藥明生物離高速跑道寄望新訂單重拾動力

2023年02月21日

這家中國醫藥外包龍頭最近公布，去年收入和盈利分別上升48.4%與30%，比一年的升幅明顯放緩

重點：

藥明生物的營收及利潤增長，似乎正從高速跑道切換到普通跑道，但公司上月取得一張巨額訂單，將有助未來收入表現
公司主要股東最近大手筆拋售5,600萬股，累計更已進行了14次減持

莫莉

在連續五年收入爆發式增加後，中國生物大分子醫藥外包(CXO)龍頭藥明生物技術有限公司(2269.HK)去年仍然保持高速增長，只是速度似乎開始減慢。該公司上周一公佈2022年業績預告，宣布年度收入同比增長約48.4%，意味其營收約為153億元；期內淨利潤增長約30%，即約44億元。

平心而論，以藥明生物年逾百億元的收入規模來說，48%的收入增速仍然亮眼。但是，相比2021年分別高達83.3%與100.6%的收入與利潤增速，藥明生物似乎正從高速跑道切換到普通跑道，因此市場信心亦有所動搖。盈喜發佈後，藥明生物連續四天下跌，累計下挫了12個百分點，市值蒸發334億港元(294億元)。

藥明生物為近來火熱的CXO龍頭公司之一，2017年由藥明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆生物大分子業務實現上市。回顧藥明生物過去五年業績，從2017年至2021年，其收入增速分別為63.7%、56.6%、57.2%、40.9%與83.3%，年度營收從2017年的16.19億元增至2021年的102.9億元，複合年均增長率高達44.76%。其中，2021年的超高速增長與新冠相關項目大增有關，該年度藥明生物生產了超過1,500公斤抗新冠中和抗體，還交付了數億劑新冠疫苗。

投行摩根士丹利發表研究報告稱，基於藥明生物最近的業績預告，將該公司於2022至2025財年的收入預測各下調約1%。不過，該行根據近日從公司了解的項目進展，預計其合同生產(CMO)業務的貢獻會更強勁，因此將長遠收入預測上調2%至7%，並把長遠年度的盈利預測上調4%至14%，並建議增持公司股票。

積極擴充產能

藥明生物表示，2022年的業績增長原因，在於成功執行集團的「跟隨並贏得分子」(follow and win the molecule)戰略，新綜合項目屢破記錄，客戶數量也顯著上升，實現可持續高增長，加上商業化生產及後期階段業務延續2021「商業化生產元年」的勢頭，非新冠項目也促進集團收入顯著增加。

憑藉新冠項目的執行，藥明生物在全球知名度大幅提升，市場份額也相應提高。今年1月5日，藥明生物公布，與跨國藥企葛蘭素史克(GSK.L)達成授權合約，後者將獲得基於藥明生物專利技術平台開發、最多4款TCE雙抗/多抗的全球獨家研究、開發、生產和商業化權利。

根據協議，藥明生物將獲得4,000萬美元(2.75億元)首付款，以及最高達14.6億美元的里程碑付款，而且未來有資格獲得基於淨銷售額的分級銷售提成。

藥明生物在接連收穫大筆訂單的同時，也在全力擴張產能。儘管資本市場對合同開發及生產組織(CDMO)行業「產能過剩」的論調甚囂塵上，藥明生物卻在不斷收購及建設新的產能基地。首席執行官陳智勝在去年的中期業績記者會上曾表示：「我們上半年業績表現這麼好，是因為產能被充分利用，而產能釋放的速度，甚至快要趕不上新增服務需求的速度。」他透露，公司未來三年會繼續投放4億美元資金，希望每年保持發展15至20個新項目的步伐。

2021年，藥明生物收購了輝瑞(PFE.US)於中國浙江省杭州市的生物藥原液和生產基地，以及拜耳股份(BAYN.DE)位於德國伍伯塔爾的生物藥原液廠。2022年7月，藥明生物宣佈在新加坡新建一體化藥物發現、開發和生產外包(CRDMO)服務中心，當中包括大規模原液及製劑生產廠。此外，藥明生物子公司也在11月以1.46億元的價格收購了和鉑醫藥(2142.HK)位於江蘇省蘇州市的產業化基地。從以上的連番動作，足見藥明生物的擴展野心不減。

大股東頻套現

去年2月，藥明生物的無錫和上海子公司分別被列入美國商務部「未經核實名單」(Unverified List)，意味需要額外許可才能從美國出口商獲取產品，與其交易的美國公司也將接受額外調查，股價隨後大幅下挫。去年10月和12月，兩間子公司分別從未經核實清單中移除，懸於藥明生物頭上的警報基本消除，股價也逐漸回升。

自從去年12月CXO行業開始回暖後，藥明生物股價大幅上漲，但股東也趁高位套現。1月17日，由董事長李革控制的公司主要股東WuXi Biologics Holdings Ltd.宣佈大額減持，以每股71港元配售5,600萬股，套現近40億港元。

回顧藥明生物自上市以來， WuXi Biologics Holdings Ltd.已經進行了14次減持，持股比例從73.55%大降到13.82%，累計套現814億港元，而且多數配售均發生在公司股價大幅上漲之後。

雖然大股東趁公司股價上漲配售股份屬正常市場行為，但是實控人頻繁大手減持，令市場產生負面觀感。當前藥明生物的市盈率約在50倍，與兄弟公司、醫藥外包行業龍頭企業藥明康德的27倍相比，存在明顯溢價。當前，藥明生物的訂單量穩健增長，產能仍不斷擴大，但是未來能否繼續保持高增長，仍有待市場觀察。

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醫療保健/生物技術

輝瑞, 葛蘭素史克, 藥明康德, 醫藥外包, 藥明生物, 和鉑醫藥, 拜耳股份, 合同生產組織

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新聞

簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

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