國貨美妝挑戰外資巨頭 自然堂加入赴港上市行列
自然堂成為最新一個申請赴港上市的中國化妝品品牌，公司最近一輪融資後估值達10億美元，晉身獨角獸行列，投資者包括歐萊雅 重點： 自然堂已遞交香港上市申請，雖然毛利率偏高，但營銷開支同樣居高不下，令盈利表現波動 這個成立25年的化妝品品牌，研發開支僅佔收入2%，在中國消費者對產品要求愈來愈高的情況下，單靠東方美學概念已不足夠 譚英 自然堂全球控股有限公司最新遞交的香港上市申請，顯示中國龐大的化妝品市場蘊藏巨大潛力，因為本土消費者正愈來愈傾向把美容消費投向國貨品牌。這家公司正在中國化妝品市場快速崛起，而這個市場過去一向由外資品牌主導。公司上周提交的最新上市文件顯示，市場前五大參與者目前仍清一色是國際巨頭，包括歐萊雅（OR.PA）、寶潔（PG.US）、雅詩蘭黛（EL.US）、資生堂（4911.T）及LVMH（MC.PA）。 不過，這種格局似乎正在迅速改變，國貨化妝品品牌正快速撼動外資在中國1.1萬億元（1,590億美元）化妝品市場的主導地位。根據中國香料香精化妝品工業協會的數據，國貨品牌去年已拿下超過一半市場，佔整體銷售額57.4%。 在抖音去年按商品交易總額排名的五大品牌中，有三個是國貨品牌，其中以上美股份（2145.HK）和珀萊雅（603605.SH）領先。根據財新研究，自然堂排名第五，較2024年的第八位上升三個名次。 自然堂在2024年是中國第三大國貨化妝品公司，僅次於珀萊雅和上美股份，儘管以收入規模計，只及它們的一半。自然堂去年收入為53億元，按年增長15.2%；相比之下，珀萊雅2024年收入超過100億元，上美股份則為91億元。 如果說自然堂的體量較競爭對手小一號，它這次IPO仍然可算是國貨化妝品品牌的一個里程碑，原因是公司背後有全球大型品牌加持，這個品牌就是歐萊雅，後者在2024年及2025年向自然堂投資4.42億元。對自然堂來說，歐萊雅是公司少數、也是最早一批外部投資者之一，而公司創辦人直到2023年仍否認有上市打算。更值得注意的是，公司最近一輪融資後估值達71.4億元，跨入估值10億美元以上的獨角獸公司行列。 自然堂創立於2001年，是這一代國貨化妝品企業中歷史最悠久的一批。它的公司輪廓，某程度上正好反映出國內美妝行業的優勢與短板。 從優勢來看，自然堂及其同業普遍擁有較高毛利率、相對不俗但帶有波動的盈利能力，以及較強的電商經營能力。它們的大部分銷售來自線上渠道，當中網絡關鍵意見領袖（KOL）扮演重要角色。這些國貨品牌大多走大眾市場定價路線，單件產品售價通常低於300元，與普遍定位較高端、價格更高的國際大牌形成區隔。 2025年，自然堂主要產品線護膚品的毛利率為71.8%。若連同規模較小的彩妝、個人護理及其他產品分部計算，公司全年整體毛利率為70.6%。它的競爭對手毛利率也大致處於相近區間，但略高一些，例如珀萊雅2025年上半年的毛利率為73.4%，上美股份2025年全年則為75.2%。 線下網絡成雙刃劍 與競爭對手不同，自然堂擁有龐大的線下零售網絡。根據申請文件，公司擁有64,800個零售銷售點。這對於喜歡先試用再購買的消費者而言或是一大賣點，但同時也意味著更高的門店廣告、戶外廣告以及分銷成本。 至於國貨化妝品品牌的劣勢，首先是其依賴的營銷模式成本持續上升，包括KOL帶貨以及電商平台費用，隨著需求增加而不斷提高。據中國媒體報道，美妝主播的直播佣金已由2024年的約40%上升至2025年的60%。抖音亦將護膚品類的技術服務費由2%提高至2025年的4%。 自然堂持續擴大其KOL資源池，包括內部及外部兩類。2023年至2025年間，其內部KOL數量由52人幾乎翻倍至98人，同期外部KOL數量亦由11,852人增加至13,611人。 因此，自然堂的銷售及營銷開支持續上升，這在化妝品企業中相當普遍。2025年該項開支佔收入57.2%，其中部分原因是KOL成本高企。銷售及營銷一直是公司的最大開支，佔收入比重由2023年的54.2%上升至2024年的59%，該比重的變動會直接影響公司的盈利表現。 自然堂去年淨利潤按年增長84.7%至3.508億元，但此前2024年曾出現37%的下滑。公司將2024年的盈利下降歸因於「加大產品及品牌營銷活動帶來的成本上升」。 公司亦正積極擴展線上銷售渠道，隨著該部分業務成為主要收入來源，逐步由傳統線下渠道轉型。然而，即使線上收入佔比已由2023年的61.9%提升至2025年的69.5%，仍遠低於上美股份去年93.9%的線上收入佔比，以及珀萊雅2025年上半年96%的水平。 大眾市場國貨品牌面臨的一大問題，是如何應對人口結構變化。