潮流零售商KK集團把握經濟復常趕上市

2023年02月01日

這家潮流零售企業把握中國後疫情時代的經濟復常良機，再度向港交所遞交上市申請

重點︰

KK集團在2019年至2021年的3年間虧損逾82億元，負債高達138億元
該公司近年流失大量加盟店，並將它們轉化為自有店，以維持市場佔有率

裴梓龍

中國不少購物中心近年出現兩家分別以純黃色和粉紅色大膽單色設計風格的店舖，成為網紅的「打卡勝地」。

這種獨特設計風格，也吸引了資本注意。黃色的「KKV」門店銷售潮流商品、粉紅色的「The Colorist」主打廉價美妝，這兩個品牌過去幾年擴張至已覆蓋全中國。背後的主體KK集團(KK Group Company Holdings Ltd.)近年已成功進行7輪融資，更乘着中國經濟在後疫情時代的「復常」時刻，決定第二次申請到港股上市。

2021年11月，KK集團曾向港交所遞交上市申請，投資市場更將其吹捧為「潮流零售第一股」，但最終無功而回。一年多過去，公司趁港股回暖，再次聘請摩根士丹利和瑞信為聯席承銷商，協助闖關港交所。

2015年，出身IT業的吳悅寧開了首家KK館，主打進口產品，但真正令公司一炮而紅的，是在2019年開設了主攻年輕人市場的KKV和The Colorist；到2020年再加入潮流玩具零售品牌X11，令業務更趨多元化。在資本協助及引入加盟商的策略下，吳悅寧只花了7年時間，便把1家KK館擴至在全國31個省份及印尼13個城市中，合共擁有四個品牌的707家分店。

根據招股文件，該公司在2019至2021年的總收入，分別為4.64億元、16.5億元及35.2億元，這種以倍數增長的速度，主要是因為門店總數快速增加；然而，KK集團截至去年10月末的總收入只有30.7億元，對比2021年同期幾乎沒有增長，除了因為總門店減少20家外，最主要是新冠疫情導致大部份門店無法做生意。

收入增加，伴隨的卻是虧損同步上升。該公司在2019年至2021年的虧損額均超過營業額，累計逾82億元淨虧損，其中2021年已獨佔56.8億元，主要是因為銷售成本及分銷開支增加，以及計入損益的金融負債公平值虧損等。直到去年首10個月，由於金融負債公平值轉為正數，公司帳面上扭虧，錄得1.89億元淨利潤，但期內仍錄得2.54億元經營淨虧損。

靠資本輸血

KK集團能在短時間內高速擴張，離不開資本撐腰。自2016年起，公司幾乎每年最少融資一次，從種子輪到F++輪，已合共進行7輪融資，投資者包括深創投、經緯中國、CMC資本、黑蟻資本及京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下的JD Angara。

以2019年10月完成1億美元(6.78億元)D輪融資計算，當時KK集團的估值已達10億美元(67.8億元)；到2021的6月的F輪融資，有業內人士估計，其估值已高達200億元。

靠外部輸血的同時，也衍生了大量債務。該公司在2019年時的負債總額為21.6億元，一年後翻了170%至58.2億元，到2021年底再增加138%至138.3億元。到了去年10月底，其負債維持138億元水平，公司解釋，其負債淨額狀況主要由於過通過發行A輪至F輪可轉換可贖回優先股完成的數輪融資相關，並按公平值計入損益的金融負債波動而引致。

雖然背後有人不斷輸血，KK集團的現金水平不算充裕，截至去年10月底的現金和現金等物為4.63億元，比2021年同期減少28.5%；幸好其經營活動所得淨現金已成功轉正，從2021年同期的流出4.36億元，轉為淨流入2.14億元。

KK集團的快速拓展，一度是中國零售業的優良範例，「網紅效應」引領旗下品牌由一線城市擴展至三四綫城市的「下沉市場」，然而浪潮一過，才是考驗來臨的時刻。

加盟店大減

首先，其初始品牌KK館已步入衰落期，從2019年擁有31家自有店和138家加盟店，貢獻達77%總營收，演變成截至去年10月底只剩下25家自有店和50家加盟店，收入佔比降至僅4.1%。

至於為KK集團打響名堂的生活潮流品牌KKV，雖然從2021年起貢獻逾62%收入，而且其自有門店從2021年底的185家，大幅增加至去年10月底的303家，但加盟店卻銳減89家，僅餘下63家。

美妝產品零售店The Colorist也出現同樣情況，自有店從2021年底的135家增至去年10月底的178家，但加盟店卻由113家大幅跌至32家，收入佔比從24.2%降至17.3%。

加盟店減少的主要原因，是因為KK集團購入不少加盟店股權，將其演變為自家門店，有市場分析稱，由於部份加盟商在疫情期間無法獲利而萌生退意，該公司為免市場佔有率流失，只好收購這些加盟店來為維持覆蓋率，但此舉導致其銷售及行政成本大增。

該公司在招股文件的風險因素中披露，截至2022年10月，已把144家具股權投資安排的加盟店及206家非全資門店轉為全資門店，如果這些門店無法產生足夠銷售額，將損害其業務和盈利能力。

KK集團這7年的發展中，資本支持屬重中之重，但投資者的付出需要回報，根據私募股權風險投資操作，一般投資周期為5至8年，最好的方法是在公開市場出售股權套現，KK集團再度闖關港交所，相信是回饋投資者支持的重要一步。這家存在不少風險的潮流零售企業，最終能否趁最近的火紅市況在港交所成功敲鐘，市場將拭目以待。

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消費, 新股

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

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