国货美妆挑战外资巨头 自然堂加入赴港上市行列
自然堂成为最新一个申请赴港上市的中国化妆品品牌，公司最近一轮融资后估值达10亿美元，晋身独角兽行列，投资者包括欧莱雅 重点： 自然堂已递交香港上市申请，虽然毛利率偏高，但营销开支同样居高不下，令盈利表现波动 这个成立25年的化妆品品牌，研发开支仅占收入2%，在中国消费者对产品要求愈来愈高的情况下，单靠东方美学概念已不足够 谭英 自然堂全球控股有限公司最新递交的香港上市申请，显示中国庞大的化妆品市场蕴藏巨大潜力，因为本土消费者正愈来愈倾向把美容消费投向国货品牌。这家公司正在中国化妆品市场快速崛起，而这个市场过去一向由外资品牌主导。公司上周提交的最新上市文件显示，市场前五大参与者目前仍清一色是国际巨头，包括欧莱雅（OR.PA）、宝洁（PG.US）、雅诗兰黛（EL.US）、资生堂（4911.T）及LVMH（MC.PA）。 不过，这种格局似乎正在迅速改变，国货化妆品品牌正快速撼动外资在中国1.1万亿元（1,590亿美元）化妆品市场的主导地位。根据中国香料香精化妆品工业协会的数据，国货品牌去年已拿下超过一半市场，占整体销售额57.4%。 在抖音去年按商品交易总额排名的五大品牌中，有三个是国货品牌，其中以上美股份（2145.HK）和珀莱雅（603605.SH）领先。根据财新研究，自然堂排名第五，较2024年的第八位上升三个名次。 自然堂在2024年是中国第三大国货化妆品公司，仅次于珀莱雅和上美股份，尽管以收入规模计，只及它们的一半。自然堂去年收入为53亿元，按年增长15.2%；相比之下，珀莱雅2024年收入超过100亿元，上美股份则为91亿元。 如果说自然堂的体量较竞争对手小一号，它这次IPO仍然可算是国货化妆品品牌的一个里程碑，原因是公司背后有全球大型品牌加持，这个品牌就是欧莱雅，后者在2024年及2025年向自然堂投资4.42亿元。对自然堂来说，欧莱雅是公司少数、也是最早一批外部投资者之一，而公司创办人直到2023年仍否认有上市打算。更值得注意的是，公司最近一轮融资后估值达71.4亿元，跨入估值10亿美元以上的独角兽公司行列。 自然堂创立于2001年，是这一代国货化妆品企业中历史最悠久的一批。它的公司轮廓，某程度上正好反映出国内美妆行业的优势与短板。 从优势来看，自然堂及其同业普遍拥有较高毛利率、相对不俗但带有波动的盈利能力，以及较强的电商经营能力。它们的大部分销售来自线上渠道，当中网络关键意见领袖（KOL）扮演重要角色。这些国货品牌大多走大众市场定价路线，单件产品售价通常低于300元，与普遍定位较高端、价格更高的国际大牌形成区隔。 2025年，自然堂主要产品线护肤品的毛利率为71.8%。若连同规模较小的彩妆、个人护理及其他产品分部计算，公司全年整体毛利率为70.6%。它的竞争对手毛利率也大致处于相近区间，但略高一些，例如珀莱雅2025年上半年的毛利率为73.4%，上美股份2025年全年则为75.2%。 线下网络成双刃剑 与竞争对手不同，自然堂拥有庞大的线下零售网络。根据申请文件，公司拥有64,800个零售销售点。这对于喜欢先试用再购买的消费者而言或是一大卖点，但同时也意味着更高的门店广告、户外广告以及分销成本。 至于国货化妆品品牌的劣势，首先是其依赖的营销模式成本持续上升，包括KOL带货以及电商平台费用，随着需求增加而不断提高。据中国媒体报道，美妆主播的直播佣金已由2024年的约40%上升至2025年的60%。抖音亦将护肤品类的技术服务费由2%提高至2025年的4%。 自然堂持续扩大其KOL资源池，包括内部及外部两类。2023年至2025年间，其内部KOL数量由52人几乎翻倍至98人，同期外部KOL数量亦由11,852人增加至13,611人。 因此，自然堂的销售及营销开支持续上升，这在化妆品企业中相当普遍。2025年该项开支占收入57.2%，其中部分原因是KOL成本高企。销售及营销一直是公司的最大开支，占收入比重由2023年的54.2%上升至2024年的59%，该比重的变动会直接影响公司的盈利表现。 