年輕消費者不僅追求低價與東方美學風格，亦要求產品真正具備其宣稱的功效。若產品標榜抗衰老或美白，他們期望看到實證，而非僅有標籤。這意味企業需加大產品研發投入。然而，儘管各家公司均強調其科學配方及天然成分，實際研發投入普遍不高。自然堂與珀萊雅的研發開支均低於收入的2%，而上海上美股份在2025年的研發投入佔比為2.4%，在三者中最高。 自然堂幾乎完全依賴其同名品牌作為收入來源。這亦構成另一項風險，因為在一個受消費潮流及社交媒體影響甚大的行業中，一旦品牌出現聲譽問題，影響可能迅速擴大。 據中國媒體報道，自然堂品牌產品在2025年佔公司銷售額的95.3%，而珀芙研、美素、春夏及己出等其他品牌的貢獻則微乎其微。相比之下，珀萊雅及上美股份對主品牌的依賴約為80%，且在培育次品牌方面表現更為成功。 這次IPO申請並非自然堂首次嘗試上市，公司去年曾遞表，但該申請已於今年3月失效。目前公司正與已在上海上市、並於去年10月申請赴港第二上市的珀萊雅競速。兩者均希望複製上美股份的表現，後者自2022年集資11億港元（1.404億美元）上市以來，股價已大致翻倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
明星行銷帶動亮眼增長 半畝花田備戰香港IPO
個人護理品牌半畝花田近期快速成長，希望在火熱的香港股市中搶佔上市先機，在競爭對手中脫穎而出 重點： 半畝花田已遞交香港上市申請，並以2025年前九個月收入同比增77%、利潤大增至原來兩倍的亮眼表現，吸引投資人目光 公司於去年推出全新的洗髮產品線，為原有的身體洗護與面部清潔產品之外，增添新的成長動能 譚英 香港新股市場火熱，赴港上市已成為趨勢。不過，在這波上市浪潮中，真正展現高度積極性的公司並不多，而半畝花田品牌的擁有者山東花物堂化妝品股份有限公司，正是其中的佼佼者。 自去年11月起短短兩個月內，公司便由有限公司改制為股份有限公司，為上市鋪路邁出關鍵一步。本月，公司完成A輪融資，集資2.05億元，並啟用現有公司名稱，隨後於上周末遞交香港上市申請。 其上市前投資者包括華泰證券旗下兩家子公司，以及由北京私募基金啟承資本控制的Discounter Seed HK。 作為新一代中國品牌代表之一，半畝花田在龐大的中國個人護理市場中迅速崛起，寫下高速成長的故事。其產品線相當完整，涵蓋身體洗護、髮部洗護及面部清潔三大核心類別，並包括最新推出的洗髮產品線，合計共509個主要SKU。 公司最廣為人知的是身體乳產品。根據招股文件，2024年其身體乳在國貨品牌中排名第一，整體市場排名第八；身體磨砂膏及潔面慕斯亦為國貨品牌第一、全品牌排名第二。公司表示，去年才推出的洗髮及護髮產品線，已迅速成為「產品組合中的強勁成長引擎」。 過去三年，公司成長表現亮眼。其收入由2024年前九個月的10.7億元，大增76.7%至2025年同期的18.9億元。經調整淨利潤亦連續兩年錄得三位數增長，2024年按年大增249%至8,280萬元，2025年前九個月再按年上升197%至1.477億元。 不過，公司的財務表現亦非毫無隱憂。隨著新業務推進、行銷投入增加，其毛利率已由2023年的65.8%，下滑至2025年前九個月的63.3%。 半畝花田由董事長兼行政總裁亓雲吉與其妻子商西梅於2010年在山東省省會濟南創立，當地亦有「中國玫瑰之鄉」之稱。二人是互聯網護膚市場的早期參與者，直到2021年才開始透過經銷商進軍實體零售渠道；同時亦率先由傳統電商轉向內容電商，積極運用抖音及阿里巴巴旗下天貓等平台的KOL推動銷售。 行銷成本高企 公司大量動員明星代言，是行銷成本長期維持在收入約五成水平的主要原因之一。合作對象包括女演員關曉彤、前女團成員兼演員鞠婧禕、維吾爾族演員迪麗熱巴，以及職業乒乓球選手、奧運冠軍孫穎莎等。 半畝花田近年積極借助這類KOL，切入在疫情期間迅速崛起的護膚市場。當時，長時間佩戴口罩引發的肌膚問題，推動了對「修護」與「急救型」護膚產品的需求。近來，針對敏感肌的美白與提亮暗沉膚色趨勢，吸引了一群被稱為「成分黨」的新消費族群，他們活躍於小紅書及美麗修行等社交與資訊平台，分享自身研究與心得。 這一市場機會可追溯至數十年前，長期以來吸引眾多國際品牌進駐，雖然仍佔據主導地位，但正面臨包括半畝花田在內的本土品牌挑戰。根據申請文件，中國個人護理產品市場規模由2019年的5,781億元，增至2024年的7,159億元，並預計於2029年擴大至9,819億元。相比之下，洗髮產品市場規模較小，2024年為1,121億元，而面部清潔產品更小，僅為384億元。 