資金壓力催生上市喜相逢卻「一波四折」

2022年11月11日

這家汽車融資租賃服務商三闖港股失敗，最近鍥而不捨第四度遞表申請上市，但中途橫生枝節，最終能否如願？

重點：

喜相逢第四次入表申請上市後，初步招股文件四日後突然從港交所網站撤出
該公司曾獲滴滴出行子公司借出的其中5,076萬元貸款，需於明年6月到期清繳，可能在資金壓力下尋求上市

陳嘉儀

汽車融資租賃服務商喜相逢集團控股有限公司在過去三年內，已先後三次向港交所遞交上市申請，但最終均無功而還。「三顧草蘆」失敗後，其上市決心未減，並於10月最後一日第四度遞交申請書，其鍥而不捨的堅持，到底是為了一圓上市夢，還是出於對資金的渴求？

不過值得注意的是，其上市申請在遞表四日後，罕有地從港交所網頁新上市申請預覽系統中撤出，截至周五仍未有任何更新版本，未知是出於技術原因、資料更新或其他特別因素，但足以反映該公司上市之路確實波折重重。

喜相逢於2007年由目前持股31.17%的大股東黃偉創立，早期以汽車租賃起家；至2012年看準汽車融資租賃在中國是一片藍海，把業務重心轉向「以租代售」，以直接融資租賃方式銷售汽車。大獲成功後，公司曾於2015年12月登陸北京新三板，但僅一年就因為交投量稀疏而自行除牌。

該公司把主營業務劃分為「汽車零售及融資」和「汽車相關服務」兩大類。汽車零售及融資是通過自營銷售店舖，以直接融資租賃的方式出售汽車，主要客戶是中國二三線城市購買非豪華車型的個人客戶。汽車相關服務則包括汽車經營租賃(包括網約車及新能源車租賃)、銷售汽車相關軟件及其他汽車相關服務。

疫情影響銷售

財務方面，雖然2020年受中國爆發新冠病毒疫情打擊，收入按年大跌30.3%至7.5億元；但翌年在疫情緩和下，新車銷售數目及新簽融資租賃協議分別大升89%及43.9%，帶動收益回升56%至11.7億元，淨利潤更大增176%至3,411萬元。

然而，由於不同省市上半年疫情反覆，加上供應鏈中斷、需求減少等壓力，喜相逢今年首7個月融資租賃項下已售新車數目為3,401輛，只及去年銷量的46.1%，收益總額按年只升約4.8%至6.08億元。期內淨利潤暴增17.15倍至4,758萬元，只是因為錄得3,450萬元具贖回權普通股的公允價值收益所致。

汽車零售及融資業務一直是喜相逢主要收入來源，貢獻收益總額逾八成，毛利率介乎三到四成。融資租賃銷售汽車更是重中之重，其運作模式主要是通過大量採購，壓低車輛的採購成本，然後通過低首期，甚至零首期、分期供款的融資租賃安排，把車輛轉售給客人。由於出租一方需要預支大筆資金購入車輛，回本期卻長而且緩慢，故此對現金流需求度很高。

再看看喜相逢過去三年的存貨成本，分別為5.91億元、3.01億元和6.33億元，佔同期收益成本總額的83%、68.6%及78.2%，反映汽車融資租賃是資金密集行業，難怪該公司在初步招股文件所列的集資用途，第一項便是用作增購車輛。

不過在成功上市前，喜相逢仍需倚賴貸款、汽車融資租賃安排、出售股份及可換股債券等，以確保營運資金充足。今年首7個月，該公司的借款額達12.87億元，借款平均成本為10%，高於以往三年的8%至8.6%水平。

明年償還貸款

同時，隨著2019年之前訂立、平均回報率較高的融資租賃協議陸續完成，融資租賃應收款項平均回報率由2019年的27.8%，大幅下降至今年首7個月的20.1%。借貸成本上升而回報率下降，恐怕對喜相逢財務狀況帶來不利影響。

因此，喜相逢除了尋求上市外，也積極尋求股權融資。公司2018年與滴滴(DIDIY.US)合作推出網約車租賃業務，同年11月獲滴滴旗下北京車勝科技以3,000萬元認購3.41%股份，並同意促進及支持喜相逢發展網約車租賃業務，換取喜相逢獨家為其司機供應合規網約車。另外，北京車勝並同意出資6,000萬元，認購由喜相逢發行、年息高達8%的可換股債券，但翌年表明不會行使可換股債券的購股權。

