新冠疫苗明日黃花復星康希諾營收兩極化

2023年05月09日

2196.HK 6185.HK

這兩家曾經因新冠疫苗受惠的醫藥公司，在疫情落幕後的首個季度，業績表現各走極端

重點：

受惠於產品多元化，復星醫藥第一季收入輕微上升，但淨利潤大增116%
康希諾同期營收大挫八成，更轉盈為虧，主要因為營銷及研發開支沉重

莫莉

隨著新冠疫情走向尾聲，曾經因疫苗銷售而賺得盆滿缽滿的醫藥企業風光不再，對於全面佈局製藥、醫療器械與醫學診斷的上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)來說，疫情紅利的衰退，並不足以引起收入大幅變動；反觀依靠新冠疫情晉身「疫苗巨頭」的康希諾生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)，卻不得不面對業績被打回原形的尷尬局面。

復星醫藥和康希諾都曾受惠於新冠疫苗。2020年，復星醫藥向德國生物醫藥企業BioNTech(BNTX.US)引進了復必泰疫苗在大中華地區的商業化權益，雖然該疫苗最終未能引入中國內地市場，但是在港澳地區的銷售額，已足以為復星醫藥帶來大額收入，僅在2021年，復必泰的銷售規模就已超過10億元。

康希諾則在過去兩年分別推出肌肉注射式和吸入式的腺病毒載體新冠疫苗，扭轉連續5年虧損的頹勢，其中2021年實現淨利潤19.1億元。

如今，中國新冠疫情在今年初終於消退，國內疫苗需求明顯降低，海外市場也在大幅萎縮。雖然近期中國不少地方出現二次感染病例，方正證券的研報認為，為了做好應對新冠二次感染的準備，相關疫苗和藥物儲備的需求或將短期回升。但是，此刻的疫苗市場競爭已經相當激烈，國內不但已有15款疫苗獲批，亦有多款可以預防Omicron 變異株的多價新冠疫苗獲准銷售，相信康希諾等疫苗企業難以復製2021年的輝煌業績。

復星醫藥產品線豐富

最新公佈的第一季財報顯示，「家大業大」的復星醫藥所受影響並不明顯，期內收入按年增長4.7%至108.7億元，淨利潤更飆升116%至9.87億元，扣除非經常性損益的經調整淨利潤則上升14.8%至9.19億元。

然而，康希諾的業績則大幅下滑，第一季營收約1億元，對比去年的4.99億元急降79.9%，期內更轉盈為虧，錄得1.4億元淨虧損，而去年同期盈利1.2億元。

先看看復星醫藥的業績，財報將第一季淨利潤的快速增長歸功於創新藥收入上升，其中2021年獲批上市的注射用曲妥珠單抗漢曲優第一季銷售5.39億元，按年增加66.7%；於2022年3月在中國境內開始銷售的抗癌PD-1藥物漢斯狀，今年第一季收入2.5億元，期內還新增獲批用於廣泛期小細胞肺癌，為全球首款獲批該適應症的PD-1藥物。

除此之外，復星醫藥在其他疫苗、腫瘤和醫美等多個領域的研發管線也在逐步邁向商業化。其控股子公司研發的13價肺炎球菌結合疫苗，今年2月在國內III期臨床完成入組，ADC藥物FS-1502國內啟動乳腺癌的III期臨床，一款用於中重度皺眉紋的肉毒桿菌毒素在中國的上市註冊申請獲得受理。

康希諾轉型另闢蹊徑

至於季績不容樂觀的康希諾，對於營收和利潤的大幅變動，管理層在財報中解釋，主因是新冠疫苗需求量較去年同期大幅下降，以及產品價格調整。除了兩款新冠疫苗之外，康希諾的現有管線包括2021年11月與2022年6月推向市場的兩款腦膜炎球菌多糖結合疫苗以及腺病毒載體伊波拉病毒病疫苗。然而，這些疫苗推廣時間不長，難以彌補新冠疫苗收入銳減後帶來的空缺。

可是，在收入驟降的同時，康希諾仍保持著高額研發投入和銷售費用，導致其營業總成本高達3.38億元，其中研發費用僅減少5%至1.5億元，甚至比1億元的營收還要高，而銷售費用甚至大漲60%至5,498萬元。

或許康希諾管理層已經意識到公司不合理的支出規模，最近網上便流傳一份通知，聲稱上藥康希諾新冠疫苗生產基地「因外部市場環境變化，決定從4月4日開始暫停產線生產，期限約180天。」上藥康希諾由康希諾持股約49.8%，原本用於生產康希諾研發的兩款新冠疫苗。

在新產品青黃不接、疫苗銷售難有起色，但現金及現金等價物尚餘39.7億元的情況下，康希諾選擇另闢蹊徑尋找發展機會。4月21日，康希諾公告稱，將與其他合夥人共同出資發起設立私募基金，重點投資疫苗等生物醫藥領域的上游產業鏈、以及創新技術平台等項目。本次投資設立的基金目標籌集規模上限5億元，公司以自有資金認繳出資1.4億元，出資比例約28%。