除了看準個人護理產品需求快速成長外，亓雲吉和商西梅亦具前瞻性地選擇以植物基原料作為產品核心，並大幅投入研發。這一策略正好迎合愈來愈具影響力的成分黨族群，他們同時重視科學依據與天然配方。 半畝花田的品牌形象，與其發源地濟南密切相連。濟南擁有逾1,400年玫瑰栽培歷史，現亦成為多個玫瑰節慶及玫瑰旅遊活動的核心地區。公司在濟南、上海及廣州設有三個專門研發中心，並透過自有設施處理核心原材料，以「確保原料的純度、穩定性與可追溯性」。 在競爭日益激烈的市場環境中，半畝花田能否持續突圍仍有待觀察。根據一家中國媒體調查，其產品定價並不便宜。在天貓旗艦店中，一瓶500克花植萃取洗髮水標價89.9元（未計折扣），400克沐浴露售價為49.9元。相比之下，聯合利華旗下多芬的400克沐浴露僅售39.9元，而同樣隸屬聯合利華的力士470克洗髮水價格亦僅44.9元。 半畝花田同樣面臨來自本土對手的激烈競爭，包括快速成長的珀萊雅（603605.SH），其收入規模約為半畝花田的六倍；以及上海百雀羚，中國最大的本土護膚企業、擁有95年歷史的百雀羚品牌。此外，還有巨子生物（2367.HK）與華熙生物（688363.SH），兩家公司去年曾因涉及虛假宣傳指控的網路論戰而成為市場焦點。 在國際品牌方面，歐萊雅（OR.PA）仍是中國護膚市場的巨頭，並正積極鞏固其領先地位。去年11月，歐萊雅以未披露金額入股中國護膚品牌「LAN蘭」的少數股權，並斥資4.42億元，收購護膚及化妝品品牌自然堂6.67%的股權。 上述投資已於自然堂去年9月遞交的香港上市申請文件中披露。自然堂首輪融資規模達7億元，幾乎為半畝花田的一倍，市場並傳出其IPO目標集資額高達5億美元。與半畝花田相似，自然堂亦主打環保與科技驅動形象，並以使用喜馬拉雅冰川水、冰原植物等天然資源聞名。 隨著半畝花田與自然堂相繼加快上市步伐，並加入已上市的巨子生物行列，香港投資者勢必需要仔細檢視各家公司的財務表現，才能判斷在這個利潤可觀、但競爭日益激烈的產業中，究竟誰最有機會脫穎而出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
珀萊雅能否將成功經驗複製全球？
營收增速放緩之際，為提振海外擴張之勢，這家中國化妝品龍頭企業正尋求赴港二次上市 重點： 珀萊雅正籌劃赴港上市，作為對A股地位的補充，並為躋身全球十大化妝品企業而募集資金 儘管野心勃勃，但經歷五年強勁增長後，公司今年的核心護膚品增速已然放緩 譚英 2024年，珀萊雅化妝品股份有限公司（603605.SS）實現重大突破，成為首家年銷售額突破100億元大關（14億美元）的中國美妝企業，這標誌著公司十年規劃取得重要進展。事實上，創始人兼董事長侯軍呈認為，要躋身全球十大化妝品企業，需要每年營收達到500億元。 然而，珀萊雅最新發布的2025半年報似乎為上述前景蒙上陰影，儘管公司披露擬通過赴港上市，作為A股上市地位的補充，並募集資金提升全球知名度，但財報顯示其營收增速放緩。市場關注焦點則恰恰完全落在增長放緩上，財報發佈後兩周內，投資者拋售導致公司股價跌幅逾10%。 許多在滬深交易所掛牌的企業，因看上香港市場的國際化而選擇再到港上市，珀萊雅若實現「A+H」上市，亦屬順應潮流。公司於2017年在A股上市，募資7.67億元，後股價累計上漲四倍，早期投資者回報豐厚。 為實現全球佈局，珀萊雅去年在巴黎設立歐洲研發中心。侯軍呈去年12月向股東透露，計劃「收購具有歷史積澱與核心技術的歐洲品牌」，瞄准總價不超過5億美元的護膚品及香水領域。 這家公司在其英文領英主頁宣稱：「赴港上市不僅能更有效觸達全球投資者、傳遞品牌價值，還將加速多品牌矩陣國際化進程。」並指 ：「此舉將助力吸引亞太地區核心消費群體與優質合作夥伴，為海外業務高速擴張提供支撐。」 珀萊雅當前市值逾320億元，意味潛在港股上市募資規模可達數億美元。2024年，珀萊雅實現108億元營收，同比增長21%，連續六年保持兩位數增長；全年淨利潤勁增30%至16億元。 這些增長幾乎全部來自國內市場，即使正值中國經濟放緩、消費者捂緊錢袋。去年，這家公司在中國香港及海外市場收入僅1.406億元（佔總營收1.3%），儘管同比增幅達69%。公司在去年12月發佈會上表示：「將持續探索和試水，深耕日本和東南亞市場，打磨產品的同時逐步滲透線下渠道。」 2006年，珀萊雅發軔於下沉市場，採取數字化優先策略，避開與國際大牌正面交鋒。公司是首家在拼多多開設旗艦店的中國美妝企業，拼多多是價格敏感型消費者的首選。除核心品牌珀萊雅護膚品外，該公司還培育了多個子品牌。 