自然堂去年净利润按年增长84.7%至3.508亿元，但此前2024年曾出现37%的下滑。公司将2024年的盈利下降归因于“加大产品及品牌营销活动带来的成本上升。” 公司亦正积极扩展线上销售渠道，随着该部分业务成为主要收入来源，逐步由传统线下渠道转型。然而，即使线上收入占比已由2023年的61.9%提升至2025年的69.5%，仍远低于上美股份去年93.9%的线上收入占比，以及珀莱雅2025年上半年96%的水平。 大众市场国货品牌面临的一大问题，是如何应对人口结构变化。年轻消费者不仅追求低价与东方美学风格，亦要求产品真正具备其宣称的功效。若产品标榜抗衰老或美白，他们期望看到实证，而非仅有标签。这意味企业需加大产品研发投入。然而，尽管各家公司均强调其科学配方及天然成分，实际研发投入普遍不高。自然堂与珀莱雅的研发开支均低于收入的2%，而上海上美股份在2025年的研发投入占比为2.4%，在三者中最高。 自然堂几乎完全依赖其同名品牌作为收入来源。这亦构成另一项风险，因为在一个受消费潮流及社交媒体影响甚大的行业中，一旦品牌出现声誉问题，影响可能迅速扩大。 据中国媒体报道，自然堂品牌产品在2025年占公司销售额的95.3%，而珀芙研、美素、春夏及己出等其他品牌的贡献则微乎其微。相比之下，珀莱雅及上美股份对主品牌的依赖约为80%，且在培育次品牌方面表现更为成功。 这次IPO申请并非自然堂首次尝试上市，公司去年曾递表，但该申请已于今年3月失效。目前公司正与已在上海上市、并于去年10月申请赴港第二上市的珀莱雅竞速。两者均希望复制上美股份的表现，后者自2022年集资11亿港元上市以来，股价已大致翻倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
HBN赢在四个字：营销推广
2019年才推出的护肤品牌HBN，短短几年业绩增长迅猛，其母公司护家科技近日申请在港上市 重点： 去年首九个月公司收入15亿元 HBN已是中国十大护肤品牌 刘智恒 科技企业近年在港股市场受热捧，相关公司上市后股价表现一枝独秀，近日深圳护家科技（集团）股份有限公司向港交所递交上市申请，但这家打着“科技”为旗号的企业，原来是护肤品牌HBN的母公司，做的是化妆行业，似乎与科技有点沾不上边。 主打“A醇”（一种维生素A衍生物，能促进表皮更新及刺激胶原蛋白合成）的护肤品牌HBN，近年在社交平台红得发紫，主要生产及销售两大类产品，分别是改善型护肤品及维稳型护肤品。 公司收入由2023年的19.48亿元人民币（下同）增6.9%至2024年的20.83亿元，期间盈利亦由3,884万元大升232%至1.29亿元。去年首九个月，收入同比增加10.2%至15.14亿元，盈利则大升190%至1.45亿元。 不足十年打入十大 这家收入超过二十亿元的护肤品牌，成立只不过十二年，初期只是从事女性护理用品销售业务，2019年推出HBN品牌后，销售及业绩飞升。按护肤品零售额计算，2024年在中国内地排名第十，若以中国中高端国产护肤品牌计，则位列第四。 究竟HBN有什么过人之处，只不过短短几年时间，由一个全新品牌到响当当的网红护肤品？ 原来一切也归功于公司大股东姚哲男的超级营销技巧，这位读平面设计出身的动画学硕士，曾任深圳大学的数字媒体艺术系讲师，与化妆品似乎八竿子也打不着关系，但就是他一套玩得出神入化的方法，让HBN一跃成为知名护肤品牌，更将登上资本市场的大舞台。 推广手法出神入化 姚哲男选定A醇为HBN的主打成分，然后围绕着“A醇抗老”这个主题，开展一系列的营销推广工作，要将自家产品打造成A醇的龙头。 他先对A醇的功效上大做功夫，通过与权威机构如学院及知名医学网站合作，为A醇做实验做科普，甚至在期刊发表研究文章，一来可展示A醇的功效，另外又给予A醇产品的认定。有医学相关权威的肯定，无疑可提升A醇功效的证明。 再而就是大做测试，以力证产品功效。