中證監開綠燈毛戈平港上市一步之遙

2024年11月18日

中國第二大本土化妝品品牌毛戈平的香港上市計劃，已獲中國內地證券監管機構批准

重點：

毛戈平的赴港上市計劃已獲中國證監會批准，但仍需獲得香港交易所批准
這家領先的化妝品製造商今年上半年的利潤和收入均增長約40%，據報公司計劃通過上市籌集不超過3億美元

譚英

變臉是一種令人驚嘆的川劇絕活，演員似乎只需晃動一下腦袋，臉上的彩繪臉譜就會發生變化。現在，中國最著名的化妝大師之一、曾經的化妝界明星毛戈平，距離通過一次變革性的IPO，讓名下的毛戈平化妝品股份有限公司「變臉」向前邁進一步。中國媒體稱此次IPO籌集的資金可能高達3億美元。

中金公司是此次交易的獨家保薦人，意味此次交易將主要針對中國和亞洲地區的投資者，這些投資者可能比較熟悉毛戈平的工作。

11月7日，毛戈平的上市在中國證券監督管理委員會的網站上正式備案，為毛戈平漫長的上市之路掃清了一道障礙。中國公司在海外上市必須得到證監會的批准，以毛戈平化妝品股份有限公司為例，它還必須通過港交所的上市聆訊。

赴港上市可說是毛戈平的「第二幕」，公司曾於2016年和2021年兩次嘗試在上海的A股市場上市，均以失敗告終。公司隨後將目光轉向香港，於4月提交IPO申請，並於10月9日對申請進行了更新。

儘管中國的「消費降級」對化妝品等非必需品造成不同程度的打擊，但毛戈平似在最新文件中講出了一個好故事，最新文件包括今年上半年的財務信息。

公司上半年的收入從去年同期的14億元增長至19.7 億元，增速達41%。同期利潤增幅相當，從3.49億元增至4.93億元，這得益於高達85%的毛利率，以及24%的淨利潤率。

作為中國十大高端美妝品牌中唯一的國產品牌（市場份額為1.8%），以及五大國產品牌中排名第二的彩妝公司（市場份額為6%），毛戈平的處境相當不錯。最新上市文件中的第三方市場數據顯示，公司所在的中國美妝市場，在2023年的規模為5,798億元。

毛戈平所處的高端市場增長速度快於大眾市場，2023年的規模預計為1,942億元。從產品類型來看，2023年中國彩妝市場規模為1,168 億元，而護膚品市場規模則大得多，達到4,630億元。在毛戈平自己的產品組合中，彩妝佔今年上半年總收入的近四分之三，其餘大部分來自護膚品。

國內市場的轉變

近年來，中國的化妝品行業正逐漸向本土品牌傾斜，這趨勢受到民族情緒和對低價位產品日益增長的需求推動，毛戈平等著名本土品牌正迎來機遇。隨著中國消費者在經濟放緩的背景下變得愈加謹慎，趨勢可能會持續下去，對該公司來說是個好兆頭。

正如我們之前提到，毛戈平本人就是現實世界中的變臉藝術大師。在戲劇行業工作多年後，他在60歲時將自己轉變為行業偶像。他最近的成就包括作為官方的美容服務提供商，為中國運動員在巴黎奧運會提供化妝服務，以及在2008年的北京奧運會上，擔任國際奧委會主席雅克·羅格的化妝師。

他早年的職業生涯可以追溯到20世紀80年代，他於1983年畢業於浙江省藝術學校，在浙江越劇院擔任專業演員，偶爾還會參演電影，直至1998年。在他成立了後來以他的名字命名的公司前身之際，他還同時創辦了一所形象設計藝術學校，由他的妻子汪立群負責打理，後者同樣也是浙江越劇院的演員。

可以說，公司的最大資產就是毛戈平本人，包括他的名字、名氣和產品設計專長，這些都是公司成功背後的關鍵因素。然而，如果他和公司日後捲入任何爭議，或者毛戈平的聲譽遭受損害，這可能會成為潛在的風險因素。

公司的快速增長，似給其財務狀況帶來了一定壓力。其持有的現金從去年底的11.4億元降至6月底的5.53億元，主要是由於支付了分紅。同時，公司的市場營銷和推廣費用也在不斷上升，從2021年佔銷售和分銷成本29.2%的基礎上幾乎翻倍，到2024年上半年佔46.5%。

除了依賴毛戈平本人外，公司也是一個非常家族化的企業。其董事會和主要股東大多由家族成員組成。隨著毛戈平本人接近退休，公司可能會面臨挑戰，失去他的個人影響力，尤其是他在微博上的話題互動達到60億次，在抖音上達到48億次。

