經濟放緩消費謹慎順風系股價受壓

2023年10月26日

9699.HK

2191.HK

002352.SHE

物流巨頭順豐速運旗下兩家獨立上市公司的股價，均遠低於2021年IPO價格，而它們的母公司在香港上市的計劃亦進展緩慢

重點：

2,600萬美元的股票回購計劃，未能提振中國最大的同城快遞公司順豐同城的股價，該公司是從物流巨頭順豐速運分拆出來的
順豐速運分拆出來的另一家公司，同時也是香港首個以物流為主的房地產投資信託(REIT)的股價，也遠遠低於其IPO價格

譚英

上周宣佈最多動用2億港元（2,560萬美元）回購股份的計劃時，杭州順豐同城實業有限公司(9699.HK)給出了標準說法，稱此舉將「展示集團對自身業務發展和前景的信心」。之後該股幾乎紋絲不動，這種市場反應同樣常見，尤其是在當前市場疲軟的情況下。

恆生指數較1月的高點已下跌25%，股市乏力可見一斑，這是中國經濟放緩的直接後果，幾乎所有股票都承受著由此帶來的重壓。像順豐同城這樣的公司尤其容易受到影響，因為它們依賴消費者的支出，而在充滿不確定性的經濟環境下，消費者變得更加謹慎。

順豐同城是中國最大的提供按需配送服務的第三方公司，連接著生鮮、零售、電子商務和其他本地服務等領域的38萬商戶和1,850萬消費者。公司於2019年開始獨立於母公司——物流巨頭順豐控股(002352.SZ)，並於兩年後在香港上市，籌集資金21.5億港元。在受到新冠疫情造成的損失拖累之前，其股價曾一度達到當前水平的近三倍。

和許多其他公司一樣，隨著去年底中國新冠疫情防控措施的結束，順豐同城的業務也開始反彈。據8月發布的中期業績顯示，該公司上半年營收增長28.8%至57.5億元（7.86億美元），毛利潤增長一倍多，至3.83億元。它還憑借上半年3,030萬元的利潤實現盈利，扭轉了上年同期虧損1.439億元的局面。

順豐同城是順豐控股旗下兩家上市公司之一。另一家是順豐房地產投資信託基金(2191.HK)，運營著三個高級物流中心，在2021年的IPO中籌集了26億港元，並成為香港首個以物流為主的房地產投資信託基金（REIT）。與其姐妹公司非常相似，順豐房托上市之初起步強勁，但去年在中國嚴格的新冠疫情管控下陷入了困境。儘管收入和利潤增長強勁，但當前股價仍比發行價低大約40%。

從市值來看，順豐同城是兩家公司中較大的，市值66億港元，是順豐房托21億港元市值的兩倍多。但從受投資者青睞的程度來看，情況又截然相反。順豐同城目前的市銷率僅為0.52倍，而規模較小的姐妹公司順豐房托的市銷率為4.7倍，這或許反映了順豐房托作為上市物流地產公司相對獨特的地位。京東(JD.US；9618.HK)支持的達達(DADA.US)也提供同城配送服務，其市銷率為0.68倍，略高於順豐同城。

這兩家子公司均由順豐控股（又名順豐速運）創始人王衛控制，該公司於2017年在深圳借殼上市。今年8月，它申請在香港二次上市，承銷商為高盛、華泰證券和摩根大通。

物流領導者

順豐速運是中國領先的物流公司之一，市值高達1,930億元。該公司為香港上市準備的首份招股說明書顯示，它的業務覆蓋208個國家和地區，擁有95架飛機和17.6萬輛車。與子公司一樣，儘管去年實現了收入和利潤的強勁增長，但它在深圳上市的股票今年已下跌了三分之一。

順豐經常被稱為「中國的聯邦快遞」，通過此次股票發售可能會籌集高達30億美元的資金，為其成為能與聯合包裹(UPS.US)、敦豪快遞(DHL.DE)和聯邦快遞(FDX.US)等市場領導者抗衡提供更多動力。

