量子之歌

Youdao returns to revenue growth

AI賦能及債務獲得延期 網易有道季度營收轉升

這家教育產品和服務供應商第二季度恢復收入增長，欠其母公司的一筆本應於明年3月到期的債務也獲得了為期三年的延期 重點： 由於營銷服務表現強勁，網易有道第二季度收入增長26.2%，扭轉了上一季度的下滑 這家教育產品和服務供應商表示，其母公司同意將明年3月到期的一筆約2億美元的貸款延期三年 　 陽歌 從有道公司(DAO.US)的最新財報中，可以看到一些經驗教訓。這家公司正試圖在中國快速變化的教育產品和服務供應商格局中找到出路。 或許最有趣的是，網易有道的業績提供了一個令人信服的案例，證明人工智能(AI)真正為一項相對成熟的業務(在本例中是該公司的營銷服務)注入了新的活力。該公司在其核心教育服務中似乎也在借力人工智能，利用生成式人工智能技術來改進其在線學習課程。 另外，網易有道還展示了在中國提供教育服務的美麗新世界中，擁有一個強大的、能夠給予自己支持的母公司的重要性。該公司的現金正在迅速消耗，欠母公司、遊戲巨頭網易(NTES.US；9999.HK)的一些大額債務將於明年到期。但就像任何優秀的母公司都會做的那樣，網易慷慨地將該筆債務的期限延期三年，以便讓其子公司有更多的時間站穩腳步。 儘管一切都順順利利，包括強勁的兩位數收入增長的歷史，但網易有道對投資者的吸引力仍落後於同行。其股票目前的市銷率僅為0.63倍，與之形成對比的是專注於成人教育的量子之歌(QSG.US)市銷率在1倍左右，以教育為主的在線問答網站知乎(ZH.US；2390.HK)為1.03倍，專注於兒童學習設備的洪恩教育(IH.US)為1.15倍。 網易有道公佈最新業績後，投資者對它的態度依然不溫不火。上週四財報出爐後，其股價下跌2.4%。該股今年迄今已下跌36%。 老實說，我們並不完全確定為什麼該公司的交易價格如此之低，因為它在中國是一個相當受尊敬的品牌，持續實現兩位數的收入增長，並且虧損不斷收窄。但話說回來，虧損始終是虧損，分析界並不認為網易有道會在今年或明年實現盈利。 我們先從龐大的營收數據開始，網易有道第二季度的收入為12億元，同比增長26.2%。增速較第一季度有較大改善。彼時，該公司也報告了12億元的收入，同比下降3.1%，因為其核心的學習服務需求下降。 該公司沒有給出第一季度學習服務異常下降的明確原因。但該類別是其規模最大的業務，約佔收入的60%，其在第二季度恢復強勁增長，增長20.8%至6.81億元。該公司也沒有就該類別業務在第二季度恢復增長發表非常準確的評論。不過，去年的基數較低可能是由於在中國為控制新冠病毒奧密克戎變異毒株而實行大範圍封控期間需求低迷，包括去年4月和5月上海封城。 營銷服務讓人眼前一亮 雖然教育服務表現不錯，但網易有道最新季報的真正明星是它的營銷服務，這是一個相對成熟的領域。近來由於企業控制營銷預算，這個領域表現不佳。網易有道在線營銷服務收入逆勢而上，當季增長近一倍，至3.04億元，較第一季度同樣強勁的80%的增速有所加快。營銷服務目前約佔該公司收入的四分之一，幾乎是它在2022年全年貢獻的兩倍。 相比之下，被視為中國廣告市場標桿的互聯網搜索巨頭百度(BIDU.US；9888.HK)第二季度核心營銷服務的增速要慢得多，僅錄得15%的增長。 網易有道CEO周楓將強勁增長歸功於人工智能生成內容(AIGC)的使用。他說：「通過AIGC賦能我們的廣告業務，我們確保了更精准的定位，幫助我們的客戶更快、更準確地觸達目標受眾，從而實現了在線營銷服務淨收入3.036億元的歷史新高。」 作為公司第三大收入來源的智能設備在最近一個季度表現繼續落後。該業務的收入下降7.4%至2.22億元，較第一季度16%的降幅略有改善。這可能代表了中國消費者近期的一個趨勢，即面對中國經濟目前面臨的不確定性，消費者削減了汽車、智能手機和其他電腦設備等較昂貴物品的支出。 這種謹慎態度可能會成為影響網易有道未來所有業務的一個更大因素，儘管該公司通常不會給出未來幾個季度的業績指引。 網易有道的營運費用與去年同期基本持平，毛利率從上年同期的42.8%升至47%。因此，該公司持續營運的淨虧損從去年同期的4.54億元收窄至2.99億元。 最後，我們來簡要討論一下該公司的現金問題。我們之前提到過這個問題，對於這種長期虧損的公司來說，現金問題一直是個難題。網易有道指出，該公司仍在快速燒錢，它的現金和短期投資的價值從去年底的10億元降至6月底相對較低的6.8億元。該公司還指出，它從網易獲得的8.78億元短期貸款和8000萬美元(5.8億元)長期貸款將於明年3月31日到期。 在正常情況下，任何一家公司都會因為這樣的債務規模而陷入財務困境。但網易利潤頗豐，似乎並不急於收回債務，反而同意將還款期限延長三年至2027年3月。因此，網易有道可以繼續努力改善業務，而不必擔心資金短缺的問題。  「我們正走在實現盈利的清晰道路上，」周楓在公司的財報電話會議上表示。此話似乎是為了消除這一擔憂。不過，他拒絕透露任何時間表。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
DAO.US