他找来国际检测认证机构，进行一系列的真人测试，同时又与美容专业平台合作，进行真人体验，通过实际使用，确立产品的效能地位。 虽有了医学认定，再加上真人试用的口碑，但还不足够，最关键一着就是通过主要社交平台，找来不同的知名KOL，包括美妆、造型、医美及明星艺人等的介绍或亲身试用，不断向消费者进行潜移默化，让人们广泛认识HBN的A醇产品。 营销开支占比六成 根据招股文件，2023至去年首九个月，公司产品毛利率分别为76.6%、73%及75.3%，但期内纯利率只是4.7%、6.2%及9.6%。 相反，2023年及2024年的销售及分销开支高达12.7及12.4亿元，分别占收入的65.1%及59.4%。到去年首九个月，开支也达8.7亿元，占收入的58%。数字说明，产品的成本有限，所以毛利率高企，但公司将大量资金花在销售及分销上，以致利润率只有个位数。 科研方面，2023及2024年的研发开支分别只有6,598万元及5,783万元，占收入3.4%与2.8%。截至去年前九个月，科研费用更只有3,998万元，占期内收入仅2.6%。 事实上，HBN的产品部分是来自代工，A股上市专为化妆品牌代工的芭薇股份，在2024年的上市招股书中就披露，其中一大客户就是HBN，占芭薇营业额15%至20%水平。 不过，重营销轻科研也并不是坏事，毕竟化妆品的知名度十分重要，能掌握营销推广手法，打造知名品牌，可说已成功了一大半。姚哲男深懂此道，对HBN来说实是拥有一大优势。 化妆类股份近期在香港市场表现平平，上美股份（2145.HK）由年内高位足足下跌了33%，延伸市盈率约28倍；曾经一度热门的毛戈平（1318.HK），高峰过后无以为继，现较一年高位下跌35%，延伸市盈率约35倍。近期也是主打护肤的林清轩（2657.HK），去年底上市后股价波动，现价只较上市价高9%，延伸市盈率38倍。以此估计，HBN的估值应在30倍水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
珀莱雅能否将成功经验复制全球？
营收增速放缓之际，为提振海外扩张之势，这家中国化妆品龙头企业正寻求赴港二次上市 重点： 珀莱雅正筹划赴港上市，作为对A股地位的补充，并为跻身全球十大化妆品企业而募集资金 尽管野心勃勃，但经历五年强劲增长后，公司今年的核心护肤品增速已然放缓 谭英 2024年，珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）实现重大突破，成为首家年销售额突破100亿元大关（14亿美元）的中国美妆企业，这标志着公司十年规划取得重要进展。事实上，创始人兼董事长侯军呈认为，要跻身全球十大化妆品企业，需要每年营收达到500亿元。 然而，珀莱雅最新发布的2025半年报似乎为上述前景蒙上阴影，尽管公司披露拟通过赴港上市，作为A股上市地位的补充，并募集资金提升全球知名度，但财报显示其营收增速放缓。市场关注焦点则恰恰完全落在增长放缓上，财报发布后两周内，投资者抛售导致公司股价跌幅逾10%。 许多在沪深交易所挂牌的企业，因看上香港市场的国际化而选择再赴港上市，珀莱雅若实现"A+H"上市，亦属顺应潮流。公司于2017年在A股上市，募资7.67亿元，后股价累计上涨四倍，早期投资者回报丰厚。 为实现全球布局，珀莱雅去年在巴黎设立欧洲研发中心。侯军呈去年12月向股东透露，计划“收购具有历史积淀与核心技术的欧洲品牌”，瞄准总价不超过5亿美元的护肤品及香水领域。 这家公司在其英文领英主页宣称：“赴港上市不仅能更有效触达全球投资者、传递品牌价值，还将加速多品牌矩阵国际化进程”，并指 “此举将助力吸引亚太地区核心消费群体与优质合作伙伴，为海外业务高速扩张提供支撑”。 珀莱雅当前市值逾320亿元，意味潜在港股上市募资规模可达数亿美元。 2024年，珀莱雅实现108亿元营收，同比增长21%，连续六年保持两位数增长；全年净利润劲增30%至16亿元。 这些增长几乎全部来自国内市场，即使正值中国经济放缓、消费者捂紧钱袋。