逸仙電商盯上奧倫納素？ 一筆融資引發的收購猜想
近期跡象顯示，中國護膚及美妝產品製造商逸仙電商，可能正考慮收購美國護膚品牌奧倫納素，該品牌本周已出售予一個中國投資集團 重點： 護膚品製造商逸仙電商上周完成1.2億美元票據發行的首批交割，相關資金或將用於推進全球化擴張 這筆資金或可用於收購陷入困境的護膚品牌奧倫納素，該品牌本周由一個中國財團以4,400萬美元購入 陽歌 創立十年後，總部位於廣州的逸仙控股有限公司（YSG.US）似乎正醞釀一場跨越太平洋的擴張行動，這座被視為中國最早接觸西方商業文明的城市，如今或將孕育出一家反向進軍紐約的中國美妝企業。逸仙電商看上的，可能是一家歷史更悠久的企業，護膚品牌奧倫納素（Erno Laszlo）。這個品牌擁有近百年歷史，但近年經營陷入困境。 我們之所以作出這樣的判斷，主要是基於近期一連串發展，包括逸仙電商最新一輪融資，相關資金可能用於這宗收購，以及奧倫納素本周已出售予一個中國財團。這兩宗事件背後有一個共同角色，私募股權公司信宸資本。信宸資本既是收購奧倫納素的中國財團成員之一，同時也是逸仙電商此次融資的投資者。 這一切發生之際，擁有完美日記美妝連鎖品牌的逸仙電商，過去三年一直面對虧損及核心彩妝產品銷售下滑的壓力。公司近年積極推動轉型，將重心轉向護膚產品業務。該業務近年持續錄得雙位數銷售增長，並於去年超越彩妝業務，成為公司最大的收入來源。 但即使是護膚業務，其增長速度也開始放緩。根據逸仙電商本周公布的最新季度業績，公司預計截至今年6月的第二季度整體收入增幅將放慢至10%至20%，低於過去兩個季度約20%的增長水平。在經濟放緩背景下，消費者日益趨於審慎，逸仙電商只是眾多面臨壓力的中國消費企業之一。 在逸仙電商兩大核心產品類別中，彩妝正是消費者縮減支出最明顯的領域之一；相比之下，護膚產品則展現出較強韌性。這一趨勢亦可從多家中國護膚企業的業績中得到印證，例如香港上市的自然美生物科技（0157.HK）及正在申請上市的護家科技，兩家公司去年均錄得穩健的收入增長。 在中國市場前景仍充滿不確定性的情況下，逸仙電商似乎正尋求透過大舉進軍海外市場，對沖本土市場風險。公司全球化布局的首個明確訊號出現在今年3月，當時逸仙電商宣布計劃透過發行可轉換票據集資1.2億美元。在公告中，公司列明海外擴張及策略性併購將是資金用途之一。 值得注意的是，該批票據的兩大主要認購方分別為逸仙電商創始人黃錦峰，以及中信資本旗下私募股權平台信宸資本。逸仙電商當時表示：「藉助信宸資本在跨境收購及併購後整合方面的成功經驗，公司希望進一步推進全球化擴張策略，並鞏固其在全球美妝市場的地位。」 公司原本希望在3月宣布融資計劃後不久便完成首批票據交割，但相關進程似乎有所延後，直至5月21日才宣布首批交割完成。更值得關注的是，最新公告顯示，中國最成功的私募股權投資機構之一、逸仙電商的長期支持者高瓴資本，也已加入本次可轉換票據投資者行列，與黃錦峰及信宸資本共同參與認購。 股價飆升 首批票據交割完成的消息，加上高瓴資本加入投資者名單，帶動逸仙電商在紐約上市的股票大幅上漲。公司股價在公告當天即上升9%，其後升勢持續，本周二公布最新財報後再漲8%。自最初公布融資計劃以來，股價累計已上升57%。 雖然最新財報整體表現正面，但推動股價上漲的更可能原因，是市場預期公司將利用此次可轉換票據融資所得資金進行收購。上周公布的融資進展，除了新增高瓴資本為投資者外，並沒有披露太多新的重要資訊。但公司在3月最初發布的融資公告中曾指出，相關資金可用於收購信宸資本投資組合中的企業，其中更點名提到美妝包裝製造商Axilone作為潛在標的之一。 查看信宸資本官網上的投資組合可以發現，奧倫納素是其最新投資項目之一。