潮流零售商KK集团把握经济复常赶上市

2023年02月01日

这家潮流零售企业把握中国后疫情时代的经济复常良机，再度向港交所递交上市申请

重点︰

KK集团在2019年至2021年的3年间亏损逾82亿元，负债高达138亿元
该公司近年流失大量加盟店，并将它们转化为自有店，以维持市场占有率

裴梓龙

中国不少购物中心近年出现两家分别以纯黄色和粉红色大胆单色设计风格的店铺，成为网红的“打卡胜地”。

这种独特设计风格，也吸引了资本注意。黄色的“KKV”门店销售潮流商品、粉红色的“The Colorist”主打廉价美妆，这两个品牌过去几年扩张至已覆盖全中国。背后的主体KK集团(KK Group Company Holdings Ltd.)近年已成功进行7轮融资，更趁着中国经济在后疫情时代的“复常”时刻，决定第二次申请到港股上市。

2021年11月，KK集团曾向港交所递交上市申请，投资市场更将其吹捧为“潮流零售第一股”，但最终无功而回。一年多过去，公司趁港股回暖，再次聘请摩根士丹利和瑞信为联席承销商，协助闯关港交所。

2015年，出身IT业的吴悦宁开了首家KK馆，主打进口产品，但真正令公司一炮而红的，是在2019年开设了主攻年轻人市场的KKV和The Colorist；到2020年再加入潮流玩具零售品牌X11，令业务更趋多元化。在资本协助及引入加盟商的策略下，吴悦宁只花了7年时间，便把1家KK馆扩至在全国31个省份及印度尼西亚13个城市中，合共拥有四个品牌的707家分店。

根据招股文件，该公司在2019至2021年的总收入，分别为4.64亿元、16.5亿元及35.2亿元，这种以倍数增长的速度，主要是因为门店总数快速增加；然而，KK集团截至去年10月末的总收入只有30.7亿元，对比2021年同期几乎没有增长，除了因为总门店减少20家外，最主要是新冠疫情导致大部份门店无法做生意。

收入增加，伴随的却是亏损同步上升。该公司在2019年至2021年的亏损额均超过营业额，累计逾82亿元净亏损，其中2021年已独占56.8亿元，主要是因为销售成本及分销开支增加，以及计入损益的金融负债公平值亏损等。直到去年前10个月，由于金融负债公平值转为正数，公司账面上扭亏，录得1.89亿元净利润，但期内仍录得2.54亿元经营净亏损。

靠资本输血

KK集团能在短时间内高速扩张，离不开资本撑腰。自2016年起，公司几乎每年最少融资一次，从种子轮到F++轮，已合共进行7轮融资，投资者包括深创投、经纬中国、CMC资本、黑蚁资本及京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下的JD Angara。

以2019年10月完成1亿美元(6.78亿元)D轮融资计算，当时KK集团的估值已达10亿美元(67.8亿元)；到2021的6月的F轮融资，有业内人士估计，其估值已高达200亿元。

靠外部输血的同时，也衍生了大量债务。该公司在2019年时的负债总额为21.6亿元，一年后翻了170%至58.2亿元，到2021年末再增加138%至138.3亿元。到了去年10月末，其负债维持138亿元水平，公司解释，其负债净额状况主要由于通过发行A轮至F轮可转换可赎回优先股完成的数轮融资相关，并按公平值计入损益的金融负债波动而引致。

虽然背后有人不断输血，KK集团的现金水平不算充裕，截至去年10月末的现金和现金等物为4.63亿元，比2021年同期减少28.5%；幸好其经营活动所得净现金已成功转正，从2021年同期的流出4.36亿元，转为净流入2.14亿元。

KK集团的快速拓展，一度是中国零售业的优良范例，“网红效应”引领旗下品牌由一线城市扩展至三四线城市的“下沉市场”，然而浪潮一过，才是考验来临的时刻。

加盟店大减

首先，其初始品牌KK馆已步入衰落期，从2019年拥有31家自有店和138家加盟店，贡献达77%总营收，演变成截至去年10月末只剩下25家自有店和50家加盟店，收入占比降至仅4.1%。

至于为KK集团打响名堂的生活潮流品牌KKV，虽然从2021年起贡献逾62%收入，而且其自有门店从2021年末的185家，大幅增加至去年10月末的303家，但加盟店却锐减89家，仅余下63家。