去年，这家公司在中国香港及海外市场收入仅1.406亿元（占总营收1.3%），尽管同比增幅达69%。公司在去年12月发布会上表示：“将持续探索和试水，深耕日本和东南亚市场，打磨产品的同时逐步渗透线下渠道。” 2006年，珀莱雅发轫于下沉市场，采取数字化优先策略，避开与国际大牌正面交锋。公司是首家在拼多多开设旗舰店的中国美妆企业，拼多多是价格敏感型消费者的首选。除核心品牌珀莱雅护肤品外，该公司还培育了多个子品牌。 全球劲敌环伺 不过，面对法国欧莱雅（OR.PA）、西班牙普伊格（PUIG.MC）、日本资生堂（4911.T）等国际巨头，已属艰巨挑战，更遑论本土后起之秀。珀莱雅半年报显露增长见顶迹象，财报传递多重警报，营收与盈利增速骤降，核心珀莱雅护肤品线收入出现萎缩。 公司上半年营收53.6亿元，同比仅增7.2%；净利润7.99亿元，虽实现13.8%的增长，但仍远低于历史增速。占营收74%的珀莱雅品牌产品，收入同比微降0.08%至39.8亿元，为五年来首度下滑。同期，销售费用增长13.64%至26.6亿元，研发费用却持平，令一些分析师担忧，在功效型新品与细分赛道日益驱动增长的国内市场，此举恐难支撑后续发展。 志在角逐全球市场之际，珀莱雅本土大本营正遭受国内竞品日益严峻的挑战。对手毛戈平（1318.HK）和上美股份（2145.HK）上半年营收与利润均实现两位数增长，前者营收劲增31.3%至25.8亿元，后者增长17.3%至41亿元。 毛戈平着力布局体验式线下营销，在全国120个城市设柜并配备逾3,000名美妆顾问。反观珀莱雅，96%收入依赖线上渠道。上美股份则收缩达人带货策略，凭借韩束护肤品牌，强化抖音自有内容投放。 作为行业龙头，珀莱雅仍有底牌应对高增长对手的冲击，收购日本洗护品牌Off & Relax，该品牌上半年营收飙升103%至2.79亿元；另一宣称“致力于跳出主流叙事”的子品牌Insbaha原色波塔也表现强劲，营收增长80%至9,700万元。 中期业绩公布后，券商观点出现分化。杰富瑞将评级由“买入”降至“持有”，目标价从115元下调至102元；中信证券则肯定珀莱雅“新品梯队”建设与成本管控成效；招商证券维持“强烈推荐”评级，预计2025至2027年净利润将勉强维持两位数增长，增速分别为12%、13%和10%。 珀莱雅A股市盈率约为20倍，估值看似合理，但远低于毛戈平84倍、上美股份39倍及欧莱雅35倍的水平。 纵使珀莱雅与本土竞争对手怀揣全球雄心，中国化妆品出口规模仍相对有限，今年上半年该类产品出口额同比增长12%至187亿元，主要销往美国、英国、印尼、荷兰及日本。 中国企业应能在东南亚发挥比较优势，当地支付生态与消费习惯与中国相似。欧睿数据显示，2019至2024年，中国大众彩妆出口年增速达70%，大众护肤与面部护理品牌同期分别增长115%和111%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
业务重心转移奏效 逸仙电商续获non-GAAP盈利
这家化妆品销售商报告，随着业务重心从彩妆转向护肤品，第一季度护肤品收入增长近50% 重点： 逸仙电商一季度净亏损大幅收窄至100万美元以下，并取得non-GAAP净利润 护肤品占公司当季净收入的43.5%，高于去年同期的31.7% 谭英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事长黄锦峰宣称公司即将迎来业绩拐点，仅仅一个月后，他就用数据向投资者证明了这一点。5月16日，这家总部位于广州的化妆品公司公布2025年第一季度财报，显示其营收连续第二个季度实现增长（此前曾连续两个季度下滑），同时公司连续两季度实现季度non-GAAP盈利。 尽管公司当季仍录得净亏损，但亏损已不足100万美元，同比大幅收窄。这些积极信号表明，公司近年来对研发以及申请的240项专利（主要集中在护肤品领域）的大笔投资是值得的。黄锦峰在4月接收采访时说：“上市后，我们经历了转型阶段。”