轉型電商喜憂參半 量化派再挑戰上市

汽車交易服務提供商汽車之家（2518.HK; ATHM.US;）周三發布第三季度業績，截至9月底收入13.15億元人民幣（下同），同比下跌26%，盈利1.95億元，勁挫53%。 公司解釋，收入下跌主要是汽車行業銷量下降，導致主機廠及經銷商縮減支出，付費經銷商的數量亦減少。 汽車之家董事長兼首席執行官劉斥表示，今年9月初，公司正式發布了自研汽車服務智能體產品「芝士車管家」，是將AI與公司的用戶服務和商戶服務深度融合。 周四汽車之家平開報38.92港元，公司股價較過去一年高位跌17%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

微創醫療2025年雖實現賬面盈利，但主營業務盈利能力仍待修復 重點： 常兆華此次辭任正值一場涉及巨額物業租金及疑似關聯交易的公司治理風波持續發酵 微創醫療面臨的更現實挑戰是，如何將不斷擴大的業務規模轉化為穩定的利潤    莫莉 對於上市公司而言，當創始人主導的經營決策引發股東質疑，如何確保董事會有效監督管理層、保障全體股東利益，便成為公司治理的重要考驗。近日，深陷物業租賃爭議的微創醫療科學有限公司（0853.HK）迎來重大人事調整，其創始人常兆華辭任董事及董事會主席職務。 10月25日，微創醫療在港交所發布公告稱，常兆華因「其他個人事務」辭任董事及相關職位，包括董事會主席一職，但繼續擔任首席科學官。Jonathan W. Chen獲委任為執行董事、首席執行官，相關變動自10月22日起生效。公告中還特別強調，常兆華與董事會並無意見分歧，也沒有其他與辭任有關、需要提請股東關注的事項。 常兆華是中國高端醫療器械國產化進程中的重要人物。1998年，他在上海張江創立微創醫療，從冠狀動脈支架起步，逐步發展為覆蓋骨科、神經介入、心律管理及手術機器人等領域的醫療器械集團。2010年，微創醫療登陸港交所，此後陸續培育出五家上市公司，形成橫跨A股和港股的「微創系」。 現年63歲的常兆華執掌微創醫療近28年，曾長期兼任董事會主席和CEO，直至今年4月卸任CEO，由Jonathan W. Chen接任輪值CEO。半年後，他進一步退出董事會。此外，常兆華之子常洋，剛於今年8月出任「微創系」旗下微創心通（2160.HK）董事會主席，也於10月30日辭去微創心通董事及相關董事會職務。 常兆華此次辭任，正值一場涉及巨額物業租金及疑似關聯交易的公司治理風波持續發酵。9月1日起，微創醫療及旗下微創機器人（2252.HK）、微創腦科學（2172.HK）、微創心通四家港股公司因未能按期披露2026年中期業績而集體停牌，主要原因涉及物業租賃安排及出租方關聯關係尚待釐清。 據微創醫療8月20日公告，集團旗下多家公司於2021年與上海回青橙投資管理有限公司簽訂十份租賃協議，租賃上海張江約12.64萬平方米物業，五年總租金約1.95億美元，折合人民幣約12.58億元，保證金餘額約2.96億元。 真正引發爭議的是出租方與常兆華家族之間的關係。據《第一財經》調查，常兆華之子常洋通過有限合伙企業間接持有房東關聯企業權益，其在相關合伙企業中的直接及間接份額合計超過四成。《每日經濟新聞》調查發現，回青橙前身早在2017年便被微創醫療列為關聯方出租人。此外，相關租約平均租金約每平方米每天5.5元，高於附近部分寫字樓3至5元的報價，保證金則相當於一年多的平均租金，明顯高於一般商業租賃常見的2-3個月押金標準。 這些情況引發中小股東對交易公允性及潛在利益輸送的質疑。今年9月，約20名微創醫療中小股東聯名致函董事會，要求獨立調查租賃交易的商業合理性、出租方實際控制關係及潛在利益衝突，並要求常兆華等相關人員回避相關調查和決策。儘管該爭議暫未有定論，但微創醫療在此次人事調整公告中同步宣佈檢討公司治理架構，重新釐清董事會與管理層權限，並撤銷未經董事會正式批准設立的管理組織。 盈利能力仍待修復 相比近期的治理爭議，微創醫療面臨的更現實挑戰是如何將不斷擴大的業務規模轉化為穩定的利潤。憑借冠脈支架業務快速成長，再加上海外並購、業務分拆持續擴張，微創醫療集團的收入從2021年的7.79億美元增至2025年的11.05億美元，但利潤表現卻不盡如人意。 根據歷年財報，微創醫療2021年淨虧損3.51億美元，2022年擴大至5.88億美元，2023年進一步達到6.49億美元。2024年虧損收窄至2.68億美元，但仍未實現盈利。持續虧損的背後是多業務佈局帶來的持續資金投入，骨科及手術機器人等業務需要長期研發、產品註冊和市場推廣，部分新興業務尚未形成足以覆蓋投入的收入規模。 2025年，微創醫療實現淨利潤約3,843萬美元，結束連續虧損，但賬面扭虧主要得益於出售子公司收益。年報顯示，集團當年錄得約3.27億美元的子公司處置收益，其中微創腦科學股權稀釋並失去控制權帶來的收益約2.77億美元。按照公司非香港財務報告准則的調整後口徑，剔除資產處置等項目影響後，集團全年仍淨虧損約1億美元。 資本市場對微創醫療的估值已經大幅調整。截至2026年8月31日停牌前最後一個交易日，微創醫療股價報6.075港元，總市值約116.5億港元，較2021年超過千億港元的高峰縮水逾九成。以2025年歸母淨利潤計算，公司靜態市盈率約30倍，略高於另一家醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）的市盈率28倍。對於微創醫療而言，創始人退出董事會或許只是治理調整的開始。未來估值能否得到修復，除了取決於租賃爭議的解決及股票復牌，更重要的還是旗下業務能否實現穩定盈利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