藥企參投私募基金並非新鮮事，例如復星醫藥就曾多次參與設立或認購私募股權投資基金。對於擁有豐厚資金的企業而言，投資初創公司不僅可以獲得新的收入增長點，也有機會實現低成本的業務轉型，康希諾參投的私募聚焦疫苗產業鏈，就正是公司深耕的領域。

從估值來看，復星醫藥的市銷率僅1.2倍，反而康希諾的市銷率卻高達9.3倍，醫藥龍頭企業恒瑞醫藥(600276.SH)的市銷率更高達14倍，復星醫藥估值明顯偏低，可能與其創新藥大多來自控股子公司或授權引進有關。如今，新冠行情已經落幕，曾經曾享受過市場紅利的醫藥企業需要拿出更多成果，才能讓投資者恢復信心。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

復星醫藥, 商業化, 康希諾, 新冠疫苗, 恒瑞醫藥, 私募基金, 生物醫藥

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

新聞概要：任命CEO兼派特別息鬥魚息誘投資者

這家直播遊戲平台在其首席執行官被捕一年多後公佈新領導層，目的希望克服多方面的挑戰余特莉在線直播遊戲平台鬥魚控股有限公司(DOYU.US)週四任命一位新的聯席首席執行官，填補長時間的領導真空。同時，公司宣佈巨額特別現金分紅，希望引投資者購買其股票。公司表示，任思敏將擔任聯席首席執行官，即時生效，填補自2023年11月創始人兼首席執行官陳少傑被捕後的管理層空缺。當時，陳因涉嫌經營賭博和允許鬥魚平台發佈色情、低俗及其他敏感內容而被拘留。此後，一個臨時委員會負責公司運營。在收入收縮的情況下，缺乏強有力的領導對鬥魚的股價造成影響，公司的市值從2019年上市時的37億美元暴跌至約2.85億美元。任思敏表示：“鑒於我們目前的現金狀況和戰略商業計劃，我們將繼續專注提高運營效率，努力克服宏觀經濟和運營環境中的挑戰，以支持公司的長期發展。” 任於2021年6月加入鬥魚，曾擔任副總裁，負責項目管理和合規。任思敏被任命的同一天，鬥魚還宣佈派發每股9.94美元的特別現金分紅，等於公司週三收盤價的80%。在這兩項公告發佈後，鬥魚的股票在週四交易中飆升27.7%，達到15.69美元。過去12個月，其股價幾乎翻倍。這並不是鬥魚第一次分發特別股息。去年7月，公司宣佈類似規模的每股9.76美元的特別現金分紅，幾乎相當於當時約18美元股價的一半。騰訊支持的鬥魚由陳少傑於2014年創立，在2019年美國IPO時因直播遊戲的強大人氣而蓬勃發展。然而，公司面臨來自虎牙(HUYA.US)、快手(1024.HK)和嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)等對手的激烈競爭，政府對未成年人遊戲的限制也對其業務造成了打擊。最近，經濟放緩也導致直播粉絲減少開支。所有這些因素對鬥魚造成了影響，過去三年其業績屢次未能讓投資者滿意。去年的第三季度，公司報告收入同比下降21%，降至10.6億元(約合1.515億美元)。其核心直播收入同比暴跌34.7%，降至7.52億元，主要由於總付費用戶和每用戶平均收入的下降。其季度調整後淨虧損為3,980萬元，而一年前的調整後利潤為7,190萬元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

DOYU.US

簡訊：淋巴瘤藥物銷售強勁諾誠建華收入增長37%

諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK; 688428.SH)周四公布，去年公司收入增長37%至10.1億元，主要受惠專治淋巴瘤和自身免疫性疾病的藥物奧布替尼(Orelabrutinib)的強勁增長。公司表示，去年約10億元的收入來自奧布替尼，該藥品銷售額同比增長49%。諾誠健華繼續虧損，去年蝕4.43億元。但比2023年的6.44億元虧損減少約30%。公司表示，虧損收窄既得益於奧布替尼的銷售額增加，也得益於業務規模擴大下，運營效率提高。周五上午，諾誠健華在港的中午收市上漲4%，報5.46港元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

9969.HK 688428.SHG

簡訊：魚油加工商高龍海洋港股IPO獲獲備案

魚油加工商高龍海洋集團有限公司(Coland Ocean Group Ltd.)周四獲證監會頒發境外上市備案通知書，這是中國企業境外上市的必要程序。高龍海洋擬發行不超過1.15億股，在港交所上市。成立於2008年的高龍海洋是一家飼料級及食品級魚油精煉及濃縮企業，主要生產基地在福建省。根據灼識咨詢報告，截至2023年底，按銷售收入計，公司於中國飼料級魚油精煉及濃縮市場中的市場份額為24.8%，排名第一；食品級魚油市場則排第八。 2024年上半年，高龍海洋的收入為2.45億港元，同比續增14.8%，錄得淨利潤版1,035.2萬港元，同比大降65.2%。毛利率由2022年的24.3%下滑至2024年上半年的7.4%。公司表示，產品售價的下降以及原材料成本的居高不下是主要原因。作為公司產品的重要原料，秘魯毛魚油離岸價格自2022年起暴漲，主因是秘魯政府實施捕撈配額措施。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