他续称：“2021年我们宣布将加大研发投入以扩大护肤品收入，这过程历时三年，并非易事。如今我们终于迎来了转变。” 逸仙电商一季度营收同比增长7.8%，从2024年同期的7.73亿元增至8.34亿元（1.149亿美元）；净亏损同比收窄95.5%，从1.25亿元降至560万元。营收增长为2025年开了个好头，因为自2020年上市以来，逸仙电商从未实现过年度营收增长。 推动业绩逆转的主要是逸仙电商的护肤品，该品类当期收入同比飙升47.4%至3.62亿元。随着护肤品增速远超其他品类，其营收占比从去年同期的31.7%跃升至43.5%。这一转变带动公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至79.1%，并实现非GAAP净利润710万元，而去年同期为非GAAP净亏损8,380万元。 尽管逸仙电商在公布季报的同时，宣布价值高达3,000万美元的股票回购计划，但市场对这份乐观的财报却反应冷淡。自上周五公告发布后，该股在四个交易日内累计下跌逾8%。 逸仙电商目前的股价较IPO发行价跌超50%，市销率（P/S）仅为0.99倍，远低于已实现盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同样处于盈利状态的珀莱雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妆巨头欧莱雅（OR.PA）尽管销售额和利润增长停滞，但市销率仍高达4.67倍。 逸仙电商成立于2016年，最初凭借完美日记和小奥汀等品牌，瞄准Z世代彩妆线上市场。其护肤品牌完子心选于2019年推出，但公司2020年11月上市时，该品牌的销售额占比仅为12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙电商通过收购法国高端护肤品牌科兰黎，强化了护肤品业务布局。 收购护肤品牌起成效 此后公司又新增三个护肤品牌：达尔肤、伊芙珑和壹安态，都是2021年收购。护肤品牌完子心选于2023年逐步停产，但即便在该品牌停产后，2024年护肤品营收仍增长至13.9亿元，占公司当年总营收33.9亿元的41.1%。彩妆产品仍贡献了19亿元，占总营收的58%。但随着逸仙电商更加注重护肤业务，这一占比已在稳步下降。 业务重心转移的原因显而易见：护肤品是中国4,000亿元化妆品市场中增长最快的细分领域。数据聚合平台Statista指出，2025年中国化妆品销售额约为1,260亿元，年增长率为4.76%。而2018至2023年间，护肤品市场更是以每年8%的速度增长，预计到2028年将突破7,000亿元。 护肤品跑赢彩妆的原因尚不完全明确。一个因素可能是中国消费者对抗衰老和美白产品的重视。在当前消费者支出谨慎的大环境下，这类产品的需求可能更为稳定，而彩妆则可能被当作可有可无的奢侈品。 中国经济低迷已对国际美妆品牌在华业务造成冲击，从欧莱雅到奢侈品集团LVMH旗下的丝芙兰均未能幸免。韩国品牌也开始将目光投向中国以外的市场以提振销售，2024年韩国超越法国成为美国最大的化妆品进口来源国。 黄锦峰表示，逸仙电商在中国高度分散的化妆品市场所占份额只有1%。他指出，公司正努力定位为具有强大科技背景的产品销售商。逸仙电商也未受中美关税战影响，因它的原材料来自国内，而且出口量有限，主要面向东南亚市场。黄锦峰将逸仙电商在当前市场的相对成功，归因于公司持续的产品创新能力。 黄锦峰在4月的采访中表示：“中国消费者很聪明，受过良好教育，对新的创新产品有着强烈需求。” 他续称：“他们追求前所未见的产品创新——这是我们观察到的消费决策核心驱动力。同时他们对性价比极为敏感，但这并非追求低价，而是寻求更高价值。” 在去年的《CBE·胡润中国美妆新势力品牌TOP50》中，护肤品占了25个。顶尖护肤品牌包括逸仙电商和巨子生物（2367.HK）旗下的可复美，这是一款重组胶原蛋白产品，自诩“更适合亚洲肌肤”。