增長減慢毛利率持平 投資者冷待洪恩教育

這家兒童「寓教於樂」應用程式供應商報告稱，第一季收入增長了9%，而毛利率按年持平

重點：

• 洪恩通過大幅削減研發支出來控制成本，第一季收入增長9%，利潤翻了兩番
• 這家兒童「寓教於樂」應用程式供應商在過去一年裡推出了兩項新措施，以開拓國際市場，但目前尚未從中獲得可觀收入

陽歌

也許是因為其毛利率持平的緣故，儘管它的利潤增長達到三位數，收入增長也接近兩位數，但投資者卻不甚雀躍。

這就是我們對洪恩教育(IH.US)週三發佈最新季報後，市場明顯缺乏興奮感的一種解釋。公告發佈兩天后，該股與季報發佈前一天的收市價持平。

鑑於洪恩在中國敏感的教育行業營運，也許如今市場缺乏興奮，也不失為一件好事。兩年前，該行業遭遇重大打擊，為K-12學生提供課後輔導服務的行業被徹底摧毀。洪恩在那次整治行動中基本上得以倖免，因為它從事的是一個不同的領域，提供「寓教於樂」的應用程式，協助孩子們在閱讀和邏輯等方面取得進步。

儘管如此，洪恩在其年報中指出，其面臨的主要風險之一，是如果政府決定禁止或限制其產品，它可能會受到打擊。因此，該公司正在努力發展不受此類影響的國際業務。在該公司最新的季報中，這種進軍國際的舉動是比較引人注意的元素之一，這份報告主要反映了洪恩在近期趨勢上的延續。

話雖如此，這家公司看起來還是處於相對有利的地位，它主要提供網上應用程式，協助孩子們提升自己。

公司創始人兼董事長池宇峰和CEO戴鵬在中國的教育和遊戲領域都有著豐富經驗，這主要與他們之前在完美世界(002624.SZ)的工作有關。完美世界是中國最早的遊戲領導者之一。洪恩最大的問題在於其增長相對緩慢，儘管它去年實現了盈利。

今年第一季，洪恩的收入按年輕微增長9.3%，從去年同期的2.43億元增至最近這個季度的2.65億元。這比該公司去年4.3%的收入增幅高出了一倍多，不過遠遠落後於前兩年每年大約翻一番的增長幅度。

至少在一定程度上，業績放緩要歸因於洪恩轉向提供網上服務的戰略轉變，而之前的業務組合中，佔據相當比例的是利潤率較低的線下產品和服務。隨著這個轉變，該公司表示，2022年線下產品和服務在公司收入中的佔比不到10%。

與許多中國企業一樣，洪恩在過去兩年一直致力於削減支出和盈利，而不是之前不惜一切代價尋求增長的戰略。該公司在第一季延續了這一模式，營運費用按年下降18.8%，至1.29億元，主要原因是研發支出下降了36%。

這些成本控制措施，再加上收入的輕微增長，幫助洪恩第一季的利潤從上年同期的1,310萬元增長了三倍，達到創紀錄的5,360萬元。

停滯不前

雖然取得了這些積極的成果，但在過去幾年裏，洪恩的毛利率，也就是衡量其盈利能力的最佳指標之一，始終沒有什麼變化。在最近這個季度，這個數字為70%，雖然還不錯，但與上一年相比沒有變化。儘管該公司穩步轉向利潤更高的網上服務，但最新的毛利率與2020年的68.7%相比，僅略有上升。

事實上，如果該公司能夠更快地擴大業務規模，並恢復到之前的收入增幅，這種毛利率停滯就不會成為問題。在這方面可以提供幫助的一個領域是它的國際業務，該業務可以追溯到洪恩去年第第二季推出的bekids品牌。它包含程式設計、塗色、科學和閱讀等內容。

再後來，該公司在去年第四季推出了另一款兒童應用程式Aha World。該應用程式似乎更多地吸取了洪恩高管的遊戲產業背景，被稱之為「開放式奇幻世界探索主題app產品」。

在最新的業績報告中，洪恩表示，Aha World推出後，在蘋果和Google Play應用商店都進入了兒童應用前10名。也許在某個時候確實如此，但這款應用目前在蘋果應用商店的教育應用中排名第79位，也不在Google Play下載最多的兒童應用之列。但羅馬也不是一天建成的。

更重要的是，洪恩沒有在最新的季報中單獨列出國際收入，在4月底發佈的2022年報中也沒有。這表明該數字可能仍然相對較小，很可能遠低於總收入的10%。但它肯定會在未來成為一個重要的收入貢獻因素，並助力該公司實現多元化發展，擺脫對變化無常的中國市場的嚴重依賴。

在中國市場方面，該公司還透露，它在第一季與中國主要的童書出版商──人民郵電出版社及其下屬機構童趣出版建立了新的合作夥伴關係。雖然這聽起來或許沒有太讓人興奮的地方，但與這樣一個大型國有實體的聯盟，可以説明洪恩應對未來一切潛在的監管風險，而且這似乎表明它在近期不大可能面臨此類風險。

儘管如此，投資者顯然希望能從該公司獲得比現在更高的回報。洪恩目前的市銷率只有1.12倍，僅略高於通常表明投資者情緒積極的1倍大關。這個比例與一起教育科技(YQ.US)的1.15倍大致相當，這家公司在兩年前的打擊行動中陷入困境，目前正在進行轉型。這個數字也落後於最近上市的量子之歌(QSG.US)的1.22倍，該公司專注於成人教育領域，但目前仍在虧損。

總而言之，洪恩似乎有一個不錯的商業模式，並通過在國內建立新的出版合作夥伴關係以及建立國際業務的嘗試來提振前景。現在，它只需要做到的就是開始從這些努力中獲得一些回報，恢復更快的收入增長。

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