根據行業網站BeautyMatter本周報道，奧倫納素品牌已被一家由若羽臣科技牽頭的中國財團收購。若羽臣總部位於廣州，而逸仙電商同樣以廣州為基地。報道指出，這項交易作價僅4,380萬美元，買家看中的主要是品牌價值，而非奧倫納素疲弱的基本面表現。 值得注意的是，報道指出信宸資本正是該收購財團成員之一。這類交易在中國私募股權市場並不罕見，投資機構往往會尋找陷入經營困境但仍具知名度的西方品牌，希望透過重整實現價值回升。相關案例中較具代表性的，是復星國際在2010年代收購多個奢侈品牌，最終整合為以Lanvin Group為核心、在紐約上市的奢侈品集團。 雖然目前仍無法確定逸仙電商最終會否收購奧倫納素，但各種跡象確實正朝這個方向發展。奧倫納素創立於1927年，歷史接近百年，過去曾與瑪麗蓮夢露及奧黛麗赫本（柯德莉夏萍）等好萊塢（荷里活）巨星緊密聯繫。 正如我們此前指出，逸仙電商最新業績顯示，其護膚業務持續復蘇。第一季度護膚產品收入按年增長58.5%至5.74億元（約8,500萬美元），佔總收入56%。這部分增長抵消了彩妝業務收入下跌5%的影響，帶動公司整體收入增長22.5%。不過，一個令人失望的訊號是，由於營銷開支大幅增加，公司本季再度錄得6,190萬元虧損，重新陷入虧損狀態。在此之前，公司自2023年起已連續10個季度錄得虧損，直到去年第四季度才短暫恢復盈利。 歸根究底，投資者押注的是一宗收購交易，最有可能的標的正是奧倫納素，有望為逸仙電商重新注入成長故事。公司可利用自身在生產製造及市場營銷方面的經驗，為這個歷史悠久的西方品牌注入新活力。儘管這類轉型能否成功並無保證，但這一步棋已足夠引起市場興趣，並可能在未來一年左右為股價帶來進一步上升空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
HBN贏在四個字：營銷推廣
2019年才推出的護膚品牌HBN，短短幾年業績增長迅猛，其母公司護家科技近日申港上市 重點： 去年首九個月公司收入15億元 HBN已是中國十大護膚品牌 劉智恒 科技企業近年在港股市場受熱捧，相關公司上市後股價表現一枝獨秀，近日深圳護家科技（集團）股份有限公司向港交所遞交上市申請，但這家打著「科技」為旗號的企業，原來是護膚品牌HBN的母企，做的是化妝行業，似乎與科技有點沾不上邊。 主打「A醇」（一種維生素A衍生物，能促進表皮更新及刺激膠原蛋白合成）的護膚品牌HBN，近年在社交平台紅得發紫，主要生產及銷售兩大類產品，分別是改善型護膚品及維穩型護膚品。 公司收入由2023年的19.48億元人民幣（下同）增6.9%至2024年的20.83億元，期間盈利亦由3,884萬元大升232%至1.29億元。去年首九個月，收入同比增加10.2%至15.14億元，盈利則大升190%至1.45億元。 不足十年打入十大 這家收入超過二十億元的護膚品牌，成立只不過十二年，初期只是從事女性護理用品銷售業務，2019年推出HBN品牌後，銷售及業績飛升。按護膚品零售額計算，2024年在內地排名第十，若以中國中高端國產護膚品牌計，則位列第四。 究竟HBN有甚麼過人之處，只不過短短幾年時間，由一隻全新品牌到響噹噹的網紅護膚品？ 原來一切也歸功於公司大股東姚哲男的超級營銷技巧，這位讀平面設計出身的動畫學碩士，曾任深圳大學的數字媒體藝術系講師，與化妝品似乎八竿子也打不著關係，但就是他一套玩得出神入化的方法，讓HBN一躍成為知名護膚品牌，更將登上資本市場的大舞台。 推廣手法出神入化 姚哲男選定A醇為HBN的主打成份，然後圍繞著「A醇抗老」這個主題，開展一連串的營銷推廣工作，要將自家產品打造成A醇的龍頭。 