣手握出海PD-1藥物的君實生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市銷率。百濟神州下半年的產品出海道路能否順利、成本控制能否有進一步效果,值得投資者持續觀察。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

中央提振樓市政策 「健康倖存者」可受惠?

最新的政策組合在穩定房地產行業方面將更加有效,雖然大多數違約私營企業不會得到救助,健康的倖存者將會受益於市場復甦 大華繼顯   5月17日,中國政府公佈了一系列政策提振樓市。在需求側方面,首套房、二套房最低首付比例分別由20%與30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押貸款利率下限;第三,中國人民銀行將向銀行提供300億元、利率1.75%的低成本質押補充貸款(PSL),用於支援地方國有企業從開發商手中收購已竣工的未售單位,並將其轉為出租或出售政府住宅。 在供給側方面,政府將進一步加快「白名單」貸款的實施;其次,督促開發商加速未開發土地的動工;第三是支持地方政府回購陷入財務困難的開發商手中的原地,興建更多公營房屋。 我們認為,取消抵押貸款利率下限是一個積極的驚喜。隨著全球經濟接近本次加息週期的尾聲,取消抵押貸款利率下限的行動,有望積極改變購屋者的預期。然而,在貸款市場報價利率(LPR)保持不變的情況下,銀行因成本因素而降低房貸利率受到限制。考慮到房屋公積金貸款(HPF)利率同時下降25點子,我們預期近期第一及第二套房抵押貸款利率,將分別下降25點子至3.34%及3.91%。 未來一年,我們不排除銀行在中央壓力下進一步收窄房貸利差的可能性。畢竟,LPR下調預計將成為未來房地產市場的重要動力。 違約企業難獲救助 取消抵押貸款利率下限的行動優於預期,與去庫存的PSL規模較小,可起平衡作用。這些反映了中國政府對房地產行業整體審慎的態度。另外,官方也採取了一些措施來增加政府住房供應,例如敦促地方政府儘快將從開發商手中購買的住房轉為政府租賃及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺發展能力的開發商手中,並將其用於政府住房。 截至2020年,中國只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此舉或可理解為政府熱衷於增加政府住房,同時逐步縮小私人房地產領域的規模。 與以往的政策相比,最新的政策組合在穩定房地產行業方面將更加有效,但方式也更加平衡。因此,這標誌著該行業的積極發展,雖然大多數違約私營企業不會得到救助,健康的倖存者將會受益於市場復甦。 在芸芸中資房地產股中,我們較看好龍湖地產(960.HK)的前景,得益於相對較強的償債能力,以及可觀的經常性收入,預計龍湖將成為民營房企中的主要倖存者和參與者,因此維持該股的買入評級,目標價17.86港元,比現水準大約有兩成上升空間。 本文內容純屬作者個人意見,不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