增長減慢毛利率持平 投資者冷待洪恩教育

這家兒童「寓教於樂」應用程式供應商報告稱，第一季收入增長了9%，而毛利率按年持平 重點： 洪恩通過大幅削減研發支出來控制成本，第一季收入增長9%，利潤翻了兩番 這家兒童「寓教於樂」應用程式供應商在過去一年裡推出了兩項新措施，以開拓國際市場，但目前尚未從中獲得可觀收入 　 陽歌 也許是因為其毛利率持平的緣故，儘管它的利潤增長達到三位數，收入增長也接近兩位數，但投資者卻不甚雀躍。 這就是我們對洪恩教育(IH.US)週三發佈最新季報後，市場明顯缺乏興奮感的一種解釋。公告發佈兩天后，該股與季報發佈前一天的收市價持平。 鑑於洪恩在中國敏感的教育行業營運，也許如今市場缺乏興奮，也不失為一件好事。兩年前，該行業遭遇重大打擊，為K-12學生提供課後輔導服務的行業被徹底摧毀。洪恩在那次整治行動中基本上得以倖免，因為它從事的是一個不同的領域，提供「寓教於樂」的應用程式，協助孩子們在閱讀和邏輯等方面取得進步。 儘管如此，洪恩在其年報中指出，其面臨的主要風險之一，是如果政府決定禁止或限制其產品，它可能會受到打擊。因此，該公司正在努力發展不受此類影響的國際業務。在該公司最新的季報中，這種進軍國際的舉動是比較引人注意的元素之一，這份報告主要反映了洪恩在近期趨勢上的延續。 話雖如此，這家公司看起來還是處於相對有利的地位，它主要提供網上應用程式，協助孩子們提升自己。 公司創始人兼董事長池宇峰和CEO戴鵬在中國的教育和遊戲領域都有著豐富經驗，這主要與他們之前在完美世界(002624.SZ)的工作有關。完美世界是中國最早的遊戲領導者之一。洪恩最大的問題在於其增長相對緩慢，儘管它去年實現了盈利。 今年第一季，洪恩的收入按年輕微增長9.3%，從去年同期的2.43億元增至最近這個季度的2.65億元。這比該公司去年4.3%的收入增幅高出了一倍多，不過遠遠落後於前兩年每年大約翻一番的增長幅度。 至少在一定程度上，業績放緩要歸因於洪恩轉向提供網上服務的戰略轉變，而之前的業務組合中，佔據相當比例的是利潤率較低的線下產品和服務。隨著這個轉變，該公司表示，2022年線下產品和服務在公司收入中的佔比不到10%。 與許多中國企業一樣，洪恩在過去兩年一直致力於削減支出和盈利，而不是之前不惜一切代價尋求增長的戰略。該公司在第一季延續了這一模式，營運費用按年下降18.8%，至1.29億元，主要原因是研發支出下降了36%。 這些成本控制措施，再加上收入的輕微增長，幫助洪恩第一季的利潤從上年同期的1,310萬元增長了三倍，達到創紀錄的5,360萬元。 停滯不前 雖然取得了這些積極的成果，但在過去幾年裏，洪恩的毛利率，也就是衡量其盈利能力的最佳指標之一，始終沒有什麼變化。在最近這個季度，這個數字為70%，雖然還不錯，但與上一年相比沒有變化。儘管該公司穩步轉向利潤更高的網上服務，但最新的毛利率與2020年的68.7%相比，僅略有上升。 事實上，如果該公司能夠更快地擴大業務規模，並恢復到之前的收入增幅，這種毛利率停滯就不會成為問題。在這方面可以提供幫助的一個領域是它的國際業務，該業務可以追溯到洪恩去年第第二季推出的bekids品牌。它包含程式設計、塗色、科學和閱讀等內容。 再後來，該公司在去年第四季推出了另一款兒童應用程式Aha World。該應用程式似乎更多地吸取了洪恩高管的遊戲產業背景，被稱之為「開放式奇幻世界探索主題app產品」。 在最新的業績報告中，洪恩表示，Aha World推出後，在蘋果和Google Play應用商店都進入了兒童應用前10名。也許在某個時候確實如此，但這款應用目前在蘋果應用商店的教育應用中排名第79位，也不在Google Play下載最多的兒童應用之列。但羅馬也不是一天建成的。 更重要的是，洪恩沒有在最新的季報中單獨列出國際收入，在4月底發佈的2022年報中也沒有。這表明該數字可能仍然相對較小，很可能遠低於總收入的10%。但它肯定會在未來成為一個重要的收入貢獻因素，並助力該公司實現多元化發展，擺脫對變化無常的中國市場的嚴重依賴。 在中國市場方面，該公司還透露，它在第一季與中國主要的童書出版商──人民郵電出版社及其下屬機構童趣出版建立了新的合作夥伴關係。雖然這聽起來或許沒有太讓人興奮的地方，但與這樣一個大型國有實體的聯盟，可以説明洪恩應對未來一切潛在的監管風險，而且這似乎表明它在近期不大可能面臨此類風險。 儘管如此，投資者顯然希望能從該公司獲得比現在更高的回報。洪恩目前的市銷率只有1.12倍，僅略高於通常表明投資者情緒積極的1倍大關。這個比例與一起教育科技(YQ.US)的1.15倍大致相當，這家公司在兩年前的打擊行動中陷入困境，目前正在進行轉型。這個數字也落後於最近上市的量子之歌(QSG.US)的1.22倍，該公司專注於成人教育領域，但目前仍在虧損。 總而言之，洪恩似乎有一個不錯的商業模式，並通過在國內建立新的出版合作夥伴關係以及建立國際業務的嘗試來提振前景。現在，它只需要做到的就是開始從這些努力中獲得一些回報，恢復更快的收入增長。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
IH.US