美妆产品零售店The Colorist也出现同样情况，自有店从2021年末的135家增至去年10月末的178家，但加盟店却由113家大幅跌至32家，收入占比从24.2%降至17.3%。

加盟店减少的主要原因，是因为KK集团购入不少加盟店股权，将其演变为自家门店，有市场分析称，由于部份加盟商在疫情期间无法获利而萌生退意，该公司为免市场占有率流失，只好收购这些加盟店来为维持覆盖率，但此举导致其销售及行政成本大增。

该公司在招股文件的风险因素中披露，截至2022年10月，已把144家具股权投资安排的加盟店及206家非全资门店转为全资门店，如果这些门店无法产生足够销售额，将损害其业务和盈利能力。

KK集团这7年的发展中，资本支持属重中之重，但投资者的付出需要回报，根据私募股权风险投资操作，一般投资周期为5至8年，最好的方法是在公开市场出售股权套现，KK集团再度闯关港交所，相信是回馈投资者支持的重要一步。这家存在不少风险的潮流零售企业，最终能否趁最近的火红市况在港交所成功敲钟，市场将拭目以待。

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亿华通转攻氢能储能　赶得上转型末班车？

氢燃料电池系统制造商亿华通将调拨3亿元上市集资所得，用于偿还银行贷款及一般营运资金重点：亿华通将调拨原定用于研发及营销的3亿元上市集资所得，用于偿还银行贷款及一般营运资金随着核心氢能汽车相关业务持续萎缩，公司正从储能系统中寻找新商机阳歌两三年前，氢能热潮席卷市场，带动一批相关企业在香港上市时表现亮眼。但今年行业迅速失去动力，投资者纷纷离场。随着收入萎缩、资金日渐减少，不少曾经备受追捧的企业被迫重新思考发展策略。最新调整策略的是氢燃料电池系统制造商北京亿华通科技股份有限公司（2402.HK；688339.SH）。公司上周宣布，大幅调整三年多前上市集资所得的用途。这项调整反映了行业处境：资金用途已由扩张业务，转为维持日渐收缩的业务运作。新计划中最大的两项变动，是将相当一部分尚未动用的上市集资所得，转用于偿还银行贷款及补充营运资金。中国氢能汽车产业的发展远较许多人此前预期缓慢，令公司不得不作出调整。另一家燃料电池系统制造商国鸿氢能（9663.HK）于2023年底上市时，曾引用第三方研究，预计中国燃料电池汽车销量将于2027年达到150,400辆，2030年进一步增至412,400辆。这些增长预期很大程度上由政策带动，中央政府提供资金及其他优惠，推动新能源汽车产业发展。然而，仅仅三年后，SNE Research上月发表的新报告预测，中国2030年氢能汽车销量仅为38,000辆，不及国鸿氢能招股书早前预测的一成。第三方研究机构为上市客户提供乐观的行业预测并不罕见，但两者差距如此悬殊，显示行业发展速度远不及许多人两三年前的期望。过去四年上市的氢能股大幅下跌，最能反映市场的失望。亿华通便是其中一例，该股周五收报7.98港元，较60港元的发行价下跌87%。不过，其表现已优于香港上市同业国富氢能（2582.HK）、重塑能源（2570.HK）及国鸿氢能，这几家公司在此期间上市后，股价均累跌逾九成。面对这些困难，亿华通为何重新调配部分上市集资所得，并不难理解。为稳住业务，公司亦正转向储能系统，人工智能数据中心的强劲需求，令这项业务展现出更大的发展潜力。尚未动用的资金稍后再谈这项业务转向，先仔细看看亿华通重新调配上市集资所得的计划。根据最新公告，公司于2023年1月上市，集资约10亿港元（1.28亿美元），三年多后仍有超过一半尚未动用，余额约6.55亿元人民币（下同）。公司仍有这么多资金在手，固然是好事，但也令人疑惑：既然没有把钱投入业务发展，当初为何需要募集如此多资金？可能的答案是，当时市场气氛炽热，公司能以高估值上市，便趁机上市集资。回到最新计划，削减幅度最大的是新产品研发，亿华通将相关开支由原定的4.45亿元降至仅1.21亿元。公司亦大幅削减原定用于产品推广及营销的上市集资所得，由1.33亿元降至仅1,400万元。公司将调拨其中1.5亿元，用于偿还未来一年内到期、合共3.94亿元的部分银行贷款，另有1.5亿元用作一般营运资金。原先的上市集资计划已预留1.12亿港元作一般营运资金，但这笔钱可能早已用完，因此需要再调拨资金支付日常营运开支。亿华通表示，原定的上市集资所得用途反映了公司当时对市场需求的判断。公司指出：“自上市以来，本集团面对的经营环境已发生若干实质变化，各项既定用途的资金投入节奏与优先次序亦相应改变。” 最新资金用途计划的另一项重要调整，是将原定用于核心氢能汽车系统海外研发的2.2亿元，扩大至涵盖“多元化应用场景拓展”。这显然是指公司已初见成效的氢能储能系统业务。亿华通的中期业绩整体黯淡，氢能储能系统是其中少数亮点。不过，这类新产品的市场需求是否已获验证，能否填补氢能汽车销售疲弱留下的缺口，目前仍有很大疑问。亿华通今年上半年收入增长2.8%至7,390万元，结束连续两年大幅下跌的局面，去年收入便下跌29%至2.59亿元。但核心氢燃料电池系统业务收入持续下滑，上半年减少15.5%至4,280万元，占总收入58%。公司指出，期内中国氢燃料电池汽车产量仅500辆，按年减少60%。公司期内交付更多储能产品，带动“其他业务”收入增长72%至1,820万元，抵销燃料电池系统销售疲弱的影响。盈利表现亦明显改善，亏损由去年同期的1.65亿元收窄至1.05亿元，主要得益于成本控制。随着资金日渐减少、氢能汽车业务亦陷入困境，亿华通此次重新调配资金，多少带有迫于无奈的意味。转向储能或许是一条新出路，但仍需看到这类产品的销售进一步增长，才能判断这条路能否走得长远。与此同时，公司股价短期内恐难反弹，若未来一年销售未有较明显改善，甚至可能面临更大下行压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月09日

