治腫瘤不如治脫髮 開拓藥業轉型再進一步

開拓藥業表示，與德開醫藥就其KX-826防脫髮產品達成的新合作，銷售規模有望達到1億元

重點：

• 開拓藥業宣布就防脫髮產品簽訂市場推廣合作後，股價在隨後三個交易日累計上升逾8%
• 公司早年主攻腫瘤治療領域，其後已逐步退出相關業務，並重新定位為皮膚及防脫髮產品開發商

陽歌

行銷才是關鍵——這是開拓藥業有限公司（9939.HK）過去兩年親身學到、也不斷向投資人傳達的核心經驗。隨著公司從原本聚焦前沿癌症治療，轉向更貼近日常需求的化妝品領域，策略重心亦隨之調整。相較之下，癌症藥物雖然更具話題性，也更容易吸引醫學界目光，但研發成本高昂，且市場規模相對有限。

相對而言，開拓藥業目前著力發展的防脫髮、祛痘及美白等業務，單是在中國就擁有數以百萬計的潛在消費者，市場規模龐大。更重要的是，這類產品既可作為化妝品銷售，也可定位為藥品，對應不同的銷售渠道與監管審批流程。

開拓藥業似乎正充分利用這種「雙重屬性」。公司上周宣布，為其防脫髮產品 KX-826簽訂新的市場推廣合作協議，合作方為北京德開醫藥科技有限公司，後者專注於以米諾地爾（minoxidil）為核心成分的防脫髮產品，也是知名品牌Rogaine（培健）的主要有效成分。從目前披露內容來看，雙方計劃將KX-826 與米諾地爾的組合產品，以化妝品而非藥品的形式推向市場。

不過，開拓藥業仍在持續進行的KX-826臨床測試，對德開醫藥而言或具有一定背書作用，有助證明產品療效。公司於去年5月表示，在中國進行的一項臨床觀察研究中，KX-826與米諾地爾聯合用於治療成年男性雄性禿（AGA），已達成主要研究終點。

儘管市場過去曾對KX-826的療效提出質疑，但這次涉及泡沫劑產品的最新合作，至少顯示該產品具備一定商業化潛力。開拓藥業在公告中指出，德開醫藥已服務超過2,500萬名慢病用戶，當中以男性為主；同時，德開醫藥單一產品（推測為其米諾地爾產品）的銷售收入，已超過1億元（約1,440萬美元）。公司亦表示，德開醫藥在相關產品方面擁有強大的銷售渠道，並與全國逾2,000家醫藥企業建立合作關係。

而最受市場關注的，或許是公告中首次明確提出的潛在銷售規模。開拓藥業表示，在簽署合作協議後，其「防脫髮泡沫劑產品預計將實現銷售的跨越式增長，力爭達成超過1億元的銷售目標」。

儘管公司未交代具體時間表，但市場或可理解為今年達成1億元銷售額，或是未來年度銷售規模達到該水平。無論如何，這一數字對正努力重建收入基礎的開拓藥業而言，具備相當指標意義。就在2023年，公司收入仍為零。至2024 年，隨著部分產品以Koshine品牌作為化妝品推出，收入才回升至僅500萬元。

不過，即使到了去年上半年，收入規模仍然偏小，僅約600萬元。當時，開拓藥業仍需透過天貓、抖音，以及美國的Amazon等主流平台推進Koshine品牌的市場建立，過程並不輕鬆。

股價回升

轉向化妝品產品，同時持續推進臨床試驗以驗證其作為藥物治療的有效性，這一策略也成了開拓藥業股價自救的一劑良藥。過去52周，公司股價累計上漲逾倍，其中今年以來升幅接近50%。在最新合作公布後的三個交易日內，股價再升8.6%，為公司的翻身故事注入新的動能。

不過仍需指出，股價目前仍較2020年上市時的價格低約85%。當年開拓藥業以炙手可熱的癌症藥物研發公司形象上市，集資2.4億美元。即使經歷近期反彈，公司市值仍僅約1.75億美元，低於當年集資規模。公司在定期財務披露中仍列示相關癌症藥物項目，但隨著重心轉向新一代化妝品產品，其研發進度似乎已陷入停滯。

相較癌症藥物，這類可作化妝品用途的產品，其臨床試驗成本要低得多，這對現金水位日益吃緊的公司而言尤為重要。截至去年6月底，開拓藥業僅持有 5,300萬元現金，另有3,000萬元未動用的銀行融資額度。去年11月，隨著股價回升，公司亦透過配股再集資5,000萬港元（約640萬美元）。

與此同時，公司仍持續錄得虧損，去年上半年虧損達8,330萬元。其中相當部分來自研發支出，期內研發開支合共4,860萬元，公司正與時間賽跑，力求推動產品獲批作為醫療用途，以配合其化妝品定位。

除KX-826防脫髮產品外，開拓藥業另外兩項核心產品分別為祛痘產品 GT20029，以及用於美白及淡斑的原料KT-939。這些產品目前均可作為化妝品銷售，其測試要求遠低於藥品用途。根據公司最新財務報告，KX-826正處於第二期及第三期臨床試驗階段，而GT20029則處於第二期試驗。

這類化妝品產品的市場機遇十分龐大，從近期護膚品企業密集上市即可見一斑。本月，半畝花田與護家科技先後遞交香港上市申請，加入以兩地上市的多家同類公司行列。

開拓藥業在重建業務的道路上仍面臨不少挑戰，投資人將密切關注公司預計於 3月公布的年報，尋找收入改善的跡象，以及何時有望扭虧為盈的線索。最新的合作協議無疑釋放出公司正朝正確方向前進的訊號，而股價的強勁反彈，也顯示市場暫時願意買單其再生轉型的故事。

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