機器人能否成為一門好生意，工廠看效率與成本，家庭看用途與體驗。從技術展示走向持續付費，兩個市場各有難關    財聯社Marketwatch專欄 機器人產業正成為當前的熱門領域。一方面，工業製造領域對自動化、智能化的需求持續釋放，搬運、分揀等任務成為機器人「上崗」的重要切入點；另一方面，消費市場對陪伴、互動與家庭服務的想象不斷升溫，收穫公眾熱捧。然而，從工廠車間到家庭客廳，機器人面對的是截然不同的環境複雜度、需求明確性與評價標準。在此背景下，圍繞機器人的商業化探索正徐徐展開。 工廠看效益 工業場景被普遍視為機器人商業化落地的優先方向，其原因在於需求相對明確、評價標準相對可量化。在工廠環境中，機器人完成動作只是第一步，客戶是否願意採購，取決於持續作業效率、穩定性以及綜合成本能否形成對傳統人工的替代優勢。這意味著，即便機器人能夠完成搬運、分揀等任務，若無法在成本上取得優勢，商業化仍難以實現。 其中，汽車製造與3C輕工業是最易率先規模化應用的場景，原因在於這兩類場景工序標準化、作業重復度高、用工密集且工況穩定，與機器人當前的能力水平和迭代需求較為匹配。不過，工業場景的約束同樣不容忽視：有效數據仍較為碎片化，模型自主作業能力有限，適配週期較長、調試成本較高，設備連續作業的可靠性也有待進一步提升。 家庭問用途 與工業場景需求明確不同，消費級機器人的市場需求相對更模糊。中國知名機器人品牌啓元將兒童家庭、科技愛好者和開發者列為主要目標群體，但不同群體對機器人的期待本身就並不統一，產品價值難以用單一功能定義。同時，家庭環境則高度複雜、非結構化，切入方式因而成為最關鍵的問題。這揭示了家庭機器人商業化的核心難點——技術並非主要追求，產品價值能否被用戶感知並轉化為購買決策才是癥結所在。 一個值得關注的現實是，聽音樂、學英語、查詢信息等需求已有手機等成熟設備承接，因此機器人若僅在這些功能上疊加，難以構成獨立購買理由。其價值必須建立在移動、感知與實體互動能力之上，提供既有設備難以替代的體驗，而這仍是消費場景需要進一步驗證的問題。 此外，製造構成了另一重系統性門檻。機器人被視為一大複雜工程，硬件、AI與生態層層嵌套。樣機製作相對容易，保證一萬台機器人的批次一致性卻非常困難。為此，啓元引入汽車工業的製造節拍與質量管理方式，實現每2.5分鐘下線一台機器人；2026年預計投入5億元人民幣（7,500萬美元）研發費用，推進全棧研發。 以此來看，消費級機器人的商業化不僅是產品問題，更是製造一致性、應用內容與IP生態協同支撐的系統工程。而對於消費級機器人產品的定價，新近發佈的啓元Q1與啓元T1售價均為19,999元（3,009美元），啓元Q1探索版為26,999元（4,062美元），啓元T1 Pro售價為29,999元（4,514美元）。 可靠才長久 從技術演進路徑看，機器人智能可區分為交互智能、運動智能與作業智能三個層次。交互智能承擔人與機器人溝通入口的功能，幫助機器人理解人的行為、習慣與生活環境；作業智能則指向真正用雙手完成任務，如衣物整理等，其背後依賴大模型與數據的持續投入。當前，機器人主要通過交互智能產生價值，作業智能也需以交互智能成熟為前提。 在能力評估標準上，具身智能同樣存在Scaling Law，但表現形式與大語言模型有所差異。以一個任務為基準，Scaling Law能較快收斂，真正的難點在於泛化性。這由此引出了一個更具體的問題：衡量機器人能力時，應看其能展示多少種技能，還是看某項任務能夠被穩定完成多少次。因此，較為務實的路徑是先將少數任務做到高成功率，再以此為基礎擴充任務範圍。 此外，家庭場景還提出了額外的安全要求。除本體硬件安全外，電源安全需予以保障；數據安全同樣關鍵，因為機器人在家庭中的使用涉及老人、兒童等多種家庭成員的隱私數據。 綜合來看，當前機器人的商業化正在全面展開。其中，工業場景需求明確、評價標準相對可量化；家庭場景則依賴於明確且吸引人的價值定位，並需跨越泛化性、穩定性、安全與隱私等多重檢驗。兩條路徑的並行推進，正共同勾勒出機器人從"能動作"走向"被需要"的產業進程。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