雖然大多數同行都自己開發產品，並在研發上投入大量資金，以跟上不斷變化的市場潮流，但毛戈平並未報告任何研發的綜合支出。也就是說，它的一些子公司似乎是研發服務提供商，公司表示，根據上市文件，它「在委託ODM供應商開展具體研發和產品設計工作時，提供整體方向指導」。

事實上，公司似乎正準備在自主產品的開發和生產方面變得更加活躍，並計劃利用IPO所得資金，在杭州及海外建立研發中心。還計劃使用1億元在總部杭州建設生產設施，以減少對ODM和OEM供應商的依賴。

公司表示：「這種方法使我們能夠在發展自身製造專長的同時，確保生產的靈活性和可擴展性。」

在一個日趨成熟且競爭激烈的市場，毛戈平和他的公司可能都需要一些運氣和機會，才能受惠最近市場對IPO的積極情緒。化妝品供應商的市銷率差別很大，國內同行逸仙電商(YSG.US)和上美股份(2145.HK)分別只有0.61倍和1.91倍，而全球巨頭歐萊雅 (OR.PA)則高達4.23倍。

2倍的市銷率會讓公司在中國同類企業中處於領先地位，但落後於全球巨頭，也會讓毛戈平的估值達到80億元左右，也就是略高於10億美元。這低於上美股份的16億美元，但高於陷入困境的逸仙電商的4億美元。

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消費, 新股

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Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新藥淨利潤「狂飆」14倍紙面富貴能撐多久？

昭衍新藥2026年上半年預計淨利潤暴增約884.9%到1,377.4%，但絕大部分來自於其生物資產即實驗猴的價格暴漲帶來的公允價值變動收益重點：由於前期臨床前CRO行業的激烈「價格戰」，2025年昭衍新藥核心業務毛利率已跌至20.71%，創下了上市以來的歷史新低昭衍新藥儲備的實驗猴主要用於自用而非對外銷售，因此價格波動帶來的利潤只是賬面浮盈莫莉 "短期缺小猴，長期缺母猴，永遠缺香蕉。"這句近期在A股市場流傳的新梗，生動勾勒出炒作「猴行情」的荒誕邏輯。當資金從北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到賣香蕉的宏輝果蔬（603336.SH）、再到「峨眉山上猴子多」的峨眉山A（000888.SZ）時，這場由實驗猴大幅漲價掀起的行情，已經進入了危險的臨界點。其中，帶動此次「猴行情」的昭衍新藥股價波動最為迅猛，7月9日至15日連續5個交易日上漲，而7月10日和14日單日漲幅更是高達11.46%和23.78%，7月16日盤中一度觸及29.98港元/股，股價創下3年半的新高，同屬CRO賽道的益諾思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ; 3759.HK）也集體跟漲。 7月16日晚，昭衍新藥甚至不得不發佈股票交易異常波動公告，坦言「市場情緒過熱、非理性炒作風險極大，交易風險極大，隨時存在股價下跌的風險」。次日，昭衍新藥的A股剛開盤便進入跌停板，H股的股價則從7月16日就已經走低，16日和17日兩個交易日累計下跌13.54%。引發這場資金狂歡與股價過山車的導火索，是昭衍新藥在7月14日披露的一份看似極其亮眼的2026年半年度業績預告。公司預計今年上半年實現營業收入為6.69億元至7.39億元，同比微增0%至10.5%。但是，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤卻高達6億元到9億元，同比暴增約884.9%到1,377.4%。此外，扣非淨利潤預計為5.61億元至8.42億元，同比增幅更是達到了驚人的2334.2%至3551.3%。營收幾乎沒有增長，淨利潤卻直接翻了近14倍，原因在於公司賬面上的實驗猴大幅升值，其中生物資產公允價值變動貢獻的淨利潤高達約7.03億元至7.77億元，而去年同期這一數據僅為8,785.41萬元。昭衍新藥在公告中坦言，今年上半年，生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動了其公允價值的正向變動。在新藥研發臨床前安全性評價中，實驗猴是不可或缺的「人體替身」。以食蟹猴為例，其價格已從2025年5月的9.2萬元/隻飆升至今年6月的17.8萬元/隻，近期甚至觸及20萬元的高位。漲價根源在於供需錯配，前幾年猴價低迷導致繁育意願不足、種群結構老化；而2025年以來，中國創新藥「出海」東風漸起，大分子藥、ADC等複雜分子項目顯著增長，臨床前評價需求集中釋放。方正證券測算，2025至2027年國內實驗猴年缺口約1萬隻，且將持續擴大。作為手握約3萬只實驗猴的臨床前CRO龍頭，昭衍新藥在這一輪猴價上漲中自然成為最大受益者之一。主業在盈虧邊緣掙扎業績預告顯示，若剔除實驗猴價格暴漲帶來的賬面紅利，昭衍新藥的主業實驗室服務及其他業務的淨利潤僅為-1.4162億元到6,497.36萬元。公司表示，實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，雖然行業整體復蘇，但是受前期行業激烈競爭的滯後影響，本期營收僅實現微增，毛利水平仍待恢復。過去幾年，受創新藥行業「投融資寒冬」影響，不少創新藥企業收縮研發佈局，臨床前及臨床早期項目被砍掉，導致上游的CRO企業激烈價格競爭。昭衍新藥在2017年登陸A股時，銷售毛利率曾高達56.27%，到了2025年，其銷售毛利率已滑落至20.71%，藥物非臨床研究服務、臨床服務及其他兩項核心業務的營收分別同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企業均會進行相應的猴資源儲備以保障交付能力，昭衍新藥不僅擁有自建猴場，還在2022年二季度收購了兩家實驗模型動物供應商。但昭衍新藥曾在4月的業績說明會上確認，非人靈長類模型主要供公司內部實驗使用，極少量對外銷售，這意味著實驗猴資產雖然帶來了短期的亮眼財報，卻屬於無法落袋的「紙面富貴」。長期來看，在實驗猴供需缺口持續擴大的背景下，持有大量實驗猴資源的昭衍新藥具備獲取更多訂單的先發優勢。當前昭衍新藥市盈率約32倍，而同樣擁有可觀實驗猴資源的行業龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率僅為20倍，且後者毛利率高達47%，這表明市場已對昭衍新藥的「猴行情」給予了不小溢價。若未來實驗猴進口政策變動或其他不確定性因素導致猴價出現拐點，公司能否僅憑主營業務維持穩定運營，值得投資者密切關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存儲產能消費電子為算力狂潮買單