全球勁敵環伺 不過，面對法國歐萊雅（OR.PA）、西班牙普伊格（PUIG.MC）、日本資生堂（4911.T）等國際巨頭，已屬艱巨挑戰，更遑論本土後起之秀。珀萊雅半年報顯露增長見頂跡象，財報傳遞多重警報，營收與盈利增速驟降，核心珀萊雅護膚品線收入出現萎縮。 公司上半年營收53.6億元，同比僅增7.2%；淨利潤7.99億元，雖實現13.8%的增長，但仍遠低於歷史增速。佔營收74%的珀萊雅品牌產品，收入同比微降0.08%至39.8億元，為五年來首度下滑。同期，銷售費用增長13.64%至26.6億元，研發費用卻持平，令一些分析師擔憂，在功效型新品與細分賽道日益驅動增長的國內市場，此舉恐難支撐後續發展。 志在角逐全球市場之際，珀萊雅本土大本營正遭受國內競品日益嚴峻的挑戰。對手毛戈平（1318.HK）和上美股份（2145.HK）上半年營收與利潤均實現兩位數增長，前者營收勁增31.3%至25.8億元，後者增長17.3%至41億元。 毛戈平著力佈局體驗式線下營銷，在全國120個城市設櫃並配備逾3,000名美妝顧問。反觀珀萊雅，96%收入依賴線上渠道。上美股份則收縮達人帶貨策略，憑借韓束護膚品牌，強化抖音自有內容投放。 作為行業龍頭，珀萊雅仍有底牌應對高增長對手的衝擊，收購日本洗護品牌Off & Relax，該品牌上半年營收飆升103%至2.79億元；另一宣稱「致力於打破主流敘事」的子品牌Insbaha原色波塔也表現強勁，營收增長80%至9,700萬元。 中期業績公布後，券商觀點出現分化。傑富瑞將評級由「買入」降至「持有」，目標價從115元下調至102元；中信證券則肯定珀萊雅「新品梯隊」建設與成本管控成效；招商證券維持“強烈推薦”評級，預計2025至2027年淨利潤將勉強維持兩位數增長，增速分別為12%、13%和10%。 珀萊雅A股市盈率約為20倍，估值看似合理，但遠低於毛戈平84倍、上美股份39倍及歐萊雅35倍的水平。 縱使珀萊雅與本土競爭對手懷揣全球雄心，中國化妝品出口規模仍相對有限，今年上半年該類產品出口額同比增長12%至187億元，主要銷往美國、英國、印尼、荷蘭及日本。 中國企業應能在東南亞發揮比較優勢，當地支付生態與消費習慣與中國相似。歐睿數據顯示，2019至2024年，中國大眾彩妝出口年增速達70%，大眾護膚與面部護理品牌同期分別增長115%和111%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
業務重心轉移奏效 逸仙電商首季獲non-GAAP盈利
這家化妝品銷售商報告，隨著業務重心從彩妝轉向護膚品，第一季度護膚品收入增長近50% 重點： 逸仙電商一季度淨虧損大幅收窄至100萬美元以下，並取得non-GAAP淨利潤 護膚品佔公司當季淨收入的43.5%，高於去年同期的31.7% 譚英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事長黃錦峰宣稱公司即將迎來業績拐點，僅僅一個月後，他就用數據向投資者證明瞭這一點。5月16日，這家總部位於廣州的化妝品公司公布2025年第一季度財報 ，顯示其營收連續第二個季度實現增長（此前曾連續兩個季度下滑），同時公司連續兩季度實現季度non-GAAP盈利。 儘管公司當季仍錄得淨虧損，但虧損已不足100萬美元，同比大幅收窄。這些積極信號表明，公司近年來對研發以及申請的240項專利（主要集中在護膚品領域）的大筆投資是值得的。黃錦峰在4月接收採訪時說：「上市後，我們經歷了轉型階段。」他續稱：「2021年我們宣布將加大研發投入以擴大護膚品收入，這過程歷時三年，並非易事。如今我們終於迎來了轉變。」 逸仙電商一季度營收同比增長7.8%，從2024年同期的7.73億元增至8.34億元（1.149億美元）；淨虧損同比收窄95.5%，從1.25億元降至560萬元。營收增長為2025年開了個好頭，因為自2020年上市以來，逸仙電商從未實現過年度營收增長。 推動業績逆轉的主要是逸仙電商的護膚品，該品類當期收入同比飆升47.4%至3.62億元。隨著護膚品增速遠超其他品類，其營收佔比從去年同期的31.7%躍升至43.5%。這一轉變帶動公司整體毛利率同比提升1.4個百分點至79.1%，並實現非GAAP淨利潤710萬元，而去年同期為非GAAP淨虧損8,380萬元。 儘管逸仙電商在公佈季報的同時，宣布價值高達3,000萬美元的股票回購計劃，但市場對這份樂觀的財報卻反應冷淡。自上週五公告發佈後，該股在四個交易日內累計下跌逾8%。 