投資澳洲礦業公司蔚來加入「鋰競賽」

2022年09月29日

這家電動汽車製造商將支付770萬美元的前期投資，並再斥資最多8,000萬美元，通過與Greenwing Resources合作，收購一個阿根廷礦業項目的股份

重點：

蔚來汽車將支付770萬美元收購澳洲礦業公司Greenwing Resources12%的股份，後者持有阿根廷San Jorg鋰項目的權利
蔚來汽車是最新一家購買鋰資產的電動汽車製造商，之前國內競爭對手比亞迪，以及特斯拉和通用汽車等國際品牌也有類似舉動

陽歌

鋰，是製造電動汽車電池的關鍵原料。爭奪鋰礦相關資產的最新競賽表明，昔日的新能源投資模式似乎要重演。

這是我們最新得出的結論，因為之前有消息稱，電動汽車製造商蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)同意通過與澳洲Greenwing Resources Ltd.建立新的合作關係，投資一個阿根廷鋰礦項目。此舉看起來與10年前太陽能板製造商競相投資多晶硅頗為相似，當時太陽能行業剛剛開始騰飛，其關鍵原材料的價格飆漲。

熟悉綠色能源歷史的人會知道，多晶硅價格的上漲最終轉化成巨大泡沫，泡沫破滅後，許多太陽能板製造商受困於大幅貶值的資產和採購合同。鋰價正在上演同樣的情形，目前的價格差不多是去年的三倍。

有些人可能會說，由於新能源汽車需求飆升，鋰價上漲是合理的。但話雖如此，主要來自中國的新能源汽車銷量，與傳統汽油動力汽車需求相比，仍然不值一提。這就引出了我們更宏觀的結論，即鋰價的大幅上漲看起來與十年前的多晶硅泡沫非常相似，越來越多下游企業大量購買鋰相關資產，但最終可能要面對這些資產的大規模減值。

說了這麼多，讓我們把關注焦點轉回到Greenwing本周較早前發佈的最新公告。有趣的是，蔚來汽車似乎覺得沒有必要發佈自己的公告，這極有可能因為這筆交易的總價值不到1億美元(7.22億元)，與公司接近300億美元的最新市值相比微不足道。根據最新的季度財報，這個數額也僅佔蔚來汽車截至6月544億元現金持有量的一小部分。

Greenwing本身只是一家很小的公司，最新的市值僅為4,600萬澳元(2.1億元)。蔚來汽車同意以1,200萬澳元購買該公司約12%的股份，這是不小的溢價，但蔚來當然出得起。

實際上，Greenwing的股價在上周曾低至0.285澳元，宣佈交易後上漲至0.4澳元。蔚來汽車的股東則沒那麼興奮，在宣佈交易後的三個交易日裏，該公司在香港的股價下跌了7%。

這筆交易的最大獎品不是Greenwing本身，而是該公司對阿根廷San Jorge鋰礦項目的控制權，該項目的營運實體Andes Litio SA歸Greenwing所有。作為新的夥伴關係的一部分，蔚來汽車將獲得期權，以4,000萬至8,000萬美元的價格購買Andres Litio20%至40%的股份。在澳洲的一個行業協會發佈關於該項目的報告後，蔚來有一年時間來決定是否行使期權，如果鋰價下跌，它有時間放棄交易。

同業爭相投資

蔚來汽車此舉似乎具有一定的意義，表明中國電動汽車製造商對鋰的爭奪正在進入一個新的水平。據石英財經網站報道，外國汽車製造商在過去幾年裡也採取了類似的措施，通用汽車(GM.US)和寶馬(BMW.DE)去年都投資了鋰項目，行業巨頭特斯拉(TSLA.US)在內華達州擁有一座鋰礦的開採權。

全球最大的兩家鋰生產商都在中國，即贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)和天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)，這兩家公司在過去一年也一直在進行積極收購和融資。今年7月，贛鋒鋰業宣佈了迄今為止最大的一筆收購交易，斥資77.5億港元(71億元)收購阿根廷礦業公司Lithea Inc.。與此同時，天齊鋰業同月在香港IPO融資134.6億港元，其中部分資金被指定用於收購新的礦業資產。

值得注意的是，自7月的公告以來，贛鋒鋰業的股價已經下跌了約四分之一。天齊鋰業的股價也在跌，不過跌幅更為溫和，較發行價下跌了7%，這表明投資者對鋰業股的態度可能已經降溫。

在電動車供應鏈的下游，全球最大的電動車電池製造商寧德時代(300750.SZ)去年參與了阿根廷一個採礦項目的競標，但最後輸給了美洲鋰業公司(LAC.TO)。不過，這家中國電池製造商在今年4月以8.65億元的價格，成功拿下江西一座鋰礦的開採權。

據中國媒體報道，中國最大的電動汽車製造商比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)同時也在生產電池，於 6 月同意在非洲購買6座鋰礦。今年早些時候，它還在智利拿下開採鋰的合同。

正如我們上面提到的，由於蔚來汽車強有力的現金狀況，它肯定能夠負擔得起新宣佈的收購。該公司正在增長，儘管由於跟新冠有關的干擾，導致增速在最近一個季度有所放緩。今年第二季，其業務核心——電動汽車的銷量增長14%，至25,059輛。該公司收入增長21%，至95.7億元，但其非公認會計準則虧損從上年同期的3.36億元大幅增至23億元。

接下來，我們需要看看該公司的國內競爭對手的反應，包括理想汽車(LI.US; 2015.HK)和小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)等。在這個群體當中，投資者似乎更青睞蔚來汽車，它的市銷率為5.1倍。比較起來，理想汽車和小鵬汽車的市銷率較低，為4.5倍和3倍；比亞迪更低，只有2倍。

蔚來汽車較高的數字，或許反映了它在最新的鋰礦收購中採取的更具前瞻性的策略。該策略包括一個安全閥，如果鋰礦價格崩潰，該公司可以放棄交易，而損失相對較小。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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