AI服務器大量吞噬存儲產能，推高手機與PC成本、壓縮終端利潤，也為中國晶片商帶來搶佔供應鏈的窗口財聯社Marketwatch專欄 2026年，全球存儲晶片市場正經歷一場由人工智能浪潮引發的深刻變革。自2022年以來，以大模型為代表的AI技術進入爆發期，全球三大DRAM原廠在利潤驅動下紛紛將產能重心大規模轉向AI領域。與此同時，傳統DRAM產品價格不斷上漲，成本壓力層層傳導，從上游晶圓逐步最終抵達消費市場。智能手機、個人電腦、平板等品類的製造成本全面攀升，終端企業利潤空間被大幅壓縮。從千元機到高端筆記本，漲價潮席捲整個消費電子行業。 AI吞噬產能自2022年以來，全球DRAM市場經歷了一場供給端變革：以大模型為代表的AI技術進入爆發期，對高性能存儲需求呈指數級增長。在AI大模型對高性能存儲需求急劇拉升的背景下，全球三大存儲原廠——三星、SK海力士、美光——將產能重心戰略性轉向AI服務器和企業級存儲領域。至2026年，AI服務器所需的企業級內存已佔用約50%的DRAM晶圓產能，預計該比例將在2027年進一步攀升至約60%。由於AI服務器廠商通過年度長協訂單提前鎖定了大量先進晶圓產能，消費電子領域因此持續承受產能擠壓。受此影響最為嚴重的是DDR4等成熟制程產品。三大原廠規劃逐步淘汰DDR4產線，然而當前中低端手機主晶片仍主要支持DDR4及以下規格，短期內無法切換至DDR5。產能存量不斷縮減而增量供應缺位，供需缺口由此持續擴大，最終演變為DDR4現貨價格反超DDR5的離譜現象。自2022年以來，傳統DRAM價格累計上漲約700%。終端承壓上游受惠存儲晶片價格的持續上漲，沿著產業鏈形成了劇烈的利潤再分配效應——終端製造企業全面承壓，上游原廠則迎來歷史性巔峰。在終端側，智能手機市場首當其衝。以千元機為例，存儲部件在整機BOM中的成本佔比已從正常年份的10%-15%急劇攀升至40%-50%，個別機型甚至達到近三分之二的水平，這意味著單台千元機存儲成本增量已完全吞噬整機全部利潤。面對無利可圖的局面，眾多低端手機廠商被迫採取降規格手段，部分廠商甚至採用二手存儲晶片維持生產。在這一背景下，許多廠商已無法繼續生產，部分小型ODM企業已停產倒閉，老牌手機廠商魅族（001229.SZ）亦於今年3月宣佈暫停手機業務。而另一方面，安卓品牌則選擇了集體調價，漲幅在300至500元區間，部分廠商已進行二次調價，下半年旗艦新品預期漲幅更大，部分機型漲價幅度甚至達到1000元。 PC及平板領域同樣未能幸免。至2026年第三季度，存儲部件在PC整機物料成本中的佔比已攀升至40%-60%。由於大多數PC品牌缺乏軟件及生態服務收入，硬件利潤有限，無力獨自承擔成本上漲。聯想（0992.HK）、華碩（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴爾（DELL.US）等品牌近一年內均進行過調價。預計2026年全球筆記本PC出貨量將同比下降約8%。然而，產業鏈上游卻迎來了收益黃金時代。全球存儲巨頭美光2026財年第三財季營收同比增長346%，淨利潤同比飆升超13倍；中國領先的存儲廠商長鑫科技預計2026年上半年淨利潤將達500億至570億元，同比增長超22倍。國產替代迎窗口展望後市，消費電子用存儲產品的供應緊張格局短期內難以根本改變，但價格漲幅可能逐步收窄，中長期供需平衡和國產替代可期。短期內，消費用存儲產品價格預計仍將持續走高，但漲幅逐步收窄。據預測，DDR5 16GB在2026年第三季度環比上季度增長約19.2%，第四季度預計仍有約10%的環比漲幅；LPDDR在第三季度預計有約20%的環比漲幅。中長期，隨著全球新建晶圓廠在未來2至3年陸續投產，DRAM產能供應增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落後，DRAM供需有望趨於平衡。然而，在此接近3年的供應缺口期中，消費電子行業將持續面臨成本高企和需求低迷的雙重考驗。國產替代是當前格局下最值得關注的積極變量。為保障供應鏈安全，國內終端品牌已大幅提升長鑫存儲和長江存儲的採購導入比例，國產存儲在PC、手機、消費SSD等市場的份額正在快速提升。中國國產存儲原廠產品已基本能夠滿足中高端手機需求，但供應同樣緊張。儘管如此，本輪由產能轉移引發的長達近三年的供應缺口，為國內存儲產業的驗證、導入與份額擴張提供了歷史性機遇。不過在高端HBM和AI企業級存儲領域，國產尚難以實現大規模替代。本輪存儲晶片價格暴漲，本質上是AI技術浪潮對傳統電子產業一次深刻衝擊。AI算力需求的爆發式增長，激發了三大原廠的產能轉向並由此導致了消費電子領域的供應緊縮與成本攀升。智能手機、PC等終端市場均面臨供應、成本、利潤方面的嚴峻挑戰，產業矛盾不斷累積。在新建晶圓產能尚未大規模釋放之前，消費電子行業將持續面臨壓力。值得關注的是，中國存儲廠商可以抓住這一供應缺口帶來的絕佳窗口期，加速導入終端供應鏈。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