逸仙電商目前的股價較IPO發行價跌超50%，市銷率（P/S）僅為0.99倍，遠低於已實現盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同樣處於盈利狀態的珀萊雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妝巨頭歐萊雅（OR.PA）儘管銷售額和利潤增長停滯，但市銷率仍高達4.67倍。 逸仙電商成立於2016年，最初憑借完美日記和小奧汀等品牌，瞄准Z世代彩妝線上市場。其護膚品牌完子心選於2019年推出，但公司2020年11月上市時，該品牌的銷售額佔比僅為12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙電商通過收購法國高端護膚品牌科蘭黎，強化了護膚品業務佈局。 收購護膚品牌起成效 此後公司又新增三個護膚品牌：達爾膚、伊芙瓏和壹安態，都是2021年收購。護膚品牌完子心選於2023年逐步停產，但即便在該品牌停產後，2024年護膚品營收仍增長至13.9億元，佔公司當年總營收33.9億元的41.1%。彩妝產品仍貢獻了19億元，佔總營收的58%。 但隨著逸仙電商更加註重護膚業務，這一佔比已在穩步下降。 業務重心轉移的原因顯而易見：護膚品是中國4,000億元化妝品市場中增長最快的細分領域。數據聚合平台Statista指出，2025年中國化妝品銷售額約為1,260億元，年增長率為4.76%。而2018至2023年間，護膚品市場更是以每年8%的速度增長，預計到2028年將突破7,000億元。 護膚品跑贏彩妝的原因尚不完全明確。一個因素可能是中國消費者對抗衰老和美白產品的重視。在當前消費者支出謹慎的大環境下，這類產品的需求可能更為穩定，而彩妝則可能被當作可有可無的奢侈品。 中國經濟低迷已對國際美妝品牌在華業務造成衝擊，從歐萊雅到奢侈品集團LVMH旗下的絲芙蘭均未能幸免。韓國品牌也開始將目光投向中國以外的市場以提振銷售，2024年韓國超越法國成為美國最大的化妝品進口來源國。 黃錦峰表示，逸仙電商在中國高度分散的化妝品市場所佔份額只有1%。他指出，公司正努力定位為具有強大科技背景的產品銷售商。逸仙電商也未受中美關稅戰影響，因它的原材料來自國內，而且出口量有限，主要面向東南亞市場。黃錦峰將逸仙電商在當前市場的相對成功，歸因於公司持續的產品創新能力。 黃錦峰在4月的採訪中表示：「中國消費者很聰明，受過良好教育，對新的創新產品有著強烈需求。」 他續稱：「他們追求前所未見的產品創新——這是我們觀察到的消費決策核心驅動力。同時他們對性價比極為敏感，但這並非追求低價，而是尋求更高價值。」 在去年的《CBE·胡潤中國美妝新勢力品牌TOP50》中，護膚品佔了25個。頂尖護膚品牌包括逸仙電商和巨子生物（2367.HK）旗下的可復美，這是一款重組膠原蛋白產品，自詡「更適合亞洲肌膚」。彩妝品牌在榜單中佔19個。 當前市值達836億港元（約合106億美元）、市銷率為14倍的巨子生物，或比傳統彩妝企業更值得逸仙電商借鑒。相比之下，逸仙當前市值僅為4.49億美元。 逸仙電商想必正以艷羨的目光注視著巨子生物的股價，自2022年在香港上市以來，該股已上漲兩倍多。雅虎財經調研顯示，三家分析機構中有兩家給予逸仙電商「買入」或「強力買入」評級，表現尚可；但相較之下，跟蹤巨子生物的分析機構多達20個，且全部給予其最高評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中證監開綠燈 毛戈平港上市一步之遙
中國第二大本土化妝品品牌毛戈平的香港上市計劃，已獲中國內地證券監管機構批准 重點： 毛戈平的赴港上市計劃已獲中國證監會批准，但仍需獲得香港交易所批准 這家領先的化妝品製造商今年上半年的利潤和收入均增長約40%，據報公司計劃通過上市籌集不超過3億美元 譚英 變臉是一種令人驚嘆的川劇絕活，演員似乎只需晃動一下腦袋，臉上的彩繪臉譜就會發生變化。現在，中國最著名的化妝大師之一、曾經的化妝界明星毛戈平，距離通過一次變革性的IPO，讓名下的毛戈平化妝品股份有限公司「變臉」向前邁進一步。中國媒體稱此次IPO籌集的資金可能高達3億美元。 中金公司是此次交易的獨家保薦人，意味此次交易將主要針對中國和亞洲地區的投資者，這些投資者可能比較熟悉毛戈平的工作。 11月7日，毛戈平的上市在中國證券監督管理委員會的網站上正式備案，為毛戈平漫長的上市之路掃清了一道障礙。中國公司在海外上市必須得到證監會的批准，以毛戈平化妝品股份有限公司為例，它還必須通過港交所的上市聆訊。 赴港上市可說是毛戈平的「第二幕」，公司曾於2016年和2021年兩次嘗試在上海的A股市場上市，均以失敗告終。