「白標」墨盒生產商星圖 利潤增長引誘投資者

這家計畫在紐約上市的全球領先品牌印表機墨盒製造商，可能籌集最多2,400萬美元，估值近3億美元 重點： 星圖國際已申請在紐約IPO，但更新後的招股說明書刪除了早前約為2,400萬美元的融資目標 該公司去年的收入與2021年持平，但受惠於價格上漲、人民幣貶值和運輸成本下降，其利潤增長強勁 　 陽歌 長期以來，所謂的「白標」印表機墨盒，一直讓消費者愛恨交織。 一方面，它們往往比惠普(HPQ.US)和佳能(7751.T)等知名印表機製造商官方授權的墨盒便宜得多，這些印表機企業的大部分利潤都來自這些墨盒。但這類沒有名氣的產品通常靠不住，這意味著你可能要多買幾個，才能買到一個能用的。 現在，世界頂級的相容墨盒製造商，準備再給投資者一個喜歡或討厭這類產品的理由，具體取決於如果成功上市後，其股價的表現。這個上市的「列印墨盒」來自星圖國際集團有限公司(YIBO.US)，其財務狀況最值得注意的，是巨大的利潤潛力，而非收入增長。 星圖國際於3月16日首次提交赴納斯達克上市的計畫，擬以每股4美元至5美元的價格出售600萬股股票，籌集最高2,400萬美元(1.68億元)。以該價格範圍上限計算，該公司的估值約為3億美元。 有意思的是，該公司上周提交了更新後的招股說明書，刪除了所有這些數據。此舉看起來可能與引入老虎證券，以取代另一家名為磊拓金融證券的小型券商作為新承銷商有關。 作為老虎國際(TIGR.US)旗下的投資銀行部門，老虎證券在其發源地中國頗為知名，而且人脈廣泛。因此，老虎證券被指定為新的承銷商可能表明，星圖國際或正在計畫對上市大計進行升級，以籌集更多資金，並且可能也在尋求更高的估值。 自去年底因為美國和中國證券監管機構之間的爭端基本得到解決，持續一年多的停滯結束，中國企業赴紐約IPO加速以來，這次上市至少是老虎證券在美國承銷的第二次上市活動。此前，老虎證券是承銷今年1月量子之歌(QSG.US) IPO的幾大知名投資銀行之一，該公司是一家成人教育公司，它當時籌集了4,100萬美元資金。 說了這麼多，接下來我們將更深入地分析星圖國際的最新招股說明書，並就上市可能的結果以及該公司的長期前景，給出我們的看法。 星圖國際2011年成立於江西省。產品品質是這種「白標」產品製造商的關鍵因素，但這一點並沒有在招股說明書中提及。不過說明書暗示，在某個時候，星圖國際已經從一家故障率通常很高的山寨印表機墨盒製造商，轉型成了一家產品更加可靠，並可能在競爭激烈且注重品質的美歐市場暢銷的製造商。 高風險遊戲？ 招股說明書沒有提及客戶投訴率或者產品故障率方面的情況，所以很難衡量這個因素對公司的長期前景可能帶來怎樣的影響。與此同時，幾乎可以肯定的是，惠普和佳能等公司，一定正在研發第三方墨盒生產商難以相容的印表機，如果取得成功的話，可能會對這家中國公司造成巨大的衝擊。 星圖國際的招股說明書引述第三方數據稱，它是目前全球最大的這類「白標」墨盒製造商，擁有11%的市場份額。它指出，自己是這類墨盒在美國和歐洲的最大銷售商，其招股說明書顯示，去年該公司54%的銷售額來自北美，另外40%來自歐洲。 它實際的銷售增長情況倒是給人印象平平。該公司去年的銷售額為1.421億美元，略高於2021年的1.415億美元。