治腫瘤不如治脫髮 開拓藥業轉型再進一步
開拓藥業表示，與德開醫藥就其KX-826防脫髮產品達成的新合作，銷售規模有望達到1億元 重點： 開拓藥業宣布就防脫髮產品簽訂市場推廣合作後，股價在隨後三個交易日累計上升逾8% 公司早年主攻腫瘤治療領域，其後已逐步退出相關業務，並重新定位為皮膚及防脫髮產品開發商 陽歌 行銷才是關鍵——這是開拓藥業有限公司（9939.HK）過去兩年親身學到、也不斷向投資人傳達的核心經驗。隨著公司從原本聚焦前沿癌症治療，轉向更貼近日常需求的化妝品領域，策略重心亦隨之調整。相較之下，癌症藥物雖然更具話題性，也更容易吸引醫學界目光，但研發成本高昂，且市場規模相對有限。 相對而言，開拓藥業目前著力發展的防脫髮、祛痘及美白等業務，單是在中國就擁有數以百萬計的潛在消費者，市場規模龐大。更重要的是，這類產品既可作為化妝品銷售，也可定位為藥品，對應不同的銷售渠道與監管審批流程。 開拓藥業似乎正充分利用這種「雙重屬性」。公司上周宣布，為其防脫髮產品 KX-826簽訂新的市場推廣合作協議，合作方為北京德開醫藥科技有限公司，後者專注於以米諾地爾（minoxidil）為核心成分的防脫髮產品，也是知名品牌Rogaine（培健）的主要有效成分。從目前披露內容來看，雙方計劃將KX-826 與米諾地爾的組合產品，以化妝品而非藥品的形式推向市場。 不過，開拓藥業仍在持續進行的KX-826臨床測試，對德開醫藥而言或具有一定背書作用，有助證明產品療效。公司於去年5月表示，在中國進行的一項臨床觀察研究中，KX-826與米諾地爾聯合用於治療成年男性雄性禿（AGA），已達成主要研究終點。 儘管市場過去曾對KX-826的療效提出質疑，但這次涉及泡沫劑產品的最新合作，至少顯示該產品具備一定商業化潛力。開拓藥業在公告中指出，德開醫藥已服務超過2,500萬名慢病用戶，當中以男性為主；同時，德開醫藥單一產品（推測為其米諾地爾產品）的銷售收入，已超過1億元（約1,440萬美元）。公司亦表示，德開醫藥在相關產品方面擁有強大的銷售渠道，並與全國逾2,000家醫藥企業建立合作關係。 而最受市場關注的，或許是公告中首次明確提出的潛在銷售規模。開拓藥業表示，在簽署合作協議後，其「防脫髮泡沫劑產品預計將實現銷售的跨越式增長，力爭達成超過1億元的銷售目標」。 儘管公司未交代具體時間表，但市場或可理解為今年達成1億元銷售額，或是未來年度銷售規模達到該水平。無論如何，這一數字對正努力重建收入基礎的開拓藥業而言，具備相當指標意義。就在2023年，公司收入仍為零。至2024 年，隨著部分產品以Koshine品牌作為化妝品推出，收入才回升至僅500萬元。 不過，即使到了去年上半年，收入規模仍然偏小，僅約600萬元。當時，開拓藥業仍需透過天貓、抖音，以及美國的Amazon等主流平台推進Koshine品牌的市場建立，過程並不輕鬆。 股價回升 轉向化妝品產品，同時持續推進臨床試驗以驗證其作為藥物治療的有效性，這一策略也成了開拓藥業股價自救的一劑良藥。過去52周，公司股價累計上漲逾倍，其中今年以來升幅接近50%。在最新合作公布後的三個交易日內，股價再升8.6%，為公司的翻身故事注入新的動能。 不過仍需指出，股價目前仍較2020年上市時的價格低約85%。當年開拓藥業以炙手可熱的癌症藥物研發公司形象上市，集資2.4億美元。即使經歷近期反彈，公司市值仍僅約1.75億美元，低於當年集資規模。公司在定期財務披露中仍列示相關癌症藥物項目，但隨著重心轉向新一代化妝品產品，其研發進度似乎已陷入停滯。 