2402.HK

688339.SHG

Strongman Takes Control, Evergrande Property Services Reborn

强人入主恒大物业重生

恒大物业的出售尘埃落定，太盟集团取得控制股权，并要向小股东提出全面收购重点：清盘人以40亿港元售出51%股权太盟重组经验丰富，有利恒大物业未来发展　刘智恒已破产的中国恒大，旗下从事物业管理的恒大物业集团有限公司（6666.HK）被清盘人放售多时，经过几家机构一番争逐后，终由太盟集团（PAG）取得控制权，对于恒大物业及其股东来说，确实迎来一大喜讯。太盟以每股0.8359港元，购入55.15亿股恒大物业股份，涉资40.26亿港元。由于收购涉及51.016%股权，触发太盟要以每股0.8359港元，向恒大物业小股东提出全面收购。本次每股收购价与停牌前每股1.185港元有近三成折让，公布当日恒大物业股价大跳水，一度下跌20%，跌破1元的关口，其后跌幅略收窄，收盘报0.975港元，全日仍跌17.7%。市场反应正面虽然股价大跌，但恒大物业的收盘价仍可稳站于太盟的收购价之上，反映市场对太盟的入主反应其实不差，股东或投资者对太盟有信心，因此收盘价较收购价仍高出16.6%。恒大物业被出售的消息已萦绕多年，早于2021年时合生创展曾提出以200亿港元将其收购，最终谈不拢而告吹。至中国恒大被清盘，恒大物业成为抛售的一大项目，市场担忧公司未来会由谁主宰？新股东实力是否足够？发展路向及方针如何？今天大局已定，不明朗因素一扫而空，市场疑虑消除，对公司未来的发展更有利。特别是过去出售消息影响，控股权最终谁属未明，公司管理层自然显得保守，不会轻言发展，不敢贸然改变，只是将业务维持平稳，一切静观其变。太盟实力雄厚这次入股的太盟集团并非吴下阿蒙，创始人单伟健在中国的并购市场赫赫有名。出生于1953年的单伟健，文革后于对外经济贸易大学取得本科学位，再赴美国取得硕士及博士学位。毕业后在沃顿商学院任助教，再而加入世界银行，1993年于摩根大通任投资银行家，至1998年加入新桥资本。任职新桥时，曾负责收购韩国第一银行，经过重组，六年后将其出售，获取近六倍回报。又于2004年入股深圳发展银行，经他协助改革，2010年转售予中国平安，这次更取得15倍回报。不甘心只为别人作嫁衣裳，单伟健毅然创立太盟集团，最成功一役是2017年乘盈德气体出现股东纷争，出其不意将其收购并私有化，再而进行重组。2021年与上海宝钢气体合并后，盈德气体业绩得以翻倍，太盟于2025年减持大部分股份，取得7至8倍回报。接着他又在房地产市场大展拳脚，投资珠海万达商管集团。由於万达商管未能成功在港上市，王健林要向投资者偿还款项。太盟此时牵头，联合阿布扎比投资局旗下的Platinum Peony、穆巴达拉投资、中信资本及Ares，投入600亿元取得六成控制权。到去年，太盟又联合腾讯、京东及阳光人寿，以500亿元购入万达旗下48座商场。单伟健对市场的超强洞察，加上多年成功重组经验，相信要将恒大物业重上轨道并没难度，再配合其雄厚的资金，极有机会将恒大物业推上更高层次。别忘记，太盟拥有万达商管及多个商场，不但可发挥协同效应，甚至能为恒大物业带来更多商机。