他先對A醇的功效上大做功夫，通過與權威機構如學院及知名醫學網站合作，為A醇做實驗做科普，甚至在期刊發表研究文章，一來可展示A醇的功效，另外又給予A醇產品的認定。有醫學相關權威的肯定，無疑可提升A醇功效的證明。 再而就是大做測試，以力證產品功效。他找來國際檢測認證機構，進行一系列的真人測試，同時又與美容專業平台合作，進行真人體驗，通過實際使用，確立產品的效能地位。 雖有了醫學認定，再加上真人試用的口碑，但還未足夠，最關鍵一著就是透過主要社交平台，找來不同的知名KOL，包括美妝、造型、醫美及明星藝人等的介紹或親身試用，不斷向消費者進行潛移默化，讓人們廣泛認識HBN的A醇產品。 營銷開支佔比六成 根據招股文件，2023至去年首九個月，公司產品毛利率分別為76.6%、73%及75.3%，但期內純利率只是4.7%、6.2%及9.6%。 相反，2023年及2024年的銷售及分銷開支高達12.7及12.4億元，分別佔收入的65.1%及59.4%。到去年首九個月，開支也達8.7億元，佔收入的58%。數字說明，產品的成本有限，所以毛利率高企，但公司將大量資金花在銷售及分銷上，以致利潤率只有單位數字。 科研方面， 2023及2024年的研發開支分別只有6,598萬元及5,783萬元，佔收入3.4%與2.8%。截至去年前九個月，科研費用更只有3,998萬元，佔期內收入僅2.6%。 事實上，HBN的產品部份是來自代工，A股上市專為化妝品牌代工的芭薇股份，在2024年的上市招股書中就披露，其中一大客戶就是HBN，佔芭薇營業額15%至20%水平。 不過，重營銷輕科研也並不是壞事，畢竟化妝品的知名度十分重要，能掌握營銷推廣手法，打造知名品牌，可說已成功了一大半。姚哲男深懂此道，對HBN來說實是擁有一大優勢。 化妝類股份近期在香港市場表現平平，上美股份（2145.HK）由年內高位足足下跌了33%，延伸市盈率約28倍；曾經一度熱爆的毛戈平（1318.HK），高峰過後無以為繼，現較一年高位下跌35%，延伸市盈率約35倍。近期也是主打護膚的林清軒（2657.HK），去年底上市後股價波動，現價只較上市價高9%，延伸市盈率38倍。以此估計，HBN的估值應在30倍水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
治腫瘤不如治脫髮 開拓藥業轉型再進一步
開拓藥業表示，與德開醫藥就其KX-826防脫髮產品達成的新合作，銷售規模有望達到1億元 重點： 開拓藥業宣布就防脫髮產品簽訂市場推廣合作後，股價在隨後三個交易日累計上升逾8% 公司早年主攻腫瘤治療領域，其後已逐步退出相關業務，並重新定位為皮膚及防脫髮產品開發商 陽歌 行銷才是關鍵——這是開拓藥業有限公司（9939.HK）過去兩年親身學到、也不斷向投資人傳達的核心經驗。隨著公司從原本聚焦前沿癌症治療，轉向更貼近日常需求的化妝品領域，策略重心亦隨之調整。相較之下，癌症藥物雖然更具話題性，也更容易吸引醫學界目光，但研發成本高昂，且市場規模相對有限。 相對而言，開拓藥業目前著力發展的防脫髮、祛痘及美白等業務，單是在中國就擁有數以百萬計的潛在消費者，市場規模龐大。更重要的是，這類產品既可作為化妝品銷售，也可定位為藥品，對應不同的銷售渠道與監管審批流程。 開拓藥業似乎正充分利用這種「雙重屬性」。公司上周宣布，為其防脫髮產品 KX-826簽訂新的市場推廣合作協議，合作方為北京德開醫藥科技有限公司，後者專注於以米諾地爾（minoxidil）為核心成分的防脫髮產品，也是知名品牌Rogaine（培健）的主要有效成分。從目前披露內容來看，雙方計劃將KX-826 與米諾地爾的組合產品，以化妝品而非藥品的形式推向市場。 