加盟店

经历2024年业绩倒退后，沪上阿姨近日发布盈喜，预计去年将迎来一份亮眼的业绩 重点： 预计去年盈利同比最高上升60% 海外拓展步伐缓慢，远被同业抛离 　 刘智恒 曾几何时，资本市场对茶饮企业趋之若鹜，“出海”故事更加悦耳动听，但随着近年市场内卷，多家茶饮上市后股价疲软，除个别龙头股份外，茶饮股再非市场焦点，从绚烂归于平淡。 以“五谷奶茶”打入茶饮市场的沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK）亦不例外，去年5月在港上市时，股价一度高达197.6港元，较定价高出75%；可高位只昙花一现；中期业绩发布后，盈利只升两成未及市场期望，股价更加无以为继。 沉寂多时的沪上阿姨上周股价忽然一升，原来公司发布盈利预增，预计2025年的盈利介于4.95至5.25亿元，同比上升50至60%。公司表示，盈利大升主要是门店网络持续扩张，推动收入规模增长。同时，又持续进行降本增效工作，改善运营链路效能而带动盈利。 股价表现虽有所反弹，若与去年高位相比，八个月内整整下跌五成，即使按盈利预增的盈利计算，市盈率仍高达19倍，估值并不便宜，投资值博率有限。 加盟增速放缓 事实上，茶饮店要提升收入，不离增加店铺营业额，或是提升加盟店数量。沪上阿姨近年在这两方面也遇到瓶颈，单店的GMV不但停滞不前，更有下滑趋势。2023年的GMV约160万元，至2024年已下跌至140万元，跌幅达12.5%。 单店GMV下跌，沪上阿姨要提升收入，只能依靠不断吸纳更多加盟商。然而目前中国内地茶饮市场几近饱和，茶饮店急速扩展网络的时代已一去不返；综合中国连锁经营协会，国盛证券及Tech China资料，茶饮店自2023年高峰时的51.5万家，下跌至2024年的44.8万家，去年更减至41.5万间。 茶饮店总数量不升反跌，纵是大品牌，内地开店增速也慢下来。沪上阿姨去年上半年新开加盟店905家，却关掉了645家，净增门店数量仅260家，相对于2024年同期的净增653家，下跌了60%。在此大环境下，沪上阿姨较难藉大量拓展分店以提升收入。 海外拓展仍在起步 内地茶饮市场渐见饱和，茶企要进一步提升，海外拓展是不二法门。截至去年底蜜雪冰城（2097.HK）海外分店已扩展至4,500家，覆盖13个国家，霸王茶姬（CHA.US）海外分店超过260家，茶百道（2555.HK）于去年上半年，在东南亚亦有21家分店。 相反沪上阿姨虽已成为万店茶饮，但在海外的步伐仍裹足未前。截至去年上半年，只有马来西亚有一家分店。当然，海外扩张不是容易事情，如何迎合不同市场口味及文化、规模成本的考量、供应链的配合更是重中之重，各种各样事情，似乎沪上阿姨仍未能好好理顺。 高不成低不就 资本市场对于沪上阿姨的评价，是品牌定位未具优势，给人有点高不成低不就的感觉。论到高档次，总是与沪上阿姨拉不上边，人们会想到喜茶或霸王茶姬；若要说大众化茶饮，蜜雪冰城一家独大，人们又不会想到沪上阿姨。若是中档品牌，市场竞争多的是，古茗（1364.HK）及茶百道的规模并不逊于沪上阿姨，要突围而出困难重重。 若论品牌知名度，沪上阿姨更是远远落后，据iiMedia Ranking（艾媒金榜）《2025年中国新式茶饮十大品牌NPS口碑指数》，前三分別是蜜雪冰城、霸王茶姬及古茗，沪上阿姨只能位列第七，得分只有22.37，落后蜜雪冰城整整十分。 纵然沪上阿姨去年业绩急增，市场相信部分是源于去年美团及京东的外卖战，两巨头大打价格战，运送费用急降，有助推升茶饮的外卖生意。近期两大平台的减价战硝烟渐散，对茶饮这类非必需而单价又不高的品类，一旦运送费提升，生意定会受影响。 茶饮发展至今天，压根儿是一片杀戮战场，对于沪上阿姨，上有霸王茶姬及喜茶，下有蜜雪冰城，同层次的对手有古茗及茶百道，而古茗的分店及知名度均位列市场第二。