發行5.5億美元股票掛鈎證券名創優品海外重金開路

轉型成功的名創優品，近期宣布發行5.5億元股票掛鈎證券，加快海外擴張腳步重點：公司發行股票掛鈎證券5.5億美元，並訂立看漲期權價差交易第三季度，公司海外業務收入增長39.8%至18.1億元李世達「穀子經濟」(Goods Economy)在中國大行其道，積極開發IP產品的快時尚設計師品牌名創優品(9896.HK; MNSO.US)，正在加快海外拓店的腳步。近日，公司宣布發行本金總額為5.5億美元(約42.9億港元)、2032年到期的股票掛鈎證券，期限7年，票面年利率為0.5%。根據公告，證券兌換的初始行使價定為64.395港元，較前一個交易日(1月6日)收市價格溢價26.14%。由於發行股票掛鈎證券通常意味著攤薄股權，對股價帶來壓力。因此消息公布後，名創優品股價下跌5.2%，過去一周則下跌了12.44%。不過，名創優品實際上已為攤薄效應預作準備。根據公告，公司將訂立看漲期權價差交易，包括下限看漲期權及上限看漲權證。下限看漲期權由對手方授予名創優品看漲期權交易，由名創優品酌情行使，行使價相等每股64.395元，與上述股票掛鈎證券行使價相同。至於上限認股權證，則由名創優品授予看漲期權價差對手方，由對手酌情行使；行使價相等每股約102.1元，較名創優品前一個交易日的收市價51.05元，有高達100%溢價。公司表示，是次交易集資淨額約4.57億美元，相等於約35.54億港元，其中50%將用於海外門店網絡擴展、供應鏈優化與發展、品牌建設及推廣、額外海外營運資金及其他一般公司用途，另外50%用於股份回購。野村認為，本次集資有助公司增長及股東回報，因此上調美股目標價7%，由26.3美元升至28.1美元，維持「買入」評級。花旗則持不同看法，認為相關證券結構複雜，或會令投資人困惑，在股價高位下發行，將令市場產生短期負面情緒。海外收入增長近四成與半年前相比，名創優品市盈率(P/E)從19倍成長到24倍，已高於無印良品品牌運營商良品計劃(7453.T)的22.5倍，以及BJ批發俱樂部(BJ.US)的23倍，顯示市場持續正面看待公司的發展策略。根據第三季度業績，名創優品收入按年升19.3%至45.2億元，經調整淨利年增6.9%至6.8億元。期內，毛利率按年提升3.1個百分點至44.9%。最大亮點仍在於海外增長，按市場劃分，內地業務收入按年增長8.7%至27.1億元；海外業務收入則增長39.8%至18.1億元。 2024年前三季，名創優品門店增至7,186間，按年淨增773間，當中海外新增門店佔449家，佔比接近六成。目前，內地門店共有4,250，當中僅29間為直營店，其餘4,221均為加盟店；海外門店則共有2,936間，直營及加盟店分別為422間及2,514間。公司業績的成長與驚人的拓店速度，與當前低迷的消費環境顯得格格不入。對公司主席兼首席執行官葉國富來說，這種發展似乎早有預料。名創優品的逆勢增長，顯然受到去年爆火的「穀子經濟」所帶動。「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。儘管這些產品製造成本不高，卻因搭載動漫IP而具備收藏價值甚至情緒價值，廣受二次元愛好者的歡迎，一些限定產品在二手市場甚至可炒到數倍乃至數十倍的價格。興趣消費賽道葉國富很早就看到這股潮流。他曾在一次講話中說，「消費目的是什麼？是開心，是美好，更是愉悅的體驗」按照他的定義，消費者已從低價消費、性價比消費進化到「興趣消費」，現在的消費者不只看商品功能，更看重商品帶來情感和情緒上的價值。因此他將原本定位為低價雜貨店、被批評為山寨大創百貨(DAISO)的名創優品，轉型為IP聯名集合店，大手筆搜集迪士尼、史努比、芭比、哈利波特、寶可夢等上百個IP角色授權，複製在馬克杯、絨毛玩偶、枕頭、髮夾、文具等各種用品上，讓消費者樂此不疲地掏腰包買單。他們還發現，全球消費者在IP商品上的價格敏感度更低。在中國，門店客單價約為38元，但在美國卻可高達150元。因此增加海外門店數量、簽約更多IP，就是再明確不過的目標。名創優品看好「興趣消費」與「穀子經濟」的成長潛力，正在加速海外擴張的腳步，為全球消費者提供令他們開心的產品。只要顧客開心，股東就會更開心。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月17日

9896.HK MNSO.US

重點：