喜相逢引入滴滴為股東，本來是一箭雙鵰的如意算盤，可惜隨著監管收緊，獨家合作協議已於去年5月終止。更重要的是，根據協議，喜相逢去年6月11日前向北京車勝償還2,000萬元後，需於明年6月30日再償還5,076萬元，無疑會帶來更大資金壓力，因此全力爭取在還款期限前上市籌資，可能是最佳出路。

由於中國對直接貸款業務模式實施嚴厲監管，汽車融資行業面臨政策逆風，業務首當其衝。其中易鑫集團(2858.HK)於2020年錄得11.56億元虧損後，去年從網上汽車金融交易平台轉型為車貸中介，最終扭虧為盈，錄得2,895萬元淨利潤，今年上半年淨利潤更達1.24億元。反觀在紐約上市、仍然在轉型至汽車交易商的燦谷(CANG.US)去年轉盈為虧，錄得850萬元淨虧損後，上半年淨虧損更進一步擴大至4.22億元。

估值方面，由於燦谷錄得虧損，可利用易鑫的追蹤市盈率15.8倍，以及港股上市同業東正汽車金融(2718.HK)的29.4倍作比較，取其平均22.6倍，以喜相逢上半年盈利4,758萬元引伸到全年計算，若最終能成功上市，其估值可達20.9億元。

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新聞

大模型智能體業務爆發雲知聲上半年收入增速翻倍

人工智能解決方案供應商雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）周三公布，預計2026年上半年收入介乎5.3億元至5.8億元（8,600萬美元），按年增長31%至43%，收入增速較去年同期翻倍。分業務看，依託大模型能力的智能體業務預計錄得收入5.15億元至5.5億元，按年大增200%至220%，成為主要增長動力。公司今年新拓展的大模型Token直接調用業務，上半年收入料約3,000萬元，毛利率不低於60%；其中第二季收入約2,500萬元，按季增長約500%。公司表示，上半年整體收入中，來自客戶複購的收入佔比超過60%，相關收入規模按年增長40%，反映核心業務具較高客戶黏性。雲之聲股價周四高開，至中午休市報74港元，升8.58%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