相較癌症藥物，這類可作化妝品用途的產品，其臨床試驗成本要低得多，這對現金水位日益吃緊的公司而言尤為重要。截至去年6月底，開拓藥業僅持有 5,300萬元現金，另有3,000萬元未動用的銀行融資額度。去年11月，隨著股價回升，公司亦透過配股再集資5,000萬港元（約640萬美元）。 與此同時，公司仍持續錄得虧損，去年上半年虧損達8,330萬元。其中相當部分來自研發支出，期內研發開支合共4,860萬元，公司正與時間賽跑，力求推動產品獲批作為醫療用途，以配合其化妝品定位。 除KX-826防脫髮產品外，開拓藥業另外兩項核心產品分別為祛痘產品 GT20029，以及用於美白及淡斑的原料KT-939。這些產品目前均可作為化妝品銷售，其測試要求遠低於藥品用途。根據公司最新財務報告，KX-826正處於第二期及第三期臨床試驗階段，而GT20029則處於第二期試驗。 這類化妝品產品的市場機遇十分龐大，從近期護膚品企業密集上市即可見一斑。本月，半畝花田與護家科技先後遞交香港上市申請，加入以兩地上市的多家同類公司行列。 開拓藥業在重建業務的道路上仍面臨不少挑戰，投資人將密切關注公司預計於 3月公布的年報，尋找收入改善的跡象，以及何時有望扭虧為盈的線索。最新的合作協議無疑釋放出公司正朝正確方向前進的訊號，而股價的強勁反彈，也顯示市場暫時願意買單其再生轉型的故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
明星行銷帶動亮眼增長 半畝花田備戰香港IPO
個人護理品牌半畝花田近期快速成長，希望在火熱的香港股市中搶佔上市先機，在競爭對手中脫穎而出 重點： 半畝花田已遞交香港上市申請，並以2025年前九個月收入同比增77%、利潤大增至原來兩倍的亮眼表現，吸引投資人目光 公司於去年推出全新的洗髮產品線，為原有的身體洗護與面部清潔產品之外，增添新的成長動能 譚英 香港新股市場火熱，赴港上市已成為趨勢。不過，在這波上市浪潮中，真正展現高度積極性的公司並不多，而半畝花田品牌的擁有者山東花物堂化妝品股份有限公司，正是其中的佼佼者。 自去年11月起短短兩個月內，公司便由有限公司改制為股份有限公司，為上市鋪路邁出關鍵一步。本月，公司完成A輪融資，集資2.05億元，並啟用現有公司名稱，隨後於上周末遞交香港上市申請。 其上市前投資者包括華泰證券旗下兩家子公司，以及由北京私募基金啟承資本控制的Discounter Seed HK。 作為新一代中國品牌代表之一，半畝花田在龐大的中國個人護理市場中迅速崛起，寫下高速成長的故事。其產品線相當完整，涵蓋身體洗護、髮部洗護及面部清潔三大核心類別，並包括最新推出的洗髮產品線，合計共509個主要SKU。 公司最廣為人知的是身體乳產品。根據招股文件，2024年其身體乳在國貨品牌中排名第一，整體市場排名第八；身體磨砂膏及潔面慕斯亦為國貨品牌第一、全品牌排名第二。公司表示，去年才推出的洗髮及護髮產品線，已迅速成為「產品組合中的強勁成長引擎」。 過去三年，公司成長表現亮眼。其收入由2024年前九個月的10.7億元，大增76.7%至2025年同期的18.9億元。經調整淨利潤亦連續兩年錄得三位數增長，2024年按年大增249%至8,280萬元，2025年前九個月再按年上升197%至1.477億元。 不過，公司的財務表現亦非毫無隱憂。隨著新業務推進、行銷投入增加，其毛利率已由2023年的65.8%，下滑至2025年前九個月的63.3%。 