公司隨後將目光轉向香港，於4月提交IPO申請，並於10月9日對申請進行了更新。 儘管中國的「消費降級」對化妝品等非必需品造成不同程度的打擊，但毛戈平似在最新文件中講出了一個好故事，最新文件包括今年上半年的財務信息。 公司上半年的收入從去年同期的14億元增長至19.7 億元，增速達41%。同期利潤增幅相當，從3.49億元增至4.93億元，這得益於高達85%的毛利率，以及24%的淨利潤率。 作為中國十大高端美妝品牌中唯一的國產品牌（市場份額為1.8%），以及五大國產品牌中排名第二的彩妝公司（市場份額為6%），毛戈平的處境相當不錯。最新上市文件中的第三方市場數據顯示，公司所在的中國美妝市場，在2023年的規模為5,798億元。 毛戈平所處的高端市場增長速度快於大眾市場，2023年的規模預計為1,942億元。從產品類型來看，2023年中國彩妝市場規模為1,168 億元，而護膚品市場規模則大得多，達到4,630億元。在毛戈平自己的產品組合中，彩妝佔今年上半年總收入的近四分之三，其餘大部分來自護膚品。 國內市場的轉變 近年來，中國的化妝品行業正逐漸向本土品牌傾斜，這趨勢受到民族情緒和對低價位產品日益增長的需求推動，毛戈平等著名本土品牌正迎來機遇。隨著中國消費者在經濟放緩的背景下變得愈加謹慎，趨勢可能會持續下去，對該公司來說是個好兆頭。 正如我們之前提到，毛戈平本人就是現實世界中的變臉藝術大師。在戲劇行業工作多年後，他在60歲時將自己轉變為行業偶像。他最近的成就包括作為官方的美容服務提供商，為中國運動員在巴黎奧運會提供化妝服務，以及在2008年的北京奧運會上，擔任國際奧委會主席雅克·羅格的化妝師。 他早年的職業生涯可以追溯到20世紀80年代，他於1983年畢業於浙江省藝術學校，在浙江越劇院擔任專業演員，偶爾還會參演電影，直至1998年。在他成立了後來以他的名字命名的公司前身之際，他還同時創辦了一所形象設計藝術學校，由他的妻子汪立群負責打理，後者同樣也是浙江越劇院的演員。 可以說，公司的最大資產就是毛戈平本人，包括他的名字、名氣和產品設計專長，這些都是公司成功背後的關鍵因素。然而，如果他和公司日後捲入任何爭議，或者毛戈平的聲譽遭受損害，這可能會成為潛在的風險因素。 公司的快速增長，似給其財務狀況帶來了一定壓力。其持有的現金從去年底的11.4億元降至6月底的5.53億元，主要是由於支付了分紅。同時，公司的市場營銷和推廣費用也在不斷上升，從2021年佔銷售和分銷成本29.2%的基礎上幾乎翻倍，到2024年上半年佔46.5%。 除了依賴毛戈平本人外，公司也是一個非常家族化的企業。其董事會和主要股東大多由家族成員組成。隨著毛戈平本人接近退休，公司可能會面臨挑戰，失去他的個人影響力，尤其是他在微博上的話題互動達到60億次，在抖音上達到48億次。 雖然大多數同行都自己開發產品，並在研發上投入大量資金，以跟上不斷變化的市場潮流，但毛戈平並未報告任何研發的綜合支出。也就是說，它的一些子公司似乎是研發服務提供商，公司表示，根據上市文件，它「在委託ODM供應商開展具體研發和產品設計工作時，提供整體方向指導」。 事實上，公司似乎正準備在自主產品的開發和生產方面變得更加活躍，並計劃利用IPO所得資金，在杭州及海外建立研發中心。還計劃使用1億元在總部杭州建設生產設施，以減少對ODM和OEM供應商的依賴。 公司表示：「這種方法使我們能夠在發展自身製造專長的同時，確保生產的靈活性和可擴展性。」 在一個日趨成熟且競爭激烈的市場，毛戈平和他的公司可能都需要一些運氣和機會，才能受惠最近市場對IPO的積極情緒。化妝品供應商的市銷率差別很大，國內同行逸仙電商(YSG.US)和上美股份(2145.HK)分別只有0.61倍和1.91倍，而全球巨頭歐萊雅 (OR.PA)則高達4.23倍。 2倍的市銷率會讓公司在中國同類企業中處於領先地位，但落後於全球巨頭，也會讓毛戈平的估值達到80億元左右，也就是略高於10億美元。這低於上美股份的16億美元，但高於陷入困境的逸仙電商的4億美元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
美圖尋找增長的故事：全球化
