盈利指標雖改善 路特斯前路仍艱辛

由吉利控股的豪華新能源車製造商路特斯去年雖然收窄淨虧損，但銷售大跌，反映其在競爭激烈的市場中突圍並不容易

重點：

• 吉利控股的路特斯2025年收入按年下跌44%至5.19億美元，交付量亦減少46%
• 公司推出首款插電式混合動力車型，意味著其全電動化承諾出現退讓，同時，其承壓的資產負債表，也令人質疑若失去母公司支持，是否仍具獨立生存能力

梁武仁

對一向與輕量化工程及精準操控劃上等號的品牌來說，路特斯科技（LOT.US）如今卻背負了不少沉重包袱。

這家傳奇英國跑車品牌旗下電動車業務，由吉利汽車（0175.HK）控股，其最新年度業績顯示，公司財務狀況至少在盈利能力方面略有改善。但只要稍加深究，就不難發現該公司的業務實際上仍處於勉強維生狀態。在殘酷的電動車價格戰之下，公司被迫大幅調整策略，資產負債表也陷入困境。

根據上周五公布的業績，路特斯2025年淨虧損收窄58%至4.64億美元。其中，第四季表現尤其突出，淨虧損按年大減逾80%至8,600萬美元。在業績公告中，首席財務官王大學表示，受惠於「成本優化及營運效率提升」，公司的「利潤率表現有所改善」。

事實上，路特斯毛利率確實由2024年第四季的負11%，轉為最新報告期內的正10%。其全年毛利率亦由3%升至9%，相當於增加兩倍。這看來像是公司正朝較具希望的方向前進。但這種改善，是從一個很深的坑裡艱難爬升，通往盈利的道路看來仍不容易。

公司最明顯的問題，是收入正快速下滑。路特斯科技2025年總收入大跌44%至5.19億美元，交付量亦下滑46%至僅6,520輛。若以這一數字作比較，同屬豪華車品牌的競爭對手法拉利（RACE.MI）去年在產品組合大幅調整之際，仍交付逾1.3萬輛汽車。至於更大眾化的特斯拉（TSLA.US），其平均兩天賣出的汽車數量，就已超過路特斯去年全年銷量。即使是另一家同樣由吉利支持、且仍在虧損的極星（PSNY.US），去年交付量也達4.4萬輛。

路特斯主打大眾市場的生活化運動型多用途車（SUV）及轎車，去年交付量下跌33%。至於作為品牌靈魂所在的跑車業務，交付量更大跌62%。

路特斯儘管擁有深厚品牌底蘊，也有吉利雄厚資金支持，但在愈來愈講求規模的全球電動車競賽中，依然只是微不足道的小玩家。規模大得多的電動車品牌零跑汽車（9863.HK）創辦人朱江明去年曾表示，一家電動車企業若要具備長期生存能力，年銷量至少要達200萬輛，這比路特斯去年銷量高出300倍以上。

關稅逆風

在路特斯的業績報告中，「關稅逆風」被列為銷售下滑的原因之一。這一點尤為耐人尋味，因為公司過去一直強調其歐洲基地（包括英國及歐盟業務）可作為對沖布魯塞爾對中國製電動車加徵關稅的防護盾。

但實際上，路特斯的大部分大眾化產品仍依賴吉利在武漢的工廠生產。公司管理層在業績會上表示，美國與歐盟對中國製電動車加徵關稅，推高了其在歐洲市場的售價，而「對於美國市場，基本上我們已無法進入」。

路特斯同時將銷售疲弱歸因於「逐步去庫存」及「分階段推出升級車型」，這實際上等同承認產量超過市場需求。在西方關稅推高中國製車輛售價後，消費者購買意願轉弱。隨著美歐關稅生效，來自歐洲及北美的銷售佔比由2024年的61%降至去年的50%。

更根本的是，全球豪華電動車需求已出現瓶頸。願意花費超過10萬美元購買純電SUV的消費者，不再像2021年低利率時期那樣充裕。西方市場，尤其是美國消費者，對純電動車的熱情也明顯不及亞洲市場。

策略轉向

面對市場對純電動車的猶豫，路特斯的回應是推出首款插電式混合動力車「For Me」，並已於3月在中國開始交付。這或許是刺激增長的現實選擇，但同時也是一次苦澀的戰略退讓。路特斯曾耗費數年與數十億美元，承諾全面電動化，並於2024年透過SPAC上市，主打零排放理念。然而短短約兩年後，公司便轉向搭載燃油增程系統的車型，令其純綠色汽車品牌定位備受質疑。

從商業角度看，這一轉向並非沒有道理。混合動力車較純電車具備更長續航，正好解決豪華電動車的核心痛點。但另一方面，這也模糊了品牌定位。路特斯仍以豪華電動車品牌自居，但產品策略已轉向，開始向尚未準備好接受純電動車的消費者推出混合動力車。

其資產負債表狀況顯示，路特斯在這次轉向中其實選擇不多，因為公司正快速消耗現金。截至去年底，其現金持有量按年大減近30%至僅7,300萬美元。

若沒有吉利的隱性支持，其流動性狀況幾乎已達危急程度。公司流動負債高達24億美元，遠超9.11億美元的流動資產。在負債結構中，截至2025年底，來自關聯方的短期借款高達7.84億美元，較一年前暴增三倍。某種程度上，吉利已成為路特斯的銀行，持續輸血以維持其運作。

路特斯亦寄望透過技術變現拓展收入來源，其包括研發授權及技術諮詢的服務收入，去年大增近70%至5,600萬美元。公司亦強調其為全球第二家獲得聯合國R171.01智能駕駛認證的車企。這對一家科技公司而言或許是一個合理敘事，但該業務能否大幅擴張、並彌補核心汽車業務的巨額虧損，仍存疑問。

現階段，路特斯充其量只是一個重組中的故事。公司股價在上周五業績公布後一度上升，但翌日已回吐升幅。目前其市銷率約為1.8倍，遠低於特斯拉的13倍及法拉利的7.6倍。儘管仍具豪華品牌形象，路特斯正愈來愈像一項受損資產，逐漸成為吉利的負擔。在其證明具備足夠馬力於激烈的全球電動車競爭中立足之前，投資者或許應先將這家公司停在車庫觀望。

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