9678.HK

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新藥淨利潤「狂飆」14倍紙面富貴能撐多久？

昭衍新藥2026年上半年預計淨利潤暴增約884.9%到1,377.4%，但絕大部分來自於其生物資產即實驗猴的價格暴漲帶來的公允價值變動收益重點：由於前期臨床前CRO行業的激烈「價格戰」，2025年昭衍新藥核心業務毛利率已跌至20.71%，創下了上市以來的歷史新低昭衍新藥儲備的實驗猴主要用於自用而非對外銷售，因此價格波動帶來的利潤只是賬面浮盈莫莉 "短期缺小猴，長期缺母猴，永遠缺香蕉。"這句近期在A股市場流傳的新梗，生動勾勒出炒作「猴行情」的荒誕邏輯。當資金從北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到賣香蕉的宏輝果蔬（603336.SH）、再到「峨眉山上猴子多」的峨眉山A（000888.SZ）時，這場由實驗猴大幅漲價掀起的行情，已經進入了危險的臨界點。其中，帶動此次「猴行情」的昭衍新藥股價波動最為迅猛，7月9日至15日連續5個交易日上漲，而7月10日和14日單日漲幅更是高達11.46%和23.78%，7月16日盤中一度觸及29.98港元/股，股價創下3年半的新高，同屬CRO賽道的益諾思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ; 3759.HK）也集體跟漲。 7月16日晚，昭衍新藥甚至不得不發佈股票交易異常波動公告，坦言「市場情緒過熱、非理性炒作風險極大，交易風險極大，隨時存在股價下跌的風險」。次日，昭衍新藥的A股剛開盤便進入跌停板，H股的股價則從7月16日就已經走低，16日和17日兩個交易日累計下跌13.54%。引發這場資金狂歡與股價過山車的導火索，是昭衍新藥在7月14日披露的一份看似極其亮眼的2026年半年度業績預告。公司預計今年上半年實現營業收入為6.69億元至7.39億元，同比微增0%至10.5%。但是，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤卻高達6億元到9億元，同比暴增約884.9%到1,377.4%。此外，扣非淨利潤預計為5.61億元至8.42億元，同比增幅更是達到了驚人的2334.2%至3551.3%。營收幾乎沒有增長，淨利潤卻直接翻了近14倍，原因在於公司賬面上的實驗猴大幅升值，其中生物資產公允價值變動貢獻的淨利潤高達約7.03億元至7.77億元，而去年同期這一數據僅為8,785.41萬元。昭衍新藥在公告中坦言，今年上半年，生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動了其公允價值的正向變動。在新藥研發臨床前安全性評價中，實驗猴是不可或缺的「人體替身」。以食蟹猴為例，其價格已從2025年5月的9.2萬元/隻飆升至今年6月的17.8萬元/隻，近期甚至觸及20萬元的高位。漲價根源在於供需錯配，前幾年猴價低迷導致繁育意願不足、種群結構老化；而2025年以來，中國創新藥「出海」東風漸起，大分子藥、ADC等複雜分子項目顯著增長，臨床前評價需求集中釋放。方正證券測算，2025至2027年國內實驗猴年缺口約1萬隻，且將持續擴大。作為手握約3萬只實驗猴的臨床前CRO龍頭，昭衍新藥在這一輪猴價上漲中自然成為最大受益者之一。主業在盈虧邊緣掙扎業績預告顯示，若剔除實驗猴價格暴漲帶來的賬面紅利，昭衍新藥的主業實驗室服務及其他業務的淨利潤僅為-1.4162億元到6,497.36萬元。公司表示，實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，雖然行業整體復蘇，但是受前期行業激烈競爭的滯後影響，本期營收僅實現微增，毛利水平仍待恢復。過去幾年，受創新藥行業「投融資寒冬」影響，不少創新藥企業收縮研發佈局，臨床前及臨床早期項目被砍掉，導致上游的CRO企業激烈價格競爭。昭衍新藥在2017年登陸A股時，銷售毛利率曾高達56.27%，到了2025年，其銷售毛利率已滑落至20.71%，藥物非臨床研究服務、臨床服務及其他兩項核心業務的營收分別同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企業均會進行相應的猴資源儲備以保障交付能力，昭衍新藥不僅擁有自建猴場，還在2022年二季度收購了兩家實驗模型動物供應商。但昭衍新藥曾在4月的業績說明會上確認，非人靈長類模型主要供公司內部實驗使用，極少量對外銷售，這意味著實驗猴資產雖然帶來了短期的亮眼財報，卻屬於無法落袋的「紙面富貴」。長期來看，在實驗猴供需缺口持續擴大的背景下，持有大量實驗猴資源的昭衍新藥具備獲取更多訂單的先發優勢。當前昭衍新藥市盈率約32倍，而同樣擁有可觀實驗猴資源的行業龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率僅為20倍，且後者毛利率高達47%，這表明市場已對昭衍新藥的「猴行情」給予了不小溢價。若未來實驗猴進口政策變動或其他不確定性因素導致猴價出現拐點，公司能否僅憑主營業務維持穩定運營，值得投資者密切關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存儲產能消費電子為算力狂潮買單