半畝花田由董事長兼行政總裁亓雲吉與其妻子商西梅於2010年在山東省省會濟南創立，當地亦有「中國玫瑰之鄉」之稱。二人是互聯網護膚市場的早期參與者，直到2021年才開始透過經銷商進軍實體零售渠道；同時亦率先由傳統電商轉向內容電商，積極運用抖音及阿里巴巴旗下天貓等平台的KOL推動銷售。 行銷成本高企 公司大量動員明星代言，是行銷成本長期維持在收入約五成水平的主要原因之一。合作對象包括女演員關曉彤、前女團成員兼演員鞠婧禕、維吾爾族演員迪麗熱巴，以及職業乒乓球選手、奧運冠軍孫穎莎等。 半畝花田近年積極借助這類KOL，切入在疫情期間迅速崛起的護膚市場。當時，長時間佩戴口罩引發的肌膚問題，推動了對「修護」與「急救型」護膚產品的需求。近來，針對敏感肌的美白與提亮暗沉膚色趨勢，吸引了一群被稱為「成分黨」的新消費族群，他們活躍於小紅書及美麗修行等社交與資訊平台，分享自身研究與心得。 這一市場機會可追溯至數十年前，長期以來吸引眾多國際品牌進駐，雖然仍佔據主導地位，但正面臨包括半畝花田在內的本土品牌挑戰。根據申請文件，中國個人護理產品市場規模由2019年的5,781億元，增至2024年的7,159億元，並預計於2029年擴大至9,819億元。相比之下，洗髮產品市場規模較小，2024年為1,121億元，而面部清潔產品更小，僅為384億元。 除了看準個人護理產品需求快速成長外，亓雲吉和商西梅亦具前瞻性地選擇以植物基原料作為產品核心，並大幅投入研發。這一策略正好迎合愈來愈具影響力的成分黨族群，他們同時重視科學依據與天然配方。 半畝花田的品牌形象，與其發源地濟南密切相連。濟南擁有逾1,400年玫瑰栽培歷史，現亦成為多個玫瑰節慶及玫瑰旅遊活動的核心地區。公司在濟南、上海及廣州設有三個專門研發中心，並透過自有設施處理核心原材料，以「確保原料的純度、穩定性與可追溯性」。 在競爭日益激烈的市場環境中，半畝花田能否持續突圍仍有待觀察。根據一家中國媒體調查，其產品定價並不便宜。在天貓旗艦店中，一瓶500克花植萃取洗髮水標價89.9元（未計折扣），400克沐浴露售價為49.9元。相比之下，聯合利華旗下多芬的400克沐浴露僅售39.9元，而同樣隸屬聯合利華的力士470克洗髮水價格亦僅44.9元。 半畝花田同樣面臨來自本土對手的激烈競爭，包括快速成長的珀萊雅（603605.SH），其收入規模約為半畝花田的六倍；以及上海百雀羚，中國最大的本土護膚企業、擁有95年歷史的百雀羚品牌。此外，還有巨子生物（2367.HK）與華熙生物（688363.SH），兩家公司去年曾因涉及虛假宣傳指控的網路論戰而成為市場焦點。 在國際品牌方面，歐萊雅（OR.PA）仍是中國護膚市場的巨頭，並正積極鞏固其領先地位。去年11月，歐萊雅以未披露金額入股中國護膚品牌「LAN蘭」的少數股權，並斥資4.42億元，收購護膚及化妝品品牌自然堂6.67%的股權。 上述投資已於自然堂去年9月遞交的香港上市申請文件中披露。自然堂首輪融資規模達7億元，幾乎為半畝花田的一倍，市場並傳出其IPO目標集資額高達5億美元。與半畝花田相似，自然堂亦主打環保與科技驅動形象，並以使用喜馬拉雅冰川水、冰原植物等天然資源聞名。 隨著半畝花田與自然堂相繼加快上市步伐，並加入已上市的巨子生物行列，香港投資者勢必需要仔細檢視各家公司的財務表現，才能判斷在這個利潤可觀、但競爭日益激烈的產業中，究竟誰最有機會脫穎而出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