王衛是兩家規模較小的順豐系上市公司的董事長，分別持有約60%的股份。2017年，當他穿著印有公司標誌的黑色夾克、藍色牛仔褲和運動鞋，在深圳證券交易所敲響順豐速運上市的鐘聲時，他成為了中國第三大富豪。1993年，他在靠近香港的華南城市順德創辦了順豐速運，當時只有六個人和一輛麵包車從事包裹遞送業務。彼時，民營企業從事快遞業務還屬於非法。

王衛出生於高級知識分子家庭，小時候全家搬到了香港，他的父母不得不從頭開始，因為當時還是英國殖民地的香港不承認他們的學歷。2011年接受《人民日報》的一次罕見採訪時，王衛承認，和與他同時代的許多企業家一樣，他的創業始於灰色地帶，當時中國剛剛開始推行市場化改革，允許民營企業創業。

對於順豐系的三家上市成員來說，最大的成本之一是勞動力。在順豐同城上半年53億元的收入成本中，勞務外包成本佔到了52億。

順豐速運和順豐房托都沒有公佈各自的勞動力成本，但這類成本可能也相當高。畢竟，從運貨的卡車到摩托車，順豐在中國各地的17.6 萬輛車需要有人來開。順豐房托的勞動力成本，來自運營倉庫所需的大量勞動力。

阻礙順豐速運推進赴港IPO、打壓其兩家子公司股價的主要因素，無疑是目前市場對中概股態度冷淡，尤其是消費類股票。另一個因素可能是順豐員工的工資不斷上漲，這一點也在逐漸削弱中國作為世界工廠的競爭力。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務

京東, 順豐速運, 順豐控股, 聯合包裹, 達達, 順豐同城, 順豐房地產, 敦豪快遞, 聯邦快遞

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：上半年收入勁增十倍果下科技招股集資6.8億元

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公開招股，公司出售3,385.3萬股，每股發售價20.1港元，一手3,000股，入場費2,030.26港元。今年上半年公司業績扭虧為盈，收入大增近十倍至6.91億元人民幣（下同），盈利557.5萬元，去年同期則虧損2,559萬元。集資所得約6.8億港元，其中2.67億港元，將用於提升公司的研發能力，1.15億港元用於建設海外運營及服務網絡，1.64億港元用於擴展大型儲能系統產品，餘下的6,060萬港元則作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2655.HK

Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

進軍中東股價急升摯達估值不便宜

股東包括比亞迪的摯達科技主攻充電樁，近日公有將進軍中東，股價一度炒高重點：摯達科技是內地最大充電樁企業，計劃進軍沙特市場業績續虧損，股價已較招股價高200% 　白芯蕊隨著電動車逐漸取代燃油汽車，相關的電動車零件商業務亦急速發展，汽車充電樁就是其中一環。中國排名第一的汽車充電樁生產商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所掛牌，最近已宣布進軍中東的沙特阿拉伯地區，消息公布翌日，股價更一度炒高8.7%。集團於2010年11月由目前董事長黃志明成立，2015年成立附屬公司摯達中鼎，主要從事智慧家用電動汽車充電樁及配件生產。2021年開始拓展海外，2022年9月底改為股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亞迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中電投等。電動車產業不單在內地興旺，連產油國龍頭的沙特阿拉伯也大力發展，更與主攻電動車充電樁的摯達緊密合作。擎達公布，與沙特阿拉伯企業Saudi Controls Ltd，簽署過億元銷售訂單，雙方在未來5年內合作，摯達將供應多款交流及直流電動汽車充電樁產品。沙特拓新能源車生態沙特作為中東地區經濟最強勁國家之一，能源轉型和環保政策正快速推進，尤其在2030願景戰略框架下，當地政府致力減少對石油等黑色能源依賴，更已規劃到2030年投入至少390億美元，發展新能源汽車生態系統，包括大規模建設電動車充電樁等核心基礎設施。除沙特外，中東地區機會處處，2024年中東家用電動汽車充電樁銷量10.64萬台，預計到2029年將大幅增至87.2萬台，相當於複合增長52.3%，不單遠高於全球平均（20.3%），也是僅次東南亞（64.9%），成為全球第二大電動車複合增長最強地區。另一方面，集團稱在中國家用電動汽車充電樁市場排名第一，家用電動汽車充電樁銷量在內地市佔率達13.6%，全球份額達則達9%，其客戶主要是汽車製造商、零售客戶及分銷商，當中首五大客戶佔集團總收入53.5%，來自最大客戶的收入達17%。據內媒報道，其最大客戶便是股東之一的比亞迪。海外均價遠高內地雖然向汽車製造商銷售數量大，但平均售價卻較低，集團今年第一季向汽車製造商銷售量合共8.5萬套，平均價為721.9元，不單對比去年同期直銷12.5萬套少，也較直銷的均價780.8元低7.5%。另一方面，產品銷售海外平均價格也較內地高，海外與內地產品均價在今年第一季為1,089.3元和723.7元，意味海外產品均價高內地達五成。此外，摯達銷售也受到季節性因素影響，尤其中國汽車行業通常在第四季進行促銷，令電動汽車購買量增加，同時也會推動對充電樁及相關的服務需求，因此每年第四季的收入會較高。值得留意是集團業績仍未虧轉盈，當中2024年虧損2.39億元，按年擴闊308%，今年截至3月底止首季仍未止血，虧損1,705萬元，但按年收窄45.8%。搶攻機器人業務要改善業績表現，摯達科技應與電動車企業一樣，要加快海外發展，畢竟海外銷售均價遠比內地高，集團首季海外收入只3,213萬元，僅佔同期總收入2.17億元的14.8%，故仍有大力發展空間。此外，摯達科技也搶攻機器人業務，首季已交付10台電動汽車充電機器人。集團透露該業務毛利率達30%，高出電動汽車充電樁約20%的毛利率10個百分點。摯達科技判斷自動電動汽車充電機器人在車能互動中擔當重要角色，例如取得實時數據高效管理充電設施，實現充電排程，摯達估計2024年至2029年公司的複合年增長率為191.3%，料到2029年可達90.2萬台。整體來說，充電樁作為電動車行業必需品，概念亦獨特，奈何集團仍未錄得盈利，加上公布與沙特合作消息，股價已大幅炒上，現股價較上市價66.92元高出200%，已透支潛在利好因素，相信要業績大幅改善才能撐起股價。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2650.HK

簡訊：趣致與迪拜家族合作開發AI生活平台

智能售貨機運營商趣致集團（0917.HK）周四宣布，與統治迪拜的家族成員達成合作，共同開發人工智能娛樂生活平台Holox。平台將率先在迪拜推出，後將拓展至中東其他地區。趣致將Holox定義為「新一代AI平台，將先進的多模態AI、情境推理及學習技術，與智能硬件相結合，打造出具備沉浸感、交互性且是AI原生的遊戲與娛樂體驗。」項目本地合作夥伴為Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有關Holox的願景與技術方向，公司表示：「與阿聯酋《2031年國家人工智能戰略》高度一致，其長期目標是阿聯酋在關鍵經濟及文化領域上，全面推進AI應用。」公告發布後，趣致股價周五上漲8%，該股年內累計跌幅達60%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成長軌道投資人是否埋單？