AI服務器大量吞噬存儲產能，推高手機與PC成本、壓縮終端利潤，也為中國晶片商帶來搶佔供應鏈的窗口財聯社Marketwatch專欄 2026年，全球存儲晶片市場正經歷一場由人工智能浪潮引發的深刻變革。自2022年以來，以大模型為代表的AI技術進入爆發期，全球三大DRAM原廠在利潤驅動下紛紛將產能重心大規模轉向AI領域。與此同時，傳統DRAM產品價格不斷上漲，成本壓力層層傳導，從上游晶圓逐步最終抵達消費市場。智能手機、個人電腦、平板等品類的製造成本全面攀升，終端企業利潤空間被大幅壓縮。從千元機到高端筆記本，漲價潮席捲整個消費電子行業。 AI吞噬產能自2022年以來，全球DRAM市場經歷了一場供給端變革：以大模型為代表的AI技術進入爆發期，對高性能存儲需求呈指數級增長。在AI大模型對高性能存儲需求急劇拉升的背景下，全球三大存儲原廠——三星、SK海力士、美光——將產能重心戰略性轉向AI服務器和企業級存儲領域。至2026年，AI服務器所需的企業級內存已佔用約50%的DRAM晶圓產能，預計該比例將在2027年進一步攀升至約60%。由於AI服務器廠商通過年度長協訂單提前鎖定了大量先進晶圓產能，消費電子領域因此持續承受產能擠壓。受此影響最為嚴重的是DDR4等成熟制程產品。三大原廠規劃逐步淘汰DDR4產線，然而當前中低端手機主晶片仍主要支持DDR4及以下規格，短期內無法切換至DDR5。產能存量不斷縮減而增量供應缺位，供需缺口由此持續擴大，最終演變為DDR4現貨價格反超DDR5的離譜現象。自2022年以來，傳統DRAM價格累計上漲約700%。終端承壓上游受惠存儲晶片價格的持續上漲，沿著產業鏈形成了劇烈的利潤再分配效應——終端製造企業全面承壓，上游原廠則迎來歷史性巔峰。在終端側，智能手機市場首當其衝。以千元機為例，存儲部件在整機BOM中的成本佔比已從正常年份的10%-15%急劇攀升至40%-50%，個別機型甚至達到近三分之二的水平，這意味著單台千元機存儲成本增量已完全吞噬整機全部利潤。面對無利可圖的局面，眾多低端手機廠商被迫採取降規格手段，部分廠商甚至採用二手存儲晶片維持生產。在這一背景下，許多廠商已無法繼續生產，部分小型ODM企業已停產倒閉，老牌手機廠商魅族（001229.SZ）亦於今年3月宣佈暫停手機業務。而另一方面，安卓品牌則選擇了集體調價，漲幅在300至500元區間，部分廠商已進行二次調價，下半年旗艦新品預期漲幅更大，部分機型漲價幅度甚至達到1000元。 PC及平板領域同樣未能幸免。至2026年第三季度，存儲部件在PC整機物料成本中的佔比已攀升至40%-60%。由於大多數PC品牌缺乏軟件及生態服務收入，硬件利潤有限，無力獨自承擔成本上漲。聯想（0992.HK）、華碩（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴爾（DELL.US）等品牌近一年內均進行過調價。預計2026年全球筆記本PC出貨量將同比下降約8%。然而，產業鏈上游卻迎來了收益黃金時代。全球存儲巨頭美光2026財年第三財季營收同比增長346%，淨利潤同比飆升超13倍；中國領先的存儲廠商長鑫科技預計2026年上半年淨利潤將達500億至570億元，同比增長超22倍。國產替代迎窗口展望後市，消費電子用存儲產品的供應緊張格局短期內難以根本改變，但價格漲幅可能逐步收窄，中長期供需平衡和國產替代可期。短期內，消費用存儲產品價格預計仍將持續走高，但漲幅逐步收窄。據預測，DDR5 16GB在2026年第三季度環比上季度增長約19.2%，第四季度預計仍有約10%的環比漲幅；LPDDR在第三季度預計有約20%的環比漲幅。中長期，隨著全球新建晶圓廠在未來2至3年陸續投產，DRAM產能供應增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落後，DRAM供需有望趨於平衡。然而，在此接近3年的供應缺口期中，消費電子行業將持續面臨成本高企和需求低迷的雙重考驗。國產替代是當前格局下最值得關注的積極變量。為保障供應鏈安全，國內終端品牌已大幅提升長鑫存儲和長江存儲的採購導入比例，國產存儲在PC、手機、消費SSD等市場的份額正在快速提升。中國國產存儲原廠產品已基本能夠滿足中高端手機需求，但供應同樣緊張。儘管如此，本輪由產能轉移引發的長達近三年的供應缺口，為國內存儲產業的驗證、導入與份額擴張提供了歷史性機遇。不過在高端HBM和AI企業級存儲領域，國產尚難以實現大規模替代。本輪存儲晶片價格暴漲，本質上是AI技術浪潮對傳統電子產業一次深刻衝擊。AI算力需求的爆發式增長，激發了三大原廠的產能轉向並由此導致了消費電子領域的供應緊縮與成本攀升。智能手機、PC等終端市場均面臨供應、成本、利潤方面的嚴峻挑戰，產業矛盾不斷累積。在新建晶圓產能尚未大規模釋放之前，消費電子行業將持續面臨壓力。值得關注的是，中國存儲廠商可以抓住這一供應缺口帶來的絕佳窗口期，加速導入終端供應鏈。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

美伊衝突推升成本生力啤中期盈利大跌

啤酒生產商香港生力啤酒廠有限公司（0236.HK）周三表示，預計2026年上半年利潤為1,140萬元，較去年同期的5,110萬元下降78%。公司指美伊衝突引發的亞洲地緣政治緊張局勢，導致運營成本上升，對其出口量產生負面影響。公司2025年收入增長3.7%至7.37億元，同時全年扭虧為盈，實現利潤7,620萬元，而2024年則虧損2,010萬元。公司股價今年下跌6.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

0236.HK

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