不過，開拓藥業仍在持續進行的KX-826臨床測試，對德開醫藥而言或具有一定背書作用，有助證明產品療效。公司於去年5月表示，在中國進行的一項臨床觀察研究中，KX-826與米諾地爾聯合用於治療成年男性雄性禿（AGA），已達成主要研究終點。 儘管市場過去曾對KX-826的療效提出質疑，但這次涉及泡沫劑產品的最新合作，至少顯示該產品具備一定商業化潛力。開拓藥業在公告中指出，德開醫藥已服務超過2,500萬名慢病用戶，當中以男性為主；同時，德開醫藥單一產品（推測為其米諾地爾產品）的銷售收入，已超過1億元（約1,440萬美元）。公司亦表示，德開醫藥在相關產品方面擁有強大的銷售渠道，並與全國逾2,000家醫藥企業建立合作關係。 而最受市場關注的，或許是公告中首次明確提出的潛在銷售規模。開拓藥業表示，在簽署合作協議後，其「防脫髮泡沫劑產品預計將實現銷售的跨越式增長，力爭達成超過1億元的銷售目標」。 儘管公司未交代具體時間表，但市場或可理解為今年達成1億元銷售額，或是未來年度銷售規模達到該水平。無論如何，這一數字對正努力重建收入基礎的開拓藥業而言，具備相當指標意義。就在2023年，公司收入仍為零。至2024 年，隨著部分產品以Koshine品牌作為化妝品推出，收入才回升至僅500萬元。 不過，即使到了去年上半年，收入規模仍然偏小，僅約600萬元。當時，開拓藥業仍需透過天貓、抖音，以及美國的Amazon等主流平台推進Koshine品牌的市場建立，過程並不輕鬆。 股價回升 轉向化妝品產品，同時持續推進臨床試驗以驗證其作為藥物治療的有效性，這一策略也成了開拓藥業股價自救的一劑良藥。過去52周，公司股價累計上漲逾倍，其中今年以來升幅接近50%。在最新合作公布後的三個交易日內，股價再升8.6%，為公司的翻身故事注入新的動能。 不過仍需指出，股價目前仍較2020年上市時的價格低約85%。當年開拓藥業以炙手可熱的癌症藥物研發公司形象上市，集資2.4億美元。即使經歷近期反彈，公司市值仍僅約1.75億美元，低於當年集資規模。公司在定期財務披露中仍列示相關癌症藥物項目，但隨著重心轉向新一代化妝品產品，其研發進度似乎已陷入停滯。 相較癌症藥物，這類可作化妝品用途的產品，其臨床試驗成本要低得多，這對現金水位日益吃緊的公司而言尤為重要。截至去年6月底，開拓藥業僅持有 5,300萬元現金，另有3,000萬元未動用的銀行融資額度。去年11月，隨著股價回升，公司亦透過配股再集資5,000萬港元（約640萬美元）。 與此同時，公司仍持續錄得虧損，去年上半年虧損達8,330萬元。其中相當部分來自研發支出，期內研發開支合共4,860萬元，公司正與時間賽跑，力求推動產品獲批作為醫療用途，以配合其化妝品定位。 除KX-826防脫髮產品外，開拓藥業另外兩項核心產品分別為祛痘產品 GT20029，以及用於美白及淡斑的原料KT-939。這些產品目前均可作為化妝品銷售，其測試要求遠低於藥品用途。根據公司最新財務報告，KX-826正處於第二期及第三期臨床試驗階段，而GT20029則處於第二期試驗。 這類化妝品產品的市場機遇十分龐大，從近期護膚品企業密集上市即可見一斑。本月，半畝花田與護家科技先後遞交香港上市申請，加入以兩地上市的多家同類公司行列。 開拓藥業在重建業務的道路上仍面臨不少挑戰，投資人將密切關注公司預計於 3月公布的年報，尋找收入改善的跡象，以及何時有望扭虧為盈的線索。最新的合作協議無疑釋放出公司正朝正確方向前進的訊號，而股價的強勁反彈，也顯示市場暫時願意買單其再生轉型的故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