彩妆品牌在榜单中占19个。 当前市值达836亿港元（约合106亿美元）、市销率为14倍的巨子生物，或比传统彩妆企业更值得逸仙电商借鉴。相比之下，逸仙当前市值仅为4.49亿美元。 逸仙电商想必正以艳羡的目光注视着巨子生物的股价，自2022年在香港上市以来，该股已上涨两倍多。雅虎财经调研显示，三家分析机构中有两家给予逸仙电商“买入”或“强力买入”评级，表现尚可；但相较之下，跟踪巨子生物的分析机构多达20个，且全部给予其最高评级。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
网购日盛消费北上 莎莎救急力拓电商
这家化妆品零售商表示，在截至3月底的财年，其核心的港澳市场收入下滑11%至12%，导致利润降幅高达68% 重点： 随着大量香港民众北上深圳消费，去年莎莎国际核心的香港市场出现萎缩 因关闭门店并将重心转向电商，在截至3月底的第四财季，这家化妆品零售商在中国内地的收入下降了40.5% 谭英 化妆品零售商莎莎国际控股有限公司（0178.HK）是香港的创业传奇，它原是郭少明及罗桂珍夫妇于1978年在一家小商场的地下创立的摊位。但在2015年达到89亿港元（11.5亿美元）的营收巅峰后，其业务规模已缩水过半，截至2024年3月的财年营收仅为43.6亿港元。 在这一财年，坏消息不断，上周五的公告更凸显这一点。盈利预警显示，截至3月底的12个月内，公司营收同比下滑约10%，利润暴跌63%至68%。在香港，随处可见它的粉色店面，里面售卖各种平价化妆品，但人口结构和消费趋势的一些重大转变给它造成了冲击，而且转变似还在加速。 最主要的转变是香港民众日益热衷赴深圳消费，这给莎莎国际营收四分之三的港澳核心业务带来了压力。同时，赴港内地游客曾是该公司的重要客群，如今这个群体也减少在港停留期间的消费。 盈利预警将公司利润暴跌归咎于这两个因素。在截至3月底的财年里，其利润从上一年的2.19亿港元骤降至7,000万至8,000万港元。 2023财年业务激增，也是近期多项数据下滑的部分原因，受疫情结束后的报复性旅游和消费推动，莎莎国际2023年营收增长24.8%，利润近乎翻几番。但情况的转变来得猝不及防：随着中国经济放缓，消费者回归谨慎，繁荣一瞬即逝。 市场似已做好迎接坏消息的准备，尤其是考虑到莎莎国际已在此前的多份季报中，披露了大量的营收疲软信息。该股周一开盘股价持平，不过年内仍下跌约17%，错失近半年其他中概股的上涨行情。 该股目前市盈率为11.8倍，与上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市场的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭严重低估。 盈利预警和同在上周五发布的最新季报也并非全是坏消息。虽然核心的港澳市场萎缩，但占营收10%的东南亚业务（主要来自马来西亚和新加坡）在截至3月底的三个月内增长17.3%，而该地区的线上销售更是激增36.5%。不过同样占营收10%的中国内地市场同期大幅下滑40.5%，形势严峻。 持续亏损 莎莎国际在中国内地的业务多数年份都处于亏损状态，而好消息是，它终于开始有所动作，尝试解决这个问题了，比如加大对线上资源的投入，并关闭那些业绩不佳的门店。它在内地进军电子商务领域的时间较晚，直到2015年才开始在大型电商平台上开设旗舰店，而且它坚持传统零售模式的时间比大多数竞争对手都要长。 它在香港的主要竞争对手屈臣氏的动作要快得多，早在2011年就推出了自己的购物应用程序，并在阿里巴巴旗下流行的淘宝平台开设了旗舰店。在那之后，它又在京东和亚马逊等其他热门网站上都开设了店铺。 值得称赞的是，莎莎国际终于改变了在中国内地的路线，淘汰了实体网络，采用了更加轻资产的运营模式。线上业务目前占该公司中国内地销售额的80%，公司关闭了18家实体店，计划继续聚焦电子商务，并与更多第三方合作伙伴合作销售商品。 