新成立的技術服務業務收入暴增逾20倍，帶動保險經紀商水滴公司第三季收入按年勁升38.4% 重點：水滴今年有望重回強勁營收成長，終結連續三年的下滑走勢公司新設立的技術服務板塊呈現爆發式增長，收入由去年幾乎掛零，躍升至今年第三季貢獻公司23%的收入　陽歌「若一棵樹在森林倒下卻無人聽聞，哪麼它是否真的發出聲音？」這句英文諺語想表達的是，若一件事從未被人察覺，那麼是否算是發生？這頗能形容保險經紀商水滴公司（WDH.US）最新公布業績後的情況。儘管公司在艱困的經營環境下錄得相當亮眼的增長，但業績公布後的兩個交易日股價幾乎原地踏步，周三僅小幅上漲，翌日不僅回吐全數漲幅，反而倒跌。用另一句俗語「怕熱就不要進廚房」形容水滴的處境同樣貼切。公司主要收入來源保險經紀業務正面臨愈來愈嚴峻的經營壓力，原因在於中國不斷推出新監管措施，限制相關業務的利潤空間。作為應對，水滴開始轉向為保險公司提供服務，協助其提升經營效率。此類業務的獲利能力看來遠高於傳統經紀業務，亦有可能獲得國家政策支持，或至少面臨較少監管干預，因為中國多數大型保險公司屬於國有背景。目前，許多保險公司受經濟放緩影響而面臨經營壓力，這或許正是中國當局出手「托底」產業發展、並對保險中介（如水滴）收取費用加以限制的部分原因。水滴的核心業務集中於健康保險，公司亦正運用其龐大的數據庫，協助藥企篩選臨床試驗所需的合適受試者，這亦是一項較不易受到政府監管影響的業務領域。此外，公司亦積極利用AI技術優化保險核保、風險分析與客戶服務流程。董事長沈鵬表示，相關應用「能夠讓我們在毫秒之內，對用戶形成深刻洞察」。沈鵬指出：「第三季度，AI成為推動業務品質與效率提升的核心動力，帶動公司收入與盈利雙雙實現雙位數高速增長。」他續稱：「展望未來，我們將把握科技帶來的機遇，持續深化AI與各項業務的融合，並在整體業務生態中推動創新，以支持公司實現可持續成長。」投資者或許已對企業財報中鋪天蓋地的AI敘事感到疲勞，這或可解釋為何市場對水滴亮眼的業績表現反應平淡。公司季度收入按年增長38.4%，由去年同期的7.04億元增至9.75億元（約1.38億美元）。作為對比，私營保險龍頭眾安在線（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民營保險經紀商手回集團（2621.HK）則於同期錄得收入下滑21%。水滴本身過去亦曾歷經收入下滑，自2021年以來，公司收入持續回落，由當年的32億元降至2024年的28億元。不過，隨著今年業績回溫，公司幾乎可以確定重回增長軌道。受第三季度強勢表現帶動，公司今年首九個月累計收入達 25.7億元，較去年同期的20.8億元增長24%。技術服務推動增長水滴目前有兩大收入來源，分別為核心的保險經紀業務，以及規模較小的醫療眾籌業務，後者主要協助未購買正規保險的人士，分擔高額醫療開支。當季，保險業務仍是公司主要收入支柱，第三季度實現收入8.69億元，按年增長 44.8%，去年同期為6.01億元，約佔公司整體收入近九成。公司核心保險經紀收入於第三季度按年增長14%，其中新單首年保費收入較上季上升32.3%。公司表示，相關表現主要受惠於數據基礎設施的升級，以及即時客戶評估能力的強化，從而有效提升核保作業效率。然而，正如前文所述，真正的焦點落在技術服務業務。該業務為保險公司提供一系列提升營運效率的工具，涵蓋風險評估、客戶關係管理與投訴管理等範疇。該板塊收入於第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020萬元躍升至1.964億元，現已佔公司總收入的22.6%。另一個潛在的增長亮點，是公司協助藥企篩選臨床試驗患者的業務，即其所稱的「數字化臨床試驗解決方案」。該板塊於最新季度實現收入3,190萬元，按年增長31%，顯示在中國日益擁擠的藥物研發市場中，該業務有望憑藉為藥企提供患者招募服務而成為新的增長引擎。從規模而言，水滴的眾籌業務體量相當可觀。但該業務對公司收入貢獻有限，部分原因或在於，若從面向困境人群的業務中獲取高額利潤，社會觀感並不好。第三季度，眾籌業務僅錄得收入6,570萬元，與去年同期的6,580萬元基本持平。季度內，水滴的營運成本及支出按年上升27.1%，增幅明顯低於收入增長速度，從而推動經營利潤按年大增330%，達1.14億元。同期，公司淨利潤亦錄得約60%的按年增幅，升至1.59億元，並連續第15個季度實現盈利。儘管市場對最新財報反應平淡，但投資者並未完全忽視水滴前景的改善。今年以來，公司股價累計上漲54%，儘管多數中國科技股同期亦有相近升幅。目前其市銷率（P/S）為1.52倍，明顯高於手回的0.64倍及眾安在線的0.59倍，反映市場更偏好該股，因其受監管政策與經濟放緩影響相對較低。或許某種程度上仍受制於市場形象問題，不少投資者依然將水滴視為傳統保險經紀商。然而，若公司能逐步轉型為面向保險公司的科技服務供應商，同時持續擴大與藥企的業務合作，其股價仍有望釋放一定上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

WDH.US

重點：