收入稳定财务健康事实上，恒大物业本身的条件不差，业绩表现仍然理想。过去两年每年盈利分别有10亿元，今年6月的中期业绩更在增长之中，收入69.4亿元，同比增加4.5%，盈利更升9.5%至5.17亿元。公司手头现金接近37亿元，更没有任何有息债务，财务状况健康。其管理的物业规模庞大，达6.03亿平米。可以说，恒大物业运作畅顺，在强人入主后，发挥将可更理想。至于中国恒大挪用恒大物业的134亿资金，至今只追回不到1千万，相信能够悉数追回已是十分渺茫。不过，恒大物业于2023年已将款项悉数计提减值准备，未来只要能追回部分，纵使为数有限，对恒大物业都是利好消息。当前华润万象生活（1209.HK）的市盈率为20倍、碧桂园服务（6098.HK）24倍，相比两大物管龙头，具一定规模的恒大物业只是9.6倍，估值极其落后，目前控股权明朗化，太盟集团又实力非凡，恒大物业的投资价值有机会逐渐展现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月09日

6666.HK

港交所第三季收入持平

香港交易所营运商香港交易及结算所有限公司（0388.HK）周五公布，第三季收入及盈利按年基本持平，期内港股日均成交额下降。公司第三季核心业务收入为74.7亿港元（9.52亿美元），较去年同期的74.8亿港元微跌。同期盈利亦由49亿港元微降至48.6亿港元。第三季港股日均成交额由去年同期的2,860亿港元，下跌11%至2,540亿港元。其中，中国内地投资者透过沪深港通南向交易买卖港股的日均成交额约为1,070亿港元，按年下跌30%。香港投资者透过沪深港通北向交易买卖沪深两市股票的日均成交额，则按年上升15%至3,100亿元人民币。恒生指数今年第三季上升7.6%，去年同期则上升11.6%。业绩公布后，港交所股价周五下跌2.3%，收报385.60港元，今年以来累跌5.4%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

0388.HK

量价齐升华虹宏力第三季多赚147%

晶圆代工企业华虹宏力半导体有限公司（1347.HK；688347.SH）周四公布，第三季收入按年增19.9%至9.871亿美元，创季度新高；母公司拥有人应占利润增147.1%至1.234亿美元，毛利率升7.6个百分点至24.6%。公司期内完成收购上海华力微电子，比较数据已按合并口径重列。剔除华力微，季度收入为8.034亿美元，毛利率19.9%，均高于此前指引；母公司拥有人应占利润为6,883万美元。公司表示，晶圆出货量与平均售价同步上升，12英寸业务收入占比达70.7%。人工智能相关需求持续增长，工业及汽车市场亦逐步改善，带动微控制器、闪存及功率器件等产品需求，部分细分领域供应仍趋紧。公司预计量价齐升趋势将持续，第四季收入介乎10.8亿至10.9亿美元，毛利率为25%至26%，并继续推进无锡三期12英寸生产线建设。华虹宏力股价周五低开高走，至中午休市报69.25港元，升2.9%，今年至今累跌6.55%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

1347.HK

688347.SHG

重点︰