沪上阿姨在第二梯队，卖点及差异性似乎不足，股民较适宜跟随趋势或个别事件短线投资，要选择茶饮股，长线还是龙头的赢面较高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大中式快餐品牌老乡鸡上市之路非常曲折，2022年冲刺A股未果，过去12个月三次向港交所提交招股书 重点： 去年首八个月，公司收入45.78亿元，净利润3.71亿元 老乡鸡在中国内地中式快餐市场位列第一，但市占率仅0.9% 　 徐纬珺 中国中式快餐竞争格局分散，有超过170万家餐厅。内地餐饮企业老乡鸡挟中式快餐行业龙头之势，已两度申请香港上市，近期在香港新股市场气氛炽热下，再向港交所递交上市申请文件，中金公司和海通国际为联席保荐人。 老乡鸡原名“肥西老母鸡”，由退伍军人束从轩在2003年创办。束从轩于1982年把结婚用的1,800元拿来在家乡安徽省肥西县（养殖1,000只土鸡，“肥西老母鸡”就是由此而来的中式快餐企业。 餐厅招牌菜是肥西老母鸡汤，一碗鸡汤使得快餐店生意越来越火。尽管“肥西老母鸡”这名字在安徽省很受欢迎，但要把品牌推广到全国，不得不改个更容易令人接受的名字。2012年更名为“老乡鸡”，目标是把安徽的成功模式复制到全国。经过二十年耕耘，束从轩于2023年11月交棒给儿子束小龙 靠网络上位 老乡鸡的成功，束从轩的营销手法居功至伟，他喜欢跟年轻人学习，善用网络，亲自上镜，为品牌建立形象，靠出位而成为网红。他曾凭借手撕员工联名减薪信，在村口烂地宣布10亿元战略发布会，搞笑登场脱口秀大赛等，把老乡鸡品牌及商业亮点，与观众情绪紧密联系起来。 根据上市文件，2022至2024年老乡鸡的净利润分别是2.52亿、3.75亿及4.09亿元。2023年较2022年急速增长49%，主要是直营店表现强劲；2024年净利润增长8.8%，主要是来自加盟业务扩张。去年首八个月，公司收入同比上升11%至45.78亿元；期内盈利同比升12%至3.71亿元。 借加盟模式拓展业务 老乡鸡开业的最初十七年，只经营直营店，直至2020年才有首家加盟店开业，之后不断发展加盟模式。截至2025年8月31日，共有925家直营店和733家加盟店，集团的未来发展方向是“直营＋加盟”双轮驱动，一方面巩固直营店的质量，另一方面通过加盟店实现快速及低成本的规模扩张。 根据灼识咨询的资料，中国中式快餐市场规模将由2024年的8,097亿元，增至2029年的12,058亿元，复合年增长率为8.3%。 与前五大中式快餐公司比较，老乡鸡于2024年的单店日均销售额为1.51万元，平均翻座率为4.4，两者皆排名第一。此外，集团也是中国唯一一家实现全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的主要中式快餐品牌，这一模式有助于控制核心食材（鸡）的品质与成本。 毛利率不高市占率偏低 不过，老乡鸡虽然作为中式快餐的龙头，但市场占有率也只有区区的0.9%，而中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为3.6%。数据揭示出中式快餐市场极度分散，加上近年内卷严重，竞争激烈，单一品牌要增加市场占有率并不容易。 另外，老乡鸡的独特的全产业链壁垒以及单店经营模型，虽可确保品质与成本稳定，但全产业链的前期成本高昂，令原材料成本较高，故毛利率只有20%至25%，远低于毛利率超过65%的小菜园（0999.HK）等同业。 目前香港上市的内地餐厅股海底捞（6862.HK）的滚动市盈率16倍、小菜园约14倍、绿茶集团（6831.HK）10.4倍、九毛九（9922.HK）则高达57，剔除过高的九毛九，业内市盈率大约10至16倍，取其中位数，再以老乡鸡去年利润年度化推算，公司市值在70亿港元水平。 总的来说，老乡鸡主打好吃不贵，人均消费不足30元，性价比虽然高，经营模式也稳扎稳打，但长远来说能否更上一层楼，则要看新班子能否带领老乡鸡从区域性的王者成长为全国性巨头。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

