中證監開綠燈 毛戈平港上市一步之遙

中國第二大本土化妝品品牌毛戈平的香港上市計劃，已獲中國內地證券監管機構批准

重點：

• 毛戈平的赴港上市計劃已獲中國證監會批准，但仍需獲得香港交易所批准
• 這家領先的化妝品製造商今年上半年的利潤和收入均增長約40%，據報公司計劃通過上市籌集不超過3億美元

譚英

變臉是一種令人驚嘆的川劇絕活，演員似乎只需晃動一下腦袋，臉上的彩繪臉譜就會發生變化。現在，中國最著名的化妝大師之一、曾經的化妝界明星毛戈平，距離通過一次變革性的IPO，讓名下的毛戈平化妝品股份有限公司「變臉」向前邁進一步。中國媒體稱此次IPO籌集的資金可能高達3億美元。

中金公司是此次交易的獨家保薦人，意味此次交易將主要針對中國和亞洲地區的投資者，這些投資者可能比較熟悉毛戈平的工作。

11月7日，毛戈平的上市在中國證券監督管理委員會的網站上正式備案，為毛戈平漫長的上市之路掃清了一道障礙。中國公司在海外上市必須得到證監會的批准，以毛戈平化妝品股份有限公司為例，它還必須通過港交所的上市聆訊。

赴港上市可說是毛戈平的「第二幕」，公司曾於2016年和2021年兩次嘗試在上海的A股市場上市，均以失敗告終。公司隨後將目光轉向香港，於4月提交IPO申請，並於10月9日對申請進行了更新。

儘管中國的「消費降級」對化妝品等非必需品造成不同程度的打擊，但毛戈平似在最新文件中講出了一個好故事，最新文件包括今年上半年的財務信息。

公司上半年的收入從去年同期的14億元增長至19.7 億元，增速達41%。同期利潤增幅相當，從3.49億元增至4.93億元，這得益於高達85%的毛利率，以及24%的淨利潤率。

作為中國十大高端美妝品牌中唯一的國產品牌（市場份額為1.8%），以及五大國產品牌中排名第二的彩妝公司（市場份額為6%），毛戈平的處境相當不錯。最新上市文件中的第三方市場數據顯示，公司所在的中國美妝市場，在2023年的規模為5,798億元。

毛戈平所處的高端市場增長速度快於大眾市場，2023年的規模預計為1,942億元。從產品類型來看，2023年中國彩妝市場規模為1,168 億元，而護膚品市場規模則大得多，達到4,630億元。在毛戈平自己的產品組合中，彩妝佔今年上半年總收入的近四分之三，其餘大部分來自護膚品。

國內市場的轉變

近年來，中國的化妝品行業正逐漸向本土品牌傾斜，這趨勢受到民族情緒和對低價位產品日益增長的需求推動，毛戈平等著名本土品牌正迎來機遇。隨著中國消費者在經濟放緩的背景下變得愈加謹慎，趨勢可能會持續下去，對該公司來說是個好兆頭。  

正如我們之前提到，毛戈平本人就是現實世界中的變臉藝術大師。在戲劇行業工作多年後，他在60歲時將自己轉變為行業偶像。他最近的成就包括作為官方的美容服務提供商，為中國運動員在巴黎奧運會提供化妝服務，以及在2008年的北京奧運會上，擔任國際奧委會主席雅克·羅格的化妝師。

他早年的職業生涯可以追溯到20世紀80年代，他於1983年畢業於浙江省藝術學校，在浙江越劇院擔任專業演員，偶爾還會參演電影，直至1998年。在他成立了後來以他的名字命名的公司前身之際，他還同時創辦了一所形象設計藝術學校，由他的妻子汪立群負責打理，後者同樣也是浙江越劇院的演員。

可以說，公司的最大資產就是毛戈平本人，包括他的名字、名氣和產品設計專長，這些都是公司成功背後的關鍵因素。然而，如果他和公司日後捲入任何爭議，或者毛戈平的聲譽遭受損害，這可能會成為潛在的風險因素。  

公司的快速增長，似給其財務狀況帶來了一定壓力。其持有的現金從去年底的11.4億元降至6月底的5.53億元，主要是由於支付了分紅。同時，公司的市場營銷和推廣費用也在不斷上升，從2021年佔銷售和分銷成本29.2%的基礎上幾乎翻倍，到2024年上半年佔46.5%。 

除了依賴毛戈平本人外，公司也是一個非常家族化的企業。其董事會和主要股東大多由家族成員組成。隨著毛戈平本人接近退休，公司可能會面臨挑戰，失去他的個人影響力，尤其是他在微博上的話題互動達到60億次，在抖音上達到48億次。

雖然大多數同行都自己開發產品，並在研發上投入大量資金，以跟上不斷變化的市場潮流，但毛戈平並未報告任何研發的綜合支出。也就是說，它的一些子公司似乎是研發服務提供商，公司表示，根據上市文件，它「在委託ODM供應商開展具體研發和產品設計工作時，提供整體方向指導」。

事實上，公司似乎正準備在自主產品的開發和生產方面變得更加活躍，並計劃利用IPO所得資金，在杭州及海外建立研發中心。還計劃使用1億元在總部杭州建設生產設施，以減少對ODM和OEM供應商的依賴。

公司表示：「這種方法使我們能夠在發展自身製造專長的同時，確保生產的靈活性和可擴展性。」

在一個日趨成熟且競爭激烈的市場，毛戈平和他的公司可能都需要一些運氣和機會，才能受惠最近市場對IPO的積極情緒。化妝品供應商的市銷率差別很大，國內同行逸仙電商(YSG.US)和上美股份(2145.HK)分別只有0.61倍和1.91倍，而全球巨頭歐萊雅 (OR.PA)則高達4.23倍。

2倍的市銷率會讓公司在中國同類企業中處於領先地位，但落後於全球巨頭，也會讓毛戈平的估值達到80億元左右，也就是略高於10億美元。這低於上美股份的16億美元，但高於陷入困境的逸仙電商的4億美元。

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