但其利潤要強勁得多，同期從490萬美元增長了47%，至720萬美元。令人印象更佳的是，該公司的營業利潤(不包括其衍生工具公允價值變化等項目)從2021年的310萬美元增至去年的1,130萬美元，增長了兩倍多。 星圖國際將利潤的強勁增長歸功於多種因素，主要是一些一次性事件，這推動了其整體毛利率從2021年的34.5%提高到38.7%。其他因素還有美元走強，這降低了它中國主要製造基地的成本；再者就是貨運成本的降低，疫情開始的時候，航運價格曾經大幅飆升，去年終於下降。該公司還提到價格上漲和產品越來越受歡迎，這兩個因素似乎暗示我們前面提到的品質聲譽越來越高。 作為製造商授權墨盒的強大替代品，這種日益增長的聲譽可能暗示著未來可能有更強勁的收入增長。與此同時，我們預計利潤增長可能會放緩，因為去年大幅增長背後的許多因素都是一次性的。 我們前文提到公司的估值為3億美元，加上去年的利潤，如果星圖國際的股價在最初4美元至5美元區間的中間，其市盈率將達到約37倍。與佳能的13倍和惠普的12倍相比，這個數字看起來相當高，儘管它的利潤如果繼續增長，這個數字會有所下降。 通過中國物流供應商佳裕達(JYD.US)，我們可以了解這類上市的效果。佳裕達上週五在紐約上市後，籌集了500萬美元，該股在首個交易日大漲26%，但週一回吐了大部分漲幅，收報4.07美元，僅略高於4美元的IPO價格。 這似乎表明，美國投資者目前對中國公司的IPO仍猶豫不決。我們預計，由於星圖國際專注於全球市場，而且在相對較大的市場中處於領先地位，因此它可能會比佳裕達獲得更熱烈的反響。但我們提到的風險因素也將對該股構成壓力，可能會限制它在上市時獲得巨大升幅的潛力。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

快訊：量子之歌上市 股價表現平淡

最新：成人教育公司量子之歌(QSG.US)週三首日掛牌，成為一年多以來，第一家由大型投資銀行保薦上市的中概股。利好：該公司的美國存託股票(ADS)定價為12.5美元，處於11.5美元至13.5美元區間的中間，反映出不俗的市場需求。值得關注：量子之歌通過首次公開招股籌集了4,000萬美元(2.7億元)，該金額略高於該公司去年上半年的2.33億元中期虧損。深度：量子之歌是成人教育供應商，重點是金融知識教學。在截至2022年6月的財年中，其收入增長了63%，達到28.7億元，但其收入在截至去年9月的第三季有所收縮。公司上市最引人注目的地方，是其背後的知名保薦人，它們包括美國銀行巨頭花旗，以及中國大型投行中金和中信證券。由於美國和中國證券監管之間的糾紛，這些大型投行已停止保薦中國公司在美國上市的新股一年多了。但該糾紛在去年下半年基本得到和解，為中概股今年恢復上市鋪平了道路。市場反應：週三開市時，量子之歌的股價上漲近10%，但其升幅後來略為回吐，並以12.52美元收市，僅比定價12.5美元高0.16%。翻譯：陽歌欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

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