美伊衝突推升成本生力啤中期盈利大跌

啤酒生產商香港生力啤酒廠有限公司（0236.HK）周三表示，預計2026年上半年利潤為1,140萬元，較去年同期的5,110萬元下降78%。公司指美伊衝突引發的亞洲地緣政治緊張局勢，導致運營成本上升，對其出口量產生負面影響。公司2025年收入增長3.7%至7.37億元，同時全年扭虧為盈，實現利潤7,620萬元，而2024年則虧損2,010萬元。公司股價今年下跌6.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

0236.HK

耐克終止線上銷售授權滔搏料受重大衝擊

運動用品零售商滔搏國際控股有限公司（6110.HK）周三公布，已於周二收市後收到耐克正式通知，現有中國內地耐克產品線上平台銷售將自2027年1月1日起全面終止。由於截至今年2月底止財政年度，相關業務貢獻集團總收入約22%，公司預計事件短期內將對業務造成重大負面影響。市場早於6月中傳出耐克擬取消滔搏線上經銷授權，拖累滔搏股價連日下挫且一度停牌。公司當時發公告澄清，尚未收到耐克任何正式通知，但並未直接否認雙方正檢討線上銷售安排。消息公布後，滔搏股價周三大跌，至中午休市報1.45港元，跌24.1%。該股過去一個月累跌42.23%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月22日

6110.HK

重點：