汽車之家五連升 季度增長靠食息

公司第三季盈利持續向好，並實現連續五個季度業績上升的態勢

重點：

• 汽車之家第三季收入19億元，淨利潤5.64億元
• 在線營銷的業務增長理想，按年升25%

劉智恒

今年中國內地汽車市場表現理想，銷售穩步上揚，主力經營汽車消費的線上服務平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)，業績按年比較得以延續升勢，第三季度收入19億元(2.64億美元)，按年增長3.5%，股東應佔利潤也升近14%至5.64億元。

三大業務中，「媒體服務」收入近4.8億元，按年跌14%，「線索服務」則微升2.6%；但「在線營銷」的收入增長25%至5.99億元，主要是數據產品收入貢獻增加。

公布季度業績後，汽車之家在美國的股價收報26.76美元，上升2.2%；翌日在香港的股價更升3.4%至53.45港元，但要留意，當天道瓊斯指數升了564點，而港股則升了433點。因此，股價上升某程度是受大市氣氛拉動所致。

深入分析，第三季度盈利有所增長，並非純因業務上升所致，反之很大程度是歸功於利息及投資收益。雖然公司整體收入增加，但因為銷售與市場費用，以及管理費等較去年同期來得要高，結果營業利潤只得1.66億元，按年跌13%，若與第二季度的3.42億元比較，更下跌51%。

全賴利息收入及投資收益增長，以及權益法投資收益合共為集團帶來2.6億元，才可以推升汽車之家的利潤；特別是權益計算的投資，去年同期虧損近1,600萬元，今年扭虧為盈賺近5,500萬元。

總的來說，汽車之家個別業務雖有增長，但整體來看未算太理想。至於公司的未來前景，暫時仍未太明朗。

「懂車帝」及「易車」挑戰

首先看公司最重要的業務旗艦—媒體服務，主要是為品牌推廣、汽車銷售等提供資訊及傳播渠道，從收入看，這塊業務有輕微走下坡的趨勢。這片曾是公司的藍海，如今開始漸漸變為紅海，原因是近年出現了強勁對手，分別是字節跳動旗下的「懂車帝」，以及背靠騰訊(0700.HK)的「易車」，兩家公司依靠母企龐大流量的滋養下，對汽車之家的媒體服務構成頗大挑戰，以致它的市場龍頭地位逐漸受到威脅。

至於線索服務，即是為經銷商與消費者信息互換提供牽線服務。2022年的收入與2021年比較微升2.3%，今上半年來自這方面的收入則出現輕微下跌，雖然第三季度按年微升，但整體看業務有點停滯不前。

此項業務的轉折點在2019年，汽車之家因提價而與經銷商發生矛盾，遭到四家大型經銷商封殺，雖然事件最終解決，但經此一役，經銷商不再願意把雞蛋放在同一籃子裏，而將資源分散投放在別的網上平台。因此，未來汽車之家在是項業務的進展仍有待觀察。

增長還看「能源空間站」

公司最受投資者注目的是在線營銷，是專為二手車及新車買賣提供交易平台，並包括汽車貸款及數據產品在內的新業務。這是近年汽車之家主力發展的一環，未來公司能否走在光明前路，就要看此業務行得多快，走得多遠。

這裏要先說公司背景境，2005年李想在出售泡泡網後，拿著賺得的第一桶金創辦汽車之家，經過他苦心經營下，不但成為汽車網站的龍頭大哥，更在2013年在美國上市。創業難，守業更難，上市後李想與大股東澳洲電訉(Telstra Corp)出現更多意見，最後有說是被趕出汽車之家，他本人則說功成身退，再而創立理想汽車(2015.HK)，在另一賽道上再戰江湖。李想離開一年後，平安集團附屬的云晨資本從澳洲電訉手上購入48%股權，一躍成為大股東。

平安集團本身的強項就是金融及保險，云晨的加入，順理成章加強汽車貸款及保險等業務，並將線上金融科技引入汽車之家。在平保集團主導下，近年看準新能源車的蓬勃發展，設立「能源空間站」，以嶄新的零售業務模式推廣新能源汽車。讓用戶可以在店內，實現看車、選車、試車等體驗。集團計劃，未來兩年能源空間站將佈局101個城市。

根據中國汽車工業協會數據，今年1至9月新能源車銷量628萬輛，按年上升37.5%。新能源車增長趨勢無容置疑，汽車之家押注這個賽道上，暫時看還是正確，最終能否成功就要看公司能耐。

投行意見分歧

投資市場對汽車之家的前景分歧，中信里昂發表報告，對汽車之家的能源空間站投以信心一票，認為可提高線下合作經銷商的新能源汽車銷售轉化率。預計項目將成收入增長動力，估計今年或可帶來約數千萬元收入，明年會更樂觀。而且，線下門店還能與汽車之家的二手車業務「天天拍車」，以及平安車險等深化合作，因而給予美股目標價31.5美元，維持「優於大市」評級。

不過，摩根士丹利就有保留，該行指出，由於國內消費仍疲弱，汽車市場價格戰又持續，不但整車廠將預算調整，經銷商利潤空間亦收窄，將影響汽車之家核心業務。大摩估計，第四季度的線上業務增長將達到約20%，但媒體服務收入則按年下跌，因此維持「與大市同步」評級，美股目標價由31美元下調至29美元。

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