美圖尋找增長的故事：全球化

這家美顏應用程序運營商，預計今年上半年經調整利潤將錄得不低於80%的增長，較2023年大幅放緩

重點：

• 美圖表示，今年上半年利潤增長將不低於30%，經調整利潤增長不低於80%
• 分析機構和投資者對該公司相對冷淡，反映他們憂慮中國經濟放緩對美圖的影響

陽歌

有一段時間，美圖公司(1357.HK)的故事讓投資者興奮不已，它從一家虧損的B2C美顏服務提供商，轉型為一家為美容行業專業人士提供類似服務的盈利企業。現在，隨著中國經濟放緩，削弱消費者和企業支出，公司正尋求在中國之外實現多元化發展，試圖用全球化的新故事來維持投資者的興趣。

美圖週三發布的正面盈利預告延續了它的轉型故事，推動公司股價在第二天上漲7.5%。但分析機構對公司仍然持明顯冷淡的態度，表明很多人認為，如果公司下個月不能給出一份強勁的中期業績，其股票可能會承受相當壓力。在跟蹤該股的七家分析機構中，四家（超過一半）目前將其評為「持有」。

雖然美圖是面向美容行業的內容和服務供應商，但它目前的估值均低於這兩個類別的股票。它的市盈率為27倍，低於全球化妝品巨頭歐萊雅(OR.PA)的35倍和國內化妝品公司上美股份(2145.HK)的31倍。它也遠遠落後於中國市場領先的圖片和視頻供應商視覺中國(000681.SZ)的72倍。

這可能表明，分析機構和投資者擔心中國經濟迅速放緩對該公司的影響。它所處的美容相關產品和服務領域，不確定性非常高，這個問題可能特別突出，因為如果預算緊張，企業和消費者都可能縮減在這些領域的支出。在此背景下，投資者可能會密切關注美圖全球擴張的進展，這可對衝中國經濟放緩的影響。

美圖的正面盈利預告看上去與市場預期相對一致。公司估計，2024年上半年淨利潤，較去年同期增長不低於30%，而經調整利潤（不包括員工股權激勵等項目）預計錄得不低於80%的增長。雅虎財經對七家分析機構的調查顯示，它們預計公司今年淨利潤將增長約44%。

美圖沒有給出任何收入指引，但指出其影像與設計產品的收入在上半年「持續高速增長」。這很重要，因為這個以圖像、視頻和相關設計服務供應為中心的類別的收入去年增長了53%，佔公司總收入的一半。

「創作者經濟的迅速發展顯然是一個全球現象，我們相信有能力成功捕捉這一機遇。」美圖重複了2023年年報中的一個結論。「我們將繼續開發符合全球各地市場審美標準的圖像和視頻應用，努力實現發展成為全球性公司的終極目標。」

快速增長

美圖最初是一款主要面向普通消費者的人像美顏應用程序，用戶用該程序對自拍進行美顏，然後與朋友分享。但它很快瞭解到，消費者不喜歡為這些服務付費，於是將重點轉向更有付費意願的化妝品店和專業攝影師等，為他們提供產品和服務。

公司的絕大多數用戶仍是非付費用戶。其月活躍用戶(MAU)在去年同比增長了2.6%，達到2.49億，其中大部分是臨時用戶。但在財報中被歸類為「生產力」的專業用戶，截至去年底增長了74%，從2022年底的1,010萬增加到1,770萬。最重要的是，截至去年底，其付費用戶同比增長了62.3%，達到911萬。

隨著專業用戶群的擴大，公司去年的收入增長29%，達到27億元，其中影像與設計產品的收入增長了53%，約佔其總收入的一半。美圖其餘的收入來自美業解決方案，主要是向化妝品門店提供供應鏈管理服務，以及廣告收入。

值得注意的是，公司表示去年影像與設計產品的收入，有一半來自中國內地以外的市場。這意味現在公司來自海外的收入不低於四分之一。

「目前，我們已經在195個國家和地區佈局影像產品。」該公司在最近的一份年報中表示。「我們在中國內地以外的用戶和付費訂閱用戶，分別佔整體3成以上，而能帶來超過一半以上的影像收入。」

美圖國際業務的核心部分是新加坡的Pixocal，美圖去年將其拆分為一家獨立公司，以備未來上市。Pixocal在國外為美圖最受歡迎的兩款應用程序運營訂閱服務，拆分後美圖仍持有該公司80.6%的股份。

除了Pixocal，為了鞏固核心產品和服務，美圖在過去一年里還進行了多項投資。其中最大的一筆投資是3月份斥資4,000萬美元收購Zcool Network Group，這是一個擁有超過4億份圖片，和視頻文件的視覺內容交易平台。去年，美圖還收購了一家提供AI芯片和AI訓練相關軟件的公司的少數股份。

隨著付費訂閱用戶群的增長，美圖在2022年首次實現年度盈利。去年調整後利潤較2022年的1.1億元增長兩倍多，達到3.68億元，同期毛利率也從56.9%提高了4.5個百分點，達到61.4%。

所有這些都表明公司正處在積極的軌道上，儘管利潤增長率已經開始放緩。最新盈利預告中的信號看起來相對令人鼓舞，不過缺乏具體的收入指引表明，這個數字的增長可能也在放緩。這樣的放緩會令人失望，但也並不出人意料，不過其國際業務的強勁增長可能有助於抵消部分失望。

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