茶叶生产商八马茶业股份有限公司（6980.HK）周一公开招股，发售900万股H股，一成公开发售，每股发售价介乎45至50港元，最高集资4.5亿港元，每手100股，一手入场费5,050.43港元。公司于本周四截止认购，下周二在港挂牌。 按2024年高端茶叶销售计，八马茶业位居全中国第一。按去年销售收入计，公司在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一。截至今年6月底止，公司共有3,585家门店，其中加盟店占93%。 今年首6个月，公司中期收入10.63亿元，同比下跌4.2%，盈利亦跌近18%至1.2亿元。公司解释是线下渠道销售减少影响收入，以及行政费用的增加所致。期内的净利润率，由去年同期的13.2%跌至11.3%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即升11%报26.7港元，之后股价在此区间上落，中午收市报27.6港元，升15%。 周六福发售4,680.8万股，每股售价24港元，录得超额认购710倍，国际配售则录得超额认购近13倍，集资净额近12亿港元。 去年底周六福线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家；公司收入57.2亿元人民币（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。 周六福在招股书的风险中披露，公司品牌可能会受到假冒或模仿。然而事实上周六福创立时，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名称疑是将周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）两个名字组合起来，而公司创办人也不姓周。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周三在港公开招股，发售4,680.8万股，一成公开发售，每股售价24港元，集资约11.2亿港元，于本月23日截止认购，26日挂牌。 去年周六福收入57.2亿元，按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。截至去年底止，公司线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家。 是次集资所得，50%将用于扩大和加强销售网络，20%作品牌加强，20%用于提升产品供应及加强设计与开发，余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

联华超市股份有限公司（0980.HK）周二公布首季度业绩，截至今年三月底止，收入59.7亿元，按年下跌15%，但盈利同比大升141%至接近1.8亿元。 集团旗下的大型综合超市收入同比跌22%至24.5亿元，超级市场跌9.3%至31亿元，便利店则跌13.8%至4.1亿元。集团没有解释收入下跌但盈利倍升的原因。 期内联华超过在华东地区关店37家，其中32家是加盟店。区内新开的门店为34家，当中21家为加盟店。 周三联华超市开盘升7.4%报0.365港元，过去一年股价由高位下跌超过三成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