這家美顏應用程序運營商，預計今年上半年經調整利潤將錄得不低於80%的增長，較2023年大幅放緩 重點： 美圖表示，今年上半年利潤增長將不低於30%，經調整利潤增長不低於80% 分析機構和投資者對該公司相對冷淡，反映他們憂慮中國經濟放緩對美圖的影響 陽歌 有一段時間，美圖公司(1357.HK)的故事讓投資者興奮不已，它從一家虧損的B2C美顏服務提供商，轉型為一家為美容行業專業人士提供類似服務的盈利企業。現在，隨著中國經濟放緩，削弱消費者和企業支出，公司正尋求在中國之外實現多元化發展，試圖用全球化的新故事來維持投資者的興趣。 美圖週三發布的正面盈利預告延續了它的轉型故事，推動公司股價在第二天上漲7.5%。但分析機構對公司仍然持明顯冷淡的態度，表明很多人認為，如果公司下個月不能給出一份強勁的中期業績，其股票可能會承受相當壓力。在跟蹤該股的七家分析機構中，四家（超過一半）目前將其評為「持有」。 雖然美圖是面向美容行業的內容和服務供應商，但它目前的估值均低於這兩個類別的股票。它的市盈率為27倍，低於全球化妝品巨頭歐萊雅(OR.PA)的35倍和國內化妝品公司上美股份(2145.HK)的31倍。它也遠遠落後於中國市場領先的圖片和視頻供應商視覺中國(000681.SZ)的72倍。 這可能表明，分析機構和投資者擔心中國經濟迅速放緩對該公司的影響。它所處的美容相關產品和服務領域，不確定性非常高，這個問題可能特別突出，因為如果預算緊張，企業和消費者都可能縮減在這些領域的支出。在此背景下，投資者可能會密切關注美圖全球擴張的進展，這可對衝中國經濟放緩的影響。 美圖的正面盈利預告看上去與市場預期相對一致。公司估計，2024年上半年淨利潤，較去年同期增長不低於30%，而經調整利潤（不包括員工股權激勵等項目）預計錄得不低於80%的增長。雅虎財經對七家分析機構的調查顯示，它們預計公司今年淨利潤將增長約44%。 美圖沒有給出任何收入指引，但指出其影像與設計產品的收入在上半年「持續高速增長」。這很重要，因為這個以圖像、視頻和相關設計服務供應為中心的類別的收入去年增長了53%，佔公司總收入的一半。 「創作者經濟的迅速發展顯然是一個全球現象，我們相信有能力成功捕捉這一機遇。」美圖重複了2023年年報中的一個結論。「我們將繼續開發符合全球各地市場審美標準的圖像和視頻應用，努力實現發展成為全球性公司的終極目標。」 快速增長 美圖最初是一款主要面向普通消費者的人像美顏應用程序，用戶用該程序對自拍進行美顏，然後與朋友分享。但它很快瞭解到，消費者不喜歡為這些服務付費，於是將重點轉向更有付費意願的化妝品店和專業攝影師等，為他們提供產品和服務。 公司的絕大多數用戶仍是非付費用戶。其月活躍用戶(MAU)在去年同比增長了2.6%，達到2.49億，其中大部分是臨時用戶。但在財報中被歸類為「生產力」的專業用戶，截至去年底增長了74%，從2022年底的1,010萬增加到1,770萬。最重要的是，截至去年底，其付費用戶同比增長了62.3%，達到911萬。 隨著專業用戶群的擴大，公司去年的收入增長29%，達到27億元，其中影像與設計產品的收入增長了53%，約佔其總收入的一半。美圖其餘的收入來自美業解決方案，主要是向化妝品門店提供供應鏈管理服務，以及廣告收入。 值得注意的是，公司表示去年影像與設計產品的收入，有一半來自中國內地以外的市場。這意味現在公司來自海外的收入不低於四分之一。 「目前，我們已經在195個國家和地區佈局影像產品。」該公司在最近的一份年報中表示。「我們在中國內地以外的用戶和付費訂閱用戶，分別佔整體3成以上，而能帶來超過一半以上的影像收入。」 美圖國際業務的核心部分是新加坡的Pixocal，美圖去年將其拆分為一家獨立公司，以備未來上市。Pixocal在國外為美圖最受歡迎的兩款應用程序運營訂閱服務，拆分後美圖仍持有該公司80.6%的股份。 除了Pixocal，為了鞏固核心產品和服務，美圖在過去一年里還進行了多項投資。其中最大的一筆投資是3月份斥資4,000萬美元收購Zcool Network Group，這是一個擁有超過4億份圖片，和視頻文件的視覺內容交易平台。去年，美圖還收購了一家提供AI芯片和AI訓練相關軟件的公司的少數股份。 隨著付費訂閱用戶群的增長，美圖在2022年首次實現年度盈利。去年調整後利潤較2022年的1.1億元增長兩倍多，達到3.68億元，同期毛利率也從56.9%提高了4.5個百分點，達到61.4%。 所有這些都表明公司正處在積極的軌道上，儘管利潤增長率已經開始放緩。最新盈利預告中的信號看起來相對令人鼓舞，不過缺乏具體的收入指引表明，這個數字的增長可能也在放緩。這樣的放緩會令人失望，但也並不出人意料，不過其國際業務的強勁增長可能有助於抵消部分失望。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
逸仙「618」失利 急調二季度營收預期
