經濟復蘇存不確定性  唯品會強勁業績失色

這家在線折扣零售商二季度的業績超出了分析機構的預期，但由於中國經濟不景氣，其三季度的預測要黯淡得多

重點：

• 唯品會二季度營收增長13.6%，淨利潤猛增64%
• 隨著越來越多的跡象表明中國經濟面臨困難，該公司預計三季度收入增長將大幅放緩至最多 5%

梁武仁

投資者對唯品會控股有限公司(VIPS.US)的情緒出奇地悲觀。

這家在線折扣電子商務公司的最新季度報告看上去相當樂觀——直到你看到預測截至9月底的本季度前景明顯悲觀的章節。唯品會明顯的謹慎態度，與關於中國經濟的最新警示信號相吻合，兩者相結合令投資者感到擔憂。若非如此，他們可能會對該公司最新的季度業績感到高興才對。

唯品會二季度的總淨收入同比增長13.6%至約280億元。 由於成本降低，其盈利能力進一步提高，毛利潤增長23%，淨利潤更是增長64%。營收和淨利潤均超出了分析機構的預期。

但也僅限於此。

唯品會表示，預計三季度收入同比最多僅增長5%，最壞的情況是可能會持平。 這不僅相比於二季度大幅放緩，和一季度相比也急劇放緩。一季度，該公司收入增長9%，表明其正走在從去年新冠疫情造成的低迷中復蘇的前進道路上。

唯品會創始人兼首席執行官沈亞在討論最新季度業績的電話會議上表示，該公司正在為收入增長疲軟做準備，部分原因是當前季度是服裝銷售淡季，而服裝銷售是唯品會的關鍵收入驅動力量。 但同樣的季節性因素肯定也在去年三季度產生了類似的影響，因此這並不能完全解釋為什麼現在的情況與去年同期相比沒有好轉，當時中國經濟仍嚴重受疫情影響。

沈亞接著表示，服裝購買的退貨率往往高於其他產品，而雪上加霜的是，消費者日益謹慎。 這種謹慎態度首次表現出來是在今年早些時候。當時，汽車、個人電腦和智能手機等高價物品的銷量急劇下降。 但現在，這種情緒似乎也正沿著食物鏈蔓延到服裝等沒那麼昂貴的物品上。

 「下單的時候，他們不得不反覆考慮，然後退貨率就會呈上升趨勢，」沈亞說。

鑒於中國經濟迅速惡化，這個解釋更說得通了。中國在2022年底取消了大部分嚴格的新冠疫情防控措施後，這個世界第二大經濟體今年一季度開局良好，增長速度高於預期。但隨著經濟困難的跡象出現得越來越頻繁，這一勢頭很快就消失了。其中最令人不安的一個跡象是，年輕人作為唯品會最大的客戶群體之一，失業率在二季度每個月都創下新高，促使國家統計局從7月開始停止發佈相關數據。

該局上個月公佈的其他關鍵數據，從零售銷售到工業生產，均低於分析機構的預測。更糟糕的是，7月消費價格下降，這使中國在世界其他地區都在努力應對高通脹之際，陷入了面臨通貨緊縮這一不同尋常的境地。這些看起來都不太令人鼓舞。

定時炸彈

經濟的低迷還體現在企業界出現了越來越多的大型定時炸彈。比如，大型房地產開發商碧桂園(2007.HK)最近因面臨巨額虧損而出現債券違約。許多人擔心，該公司可能成為中國低迷的房地產行業最終倒下的眾多骨牌之一，從而拖累整個經濟。

另一個不祥之兆是，本月早些時候，有政府背景的中融信託也未能向三家上市公司兌付理財產品。此事非同小可，因為這表明中國金融業可能也面臨流動性問題。

光是舉足輕重的房地產行業的麻煩就已經夠糟糕了，陷入困境的金融體系只會讓事情變得更加令人擔憂。

就此而言，投資者似乎更關注這些擔憂，而不是唯品會或其他公司公佈的業績，即使這些業績是最新的。唯品會股價在上周公佈二季度收益的當天下跌了8%。它在同行中不是唯一一家面臨這種反應的。行業巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)自公佈超出分析機構預期的二季度業績以來，股價一直處於自由落體式的下跌中，京東(JD.US; 9618.HK)也是如此。

如果中國經濟下滑，消費者抑制支出，唯品會主打折扣商品將是加分項。自2008年成立以來，唯品會一直專注於折扣市場，以低價從大品牌手中收購過剩庫存，並以折扣價售出，類似於奧特萊斯實體零售店。在該公司取得初步成功之後，聚尚網、聚美優品、蘑菇街和卷皮折扣等大量模仿者如雨後春筍般湧現，不過它們大多都已經消失或陷入了困境。

相比之下，唯品會自2013年以來每個季度都錄得淨利潤。這樣的盈利能力對這類中國公司來說是一個難得的優點，因為許多同行儘管收入快速增長，卻依然難以減少虧損。在目前的環境下，即使是前幾年的收入快速增長，也很快變成了遙遠的記憶。

唯品會的股價目前較2021年的峰值大幅下跌，但仍較2012年的IPO價格上漲多倍。其往績市盈率約為11倍，考慮到其快速放緩的增長，這是一個合理的倍數。但這個數字仍遠低於阿里巴巴的20倍和京東的18倍。

與許多虧損的同行不同，即使中國經濟長期放緩，唯品會也可能得以繼續經營。因為人們仍然需要購買衣服等生活必需品，而且他們會希望有折扣，而唯品會正是以折扣著稱。不過，歸根結底，投資者需要的是增長，包括收入和利潤的增長，尤其是後者。在經濟形勢逆轉的情況下，任何公司要實現這個目標都不容易。

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