藥明生物離高速跑道 寄望新訂單重拾動力

這家中國醫藥外包龍頭最近公布，去年收入和盈利分別上升48.4%與30%，比一年的升幅明顯放緩

重點：

• 藥明生物的營收及利潤增長，似乎正從高速跑道切換到普通跑道，但公司上月取得一張巨額訂單，將有助未來收入表現
• 公司主要股東最近大手筆拋售5,600萬股，累計更已進行了14次減持

莫莉

在連續五年收入爆發式增加後，中國生物大分子醫藥外包(CXO)龍頭藥明生物技術有限公司(2269.HK)去年仍然保持高速增長，只是速度似乎開始減慢。該公司上周一公佈2022年業績預告，宣布年度收入同比增長約48.4%，意味其營收約為153億元；期內淨利潤增長約30%，即約44億元。

平心而論，以藥明生物年逾百億元的收入規模來說，48%的收入增速仍然亮眼。但是，相比2021年分別高達83.3%與100.6%的收入與利潤增速，藥明生物似乎正從高速跑道切換到普通跑道，因此市場信心亦有所動搖。盈喜發佈後，藥明生物連續四天下跌，累計下挫了12個百分點，市值蒸發334億港元(294億元)。

藥明生物為近來火熱的CXO龍頭公司之一，2017年由藥明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆生物大分子業務實現上市。回顧藥明生物過去五年業績，從2017年至2021年，其收入增速分別為63.7%、56.6%、57.2%、40.9%與83.3%，年度營收從2017年的16.19億元增至2021年的102.9億元，複合年均增長率高達44.76%。其中，2021年的超高速增長與新冠相關項目大增有關，該年度藥明生物生產了超過1,500公斤抗新冠中和抗體，還交付了數億劑新冠疫苗。

投行摩根士丹利發表研究報告稱，基於藥明生物最近的業績預告，將該公司於2022至2025財年的收入預測各下調約1%。不過，該行根據近日從公司了解的項目進展，預計其合同生產(CMO)業務的貢獻會更強勁，因此將長遠收入預測上調2%至7%，並把長遠年度的盈利預測上調4%至14%，並建議增持公司股票。

積極擴充產能

藥明生物表示，2022年的業績增長原因，在於成功執行集團的「跟隨並贏得分子」(follow and win the molecule)戰略，新綜合項目屢破記錄，客戶數量也顯著上升，實現可持續高增長，加上商業化生產及後期階段業務延續2021「商業化生產元年」的勢頭，非新冠項目也促進集團收入顯著增加。

憑藉新冠項目的執行，藥明生物在全球知名度大幅提升，市場份額也相應提高。今年1月5日，藥明生物公布，與跨國藥企葛蘭素史克(GSK.L)達成授權合約，後者將獲得基於藥明生物專利技術平台開發、最多4款TCE雙抗/多抗的全球獨家研究、開發、生產和商業化權利。

根據協議，藥明生物將獲得4,000萬美元(2.75億元)首付款，以及最高達14.6億美元的里程碑付款，而且未來有資格獲得基於淨銷售額的分級銷售提成。

藥明生物在接連收穫大筆訂單的同時，也在全力擴張產能。儘管資本市場對合同開發及生產組織(CDMO)行業「產能過剩」的論調甚囂塵上，藥明生物卻在不斷收購及建設新的產能基地。首席執行官陳智勝在去年的中期業績記者會上曾表示：「我們上半年業績表現這麼好，是因為產能被充分利用，而產能釋放的速度，甚至快要趕不上新增服務需求的速度。」 他透露，公司未來三年會繼續投放4億美元資金，希望每年保持發展15至20個新項目的步伐。

2021年，藥明生物收購了輝瑞(PFE.US)於中國浙江省杭州市的生物藥原液和生產基地，以及拜耳股份(BAYN.DE)位於德國伍伯塔爾的生物藥原液廠。2022年7月，藥明生物宣佈在新加坡新建一體化藥物發現、開發和生產外包(CRDMO)服務中心，當中包括大規模原液及製劑生產廠。此外，藥明生物子公司也在11月以1.46億元的價格收購了和鉑醫藥(2142.HK)位於江蘇省蘇州市的產業化基地。從以上的連番動作，足見藥明生物的擴展野心不減。

大股東頻套現

去年2月，藥明生物的無錫和上海子公司分別被列入美國商務部「未經核實名單」(Unverified List)，意味需要額外許可才能從美國出口商獲取產品，與其交易的美國公司也將接受額外調查，股價隨後大幅下挫。去年10月和12月，兩間子公司分別從未經核實清單中移除，懸於藥明生物頭上的警報基本消除，股價也逐漸回升。

自從去年12月CXO行業開始回暖後，藥明生物股價大幅上漲，但股東也趁高位套現。1月17日，由董事長李革控制的公司主要股東WuXi Biologics Holdings Ltd.宣佈大額減持，以每股71港元配售5,600萬股，套現近40億港元。

回顧藥明生物自上市以來， WuXi Biologics Holdings Ltd.已經進行了14次減持，持股比例從73.55%大降到13.82%，累計套現814億港元，而且多數配售均發生在公司股價大幅上漲之後。

雖然大股東趁公司股價上漲配售股份屬正常市場行為，但是實控人頻繁大手減持，令市場產生負面觀感。當前藥明生物的市盈率約在50倍，與兄弟公司、醫藥外包行業龍頭企業藥明康德的27倍相比，存在明顯溢價。當前，藥明生物的訂單量穩健增長，產能仍不斷擴大，但是未來能否繼續保持高增長，仍有待市場觀察。

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