完美日記化妝品店的運營商將二季度營收預期下調10%，集團的營收持續下跌 重點： 逸仙電商將截至6月的三個月營收預期下調10%，或是因在 “618”電商購物節業績不佳 調整後的預期，意味公司的營收再次開始萎縮，在連續兩個季度短暫增長後，又恢復了之前三年的趨勢 陽歌 逸仙控股有限公司(YSG.US)恢復增長的道路本就艱難，本周隨著公司突然下調二季度營收預期，情況進一步惡化。作為廣受歡迎的完美日記連鎖店的運營商，公司稱預期下調10%是出於「謹慎」，或許是希望平息投資者的擔憂。 若真是如此，那它似乎成功了。公司股價在週三發布公告後確實上漲了3.5%，並在週四繼續小幅上漲。該股今年波動很大，反映出中國經濟不穩定，似乎一時顯示出有生機的跡象，下一刻卻跌入低谷。該股在3月底的交易價格低至2美元，但一個月後上漲至最高4.84美元。 過去兩周，該股漲幅達35%，投資者原本估計或許比這次下調營收預期還要糟糕。 逸仙電商表示，目前預計二季度營收約在7.73億元至8.16億元，較5月22日預測約8.59億元至9.02億元的區間低約10%。這次調整具有重要的象徵意義，因為調整後的數據同比下降5%至10%，導致逸仙電商重回收入萎縮時期。相比之下，早前的預測是同比持平，最高增長5%。 逸仙電商的營收在2021年達到頂峰，此後一直呈穩步下降趨勢，去年下降了8%，原因是該公司遭受雙重打擊，一是嚴格的新冠疫情防控措施抑制消費，二是中國經濟在多年高速增長後迅速放緩。公司終於在去年第四季度恢復了營收增長，在疫情後的反彈中增長了6.7%。但今年一季度，這一勢頭迅速消退，營收僅增長1%。因此，從某些方面來說，修正後的預期只是該公司在疫情後短暫反彈失去動力的最新信號。 接受雅虎財經調查的兩家分析機構仍預計，該公司今年的收入將增長5.4%，不過根據逸仙電商下個月公布的二季度業績，我們很可能會看到變化。 那麼，在不到兩個月的時間里發生了什麼，導致公司的預測如此低迷？畢竟，逸仙電商做出最初的預測時，這個季度已經過去了超過一半。這表明，5月下半月和6月的業務一定特別疲軟。 逸仙電商沒有透露業務突然下滑的原因。但有兩個因素看上去可能是其中的原因，首先是今年「618」購物節全行業銷售疲軟。另一個因素似乎與逸仙電商至少一家外國競爭對手即將上調價格有關，這可能導致消費者在漲價之前囤積競爭對手的產品，因而傷及逸仙電商。 購物節表現低迷 今年「618」購物節的疲軟表現，似乎是導致逸仙電商下調收入預期的罪魁禍首。這個購物節是中國第二大網絡購物活動，僅次於一年一度的「雙11」。後者歷史更久一些，自大約十年前成為購物節後迅速興起，很多人因此將它比作西方的「黑色星期五」。 與之前相比，去年「雙11」的銷售情況相當平淡，今年的「618」也與之類似。為保持收入增長，許多電商將今年「618」的開始時間提前到了5月20日。在5月召開的一季度財報電話會議上，逸仙電商的高管指出活動將提前開始，並表示該購物節「將比去年持續更長時間」。 因此，延長的購物節剛好在逸仙電商發佈最初的營收預測，和第二財報季結束之間。公司尚未對「618」期間的銷售情況發表評論，但零售數據提供商星圖數據報告稱，今年「618」收入同比下降7%至7,428億元，這是公司2016年開始跟蹤這個購物節以來，首次錄得收入下降。 我們前面提到的另一個因素是，據報道，雅詩蘭黛從7月1日開始在中國提價10%至20%。中國消費者爭相購買雅詩蘭黛和其他即將提價的產品，可能助推了中國化妝品銷售額在5月份躍升18.7%，達到406億元，這是一年多來最快的增長，也創下了當月的最高紀錄。 儘管月度銷售額普遍飆升，但逸仙電商顯然未能躋身受益者行列。公司一直努力追隨最新的消費趨勢，將重點從傳統的完美日記實體店轉向網購。隨著這一轉變，截至去年9月底，其傳統實體店僅剩123家，比2021年的286家減少了一半以上。 根據公佈的財務數據，公司只有一次實現了年度盈利，那是在IPO前不久的2019年。自那以來，它的股價已經下跌了約三分之二，不過與許多互聯網和科技股下跌至少90%相比，又要強出不少。 經歷了今年的股價波動後，逸仙電商目前的市銷率為0.83倍，遠不及國內同行上美股份(2145.HK)的3.65倍和珀萊雅(603605.SH)的4.48倍，也遠遠落後於全球巨頭歐萊雅(OR.PA)的5.26倍。我們應該稱贊逸仙電商如此迅速地下調營收預期的做法，投資者似乎也對這一更新表示贊賞。現在，所有人都在關注該公司可能會在下個月發佈的三季度預測，以及該預測是指向收入反彈還是萎縮加速。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