莎莎国际表示：“集团相信，此轻资产模式的转变，有助降低营运成本，提升经济效益。”公司还表示，在截至3月的财政年度产生了2,000万至3,000万港元的一次性闭店拨备。 尽管莎莎国际将电商视为在内地的发展方向，但在香港大本营，线上业务规模仍然不太活跃。截至去年9月底的六个月内，港澳核心市场的线上销售额仅为9,480万港元，占两地14亿港元总营收的7%。彼时港澳市场整体营收已现颓势，六个月内同比下滑18.4%，不过同期中国内地与东南亚市场分别增长27%和15%，但由于香港业务在营收结构中占主导地位，最终导致公司期内总收下跌10.4%。 随着香港消费者持续远赴深圳娱乐购物，莎莎国际核心的香港市场恐将持续承压。今年4月18日至21日复活节假期期间，约160万香港人次入境内地，同比增长6.8%。其中多数前往深圳，港元汇率优势增加了在深圳的购买力。同时，这个因素也削弱昔日为便宜而去香港购物的内地游客需求。 莎莎国际对零售市场变局的应对虽显滞后且伴随着阵痛，却是必要的调整。随着创始人夫妇步入古稀之年，接班人问题亦浮出水面。最可能的接班人是女儿郭诗慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命为企业策划及发展副总裁。 郭诗慧行事低调，但她相对年轻，而且更有可能拥抱电商，如果她能努力让公司顺应最新零售趋势，或许会带来意想不到的惊喜。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：上美股份去年盈利增长近七成 下半年增速放缓
中国化妆品公司上海上美化妆品股份有限公司(2145.HK)周四公布，公司2024年收入同比增长62.1%至67.93亿元，净利7.81亿元，同比增长69.42%，净利增速较2023年的增长2.13倍显著放缓。 公司主要收入来自化妆品生产与销售，旗下品牌韩束去年贡献收入55.9亿元，同比增加80.9%，占期内公司总收入82.3%，成长主要来自韩束品牌的整体升级，在各渠道收入快速增长。同时，公司的营销及推广开支为33.2亿元，按年增长90%，全年增速较上半年的169.2%有所放缓。 去年下半年，公司收入32.9亿元，低于上半年的35.02亿元，是公司上市以来首次出现下半年收入低于上半年的情况，与2023年下半年相比仅增长约26.3%，亦远低于上半年的增长120.7%。 上美股份周五高开2.6%报45.7港元，至中午收市转跌1.12%，报44港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中证监开绿灯 毛戈平港上市一步之遥
中国第二大本土化妆品品牌毛戈平的香港上市计划，已获中国内地证券监管机构批准 重点： 毛戈平的赴港上市计划已获中国证监会批准，但仍需获得香港交易所批准 这家领先的化妆品制造商今年上半年的利润和收入均增长约40%，据报公司计划通过上市筹集不超过3亿美元 谭英 变脸是一种令人惊叹的川剧绝活，演员似乎只需晃动一下脑袋，脸上的彩绘脸谱就会发生变化。现在，中国最著名的化妆大师之一、曾经的化妆界明星毛戈平，距离通过一次变革性的IPO，让名下的毛戈平化妆品股份有限公司“变脸”向前迈进一步。中国媒体称此次IPO筹集的资金可能高达3亿美元。 中金公司是此次交易的独家保荐人，意味此次交易将主要针对中国和亚洲地区的投资者，这些投资者可能比较熟悉毛戈平的工作。 11月7日，毛戈平的上市在中国证券监督管理委员会的网站上正式备案，为毛戈平漫长的上市之路扫清了一道障碍。中国公司在海外上市必须得到证监会的批准，以毛戈平化妆品股份有限公司为例，它还必须通过港交所的上市聆讯。 赴港上市可说是毛戈平的“第二幕”，公司曾于2016年和2021年两次尝试在上海的A股市场上市，均以失败告终。公司随后将目光转向香港，于4月提交IPO申请，并于10月9日对申请进行了更新。 