将土味玩出新花样的连锁中餐厅老乡鸡，正在发展加盟模式，并寄望通过在香港上市获得全球认可 重点： 2024年首九个月，老乡鸡收入46.8亿元，按年增11% 加盟管理服务业务毛利率达81.5% 　 李世达 自去年底以来，港股市场逐渐热络，多家内地餐饮企业纷纷赴港申请上市，在内地颇具话题性的中餐连锁品牌老乡鸡(LXJ International Holdings Limited)，近日也正式向港交所递表，中金公司和海通国际为联席保荐人。 去年老乡鸡曾传出拟赴港上市的消息，但公司随即否认。此前，老乡鸡曾于2022年5月及2023年2月两度申请在上海交易所上市，后于2023年8月自愿撤回申请。公司在申请文件中表示，在港交所上市可让其获得全球认可，并为其提供直接接触海外投资者和外资的渠道。 原名“肥西老母鸡”的老乡鸡，最早可追溯至1982年，退伍军人束从轩在安徽合肥肥西县开始养殖土鸡。2003年，第一家“肥西老母鸡”快餐店开业，其名即取自发源地肥西县。 从养殖走向餐饮，束从轩使用自家养鸡场饲养的180天肉鸡，凭借招牌菜“肥西老母鸡汤”迅速俘获食客芳心，并且开始在全国展店，目前累计已售出逾7,170万份“肥西老母鸡汤”。截至2024年9月30日，老乡鸡共计在全国53个城市开设1,404家餐厅，主要集中在安徽省、江苏省、浙江省及上海。1,404家餐厅中，949间为直营店，455间为加盟店。 根据灼识咨询资料，以2023年交易总额计，老乡鸡在中国中式快餐行业位列第一。 由老母鸡到老乡鸡 2012年，肥西老母鸡进行品牌升级，将品牌名称更改为“老乡鸡”，原因是原名过长、且简称不雅、“肥”字也容易让人联想到油腻等负面印象。不过，公司并未放弃在“怀旧”与“土味”元素中展开营销。 2020年3月，束从轩召开了一场“200元预算”的“战略发布会”，现场以村口的破屋断墙为背景、铺着红布的桌子、土墙上挂着大黑板，束从轩手拿绑着花布的麦克风，宣布获得10亿元战略投资。所谓“土到极致就是潮”，这场发布会立刻在网络上获得爆量关注，创始人束从轩也成为网红老板，为公司带来热度。 “土”出新花样的老乡鸡，很懂年轻人的网络语言，不仅时常发出老板的趣味照片，也经常和其他品牌互动，人性化的文案与随意的风格，收获不少网民支持。束从轩曾在一场演讲中说：“要想把餐饮生意做好，就要混进年轻人的圈子，这样我也能变年轻。” 近年来，老乡鸡业绩稳健成长，由2022年的45.3亿元增长至2023年的56.5亿元，同期股东应占溢利由2.5亿元增长49%至3.8亿元。在2023年大基数效应下，去年增速稍有放缓，前九个月录得营收46.8亿元，同比增长11.9%，盈利则增长3.3%至3.7亿元。 加盟管理服务毛利高 公司自2022年开启加盟模式，也让公司业绩更上层楼。截至去年9月底，老乡鸡加盟店数量由2022年年底的118家增加至455家。去年首三季，老乡鸡直营店的单店日均销售额约为1.6万元，加盟店则为1.2万元，存在一定落差。 值得一提的是，虽然老乡鸡有89%毛利来自直营店运营，但毛利率仅为23.8%，加盟管理服务毛利率则高达81.5%。加盟管理服务收入主要来自向加盟商提供加盟管理服务，包括预付加盟费、特许权使用费及提供其他服务的收入。 对于连锁餐饮行业来说，23.5%的毛利率已属偏低，刚刚上市的小菜园(0999.HK)，毛利率平均在65%以上，海底捞(6862.HK)去年上半年也有61%。究其原因，可能是老乡鸡上游供应链的成本较高，鸡肉来自自家养殖场，养殖业本就存在较多不可控因素。 另外，老乡鸡直营店的人均消费价格从2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低2.1元，加盟店也从2022年的31.5元下降至2024年的29.2元，比起61.5元的小菜园或97.4元的海底捞并不高。 自产自销的老乡鸡，实际盈利能力并不强，凭借薄利多销，老乡鸡仍能维持盈利，而发展加盟、扩大展店，将是现阶段的重要任务。公司正在积极推动直营店转加盟，料将有助缩减成本及增加利润。 从原本否认到正式递表，老乡鸡显然在小菜园、蜜雪冰城、古茗等赴港上市的餐饮同行中，看见了机会的窗口。平价餐饮如今在中国内地大行其道，以老乡鸡的口碑和规模，在平价餐饮中具备一定竞争力，但要观察的是，快速发展加盟店是否能够兼顾质量、口味与食品安全，否则或将适得其反。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里