尽管中国的“消费降级”对化妆品等非必需品造成不同程度的打击，但毛戈平似在最新文件中讲出了一个好故事，最新文件包括今年上半年的财务信息。 公司上半年的收入从去年同期的14亿元增长至19.7 亿元，增速达41%。同期利润增幅相当，从3.49亿元增至4.93亿元，这得益于高达85%的毛利率，以及24%的净利润率。 作为中国十大高端美妆品牌中唯一的国产品牌(市场份额为1.8%)，以及五大国产品牌中排名第二的彩妆公司(市场份额为6%)，毛戈平的处境相当不错。最新上市文件中的第三方市场数据显示，公司所在的中国美妆市场，在2023年的规模为5,798亿元。 毛戈平所处的高端市场增长速度快于大众市场，2023年的规模预计为1,942亿元。从产品类型来看，2023年中国彩妆市场规模为1,168 亿元，而护肤品市场规模则大得多，达到4,630亿元。在毛戈平自己的产品组合中，彩妆占今年上半年总收入的近四分之三，其余大部分来自护肤品。 国内市场的转变 近年来，中国的化妆品行业正逐渐向本土品牌倾斜，这趋势受到民族情绪和对低价位产品日益增长的需求推动，毛戈平等著名本土品牌正迎来机遇。随着中国消费者在经济放缓的背景下变得愈加谨慎，趋势可能会持续下去，对该公司来说是个好兆头。 正如我们之前提到，毛戈平本人就是现实世界中的变脸艺术大师。在戏剧行业工作多年后，他在60岁时将自己转变为行业偶像。他最近的成就包括作为官方的美容服务提供商，为中国运动员在巴黎奥运会提供化妆服务，以及在2008年的北京奥运会上，担任国际奥委会主席雅克·罗格的化妆师。 他早年的职业生涯可以追溯到20世纪80年代，他于1983年毕业于浙江省艺术学校，在浙江越剧院担任专业演员，偶尔还会参演电影，直至1998年。在他成立了后来以他的名字命名的公司前身之际，他还同时创办了一所形象设计艺术学校，由他的妻子汪立群负责打理，后者同样也是浙江越剧院的演员。 可以说，公司的最大资产就是毛戈平本人，包括他的名字、名气和产品设计专长，这些都是公司成功背后的关键因素。然而，如果他和公司日后卷入任何争议，或者毛戈平的声誉遭受损害，这可能会成为潜在的风险因素。 公司的快速增长，似给其财务状况带来了一定压力。其持有的现金从去年底的11.4亿元降至6月底的5.53亿元，主要是由于支付了分红。同时，公司的市场营销和推广费用也在不断上升，从2021年占销售和分销成本29.2%的基础上几乎翻倍，到2024年上半年占46.5%。 除了依赖毛戈平本人外，公司也是一个非常家族化的企业。其董事会和主要股东大多由家族成员组成。随着毛戈平本人接近退休，公司可能会面临挑战，失去他的个人影响力，尤其是他在微博上的话题互动达到60亿次，在抖音上达到48亿次。 虽然大多数同行都自己开发产品，并在研发上投入大量资金，以跟上不断变化的市场潮流，但毛戈平并未报告任何研发的综合支出。也就是说，它的一些子公司似乎是研发服务提供商，公司表示，根据上市文件，它“在委托ODM供应商开展具体研发和产品设计工作时，提供整体方向指导”。 事实上，公司似乎正准备在自主产品的开发和生产方面变得更加活跃，并计划利用IPO所得资金，在杭州及海外建立研发中心。还计划使用1亿元在总部杭州建设生产设施，以减少对ODM和OEM供应商的依赖。 公司表示：“这种方法使我们能够在发展自身制造专长的同时，确保生产的灵活性和可扩展性。” 在一个日趋成熟且竞争激烈的市场，毛戈平和他的公司可能都需要一些运气和机会，才能受惠最近市场对IPO的积极情绪。化妆品供应商的市销率差别很大，国内同行逸仙电商(YSG.US)和上美股份(2145.HK)分别只有0.61倍和1.91倍，而全球巨头欧莱雅 (OR.PA)则高达4.23倍。 2倍的市销率会让公司在中国同类企业中处于领先地位，但落后于全球巨头，也会让毛戈平的估值达到80亿元左右，也就是略高于10亿美元。这低于上美股份的16亿美元，但高于陷入困境的逸仙电商的4亿美元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
